Merefleksikan tiga tantangan stabilcoin: Penurunan desentralisasi saat ini

Penulisan: Chilla

Kompilasi: Block unicorn

Pendahuluan

Stablecoin sangat diperhatikan, dan ini bukan tanpa alasan. Selain spekulasi, stablecoin adalah salah satu dari sedikit produk di bidang cryptocurrency yang memiliki kesesuaian pasar produk (PMF) yang jelas. Saat ini, seluruh dunia sedang membahas triliunan stablecoin yang diperkirakan akan masuk ke pasar keuangan tradisional (TradFi) dalam lima tahun ke depan.

Namun, yang berkilau belum tentu emas.

Tiga Dilema Stabilitas Koin Stabil Awal

Proyek baru biasanya menggunakan grafik untuk membandingkan posisi mereka dengan pesaing utama. Yang mencolok tetapi sering diremehkan adalah kemunduran yang jelas dalam desentralisasi baru-baru ini.

Pasar sedang berkembang dan matang. Kebutuhan akan skalabilitas bertabrakan dengan impian tanpa pemerintah di masa lalu. Namun, harus ada titik keseimbangan yang ditemukan sampai batas tertentu.

Awalnya, dilema tiga sulit stablecoin didasarkan pada tiga konsep kunci:

Stabilitas harga: Stablecoin menjaga nilai yang stabil (biasanya terhubung dengan dolar AS).

Desentralisasi: Tidak ada entitas tunggal yang mengontrol, membawa karakteristik anti-sensor dan tanpa kepercayaan.

Efisiensi modal: Tidak perlu terlalu banyak jaminan untuk mempertahankan pegangan.

Namun, setelah beberapa eksperimen yang cukup kontroversial, skalabilitas masih menjadi tantangan. Oleh karena itu, konsep-konsep ini terus berkembang untuk menyesuaikan dengan tantangan tersebut.

Gambar di atas diambil dari salah satu proyek stablecoin utama dalam beberapa tahun terakhir. Ini patut dipuji, terutama berkat strateginya yang melampaui kategori stablecoin dan berkembang menjadi lebih banyak produk.

Namun, Anda dapat melihat bahwa stabilitas harga tetap tidak berubah. Efisiensi modal dapat disamakan dengan skalabilitas. Namun, desentralisasi diubah menjadi ketahanan terhadap sensor.

Anti-sensor adalah salah satu karakteristik dasar dari cryptocurrency, tetapi dibandingkan dengan konsep desentralisasi, itu hanya sub-kategori. Ini karena stablecoin terbaru (kecuali Liquity dan fork-nya, serta beberapa contoh lainnya) memiliki beberapa karakteristik sentralisasi.

Misalnya, meskipun proyek-proyek ini memanfaatkan bursa terdesentralisasi (DEX), masih ada tim yang bertanggung jawab mengelola strategi, mencari keuntungan, dan mendistribusikannya kembali kepada pemegang, yang pada dasarnya mirip dengan pemegang saham. Dalam hal ini, skalabilitas berasal dari jumlah keuntungan, bukan dari komposabilitas di dalam DeFi.

Desentralisasi yang sebenarnya telah terhambat.

Motivasi

Terlalu banyak impian, kenyataan tidak cukup. Pada hari Kamis, 12 Maret 2020, akibat pandemi COVID-19, seluruh pasar mengalami penurunan drastis, dan nasib DAI sudah diketahui. Sejak saat itu, cadangan sebagian besar dialihkan ke USDC, menjadikannya sebagai alternatif, dan dalam beberapa hal mengakui kegagalan desentralisasi di hadapan dominasi Circle dan Tether. Sementara itu, upaya stablecoin algoritmik seperti UST, atau stablecoin rebase seperti Ampleforth, sama sekali tidak mencapai hasil yang diharapkan. Setelah itu, legislasi semakin memperburuk situasi. Di sisi lain, kebangkitan stablecoin institusional melemahkan eksperimen.

Namun, ada satu upaya yang berhasil mencapai pertumbuhan. Liquity menonjol karena ketidakberubahan kontraknya dan penggunaan Ethereum sebagai jaminan untuk mendorong desentralisasi murni. Namun, skalabilitasnya masih kurang.

Sekarang, mereka baru-baru ini meluncurkan V2, yang meningkatkan keamanan peg dengan beberapa pembaruan, dan memberikan fleksibilitas suku bunga yang lebih baik saat mencetak stablecoin baru mereka BOLD.

Namun, beberapa faktor membatasi pertumbuhannya. Dibandingkan dengan USDT dan USDC yang memiliki efisiensi modal lebih tinggi tetapi tanpa imbal hasil, rasio nilai pinjaman (LTV) dari stablecoin ini sekitar 90%, yang tidak terlalu tinggi. Selain itu, pesaing langsung yang menawarkan imbal hasil intrinsik, seperti Ethena, Usual, dan Resolv, juga telah mencapai LTV 100%.

Namun, masalah utama mungkin adalah kurangnya model distribusi skala besar. Karena masih terkait erat dengan komunitas Ethereum awal, kurang fokus pada kasus penggunaan seperti penyebaran di DEX. Meskipun suasana cyberpunk sesuai dengan semangat cryptocurrency, jika tidak dapat seimbang dengan DeFi atau adopsi ritel, hal itu dapat membatasi pertumbuhan arus utama.

Meskipun Total Value Locked (TVL) terbatas, Liquity adalah salah satu proyek dengan TVL tertinggi di cryptocurrency, dengan V1 dan V2 mencapai total 370 juta dolar, yang menarik.

《Genius 法案》

Ini seharusnya memberikan lebih banyak stabilitas dan pengakuan pada stablecoin di Amerika Serikat, tetapi pada saat yang sama hanya fokus pada stablecoin tradisional yang didukung oleh mata uang fiat yang diterbitkan oleh entitas yang memperoleh lisensi dan regulasi.

Setiap stablecoin terdesentralisasi, jaminan kripto, atau algoritma jatuh pada area abu-abu regulasi atau dikecualikan.

Proposisi nilai dan distribusi

Stabilcoin adalah sekop untuk menggali tambang emas. Beberapa adalah proyek campuran yang ditujukan terutama untuk institusi (seperti BUIDL dari BlackRock dan USD1 dari World Liberty Financial), yang bertujuan untuk memperluas ruang tradisional keuangan (TradFi); beberapa berasal dari Web2.0 (seperti PYUSD dari PayPal), yang bertujuan untuk memperluas total pasar potensialnya (TOMA) dengan menjangkau pengguna cryptocurrency asli secara mendalam, tetapi mereka menghadapi masalah skalabilitas karena kurangnya pengalaman di bidang baru.

Kemudian, ada beberapa proyek yang terutama fokus pada strategi dasar, seperti RWA (seperti USDY dari Ondo dan USDO dari Usual), yang bertujuan untuk mencapai imbal hasil yang berkelanjutan berdasarkan nilai dunia nyata (selama suku bunga tetap tinggi), serta strategi Delta-Neutral (seperti USDe dari Ethena dan USR dari Resolv), yang berfokus pada menciptakan pendapatan bagi pemegang.

Semua proyek ini memiliki satu kesamaan, meskipun dalam tingkat yang berbeda, yaitu: desentralisasi.

Bahkan proyek yang berfokus pada keuangan terdesentralisasi (DeFi), seperti strategi Delta-Neutral, dikelola oleh tim internal. Meskipun mereka mungkin memanfaatkan Ethereum di belakang layar, pengelolaan keseluruhannya tetap terpusat. Sebenarnya, proyek-proyek ini seharusnya secara teori diklasifikasikan sebagai derivatif bukan stablecoin, tetapi ini adalah topik yang telah saya diskusikan sebelumnya.

Ekosistem baru (seperti MegaETH dan HyperEVM) juga membawa harapan baru.

Misalnya, CapMoney akan menggunakan mekanisme pengambilan keputusan terpusat dalam beberapa bulan pertama, dengan tujuan untuk secara bertahap mencapai desentralisasi melalui keamanan ekonomi yang ditawarkan oleh Eigen Layer. Selain itu, ada proyek fork dari Liquity seperti Felix Protocol, yang sedang mengalami pertumbuhan signifikan dan telah mengukuhkan posisinya di dalam stablecoin asli dari rantai tersebut.

Proyek-proyek ini memilih untuk fokus pada model distribusi yang berpusat pada blockchain yang muncul, dan memanfaatkan keuntungan dari "efek kebaruan".

Kesimpulan

Desentralisasi itu sendiri bukanlah hal yang negatif. Bagi proyek, itu lebih sederhana, lebih terkontrol, lebih skalabel, dan lebih sesuai dengan peraturan.

Namun, ini tidak sesuai dengan semangat asli cryptocurrency. Apa yang bisa menjamin bahwa stablecoin benar-benar memiliki ketahanan terhadap sensor? Ini bukan hanya dolar di atas blockchain, tetapi merupakan aset pengguna yang sebenarnya? Tidak ada stablecoin terpusat yang dapat membuat janji seperti itu.

Oleh karena itu, meskipun solusi alternatif yang muncul sangat menarik, kita juga tidak boleh melupakan dilema tiga sisi dari stablecoin yang awalnya:

Stabilitas Harga

Desentralisasi

efisiensi modal