Bitcoin Halving : analyse de l'offre et de la demande et données statistiques

Avec l'approche de la quatrième Halving de Bitcoin, il est nécessaire d'analyser les cycles précédents avec prudence, car la taille de l'échantillon est petite et il est difficile de généraliser les modèles. L'ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis a redéfini la dynamique du marché, apportant une singularité à ce cycle. Actuellement, la tendance des prix pourrait n'être que le début d'un marché haussier à long terme, et il est nécessaire d'augmenter davantage pour équilibrer la relation offre-demande.

Il reste un peu plus d'un mois avant le quatrième Halving, la récompense des mineurs passera de 6,25 BTC par bloc à 3,125 BTC. Bien que les précédents Halvings puissent fournir des références pour les tendances potentielles des prix, le nombre d'échantillons d'événements est trop petit (trois) pour former un modèle clair ou effectuer des prévisions précises.

L'apparition du BTC ETF au comptant aux États-Unis a fondamentalement changé le paysage du marché. En deux mois, des milliards de dollars d'afflux nets ont irréversiblement modifié la situation. Les principales institutions peuvent désormais investir via ces outils, et cette fois, la réaction au Halving pourrait être différente des trois cycles précédents. Comprendre la situation actuelle de l'offre et de la demande technique est plus crucial, car cela aide à évaluer le potentiel de Bitcoin.

La nouvelle limite d'approvisionnement en Bitcoin est l'un des facteurs importants. Depuis le début de 2020, le Bitcoin négociable a diminué, ce qui représente un changement significatif par rapport aux cycles précédents. Cependant, les données récentes montrent qu'au début du quatrième trimestre 23, l'offre active de BTC a considérablement augmenté de 1,3 million, dépassant largement les environ 150 000 nouvellement extraits pendant la même période. Bien que la capacité d'absorption du marché se soit améliorée, il convient de rester prudent face à ces dynamiques de marché complexes.

Le Halving se poursuivra jusqu'à ce que les 21 millions de Bitcoin soient entièrement minés, ce qui est prévu autour de 2140. La signification du Halving réside dans la mise en avant de l'unicité du Bitcoin : un plan d'approvisionnement fixe et déflationniste, qui finit par créer un plafond dur. Cet aspect est souvent sous-estimé. Contrairement aux marchandises physiques, l'approvisionnement en Bitcoin n'est pas sensible au prix. De plus, le Bitcoin est un actif de croissance, l'utilité du réseau s'accroissant avec le nombre d'utilisateurs, ce qui affecte directement la valeur du jeton.

L'analyse de l'impact de la Halving sur la performance du Bitcoin est limitée, car il n'y a eu que trois expériences de Halving. Les recherches sur la corrélation entre les précédents Halvings et les prix doivent être interprétées avec prudence, car la taille de l'échantillon est trop petite pour établir un modèle fiable. En réalité, divers facteurs tels que l'humeur du marché, les tendances d'adoption et la situation macroéconomique peuvent également entraîner des fluctuations de prix.

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis redéfinissent la dynamique du marché et établissent de nouveaux points d'ancrage de la demande. Le volume quotidien moyen des transactions Bitcoin au comptant des ETF est d'environ 4 à 5 milliards de dollars, représentant 15 à 20 % du volume total des échanges sur les bourses centralisées dans le monde, offrant ainsi une liquidité suffisante aux institutions. À long terme, cette demande stable pourrait avoir un impact positif sur les prix, créant un environnement de marché plus équilibré.

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont attiré 9,6 milliards de dollars de flux nets en deux mois, avec des actifs totaux atteignant 55 milliards de dollars. Pendant ce temps, les ETF ont augmenté de 180 000 BTC, bien plus que les 55 000 BTC nouvellement extraits. Tous les ETF Bitcoin au comptant dans le monde détiennent actuellement environ 1,1 million de Bitcoin, représentant 5,8 % de l'offre totale.

À moyen terme, les ETF pourraient maintenir voire augmenter la liquidité actuelle, car les grandes sociétés de courtage n'ont pas encore proposé ces produits à leurs clients. Les plus de 60000 milliards de dollars de fonds inoccupés dans les fonds du marché monétaire américains, associés à une baisse de taux imminente, pourraient conduire à un afflux de capitaux important dans cette catégorie d'actifs cette année.

Les problèmes potentiels de centralisation des ETF détenant des Bitcoins ne représentent pas un risque de stabilité pour le réseau, car détenir uniquement des Bitcoins ne peut pas influencer un réseau décentralisé ou contrôler les nœuds. Les institutions financières ne peuvent pas encore offrir des dérivés basés sur ces ETF, et une fois disponibles, cela pourrait changer la structure du marché, mais l'approbation réglementaire pourrait prendre encore plusieurs mois.

Si l'on suppose que le nouveau flux d'ETF aux États-Unis ralentit de 6 milliards de dollars en février à 1 milliard de dollars par mois, un modèle simple montre que le prix moyen du Bitcoin devrait être proche de 74 000 dollars. Cependant, ce modèle ignore le fait que les mineurs ne sont pas la seule source d'approvisionnement. En réalité, le déséquilibre entre les Bitcoins nouvellement extraits et les flux d'ETF n'est qu'une petite partie d'une tendance d'approvisionnement cyclique à long terme.

Une méthode pour mesurer l'offre de Bitcoin échangeable est de calculer la différence entre l'offre en circulation et l'offre illiquide. Selon les données de Glassnode, le niveau de l'offre de Bitcoin disponible a montré une tendance à la baisse au cours des quatre dernières années, passant d'un pic de 5,3 millions de BTC au début de 2020 à actuellement 4,6 millions, marquant un changement significatif par rapport à la tendance à la hausse stable observée lors des trois dernières Halving.

À première vue, la baisse de la disponibilité des transactions Bitcoin semble être le principal soutien technique de la performance, surtout compte tenu de la nouvelle demande institutionnelle apportée par les ETF. Cependant, en réalité, compte tenu de la diminution imminente des nouveaux flux de Bitcoin, ces dynamiques d'offre et de demande indiquent que le marché pourrait se resserrer à court terme. Cependant, ce cadre ne capture pas complètement la complexité des dynamiques de liquidité du marché Bitcoin, car l'"offre non liquide" n'est pas un concept statique.

Les investisseurs ne devraient pas ignorer plusieurs facteurs clés qui pourraient influencer la pression de vente :

1. Tous les Bitcoins avec une faible liquidité ne sont pas "bloqués" ; les détenteurs à long terme (représentant 83,5 %) pourraient réaliser des bénéfices partiels lorsque le prix augmente.
2. Certains détenteurs peuvent ne pas avoir l'intention de vendre récemment, mais pourraient fournir de la liquidité en utilisant Bitcoin comme garantie.
3. Les mineurs pourraient vendre leurs réserves (environ 1,8 million de BTC) pour étendre leurs activités ou couvrir leurs coûts.
4. Un volume de détention à court terme d'environ 3 millions de jetons ne doit pas être négligé, les spéculateurs pourraient réaliser des bénéfices en sortant avec les fluctuations de prix.

Ignorer ces sources d'approvisionnement et penser simplement que le Halving et la demande d'ETF mèneront nécessairement à une rareté est une vision trop simpliste. Un évaluation plus complète est nécessaire pour déterminer les véritables dynamiques de l'offre et de la demande derrière l'événement de Halving à venir.

Même si le Bitcoin a été intégré dans un ETF, la vitesse de croissance de l'offre circulante active (les Bitcoins transférés au cours des 3 derniers mois) dépasse toujours largement le montant accumulé des flux entrants dans l'ETF. Depuis le quatrième trimestre de 2023, l'offre active de BTC a augmenté de 1,3 million de jetons, bien au-delà des environ 150 000 jetons nouvellement extraits.

Une partie de l'offre active provient des mineurs qui vendent des réserves, à la fois pour profiter des tendances des prix et pour établir une liquidité en réponse à la diminution des revenus. Cependant, les données de Glassnode montrent qu'entre le 1er octobre 2023 et le 11 mars 2024, le solde net des portefeuilles des mineurs n'a diminué que de 20 471 Bitcoins, ce qui signifie que l'offre de Bitcoin récemment active provient principalement d'autres canaux.

En même temps, le volume de l'offre inactif (des Bitcoins non déplacés depuis plus d'un an) a diminué pendant trois mois consécutifs, ce qui pourrait indiquer que les détenteurs à long terme commencent à vendre. Lors des cycles de 2017 et 2021, le temps écoulé entre le pic de l'offre inactif et le prix le plus élevé du cycle était respectivement de 12 mois et 13 mois. Le nombre de Bitcoins inactifs du cycle actuel semble avoir atteint son pic en décembre 2023.

Cependant, il n'est pas encore clair combien de ces Bitcoins ont été transférés vers des échanges pour être vendus, verrouillés sur des ponts inter-chaînes ou utilisés pour d'autres transactions financières. Selon les données de Glassnode, bien que le volume des transactions de Bitcoins entrant dans les échanges ait doublé cette année, le solde des Bitcoins sur les échanges a néanmoins diminué de 80 000 jetons. Cela indique qu'il existe d'autres pools de fonds, en plus des ETF, qui compensent l'impact du transfert des détenteurs à court et à long terme vers les échanges.

En fait, la dynamique de l'offre et de la demande sur le marché au comptant ne reflète qu'une partie des mouvements de capitaux. Le Bitcoin montre un effet multiplicateur des dérivés similaire à celui des matières premières, la valeur nominale des dérivés de Bitcoin non réglés étant nettement supérieure à la valeur de marché du Bitcoin physique. Étant donné que le marché des dérivés amplifie le volume des transactions au comptant par plusieurs fois, une simple analyse des données des bourses publiques au comptant ne peut pas refléter complètement la véritable liquidité et l'adoption du Bitcoin dans l'économie.

Ainsi, bien que l'augmentation de l'activité des Bitcoin "dormants" soit en accord avec les précédents sommets du marché haussier, la dynamique exacte de l'interaction entre l'offre et la demande reste incertaine dans l'environnement actuel.

Cette période pourrait effectivement être différente. Les entrées nettes quotidiennes continues du Bitcoin ETF au comptant américain continueront d'être un moteur important pour cette catégorie d'actifs. L'offre de nouveaux Bitcoins extraits va bientôt subir un Halving, ce qui rendra la dynamique du marché encore plus serrée. Cependant, cela ne signifie pas nécessairement que nous allons entrer dans un état de resserrement de l'offre. Mais il est certain que le Bitcoin ETF au comptant est officiellement devenu une nouvelle catégorie d'actifs numériques, et les institutions financières traditionnelles peuvent désormais l'intégrer dans leurs portefeuilles d'investissement, marquant une étape importante dans l'adoption du Bitcoin par le grand public. Par conséquent, la tendance actuelle des prix pourrait n'être que le début d'un marché haussier à long terme, nécessitant une hausse supplémentaire pour équilibrer la dynamique de l'offre et de la demande.