Stablecoin sinh lãi trở thành tâm điểm mới của thị trường tiền điện tử

Stablecoin đang trở thành sự đồng thuận của thị trường. Gần đây, lĩnh vực stablecoin đã xảy ra một loạt thay đổi quan trọng: một công ty thanh toán đã mua lại công ty Bridge, Huma sử dụng stablecoin để thay thế vị trí trung gian ngân hàng, một nền tảng giao dịch đã nhờ vào USDC để gia nhập vào giới tiền điện tử. Trong khi đó, Ethena bứt phá mạnh mẽ, MakerDAO đổi tên thành Sky để chuyển sang stablecoin sinh lời, Pendle, Aave và các nền tảng khác cũng đang nhanh chóng triển khai hệ sinh thái USDC--PT/YT--USDe.

Hiện tại, stablecoin sinh lãi (YBS) vẫn thuộc phạm trù stablecoin. Các dự án YBS như USDe thu hút người dùng thông qua việc sinh lãi, phân chia một phần lợi nhuận tài sản cho người dùng, sau khi hoàn tất việc huy động vốn thì tiếp tục kiếm lợi nhuận tài sản. Điều này có sự khác biệt căn bản với stablecoin truyền thống như USDT. Việc phát hành USDT là quá trình tạo ra tài sản mới, dự trữ của nó do cơ quan quản lý hoặc dự án chịu trách nhiệm, người dùng chỉ có thể chấp nhận giá trị của nó một cách thụ động.

YBS tuân theo logic huy động - cho vay của ngân hàng trên chuỗi, giải cấu trúc quyền phát hành tài sản. So với các Stablecoin truyền thống, dự án YBS đang bùng nổ. Lịch sử của ngành mã hóa chính là lịch sử đổi mới mô hình phát hành tài sản, chỉ khác là lần này dưới cái tên ổn định, có vẻ nhẹ nhàng hơn.

Lấy giao thức f(x) làm ví dụ, dự án này có ít nhất 5 loại Stablecoin, bao gồm rUSD, fxUSD, btcUSD, cvxUSD, thậm chí fETH cũng được gọi là Stablecoin. Có thể thấy, sự ổn định bắt nguồn từ độ biến động, biến động tạo ra Stablecoin.

Từ thế giới cũ hướng tới đại lục mới

Stablecoin sinh lãi và StableFi đều là những cách diễn đạt mới về Stablecoin. Stablecoin có nguồn gốc từ Bitcoin, nhưng Bitcoin thì không ổn định. USDT đã được thử nghiệm đầu tiên trong hệ sinh thái Bitcoin, sau đó chuyển sang lĩnh vực định giá trên sàn giao dịch. Stablecoin fiat ra đời từ đó, cơ chế của nó không quá phức tạp, chỉ cần tin tưởng vào công ty phát hành và công nhận tính ổn định trong giao dịch thị trường của nó.

MakerDAO phát hành DAI sử dụng cơ chế thế chấp quá mức (CDP), từ lâu đã là lựa chọn duy nhất cho việc phát hành stablecoin trên chuỗi. Lịch sử tiền mã hóa sau đó, từ góc độ trên chuỗi, là câu chuyện về cách giảm tỷ lệ thế chấp.

Về việc tạo ra tài sản, UST là một chương buồn. Frax có thể được coi là bán thuật toán, hoặc gọi là cơ chế hỗn hợp (Hybrid) thì phù hợp hơn, đã là lớp vỏ của USDC.

Stablecoin sinh lãi cần có cơ chế sinh lãi và cơ chế stablecoin. Sự phân biệt thực sự nằm ở cơ chế sinh lãi và chia sẻ lợi nhuận, tùy thuộc vào nguồn tài sản sinh lãi. Có thể sử dụng tài sản thế chấp như stETH trên chuỗi, và có thể sử dụng tài sản tự sinh lợi như trái phiếu Mỹ bên ngoài chuỗi, cả hai cũng có thể được kết hợp sử dụng.

USDe của Ethena khá đặc biệt, sử dụng stETH để sinh lãi đồng thời áp dụng phương pháp phòng ngừa rủi ro CEX để giữ giá coin ổn định, và thông qua thực thể ngoài chuỗi để tuân thủ quy định, còn sử dụng USDC làm một phần dự trữ.

Hiện tại, có khoảng 90 dự án YBS chính thống đang hoạt động trên thị trường. Theo nghĩa nghiêm ngặt, một nền tảng kinh tế token của một giao thức Stablecoin hoàn chỉnh nên bao gồm: 1) Stablecoin và phiên bản staking của nó, như USDS và sUSDS; 2) token chính của giao thức và phiên bản staking của nó, như ENA và sENA.

Stablecoin sinh lãi là nơi giao thoa giữa DeFi, RWA và stablecoin. Những cái như GHO của Aave và crvUSD của Curve chủ yếu nhằm củng cố giao thức của chính mình, và sẽ không hoàn toàn chặn đứng thị phần của USDe hay USDS. Vấn đề then chốt là, ngoài USDS và USDe, thị trường còn có thể để lại bao nhiêu không gian cho các giao thức stablecoin sinh lãi mới nổi.

Sau khi sàng lọc, hiện có khoảng 50 dự án đang cạnh tranh cho các vị trí còn lại trong lĩnh vực Stablecoin sinh lãi. Để đánh giá những dự án này cần xem xét nhiều khía cạnh như cơ bản, phương thức sinh lãi và APY.

DeFi lego đến YBS khối

Thông qua phân tích sâu hơn, chúng tôi đã chọn ra 12 giao thức YBS nổi bật. Các dự án này chủ yếu cạnh tranh trong các kịch bản tính lãi, định giá và thanh toán của thị trường bán lẻ, đồng thời cũng là những lĩnh vực đầy thách thức và tiềm năng nhất.

Giống như những viên gạch Lego DeFi ban đầu, giao thức YBS cũng liên tục kết hợp các giao thức khác. Đa chuỗi, đa giao thức và đa hồ bơi là tiêu chuẩn, cách tổ chức của mỗi YBS đều là một thông điệp thì trăm thông điệp, cuối cùng đều đóng góp TVL và thu nhập cho Pendle.

Các dự án này vẫn tồn tại một số vấn đề. Đầu tiên, tính bền vững của lợi nhuận đáng nghi ngờ, một số dự án thậm chí đã xảy ra tình trạng thua lỗ để thu hút sự chú ý. Thứ hai, sự biến động giá của mã thông báo chính của giao thức có thể ảnh hưởng ngược đến tính ổn định của stablecoin sinh lãi. Do đó, cần phải chú ý đến khả năng sinh lợi bền vững của giao thức và an toàn vốn.

Ngoài Sky và Ethena, các giao thức YBS mới nổi như Resolv, Avalon, Falcon, Level và Noon Capital có thể trở thành những cơ hội mới. Đáng lưu ý là, việc các dự án YBS đang thúc đẩy phát hành coin không nhất thiết là một bất lợi, các giao thức cần tính thanh khoản thị trường thứ cấp của token chính để hỗ trợ hoạt động.

Tổng thể mà nói, YBS khác với những đồng Meme đơn giản, nó cần có độ tin cậy cao và dự trữ tài chính. Là một loại tiền tệ mới, dự án YBS thực sự ( không phụ thuộc vào trái phiếu chính phủ hoặc đô la ) trong việc tạo ra độ công nhận, mức độ thách thức của nó không thua kém gì BTC/ETH. Trong tương lai, lĩnh vực stablecoin sinh lãi vẫn còn nhiều chi tiết đáng để thảo luận sâu.