Enkripsi aset dan alternatif penggabungan pasar saham tradisional: inovasi atau gelembung?

Pasar selalu menghasilkan cerita investasi baru dengan cara yang tak terduga. Dari perusahaan teknologi terkenal hingga berbagai versi "perusahaan cadangan" dalam cryptocurrency, beberapa perusahaan mikro yang awalnya tidak mencolok di pasar saham AS kini menjadi wadah dan pengganda dari narasi investasi yang muncul.

Penggabungan aset enkripsi ini dengan pasar saham tradisional secara perlahan sedang menyebar. Apakah ini merupakan perkembangan lebih lanjut dari finansialisasi enkripsi, ataukah ini adalah gelembung spekulatif yang dibangun dengan bergantung pada leverage tinggi?

Penilaian Besar Perusahaan Cadangan: Siapa yang Menyimpan Koin untuk Mendapatkan Dua Kali Lipat?

Strategi cadangan aset enkripsi telah menjadi tren yang mencolok di pasar modal. Data menunjukkan bahwa di seluruh dunia, 211 entitas telah mengumpulkan lebih dari 3,37 juta Bitcoin, di mana perusahaan publik memegang sekitar 800 ribu koin, angka ini masih terus meningkat. Baru-baru ini, sebuah grup media teknologi terkenal juga mulai mengumpulkan sekitar 2,5 miliar dolar AS melalui cara private placement untuk membangun cadangan Bitcoin.

Kami telah menyusun daftar "perusahaan cadangan" dan menemukan bahwa banyak perusahaan di dalamnya memiliki kinerja yang biasa-biasa saja sebelum terjun ke aset enkripsi, bahkan terjebak dalam kesulitan keuangan. Misalnya, sebuah perusahaan e-commerce mengalami penurunan pendapatan dan peningkatan kerugian bersih pada paruh kedua tahun 2024. Namun, sejak pengumuman strategi cadangan, harga sahamnya telah meningkat lebih dari 300% secara kumulatif. Kasus serupa sangat banyak, beberapa perusahaan berhasil mencapai lonjakan harga di pasar modal hingga beberapa kali lipat bahkan puluhan kali lipat berkat strategi ini.

Sementara itu, berbagai versi "perusahaan cadangan" yang menggunakan enkripsi juga terus bermunculan. Sebuah penyedia solusi energi bersih menginvestasikan cadangan kasnya ke dalam Bitcoin dan Ripple; perusahaan e-commerce lainnya mendapatkan komitmen pendanaan sebesar 300 juta dolar AS, berencana untuk membeli Bitcoin dan suatu token terkait politik sebagai aset cadangan jangka panjang. Tren ini menunjukkan bahwa semakin banyak perusahaan tradisional yang mencoba melakukan transformasi strategis dan penetapan ulang harga pasar melalui aset enkripsi.

Diversifikasi Cara Bermain: Pembiayaan untuk membeli koin, menggunakan koin untuk membantu saham

Model "perusahaan cadangan" pada dasarnya memiliki ambang batas yang tidak tinggi: dengan terus menerbitkan saham dan menerbitkan obligasi untuk mendapatkan pembiayaan, mengalokasikan dana yang diperoleh ke dalam aset enkripsi, lalu menggunakan laporan keuangan sebagai titik acuan penilaian, untuk mendukung kinerja harga saham. Perbedaan utama terletak pada kemampuan penggalangan dana setiap perusahaan, pemilihan jenis koin yang dialokasikan, apakah melakukan staking untuk mendapatkan keuntungan, dan detail lainnya.

Baru-baru ini, sebuah perusahaan game mengumumkan penggalangan dana swasta sebesar 425 juta dolar, dan akan memasukkan Ethereum ke dalam kasnya, menjadi contoh khas dari model ini: mengumpulkan dana dengan harga di bawah nilai aset bersih, membeli dan mempertaruhkan Ethereum; ketika harga saham lebih tinggi dari nilai bersih Ethereum per saham, pendanaan ulang dilakukan, dan siklus ini berulang.

Perlu dicatat bahwa pihak investor dalam putaran ini hampir semuanya adalah lembaga lama yang dahulu berinvestasi besar-besaran di Ethereum. Sementara itu, perusahaan game tersebut sebelumnya hanya memiliki nilai pasar sekitar 10 juta dolar AS, dan hanya perlu menerbitkan 69,1 juta saham baru dengan harga rendah untuk menyerahkan 90% kendali kepada "kubu Ethereum".

Dalam beberapa hal, operasi semacam ini mirip dengan logika operasional dari gelombang permohonan ETF spot kripto sebelumnya: perusahaan bekerja sama dengan pihak proyek token untuk menciptakan harapan dan gelembung valuasi melalui cara pasar modal. "Beli koin - pasang tampilan - perdagangan saham", juga menjadi jalur baru bagi proyek token untuk memasuki pasar saham AS. Diketahui, selain rencana cadangan Ethereum dan suatu blockchain yang telah diumumkan, ada 6-7 proyek lain di pasar yang sedang mencari shell listing dan bernegosiasi untuk akuisisi, yang belum diumumkan ke publik. Selain itu, modal ventura dan pembuat pasar juga secara diam-diam bertransformasi, mulai mencari shell listing di pasar saham AS untuk melakukan akuisisi, penggalangan dana, dan membeli koin.

Mempermainkan atau Ilusi Kapital?

Kurva harga saham terintegrasi dengan fluktuasi di blockchain, roda terbang berputar tetapi arahnya tidak jelas. Apakah operasi semacam ini dapat berfungsi dalam jangka panjang, benar-benar menciptakan nilai struktural, atau hanya ilusi kapital yang dibungkus dengan indah?

Seorang analis enkripsi memberikan peringatan: apa yang disebut "cadangan enkripsi" sebenarnya adalah struktur leverage yang merusak, di mana esensinya adalah menyediakan aliran kas untuk meningkatkan token dengan terus-menerus mendilusi hak pemegang saham biasa. Jalur ini beroperasi dengan sangat lancar di salah satu perusahaan teknologi terkenal, dengan syarat bahwa harga sahamnya lebih tinggi dari nilai Bitcoin yang dimilikinya. Begitu harga saham jatuh di bawah titik keseimbangan ini, seluruh flywheel dapat mati, bahkan berbalik.

Namun, apakah benar-benar mungkin untuk menyalin model ini? Seorang penulis kolom keuangan menunjukkan: sebuah perusahaan teknologi terkenal memiliki keunggulan awal, hubungan investor yang kuat, narasi pasar yang efektif, dan didukung oleh saluran sistematis yang termasuk dalam ETF dan indeks. Tapi yang ironis, logika ini kini ditiru oleh sekelompok "perusahaan cadangan kecil", dan pasar tampaknya memberikan harapan premium kepada setiap pendatang baru. Penulis itu menulis: "Situasinya sekarang seperti dunia kripto terus-menerus memperdaya pasar saham AS, sementara pasar saham AS terus-menerus terjebak."

Dalam perspektif komunitas, keberlanjutan struktur ini juga diragukan. Beberapa orang berpendapat bahwa operasi berkelanjutan dari struktur ini bergantung pada stabilitas relatif dari aset dasar. Bitcoin dapat menampung "imajinasi tanpa batas", tetapi valuasi pasar saham tidak dapat terus memanfaatkan "tingkat mimpi pasar" tanpa batas. Ada juga yang membandingkan siklus ini dengan permainan modal dari sebuah perusahaan real estate: hipotek aset menghasilkan pendanaan, pendanaan kemudian meningkatkan alokasi aset, yang pada akhirnya menumpuk menjadi utang dan gelembung yang besar. Begitu pasar tidak lagi mempercayainya, konsekuensinya mungkin tidak hanya penurunan valuasi, tetapi juga penarikan sistematis.

Cerita bisa disalin, tetapi nilai tidak dapat dipalsukan. Ketika logika kapital mengarungi ideal enkripsi, ketika bendera mainstream teralienasi menjadi model keuangan yang didorong oleh leverage, apakah ini evolusi, atau bentuk lain dari "menjual"?