Son 5 yıl içinde Strategy, İzlanda'nın gayri safi yurtiçi hasılasına eşdeğer 40.8 milyar dolar harcadı ve 580.000'den fazla Bitcoin satın aldı. Bu, Bitcoin arzının %2,9'unu veya neredeyse %10'unu temsil eden aktif Bitcoin'lerin (1)'dir.
Strategy'nin hisse senedi kodu $MSTR, son üç yılda %1600 oranında artarken, aynı dönemde Bitcoin'in artışı yalnızca yaklaşık %420 oldu. Bu dikkate değer büyüme, Strategy'nin değerlemesini 100 milyar doları aşmasına ve Nasdaq 100 Endeksi'ne dahil edilmesine neden oldu.
Bu muazzam büyüme aynı zamanda sorgulamaları da beraberinde getirdi. Bazı kişiler $MSTR'nin trilyon dolarlık bir piyasa değerine sahip bir şirket olacağını iddia ederken, diğerleri alarm zillerini çalmaya başladı ve Strategy'nin Bitcoin'lerini satmak zorunda kalıp kalmayacağı konusunda endişeler dile getirildi; bu durum, Bitcoin fiyatını yıllarca aşağı çekebilecek büyük bir panik yaratabileceği konusunda kaygılara yol açtı.
Ancak, bu endişelerin tamamen haksız olmadığına rağmen, çoğu insan Strategy'nin işleyişine dair temel bir anlayışa sahip değil. Bu makale, Strategy'nin nasıl çalıştığını detaylı bir şekilde inceleyecek ve bunun Bitcoin satın alımında büyük bir risk mi yoksa devrim niteliğinde bir model mi olduğunu ortaya koyacaktır.
Strategy bu kadar çok Bitcoin'i nasıl satın aldı?
Not: Yeni finansman gibi nedenlerden dolayı, veriler yazıldığı sırada farklılık gösterebilir.
Genel anlamda, Strategy, Bitcoin satın almak için üç ana yol ile finansman sağlamaktadır: işletme faaliyetlerinden elde edilen gelir, hisse senedi/ortaklık satışı ve borç. Bu üç yöntem arasında, borç kesinlikle en çok dikkat çeken olanıdır. İnsanlar genellikle borca çok fazla odaklanırken, aslında Strategy'nin Bitcoin satın almak için kullandığı fonların büyük bir kısmı, halka hisse senedi satışı yaparak ve elde edilen geliri Bitcoin satın almak için kullanarak sağlanmaktadır.
Bu biraz sezgisel olmayan bir durum gibi görünebilir, insanlar neden doğrudan Bitcoin satın almak yerine Strategy'nin hisselerini alsınlar? Aslında, neden çok basit; kripto para alanındaki en sevilen iş türüne geri dönelim: arbitraj.
Neden insanlar doğrudan $BTC satın almak yerine $MSTR satın almayı tercih ediyor?
Birçok kurum, fon ve düzenlenmiş varlık, "yatırım yetkileri" (mandates) ile sınırlıdır. Bu yetkiler, şirketlerin satın alabileceği ve alamayacağı varlıkları belirler. Örneğin, kredi fonları yalnızca kredi araçları satın alabilir, hisse senedi fonları yalnızca hisse senetleri satın alabilir ve sadece uzun pozisyon alan fonlar asla kısa pozisyon alamaz, vb.
Bu yetkilendirmeler, yatırımcıların bir yalnızca hisse senedi yatırımı yapan bir fonun devlet tahvili satın almayacağına ve tersinin de geçerli olmayacağına güvenmesini sağlar. Bu, fon yöneticilerini ve düzenlenmiş varlıkları (örneğin bankalar ve sigorta şirketleri) daha sorumlu hale getirir; belirli türdeki riskleri üstlenmelerini zorunlu kılar, rastgele herhangi bir tür risk üstlenmelerini değil. Sonuçta, Nvidia hissesi satın almanın riski, ABD tahvili satın almanın veya parayı para piyasasına yatırmanın riskinden tamamen farklıdır.
Bu yetkilendirmelerin son derece temkinli olması nedeniyle, birçok fon ve varlık içinde bulunan sermaye "kilitlenmiş" durumda ve yeni sektörlere veya fırsat alanlarına, özellikle de kripto para birimlerine, girememekte; bu durum, bu fonların yöneticileri ve ilgili kişilerin Bitcoin'e bir şekilde erişmek istemelerine rağmen geçerlidir.
Strategy'nin kurucusu ve İcra Başkanı Michael Saylor (@saylor), bu varlıkların varlık açığı elde etme umudu ile gerçekçi olarak üstlenebilecekleri riskler arasındaki farkı gördü ve bunu kullanmaya başladı. Bitcoin ETF'leri ortaya çıkmadan önce, $MSTR, yalnızca hisse senedi satın alabilen bu varlıkların Bitcoin açığı elde etmenin birkaç güvenilir yolundan biriydi. Bu, Strategy'nin hisselerinin sıklıkla primli işlem görmesi anlamına geliyordu çünkü $MSTR'ye olan talep, hisse senetlerinin arzını aşıyordu. Strategy sürekli olarak bu primi, yani $MSTR hisse senetlerinin değeri ile hisse başına sahip olduğu Bitcoin değerleri arasındaki farkı kullanarak daha fazla Bitcoin satın almakta ve hisse başına sahip olduğu Bitcoin miktarını artırmaktadır.
Son iki yıl içinde, eğer $MSTR sahibiyseniz, Bitcoin cinsinden "getiriniz" %134'e ulaştı, bu da piyasada ölçeklenmiş Bitcoin yatırım getirileri arasında en yükseği. Strategy'nin ürünleri genellikle Bitcoin'e erişim imkanı olmayan varlıkların ihtiyaçlarını doğrudan karşılamaktadır.
Bu, "Yetkilendirilmiş Arbitraj" (Mandate Arbitrage) için tipik bir örnektir. Bitcoin ETF'si piyasaya sürülmeden önce, daha önce belirtildiği gibi, birçok piyasa katılımcısı borsa dışı hisse senetleri veya menkul kıymetler satın alamıyordu. Ancak, borsa listeli bir şirket olarak Strategy'nin Bitcoin ($BTC) tutmasına ve satın almasına izin verildi. Son zamanlarda Bitcoin ETF'si piyasaya sürülmüş olsa bile, bu stratejinin artık geçerli olmadığını düşünmek tamamen yanlıştır çünkü hala birçok fonun ETF'ye yatırım yapması yasaktır; bu fonlar arasında 25 trilyon dolar varlık yöneten çoğu yatırım fonu (Mutual Funds) bulunmaktadır.
Tipik bir vaka çalışması, Capital Group'un Capital International Investors Fund (CII) 'dır. Bu fon, 509 milyar dolarlık varlığı yönetmektedir, ancak yatırım alanı hisse senetleri ile sınırlıdır ve doğrudan emtia veya ETF (Bitcoin ABD'de çoğunlukla bir emtia olarak kabul edilir) tutamaz. Bu sınırlamalar nedeniyle, Strategy, CII'nin Bitcoin fiyat dalgalanmalarına maruz kalmak için kullandığı az sayıda araçtan biri haline gelmiştir. Gerçekten de, CII'nin Strategy'ye olan güveni o kadar yüksektir ki, yaklaşık %12 oranında Strategy hissesi bulundurarak CII'yi en büyük dış hissedarlarından biri yapmaktadır.
Borç şartları: Diğer şirketler için bağlayıcı, ancak Strateji için destekleyici.
Olumlu bir arz durumu dışında, Strategy'nin üstlendiği borçlar açısından da belirli bir avantajı bulunmaktadır. Tüm borçlar aynı değildir. Kredi kartı borcu, ipotek kredisi, marj kredisi, bunlar tamamen farklı borç türleridir.
Kredi kartı borcu kişisel bir borçtur, maaşınıza ve geri ödeme yeteneğinize bağlıdır, varlık teminatı ile değil ve yıllık faiz oranı genellikle %20'ye kadar yükselebilir. Teminatlı krediler genellikle sahip olduğunuz varlıkları (genellikle hisse senetleri) teminat olarak kullanarak verilen kredilerdir; eğer varlıklarınızın toplam değeri borç miktarınıza yakınsa, aracınız veya bankanız tüm fonlarınıza el koyabilir. Mortgage ise borçların "kutsal kadehi" olarak görülür, çünkü size kredi ile genellikle değer kazanacak varlıkları (örneğin ev) satın alma imkanı tanır, sadece aylık kredi faizini (yani ipotek ödemesini) ödemeniz gerekir.
Her ne kadar bu tamamen risksiz olmasa da, özellikle mevcut faiz ortamında faizlerin sürdürülemez bir düzeye kadar birikme ihtimali varsa da, diğer kredi türlerine kıyasla en esnek olanıdır çünkü faiz oranları daha düşüktür, sadece aylık ödemeleri zamanında yaparsanız, varlıklarınız el konulmaz.
Genel olarak, ipotekler yalnızca konutlarla sınırlıdır. Ancak, ticari krediler bazen ipotek benzeri bir şekilde işleyebilir, yani belirli bir süre içinde faizin ödenmesi gerekmektedir ve kredi anaparası (yani kredinin başlangıçtaki miktarı) yalnızca bu sürenin sonunda geri ödenmelidir. Kredi koşulları büyük farklılıklar gösterebilmesine rağmen, genellikle faiz zamanında ödendiği sürece, borçlu kişi şirketin varlıklarını satma hakkına sahip değildir.
Grafik Kaynağı: @glxyresearch
Bu esneklik, Strategy gibi işletme borçlularının piyasa dalgalanmalarına daha kolay uyum sağlamasını sağlarken, $MSTR'yi de kripto para piyasası dalgalanmalarından "hasat etmek" için bir yol haline getiriyor. Ancak bu, risklerin tamamen ortadan kalktığı anlamına gelmiyor.
Sonuç
Strateji kaldıraç işlemlerinde değil, arbitraj işlemlerindedir.
Şu anda belirli bir borca sahip olunsa da, Bitcoin fiyatının beş yıl içinde yaklaşık 15.000 dolar seviyesine düşmesi, Strategy için ciddi bir risk oluşturacaktır. "Hazine Şirketleri" (Strategy'nin Bitcoin birikim stratejisini kopyalayan şirketleri ifade eder) genişlerken, MetaPlanet ve @DavidFBailey'nin Nakamoto'su gibi birçok şirket bu başka bir konunun odak noktası haline gelecektir.
Ancak, bu kasa şirketleri birbirleriyle rekabet etmek için prim almaktan vazgeçer ve aşırı borçlanmaya başlarsa, durum tamamen değişir ve ciddi sonuçlar doğurabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stratejinin özü, Arbitraj işidir.
Yazar: Dio Casares
Derleme: Shenchao TechFlow
Son 5 yıl içinde Strategy, İzlanda'nın gayri safi yurtiçi hasılasına eşdeğer 40.8 milyar dolar harcadı ve 580.000'den fazla Bitcoin satın aldı. Bu, Bitcoin arzının %2,9'unu veya neredeyse %10'unu temsil eden aktif Bitcoin'lerin (1)'dir.
Strategy'nin hisse senedi kodu $MSTR, son üç yılda %1600 oranında artarken, aynı dönemde Bitcoin'in artışı yalnızca yaklaşık %420 oldu. Bu dikkate değer büyüme, Strategy'nin değerlemesini 100 milyar doları aşmasına ve Nasdaq 100 Endeksi'ne dahil edilmesine neden oldu.
Bu muazzam büyüme aynı zamanda sorgulamaları da beraberinde getirdi. Bazı kişiler $MSTR'nin trilyon dolarlık bir piyasa değerine sahip bir şirket olacağını iddia ederken, diğerleri alarm zillerini çalmaya başladı ve Strategy'nin Bitcoin'lerini satmak zorunda kalıp kalmayacağı konusunda endişeler dile getirildi; bu durum, Bitcoin fiyatını yıllarca aşağı çekebilecek büyük bir panik yaratabileceği konusunda kaygılara yol açtı.
Ancak, bu endişelerin tamamen haksız olmadığına rağmen, çoğu insan Strategy'nin işleyişine dair temel bir anlayışa sahip değil. Bu makale, Strategy'nin nasıl çalıştığını detaylı bir şekilde inceleyecek ve bunun Bitcoin satın alımında büyük bir risk mi yoksa devrim niteliğinde bir model mi olduğunu ortaya koyacaktır.
Strategy bu kadar çok Bitcoin'i nasıl satın aldı?
Not: Yeni finansman gibi nedenlerden dolayı, veriler yazıldığı sırada farklılık gösterebilir.
Genel anlamda, Strategy, Bitcoin satın almak için üç ana yol ile finansman sağlamaktadır: işletme faaliyetlerinden elde edilen gelir, hisse senedi/ortaklık satışı ve borç. Bu üç yöntem arasında, borç kesinlikle en çok dikkat çeken olanıdır. İnsanlar genellikle borca çok fazla odaklanırken, aslında Strategy'nin Bitcoin satın almak için kullandığı fonların büyük bir kısmı, halka hisse senedi satışı yaparak ve elde edilen geliri Bitcoin satın almak için kullanarak sağlanmaktadır.
Bu biraz sezgisel olmayan bir durum gibi görünebilir, insanlar neden doğrudan Bitcoin satın almak yerine Strategy'nin hisselerini alsınlar? Aslında, neden çok basit; kripto para alanındaki en sevilen iş türüne geri dönelim: arbitraj.
Neden insanlar doğrudan $BTC satın almak yerine $MSTR satın almayı tercih ediyor?
Birçok kurum, fon ve düzenlenmiş varlık, "yatırım yetkileri" (mandates) ile sınırlıdır. Bu yetkiler, şirketlerin satın alabileceği ve alamayacağı varlıkları belirler. Örneğin, kredi fonları yalnızca kredi araçları satın alabilir, hisse senedi fonları yalnızca hisse senetleri satın alabilir ve sadece uzun pozisyon alan fonlar asla kısa pozisyon alamaz, vb.
Bu yetkilendirmeler, yatırımcıların bir yalnızca hisse senedi yatırımı yapan bir fonun devlet tahvili satın almayacağına ve tersinin de geçerli olmayacağına güvenmesini sağlar. Bu, fon yöneticilerini ve düzenlenmiş varlıkları (örneğin bankalar ve sigorta şirketleri) daha sorumlu hale getirir; belirli türdeki riskleri üstlenmelerini zorunlu kılar, rastgele herhangi bir tür risk üstlenmelerini değil. Sonuçta, Nvidia hissesi satın almanın riski, ABD tahvili satın almanın veya parayı para piyasasına yatırmanın riskinden tamamen farklıdır.
Bu yetkilendirmelerin son derece temkinli olması nedeniyle, birçok fon ve varlık içinde bulunan sermaye "kilitlenmiş" durumda ve yeni sektörlere veya fırsat alanlarına, özellikle de kripto para birimlerine, girememekte; bu durum, bu fonların yöneticileri ve ilgili kişilerin Bitcoin'e bir şekilde erişmek istemelerine rağmen geçerlidir.
Strategy'nin kurucusu ve İcra Başkanı Michael Saylor (@saylor), bu varlıkların varlık açığı elde etme umudu ile gerçekçi olarak üstlenebilecekleri riskler arasındaki farkı gördü ve bunu kullanmaya başladı. Bitcoin ETF'leri ortaya çıkmadan önce, $MSTR, yalnızca hisse senedi satın alabilen bu varlıkların Bitcoin açığı elde etmenin birkaç güvenilir yolundan biriydi. Bu, Strategy'nin hisselerinin sıklıkla primli işlem görmesi anlamına geliyordu çünkü $MSTR'ye olan talep, hisse senetlerinin arzını aşıyordu. Strategy sürekli olarak bu primi, yani $MSTR hisse senetlerinin değeri ile hisse başına sahip olduğu Bitcoin değerleri arasındaki farkı kullanarak daha fazla Bitcoin satın almakta ve hisse başına sahip olduğu Bitcoin miktarını artırmaktadır.
Son iki yıl içinde, eğer $MSTR sahibiyseniz, Bitcoin cinsinden "getiriniz" %134'e ulaştı, bu da piyasada ölçeklenmiş Bitcoin yatırım getirileri arasında en yükseği. Strategy'nin ürünleri genellikle Bitcoin'e erişim imkanı olmayan varlıkların ihtiyaçlarını doğrudan karşılamaktadır.
Bu, "Yetkilendirilmiş Arbitraj" (Mandate Arbitrage) için tipik bir örnektir. Bitcoin ETF'si piyasaya sürülmeden önce, daha önce belirtildiği gibi, birçok piyasa katılımcısı borsa dışı hisse senetleri veya menkul kıymetler satın alamıyordu. Ancak, borsa listeli bir şirket olarak Strategy'nin Bitcoin ($BTC) tutmasına ve satın almasına izin verildi. Son zamanlarda Bitcoin ETF'si piyasaya sürülmüş olsa bile, bu stratejinin artık geçerli olmadığını düşünmek tamamen yanlıştır çünkü hala birçok fonun ETF'ye yatırım yapması yasaktır; bu fonlar arasında 25 trilyon dolar varlık yöneten çoğu yatırım fonu (Mutual Funds) bulunmaktadır.
Tipik bir vaka çalışması, Capital Group'un Capital International Investors Fund (CII) 'dır. Bu fon, 509 milyar dolarlık varlığı yönetmektedir, ancak yatırım alanı hisse senetleri ile sınırlıdır ve doğrudan emtia veya ETF (Bitcoin ABD'de çoğunlukla bir emtia olarak kabul edilir) tutamaz. Bu sınırlamalar nedeniyle, Strategy, CII'nin Bitcoin fiyat dalgalanmalarına maruz kalmak için kullandığı az sayıda araçtan biri haline gelmiştir. Gerçekten de, CII'nin Strategy'ye olan güveni o kadar yüksektir ki, yaklaşık %12 oranında Strategy hissesi bulundurarak CII'yi en büyük dış hissedarlarından biri yapmaktadır.
Borç şartları: Diğer şirketler için bağlayıcı, ancak Strateji için destekleyici.
Olumlu bir arz durumu dışında, Strategy'nin üstlendiği borçlar açısından da belirli bir avantajı bulunmaktadır. Tüm borçlar aynı değildir. Kredi kartı borcu, ipotek kredisi, marj kredisi, bunlar tamamen farklı borç türleridir.
Kredi kartı borcu kişisel bir borçtur, maaşınıza ve geri ödeme yeteneğinize bağlıdır, varlık teminatı ile değil ve yıllık faiz oranı genellikle %20'ye kadar yükselebilir. Teminatlı krediler genellikle sahip olduğunuz varlıkları (genellikle hisse senetleri) teminat olarak kullanarak verilen kredilerdir; eğer varlıklarınızın toplam değeri borç miktarınıza yakınsa, aracınız veya bankanız tüm fonlarınıza el koyabilir. Mortgage ise borçların "kutsal kadehi" olarak görülür, çünkü size kredi ile genellikle değer kazanacak varlıkları (örneğin ev) satın alma imkanı tanır, sadece aylık kredi faizini (yani ipotek ödemesini) ödemeniz gerekir.
Her ne kadar bu tamamen risksiz olmasa da, özellikle mevcut faiz ortamında faizlerin sürdürülemez bir düzeye kadar birikme ihtimali varsa da, diğer kredi türlerine kıyasla en esnek olanıdır çünkü faiz oranları daha düşüktür, sadece aylık ödemeleri zamanında yaparsanız, varlıklarınız el konulmaz.
Genel olarak, ipotekler yalnızca konutlarla sınırlıdır. Ancak, ticari krediler bazen ipotek benzeri bir şekilde işleyebilir, yani belirli bir süre içinde faizin ödenmesi gerekmektedir ve kredi anaparası (yani kredinin başlangıçtaki miktarı) yalnızca bu sürenin sonunda geri ödenmelidir. Kredi koşulları büyük farklılıklar gösterebilmesine rağmen, genellikle faiz zamanında ödendiği sürece, borçlu kişi şirketin varlıklarını satma hakkına sahip değildir.
Grafik Kaynağı: @glxyresearch
Bu esneklik, Strategy gibi işletme borçlularının piyasa dalgalanmalarına daha kolay uyum sağlamasını sağlarken, $MSTR'yi de kripto para piyasası dalgalanmalarından "hasat etmek" için bir yol haline getiriyor. Ancak bu, risklerin tamamen ortadan kalktığı anlamına gelmiyor.
Sonuç
Strateji kaldıraç işlemlerinde değil, arbitraj işlemlerindedir.
Şu anda belirli bir borca sahip olunsa da, Bitcoin fiyatının beş yıl içinde yaklaşık 15.000 dolar seviyesine düşmesi, Strategy için ciddi bir risk oluşturacaktır. "Hazine Şirketleri" (Strategy'nin Bitcoin birikim stratejisini kopyalayan şirketleri ifade eder) genişlerken, MetaPlanet ve @DavidFBailey'nin Nakamoto'su gibi birçok şirket bu başka bir konunun odak noktası haline gelecektir.
Ancak, bu kasa şirketleri birbirleriyle rekabet etmek için prim almaktan vazgeçer ve aşırı borçlanmaya başlarsa, durum tamamen değişir ve ciddi sonuçlar doğurabilir.