加密貨幣市場可能處於拐點，Aave展示V4計劃願景

近期加密貨幣市場持續下跌,主要原因是缺乏明確的宏觀方向。大多數山寨幣表現與比特幣類似,加密資產間的相關性接近年初以來的高點。當前的宏觀不確定性印證了我們4月的觀點 - 宏觀經濟形勢將繼續主導比特幣表現,而山寨幣緊隨其後。隨着美國現貨ETF資金流入逐漸減少,市場開始尋找比特幣減半以外的其他催化劑。

盡管歐洲央行等機構重申了夏季降息計劃,但高於預期的美國通脹數據引發了市場對聯準會推遲降息的擔憂。這導致美元走強,進而對整個加密貨幣市場造成壓力。然而,聯準會會議比預期更爲鴿派後,美元漲勢已經停滯。5月3日非農就業數據不及預期後,市場對首次降息的預期從11月轉移到2024年9月。5月9日失業金初請人數高於預期,進一步增加了加速降息的可能性。

盡管如此,我們認爲美國失業率(目前爲3.9%)的變化短期內不會成爲聯準會關注的焦點,因爲它仍接近歷史低點。我們仍然認爲,美國經濟將受到技術進步和政府支出的支撐,不會處於收縮邊緣。在下次FOMC會議上,我們預計聯準會將繼續關注通脹指標。這突顯了即將於5月14日和15日公布的PPI和CPI數據作爲潛在宏觀催化劑的重要性,尤其是如果數據高於預期。

另一方面,GBTC自轉型爲開放式基金以來的前兩天出現了資金流入。盡管這些流入的來源尚不清楚,因爲GBTC的管理費(1.5%)高於類似現貨產品(不到0.5%),但這標志着結構性資本輪換的完成。我們認爲,早期GBTC資金流出很大程度上與破產程序、GBTC折價交易獲利了結以及轉向低費用產品有關。展望未來,我們預計流量數據不會出現結構性扭曲。

與此同時,Aave最近公布了其協議第四次迭代(V4)計劃,作爲Aave 2030長期路線圖的一部分。V4包含多項架構改進,如統一的流動性層、模糊利率和流動性溢價等。V4還致力於加強其GHO穩定幣的應用,並結合了改進的風險管理和清算引擎等其他優化。

雖然V4計劃於2025年第二季度在主網啓動,但我們認爲這一公告(連同今年Uniswap和Maker等現有DeFi協議的其他重大公告)表明DeFi協議在核心功能上日趨成熟,同時保持市場主導地位並在其他領域繼續創新。這可能爲新協議在去中心化、長期代幣效用和迭代功能推出方面樹立標準。

擴展DeFi協議功能是一項技術挑戰,尤其是與"快速行動和打破常規"的傳統web2公司相比。成功的DeFi協議很少能以對終端用戶透明的方式擴展初始架構。相反,他們部署新版本並鼓勵積極的流動性遷移。這不僅適用於Aave,也適用於Uniswap、Curve、Pendle等其他領先協議。這些跨版本流動性遷移是一項艱巨任務,因爲用戶需要主動轉換。事實上,盡管Aave V3早在2022年推出,但直到2023年9月,Aave V3才在總鎖定價值(TVL)上超過Aave V2。我們預計Aave V4的採用週期可能也會經歷類似過程。

盡管新版本功能有顯著改進,但流動性的謹慎遷移凸顯了Lindy效應在DeFi市場中的相對重要性。也就是說,從市場時間上獲得的信任似乎比可能對一小部分用戶有吸引力的新機制更爲重要。去中心化技術的對抗性環境意味着時間通常是確定協議安全性的最可靠方法,比審計和理論更爲關鍵。我們認爲這突出了智能合約不變性的特徵和web3產品的金融化特性,即如何在快速創新中保持穩定的安全性。因此,我們認爲加密產品的長期採用週期可能與web2市場有所不同。對終端用戶而言,web3金融漏洞的後果遠比不會破壞核心應用功能的web2數據漏洞嚴重得多。

另外,Aave 2030路線圖似乎與Maker的Endgame形成競爭,尤其是Aave重新關注其GHO穩定幣。Aave 2030中提出的許多元素,如Aave的特定網路、GHO的跨鏈流動性層、增強的現實資產(RWA)集成以及更新的協議品牌,都讓人聯想到Maker的Endgame願景。

Aave和Maker的TVL分別爲105億美元和82億美元,這兩個協議都是該領域的重要貸款來源。然而,Maker借款人僅限於DAI,而Aave則支持在其自己的GHO穩定幣之外進行廣泛的資產借貸。鑑於DAI的市值年初至今僅從53億美元增長到54億美元,因此圍繞其提高跨鏈採用率和獲得市場份額的能力仍然存疑。有趣的是,Aave似乎正在專注於去中心化穩定幣領域,盡管相對於USDC等中心化穩定幣而言,該領域的市場一直在萎縮。在DAI需求暫停的情況下,Aave實際上在2024年初超越了Maker,成爲最大的借貸DeFi協議。然而,我們仍處於web3的早期階段。雖然Maker的Endgame計劃和Aave的2030年路線圖爲這些協議的未來提供了充滿希望的願景,但我們認爲這些發展在短期內可能會被市場忽視,因爲宏觀環境在短期內仍然是關注的焦點。