Guia de leitura:A lógica de negócios principal da RWA é a tokenização de ativos,Ou seja, com base na securitização de ativos, vá um passo além,Use a forma técnica do token como um portador para transportar vários direitos e interesses e riscos da conotação do ativo subjacente,Sua importância reside em dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain,Tem vantagens inerentes em custo e eficiência na redução do limiar de participação dos investidores、Melhorar a eficiência do volume de negócios de produtos financeiros e melhorar o nível de execução automatizada,Mas RWATos requisitos para o grau de dados em cenários de negócios são relativamente altos,Aterrissagem de aplicativos A restrição de "entrar na cadeia, entrar online primeiro". Quais são os fatores específicos que podem acelerar a RWA de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo dos recursos de mercado? No mercado atual, em que fatores a RWA pode confiar para ganhar seu próprio espaço de vida? Aqui, com base no reconhecimento profundo da tendência de desenvolvimento da RWA, fazemos uma reflexão fria sobre o boom da RWA no mercado atual, a fim de desempenhar o papel de remover o falso e reter o verdadeiro e eliminar interferências, para que a indústria possa se concentrar em encontrar o caminho de desenvolvimento da RWA de forma mais eficiente.
Desde o início deste ano, o RWA tem sido um tópico de grande atenção global. Por um lado, os Estados Unidos e a União Europeia têm constantemente implementado políticas relevantes para responder e regular as inovações que surgem nos campos da tokenização de ativos e das stablecoins. Por exemplo, em 3 de abril, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA votou a favor da "Lei de Transparência e Responsabilidade das Stablecoins para uma Economia de Livro-Contábil Melhor" (abreviada como Lei STABLE), que esclareceu os requisitos de reservas e capital necessários para a emissão de stablecoins e os padrões de combate à lavagem de dinheiro; por outro lado, várias instituições financeiras e empresas líderes do setor anunciaram o lançamento de produtos relacionados à tokenização, como:
A Ondo Finance dos EUA tokenizou os títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA (T-Bills), permitindo que os investidores os possuam e obtenham retornos dos títulos (anualmente cerca de 4-5%);
Huaxia Fund ( Hong Kong ) lançou o "Fundo de Moeda Digital em Dólar de Hong Kong da Huaxia", tornando-se o primeiro fundo tokenizado direcionado a investidores de varejo na região da Ásia-Pacífico;
O Standard Chartered Bank e a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) utilizam a plataforma de blockchain eTrade Connect para tokenizar documentos comerciais como cartas de crédito (LC) e conhecimentos de embarque, permitindo que pequenas e médias empresas obtenham financiamento rapidamente;
A 惠理集团 lançou um token de fundo de capital privado baseado em Ethereum (VPF Token), com investimentos em startups tecnológicas de Hong Kong e projetos de infraestrutura no Sudeste Asiático. Os investidores podem resgatar cotas do fundo através do token ou transferi-las no mercado de balcão (OTC);
A BlackRock dos EUA uniu-se à Securitize para lançar um fundo de investimento imobiliário baseado em blockchain, permitindo que os investidores detenham uma parte dos direitos sobre imóveis comerciais (como escritórios em Nova Iorque e São Francisco) através de tokens (como valores mobiliários Reg D em conformidade com a SEC);
A Maple Finance da Austrália tokeniza empréstimos para pequenas e médias empresas, permitindo que os investidores obtenham rendimento fixo através do token MPL (8-12% ao ano);
O Toucan Protocol da Suíça tokeniza créditos de carbono tradicionais (como projetos de compensação de carbono certificados pela Verra);
A Shell Petroleum Company do Reino Unido testa contratos futuros de petróleo através de transações em blockchain;
A Sotheby's tokeniza obras de arte de alto padrão através de NFT + RWA, permitindo que os investidores comprem propriedade parcial.
Estes eventos não só apoiaram o surgimento da RWA como o foco da indústria, mas também atraíram um grande número de proprietários de ativos para voltar a sua atenção para a RWA, a fim de obter financiamento através deste formato de negócio inovador, incluindo um grande número de pequenas e médias empresas e trabalhadores independentes que querem obter financiamento com base em ativos físicos. A principal diferença entre um ativo físico e um ativo financeiro é que deter o ativo não fornece uma certa quantidade de fluxo de caixa. No entanto, a resposta do mercado é muito realista, e a emissão de RWA que até agora ocorreu em todo o mundo foi baseada em ativos financeiros (incluindo ouro, petróleo bruto e outras categorias com atributos financeiros e de commodities), e não houve emissão bem-sucedida com base em ativos físicos. Mesmo os projetos RWA baseados em ativos financeiros são frequentemente liderados por instituições líderes ou líderes do setor em finanças tradicionais. "É uma incógnita. Como os benefícios da RWA e da tecnologia podem desempenhar um papel na inovação de produtos financeiros? Quais são os fatores específicos que podem acelerar ou dificultar o efeito dos aplausos de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo de recursos de mercado e alcançar um ciclo de negócios fechado? Este artigo pretende dar uma reflexão sóbria sobre o tema quente da RWA, a fim de fornecer suporte para a aplicação em larga escala da RWA.
Um, tudo pode ser RWA?
RWA é traduzido diretamente como ativos do mundo real, mas sua lógica de negócios central é a tokenização de ativos, ou seja, avançar um passo além da securitização de ativos, utilizando a forma técnica dos tokens como um meio para suportar os vários direitos e riscos representados pelos ativos subjacentes. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong define a tokenização como o processo que envolve registrar os direitos sobre ativos registrados em um livro razão tradicional em uma plataforma programável através do uso de DLT.
O papel e a importância da tokenização de ativos reside no fato de que ela pode dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain, e reduzir o limiar para a participação dos investidores (refletido principalmente na participação de investidores globais, abertura de conta de autosserviço e conveniência de negociação 7*24 all-weather) em comparação com a infraestrutura financeira existente (eletrônica financeira e Internet), A melhoria da eficiência do volume de negócios (refletida principalmente na liquidação sem a participação de intermediários) e a melhoria do nível de execução automatizada (reduzindo a participação de instituições terceiras para reduzir os riscos operacionais e os custos operacionais) têm vantagens inerentes do ponto de vista do custo e da eficiência, mas as suas desvantagens são também muito óbvias, refletindo-se principalmente no facto de a tokenização de ativos ter requisitos relativamente elevados para a dataização de cenários de negócio, e ser condicionada pelas restrições de "estar na cadeia, entrar online primeiro", por exemplo, no setor financeiro, todos os fatores que podem afetar o risco e o retorno dos ativos devem ser digitalizados. Além disso, ele pode fornecer dados contínuos dimensionais e em tempo real para a avaliação de risco-retorno de ativos financeiros como suporte, de modo a alcançar a tokenização completa de ativos.
Este requisito é claramente muito elevado, mas é uma realidade determinada pelas características técnicas da blockchain que devemos reconhecer. Para expressar isso de forma mais simples, a blockchain é apenas um banco de dados com um mecanismo de reconciliação embutido, surdo e cego para o exterior, que só pode receber dados externos, mas não pode acessá-los ativamente. Como podemos obter dados ativamente? É necessário ter dispositivos de Internet das Coisas como fonte de coleta de dados. Como garantir que os dados coletados manualmente pelos dispositivos de Internet das Coisas possam ser 100% reais ao serem registrados na blockchain? Uma maneira é através de meios técnicos; se todo o processo de negócios for totalmente automatizado, sem necessidade de participação humana, então os dados são, sem dúvida, confiáveis; outra maneira é através da supervisão de instituições terceiras confiáveis como uma garantia de crédito. A primeira abordagem depende claramente do nível de inteligência do cenário de negócios, enquanto a esta fase, depender da segunda abordagem, ou seja, primeiro confiar em uma "solução híbrida" para garantir a credibilidade dos dados e, em seguida, basear modelos de negócios como RWA em dados confiáveis, é sem dúvida uma "solução temporária" eficaz. Portanto, a margem do negócio RWA reside na obtenção de dados confiáveis; no estado atual, claramente não tudo pode ser RWA.
Além disso, uma vez que a essência da RWA é a tokenização de ativos, sua lógica central está incorporada na lógica financeira, e o princípio básico de correspondência entre risco e retorno enfatizado pelo negócio financeiro deve desempenhar um papel fundamental no design de produtos RWA, e esse princípio também é o critério central para selecionar cenários de aterrissagem prioritária RWA no mercado atual. Sabemos que as principais características de risco-retorno do ativo subjacente são um reflexo abrangente das mudanças de vários fatores no cenário de negócios, e não mudarão de forma alguma devido ao fato de sua transportadora ser um token ou não. Na prática do setor, a Ant Financial anunciou que dará prioridade à emissão de RWA na nova faixa de energia, porque a nova cadeia da indústria de energia, seja geração distribuída ou pilhas de carregamento, mas também inclui geração de energia eólica e armazenamento de energia, geralmente é baseada em sistemas inteligentes para realizar operações, com as características de fluxo de caixa síncrono e fluxo de informação, e a emissão de RWA com base em novos ativos básicos de energia reduzirá muito a assimetria de informação enfrentada pelos investidores, o que, por sua vez, pode fornecer aos investidores uma oportunidade de investimento com retornos claros e riscos transparentes. Se as pilhas de carregamento também forem cobradas manualmente, como os estacionamentos tradicionais, então o RWA de tais ativos não fará sentido.
Este modelo de gestão de riscos através de dados em tempo real claramente ultrapassa o alcance coberto pelos tradicionais institutos financeiros, que se especializam em métodos como a utilização de garantias de ativos. Portanto, do ponto de vista do controle de riscos, a Ant Financial está disposta a recomendar a seus clientes ativos da classe de "banco de investimento digital". Caso contrário, qual seria a razão para a Ant Financial oferecer uma nova embalagem de token para ativos que os institutos financeiros tradicionais não conseguem controlar efetivamente com seus métodos clássicos de gestão de riscos?
Com base nas mesmas razões, as condições tecnológicas existentes não conseguem colocar em cadeia os principais dados necessários para a avaliação do valor dos ativos físicos, não conseguem fornecer suporte de dados confiáveis para a gestão de riscos, e, de forma geral, os RWA dos ativos físicos não conseguem encontrar um caminho eficaz.
Claro, de acordo com o padrão de "sincronização de fluxo de dados e fluxo de caixa", não apenas a indústria de energia nova pode ser um cenário prioritário para a implementação de RWA, mas também automóveis com funcionalidades de condução autónoma, seja através de leasing financeiro ou mobilidade partilhada, podem ser considerados ativos básicos ideais para RWA. Com o aumento do grau de digitalização em todos os setores, a emissão de RWA com base nesses cenários da indústria dará ao seu mercado uma maior margem de imaginação.
Dois, todos os produtos financeiros tradicionais merecem ser reconstruídos com RWA?
Com base na lógica central da RWA, ela se reflete principalmente na premissa da lógica financeira, especialmente depois que a indústria financeira experimentou a eletrônica e a Internet, os ativos financeiros existem naturalmente na forma de dados e o grau de digitalização da cadeia da indústria financeira melhorou muito. Aparentemente não. De acordo com a análise acima, no caso de as capacidades de controle de risco das instituições financeiras não poderem ser significativamente melhoradas fornecendo dados mais confiáveis, os benefícios de "entrar na cadeia" superam as perdas e não têm sentido, e um caminho mais realista para a tokenização de ativos financeiros é o "esquema mix and match", ou seja, a securitização de ativos é concluída com base nas capacidades profissionais da instituição financeira, e então os ativos securitizados são ancorados em tokens específicos, de modo a obter as vantagens de "ir na cadeia" do lado do capital e parte do lado da operação dos ativos financeiros. A seguir, usamos a tokenização de REITs como exemplo para ilustrar as características básicas desse modelo.
A FTJLabs propôs pela primeira vez globalmente o projeto RWA REITs, que conecta ativos financeiros tradicionais e liquidez em blockchain com uma estrutura de conformidade. Este projeto foca nos ativos Reits listados em bolsas de valores globais, construindo um portfólio de investimentos em Reits através da emissão de fundos, e emitindo Tokens REITs com as cotas do fundo como ativos subjacentes; cada Token REITs corresponde a uma cota de um produto de fundo específico; os investidores podem adquirir Tokens REITs através de ativos Reits correspondentes ao portfólio, moeda fiduciária ou stablecoins, e podem negociar em qualquer lugar do mundo e a qualquer momento, além de poderem construir portfólios de investimento com diferentes características de rendimento baseados nesses ativos tokenizados.
Na cadeia, o projeto desenvolve o Protocolo REITs, que suporta a distribuição, negociação e execução automática de funções de dividendos dos Tokens REITs, e através do módulo de Análise de Dados On-Chain, extrai serviços de dados para investidores com base em informações públicas da blockchain. Fora da cadeia, o projeto escolhe instituições licenciadas para assumir a função de custódia dos ativos na cadeia, e emite em tempo real dados de valor líquido do fundo para fornecer referência para a negociação no mercado secundário dos Tokens REITs, ao mesmo tempo que emite regularmente relatórios de custódia de ativos para garantir que os ativos na cadeia e os ativos custodiados sejam equivalentes.
Com base nas funcionalidades acima, a tokenização confere liquidez global aos ativos Reits, facilitando a descoberta de seu valor, ao mesmo tempo que oferece aos investidores mais amplos um ativo de investimento com características únicas de risco e rendimento, sendo que uma carteira de investimentos que antes precisava ser realizada por meio de operações em várias bolsas pode ser feita apenas com um token.
Neste produto, dois designs conseguem refletir as características do design do produto: primeiro, a instituição de custódia de ativos exerce um papel de suporte básico para o valor do Token REITs, com a instituição de custódia de ativos divulgando o valor líquido dos ativos sob custódia através de relatórios periódicos, garantindo que o valor do Token REITs esteja ancorado em equivalência com os ativos sob custódia; segundo, o projeto utiliza apenas REITs listados na bolsa como ativos subjacentes, a instituição de custódia de ativos pode fornecer um preço de referência para o Token REITs com base nas informações de preços fornecidas pela bolsa. Se o ativo subjacente do projeto incluir produtos de REITs privados, a instituição de custódia de ativos não poderá fornecer uma cotação de referência para o Token REITs, o que comprometerá a transparência dos ativos do Token REITs e, consequentemente, afetará sua liquidez.
Três, RWA, uma oportunidade de riqueza para a participação do público?
Atualmente, a combinação de "ativos do continente + fundos de Hong Kong" é o modelo ideal para desenvolver negócios de RWA, mas a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) mantém uma atitude cautelosa em relação à regulamentação da tokenização de ativos, estabelecendo regras claras sobre a definição de investidores qualificados e formas de captação, para evitar que os investidores assumam riscos excessivos.
Em 2019, o SFC emitiu a Declaração sobre Ofertas de Tokens de Segurança, impondo uma restrição à distribuição e promoção de tokens de segurança "para investidores profissionais (ativos financeiros pessoais ≥ HK$ 8 milhões ou instituições licenciadas)". Em novembro de 2023, a SFC emitiu mais duas circulares, a Circular sobre Intermediários Envolvidos em Atividades Relacionadas com Valores Mobiliários Tokenizados e a Circular sobre Produtos de Investimento Autorizados SFC Tokenizados, que já não tratam os valores mobiliários tokenizados como «produtos complexos» e já não limitam a sua oferta e comercialização a investidores profissionais. No entanto, a SFC mantém uma disposição na Declaração de 2019 segundo a qual os intermediários que pretendam exercer atividades relacionadas com valores mobiliários tokenizados devem discutir antecipadamente os seus planos de negócios com a SFC. Os títulos tokenizados não estão diretamente disponíveis para todos os investidores.
Em dezembro de 2023, a Harvest International colaborou com a Meta Lab HK para tokenizar seus produtos de fundos de renda fixa, mas voltados principalmente para investidores profissionais. Em 10 de setembro de 2023, a Tai Chi Capital lançou o primeiro token de título de fundo imobiliário em Hong Kong voltado para "investidores profissionais" (PRINCE Token), que é o primeiro produto de captação de fundos tokenizado autorizado pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, com um objetivo de captação de cerca de 100 milhões de yuan, e um investimento mínimo de 1000 dólares de Hong Kong, muito abaixo dos 1 milhão de dólares normalmente exigidos para investir em fundos imobiliários privados. No entanto, de acordo com as regulamentações da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, as bolsas de ativos digitais licenciadas em Hong Kong não podem aceitar o registro de usuários do continente, e a China continental também proíbe explicitamente que instituições relevantes (para residentes do continente) ofereçam serviços de negociação de ativos virtuais; mesmo que Hong Kong permita que instituições licenciadas ofereçam serviços de negociação de ativos virtuais para investidores de varejo, os usuários do continente não podem participar diretamente.
Além disso, os produtos RWA que já foram emitidos com sucesso nesta fase geralmente possuem características de rendimento fixo ou participação nos lucros, e a taxa de retorno esperada relativamente fixa é mais adequada para instituições com grandes escalas de capital na alocação de ativos. Portanto, neste momento, ainda há uma grande diferença entre os produtos RWA e as oportunidades de riqueza que os investidores em geral têm em mente.
Quatro, RWA, o canal ideal para pequenas e médias empresas obterem financiamento?
Se o RWA não consegue proporcionar os retornos imaginados aos investidores em termos de capital, será que na vertente dos ativos consegue oferecer um canal ideal para financiamento a um grande número de pequenas e médias empresas?
Todos sabem que o custo de financiamento é o fator central que afeta a escolha dos canais de financiamento das empresas. De acordo com informações do mercado, o custo de emissão de RWA em Hong Kong geralmente inclui duas partes: custos de emissão e custo de capital. O custo de capital é principalmente determinado pelas características de risco e retorno dos ativos e pelo ambiente do mercado de capitais no momento da emissão (atualmente, as previsões do mercado geralmente variam de 6 a 10% ao ano); enquanto os custos de emissão incluem custos de due diligence, custos de design e desenvolvimento de produtos, canais de capital transfronteiriços e custos de gestão posterior, totalizando cerca de milhões. Com base no custo de emissão, é possível retroceder para determinar o limite inferior dos ativos subjacentes do RWA, sendo evidente que emitir RWA com um tamanho de ativo inferior a 100 milhões não é econômico. Além do custo de capital, também há o custo de tempo. Este artigo usa a emissão de REITs tokenizados como exemplo para resumir os critérios de seleção de ativos, o principal processo de emissão e o ciclo de tempo, conforme mostrado na Tabela 1.
Resumindo, no atual contexto de mercado, a emissão de ativos ponderados pelo risco tem um limiar elevado em termos de custo de financiamento e de tempo de financiamento, não sendo um canal ideal para a maioria das PME obter financiamento. Para grandes empresas cujos indicadores financeiros atingiram ou estão perto de serem listados na Bolsa de Valores de Hong Kong, as três bolsas de ativos digitais, que são atualmente os principais canais de emissão de RWA no mercado de Hong Kong (em maio de 2025, um total de 10 instituições foram autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong a se envolver em negócios relacionados à negociação de ativos digitais, mas há apenas 3 plataformas que foram lançadas e podem fornecer negociação para o mundo exterior). As empresas com grandes necessidades de capital preferem dar prioridade à listagem e emissão na Bolsa de Valores de Hong Kong, e apenas as empresas cujos indicadores financeiros não podem atender aos padrões de emissão da Bolsa de Valores de Hong Kong estão mais dispostas a gastar custos mais altos para escolher plataformas de negociação de ativos digitais para emissão de RWA. Esta é também a principal razão pela qual é difícil implementar a RWA no mercado de Hong Kong.
Cinco, Finanças ou Internet? O caminho de sobrevivência do mercado RWA atualmente!
Quer seja pela definição da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong sobre valores mobiliários tokenizados, quer pelo consenso geral do mercado, os RWA, que têm como ativos subjacentes ativos financeiros, não alteraram suas propriedades financeiras, mas apenas materializaram as características de risco e rendimento dos ativos subjacentes através de tokens como novos suportes tecnológicos. Com os tokens como novos suportes, os produtos financeiros demonstram vantagens sem precedentes em termos de conveniência de negociação, eficiência de negociação e transparência de processos. Se o tempo pudesse retroceder centenas de anos, em 1397, quando a família Medici de Florença foi uma das primeiras na Europa a usar letras de câmbio para criar negócios de câmbio internacional; em 1602, quando a Bolsa de Valores de Amsterdão lançou a primeira ação da Companhia das Índias Orientais; ou em 1844, quando o Banco da Inglaterra monopolizou o direito de emissão de moeda no Reino Unido, dando o primeiro passo para o que seria um banco central global; se eles pudessem fazer uma nova escolha, provavelmente escolheriam um livro razão distribuído como a infraestrutura subjacente para essas ferramentas financeiras inovadoras, uma vez que as vantagens de custo e eficiência são evidentes.
Mas isso é apenas uma suposição romântica, o tempo não pode voltar. Após centenas de anos de acumulação, a indústria financeira já completou uma ligação profunda com o sistema econômico global em termos de forma de produto, amplitude e profundidade dos serviços, e é improvável que o RWA, que começa com a tokenização de valores mobiliários, reestruture completamente todos os produtos financeiros tradicionais; assim como a penetração da Internet na sociedade tradicional, o RWA só poderá encontrar suas oportunidades começando pelas áreas com melhor relação custo-benefício e que melhor refletem as vantagens tecnológicas.
Embora a inteligência artificial já tenha derrotado os humanos em áreas específicas como xadrez e go, é pouco provável que substitua os humanos na oferta de serviços financeiros personalizados a todos os investidores. A vantagem da internet se manifesta primeiramente na prestação de serviços a um grande número de usuários de cauda longa. Assim, enquanto as instituições financeiras tradicionais já ocupam uma parte significativa do mercado com base na experiência de atendimento a clientes principais, os RWA, cuja lógica comercial básica é baseada em atributos financeiros, têm que recorrer às características da internet para encontrar seu espaço de sobrevivência.
No curto prazo, a RWA precisa suportar os requisitos mínimos para acumulação de tráfego no lançamento no mercado, e é uma tentativa benéfica verificar formas específicas de produtos em vários cenários, especialmente para escolher faixas com um bom grau de participação de usuários finais C e em linha com a atual tendência de desenvolvimento da indústria, como jogos e entretenimento. A médio e longo prazo, quando novas fontes de energia, como a energia solar e a energia eólica, puderem ser ligadas sem descontinuidades à rede elétrica tradicional através de sistemas inteligentes, e os serviços de carregamento puderem ser prestados automaticamente; Quando os táxis com capacidades de condução autónoma têm um custo global de utilização significativamente mais baixo do que uma família que compra um carro; Quando os agentes puderem substituir os humanos para executar mais tarefas com o apoio da inteligência artificial, poder de computação, modelos e dados se tornarem os principais fatores de produção, e os humanos não precisarem mais participar diretamente da produção, o papel da RWA será insubstituível. Como um modelo inovador de serviços financeiros, a RWA crescerá irreversivelmente para a forma dominante de serviços financeiros com o desenvolvimento e crescimento da economia inteligente com os mesmos genes e estreita integração. Após a Segunda Guerra Mundial, a ascensão do dólar americano com o poder nacional abrangente dos Estados Unidos para substituir a libra esterlina como a "moeda forte global" é um bom exemplo.
Escrito no final
A RWA atual ainda está na fase de validação de conceito, mas todos reconhecemos que a tendência representa o futuro. Aqui fazemos algumas reflexões frias sobre a onda das RWA, não para negar a RWA e suas explorações inovadoras, mas sim o contrário; é precisamente com base no profundo reconhecimento de sua tendência de desenvolvimento que estamos dispostos a manter o que é verdadeiro, eliminar as distrações e concentrar-nos em encontrar caminhos de desenvolvimento mais eficientes para ela. Como diz a velha frase refletida na curva de adoção de novas tecnologias de Gatner, as pessoas tendem a superestimar os efeitos de curto prazo de uma nova tecnologia, enquanto subestimam seus efeitos de longo prazo. Seguindo a abordagem de validar protótipos de produtos, talvez possamos encontrar um espaço de sobrevivência mais adequado para as RWA neste momento!
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Reflexão fria sob a atual onda de RWA no mercado
Fonte: Bots que não se deixam levar
Guia de leitura:A lógica de negócios principal da RWA é a tokenização de ativos,Ou seja, com base na securitização de ativos, vá um passo além,Use a forma técnica do token como um portador para transportar vários direitos e interesses e riscos da conotação do ativo subjacente,Sua importância reside em dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain,Tem vantagens inerentes em custo e eficiência na redução do limiar de participação dos investidores、Melhorar a eficiência do volume de negócios de produtos financeiros e melhorar o nível de execução automatizada,Mas RWATos requisitos para o grau de dados em cenários de negócios são relativamente altos,Aterrissagem de aplicativos A restrição de "entrar na cadeia, entrar online primeiro". Quais são os fatores específicos que podem acelerar a RWA de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo dos recursos de mercado? No mercado atual, em que fatores a RWA pode confiar para ganhar seu próprio espaço de vida? Aqui, com base no reconhecimento profundo da tendência de desenvolvimento da RWA, fazemos uma reflexão fria sobre o boom da RWA no mercado atual, a fim de desempenhar o papel de remover o falso e reter o verdadeiro e eliminar interferências, para que a indústria possa se concentrar em encontrar o caminho de desenvolvimento da RWA de forma mais eficiente.
Desde o início deste ano, o RWA tem sido um tópico de grande atenção global. Por um lado, os Estados Unidos e a União Europeia têm constantemente implementado políticas relevantes para responder e regular as inovações que surgem nos campos da tokenização de ativos e das stablecoins. Por exemplo, em 3 de abril, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA votou a favor da "Lei de Transparência e Responsabilidade das Stablecoins para uma Economia de Livro-Contábil Melhor" (abreviada como Lei STABLE), que esclareceu os requisitos de reservas e capital necessários para a emissão de stablecoins e os padrões de combate à lavagem de dinheiro; por outro lado, várias instituições financeiras e empresas líderes do setor anunciaram o lançamento de produtos relacionados à tokenização, como:
Estes eventos não só apoiaram o surgimento da RWA como o foco da indústria, mas também atraíram um grande número de proprietários de ativos para voltar a sua atenção para a RWA, a fim de obter financiamento através deste formato de negócio inovador, incluindo um grande número de pequenas e médias empresas e trabalhadores independentes que querem obter financiamento com base em ativos físicos. A principal diferença entre um ativo físico e um ativo financeiro é que deter o ativo não fornece uma certa quantidade de fluxo de caixa. No entanto, a resposta do mercado é muito realista, e a emissão de RWA que até agora ocorreu em todo o mundo foi baseada em ativos financeiros (incluindo ouro, petróleo bruto e outras categorias com atributos financeiros e de commodities), e não houve emissão bem-sucedida com base em ativos físicos. Mesmo os projetos RWA baseados em ativos financeiros são frequentemente liderados por instituições líderes ou líderes do setor em finanças tradicionais. "É uma incógnita. Como os benefícios da RWA e da tecnologia podem desempenhar um papel na inovação de produtos financeiros? Quais são os fatores específicos que podem acelerar ou dificultar o efeito dos aplausos de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo de recursos de mercado e alcançar um ciclo de negócios fechado? Este artigo pretende dar uma reflexão sóbria sobre o tema quente da RWA, a fim de fornecer suporte para a aplicação em larga escala da RWA.
Um, tudo pode ser RWA?
RWA é traduzido diretamente como ativos do mundo real, mas sua lógica de negócios central é a tokenização de ativos, ou seja, avançar um passo além da securitização de ativos, utilizando a forma técnica dos tokens como um meio para suportar os vários direitos e riscos representados pelos ativos subjacentes. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong define a tokenização como o processo que envolve registrar os direitos sobre ativos registrados em um livro razão tradicional em uma plataforma programável através do uso de DLT.
O papel e a importância da tokenização de ativos reside no fato de que ela pode dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain, e reduzir o limiar para a participação dos investidores (refletido principalmente na participação de investidores globais, abertura de conta de autosserviço e conveniência de negociação 7*24 all-weather) em comparação com a infraestrutura financeira existente (eletrônica financeira e Internet), A melhoria da eficiência do volume de negócios (refletida principalmente na liquidação sem a participação de intermediários) e a melhoria do nível de execução automatizada (reduzindo a participação de instituições terceiras para reduzir os riscos operacionais e os custos operacionais) têm vantagens inerentes do ponto de vista do custo e da eficiência, mas as suas desvantagens são também muito óbvias, refletindo-se principalmente no facto de a tokenização de ativos ter requisitos relativamente elevados para a dataização de cenários de negócio, e ser condicionada pelas restrições de "estar na cadeia, entrar online primeiro", por exemplo, no setor financeiro, todos os fatores que podem afetar o risco e o retorno dos ativos devem ser digitalizados. Além disso, ele pode fornecer dados contínuos dimensionais e em tempo real para a avaliação de risco-retorno de ativos financeiros como suporte, de modo a alcançar a tokenização completa de ativos.
Este requisito é claramente muito elevado, mas é uma realidade determinada pelas características técnicas da blockchain que devemos reconhecer. Para expressar isso de forma mais simples, a blockchain é apenas um banco de dados com um mecanismo de reconciliação embutido, surdo e cego para o exterior, que só pode receber dados externos, mas não pode acessá-los ativamente. Como podemos obter dados ativamente? É necessário ter dispositivos de Internet das Coisas como fonte de coleta de dados. Como garantir que os dados coletados manualmente pelos dispositivos de Internet das Coisas possam ser 100% reais ao serem registrados na blockchain? Uma maneira é através de meios técnicos; se todo o processo de negócios for totalmente automatizado, sem necessidade de participação humana, então os dados são, sem dúvida, confiáveis; outra maneira é através da supervisão de instituições terceiras confiáveis como uma garantia de crédito. A primeira abordagem depende claramente do nível de inteligência do cenário de negócios, enquanto a esta fase, depender da segunda abordagem, ou seja, primeiro confiar em uma "solução híbrida" para garantir a credibilidade dos dados e, em seguida, basear modelos de negócios como RWA em dados confiáveis, é sem dúvida uma "solução temporária" eficaz. Portanto, a margem do negócio RWA reside na obtenção de dados confiáveis; no estado atual, claramente não tudo pode ser RWA.
Além disso, uma vez que a essência da RWA é a tokenização de ativos, sua lógica central está incorporada na lógica financeira, e o princípio básico de correspondência entre risco e retorno enfatizado pelo negócio financeiro deve desempenhar um papel fundamental no design de produtos RWA, e esse princípio também é o critério central para selecionar cenários de aterrissagem prioritária RWA no mercado atual. Sabemos que as principais características de risco-retorno do ativo subjacente são um reflexo abrangente das mudanças de vários fatores no cenário de negócios, e não mudarão de forma alguma devido ao fato de sua transportadora ser um token ou não. Na prática do setor, a Ant Financial anunciou que dará prioridade à emissão de RWA na nova faixa de energia, porque a nova cadeia da indústria de energia, seja geração distribuída ou pilhas de carregamento, mas também inclui geração de energia eólica e armazenamento de energia, geralmente é baseada em sistemas inteligentes para realizar operações, com as características de fluxo de caixa síncrono e fluxo de informação, e a emissão de RWA com base em novos ativos básicos de energia reduzirá muito a assimetria de informação enfrentada pelos investidores, o que, por sua vez, pode fornecer aos investidores uma oportunidade de investimento com retornos claros e riscos transparentes. Se as pilhas de carregamento também forem cobradas manualmente, como os estacionamentos tradicionais, então o RWA de tais ativos não fará sentido.
Este modelo de gestão de riscos através de dados em tempo real claramente ultrapassa o alcance coberto pelos tradicionais institutos financeiros, que se especializam em métodos como a utilização de garantias de ativos. Portanto, do ponto de vista do controle de riscos, a Ant Financial está disposta a recomendar a seus clientes ativos da classe de "banco de investimento digital". Caso contrário, qual seria a razão para a Ant Financial oferecer uma nova embalagem de token para ativos que os institutos financeiros tradicionais não conseguem controlar efetivamente com seus métodos clássicos de gestão de riscos?
Com base nas mesmas razões, as condições tecnológicas existentes não conseguem colocar em cadeia os principais dados necessários para a avaliação do valor dos ativos físicos, não conseguem fornecer suporte de dados confiáveis para a gestão de riscos, e, de forma geral, os RWA dos ativos físicos não conseguem encontrar um caminho eficaz.
Claro, de acordo com o padrão de "sincronização de fluxo de dados e fluxo de caixa", não apenas a indústria de energia nova pode ser um cenário prioritário para a implementação de RWA, mas também automóveis com funcionalidades de condução autónoma, seja através de leasing financeiro ou mobilidade partilhada, podem ser considerados ativos básicos ideais para RWA. Com o aumento do grau de digitalização em todos os setores, a emissão de RWA com base nesses cenários da indústria dará ao seu mercado uma maior margem de imaginação.
Dois, todos os produtos financeiros tradicionais merecem ser reconstruídos com RWA?
Com base na lógica central da RWA, ela se reflete principalmente na premissa da lógica financeira, especialmente depois que a indústria financeira experimentou a eletrônica e a Internet, os ativos financeiros existem naturalmente na forma de dados e o grau de digitalização da cadeia da indústria financeira melhorou muito. Aparentemente não. De acordo com a análise acima, no caso de as capacidades de controle de risco das instituições financeiras não poderem ser significativamente melhoradas fornecendo dados mais confiáveis, os benefícios de "entrar na cadeia" superam as perdas e não têm sentido, e um caminho mais realista para a tokenização de ativos financeiros é o "esquema mix and match", ou seja, a securitização de ativos é concluída com base nas capacidades profissionais da instituição financeira, e então os ativos securitizados são ancorados em tokens específicos, de modo a obter as vantagens de "ir na cadeia" do lado do capital e parte do lado da operação dos ativos financeiros. A seguir, usamos a tokenização de REITs como exemplo para ilustrar as características básicas desse modelo.
A FTJLabs propôs pela primeira vez globalmente o projeto RWA REITs, que conecta ativos financeiros tradicionais e liquidez em blockchain com uma estrutura de conformidade. Este projeto foca nos ativos Reits listados em bolsas de valores globais, construindo um portfólio de investimentos em Reits através da emissão de fundos, e emitindo Tokens REITs com as cotas do fundo como ativos subjacentes; cada Token REITs corresponde a uma cota de um produto de fundo específico; os investidores podem adquirir Tokens REITs através de ativos Reits correspondentes ao portfólio, moeda fiduciária ou stablecoins, e podem negociar em qualquer lugar do mundo e a qualquer momento, além de poderem construir portfólios de investimento com diferentes características de rendimento baseados nesses ativos tokenizados.
Na cadeia, o projeto desenvolve o Protocolo REITs, que suporta a distribuição, negociação e execução automática de funções de dividendos dos Tokens REITs, e através do módulo de Análise de Dados On-Chain, extrai serviços de dados para investidores com base em informações públicas da blockchain. Fora da cadeia, o projeto escolhe instituições licenciadas para assumir a função de custódia dos ativos na cadeia, e emite em tempo real dados de valor líquido do fundo para fornecer referência para a negociação no mercado secundário dos Tokens REITs, ao mesmo tempo que emite regularmente relatórios de custódia de ativos para garantir que os ativos na cadeia e os ativos custodiados sejam equivalentes.
Com base nas funcionalidades acima, a tokenização confere liquidez global aos ativos Reits, facilitando a descoberta de seu valor, ao mesmo tempo que oferece aos investidores mais amplos um ativo de investimento com características únicas de risco e rendimento, sendo que uma carteira de investimentos que antes precisava ser realizada por meio de operações em várias bolsas pode ser feita apenas com um token.
Neste produto, dois designs conseguem refletir as características do design do produto: primeiro, a instituição de custódia de ativos exerce um papel de suporte básico para o valor do Token REITs, com a instituição de custódia de ativos divulgando o valor líquido dos ativos sob custódia através de relatórios periódicos, garantindo que o valor do Token REITs esteja ancorado em equivalência com os ativos sob custódia; segundo, o projeto utiliza apenas REITs listados na bolsa como ativos subjacentes, a instituição de custódia de ativos pode fornecer um preço de referência para o Token REITs com base nas informações de preços fornecidas pela bolsa. Se o ativo subjacente do projeto incluir produtos de REITs privados, a instituição de custódia de ativos não poderá fornecer uma cotação de referência para o Token REITs, o que comprometerá a transparência dos ativos do Token REITs e, consequentemente, afetará sua liquidez.
Três, RWA, uma oportunidade de riqueza para a participação do público?
Atualmente, a combinação de "ativos do continente + fundos de Hong Kong" é o modelo ideal para desenvolver negócios de RWA, mas a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) mantém uma atitude cautelosa em relação à regulamentação da tokenização de ativos, estabelecendo regras claras sobre a definição de investidores qualificados e formas de captação, para evitar que os investidores assumam riscos excessivos.
Em 2019, o SFC emitiu a Declaração sobre Ofertas de Tokens de Segurança, impondo uma restrição à distribuição e promoção de tokens de segurança "para investidores profissionais (ativos financeiros pessoais ≥ HK$ 8 milhões ou instituições licenciadas)". Em novembro de 2023, a SFC emitiu mais duas circulares, a Circular sobre Intermediários Envolvidos em Atividades Relacionadas com Valores Mobiliários Tokenizados e a Circular sobre Produtos de Investimento Autorizados SFC Tokenizados, que já não tratam os valores mobiliários tokenizados como «produtos complexos» e já não limitam a sua oferta e comercialização a investidores profissionais. No entanto, a SFC mantém uma disposição na Declaração de 2019 segundo a qual os intermediários que pretendam exercer atividades relacionadas com valores mobiliários tokenizados devem discutir antecipadamente os seus planos de negócios com a SFC. Os títulos tokenizados não estão diretamente disponíveis para todos os investidores.
Em dezembro de 2023, a Harvest International colaborou com a Meta Lab HK para tokenizar seus produtos de fundos de renda fixa, mas voltados principalmente para investidores profissionais. Em 10 de setembro de 2023, a Tai Chi Capital lançou o primeiro token de título de fundo imobiliário em Hong Kong voltado para "investidores profissionais" (PRINCE Token), que é o primeiro produto de captação de fundos tokenizado autorizado pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, com um objetivo de captação de cerca de 100 milhões de yuan, e um investimento mínimo de 1000 dólares de Hong Kong, muito abaixo dos 1 milhão de dólares normalmente exigidos para investir em fundos imobiliários privados. No entanto, de acordo com as regulamentações da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, as bolsas de ativos digitais licenciadas em Hong Kong não podem aceitar o registro de usuários do continente, e a China continental também proíbe explicitamente que instituições relevantes (para residentes do continente) ofereçam serviços de negociação de ativos virtuais; mesmo que Hong Kong permita que instituições licenciadas ofereçam serviços de negociação de ativos virtuais para investidores de varejo, os usuários do continente não podem participar diretamente.
Além disso, os produtos RWA que já foram emitidos com sucesso nesta fase geralmente possuem características de rendimento fixo ou participação nos lucros, e a taxa de retorno esperada relativamente fixa é mais adequada para instituições com grandes escalas de capital na alocação de ativos. Portanto, neste momento, ainda há uma grande diferença entre os produtos RWA e as oportunidades de riqueza que os investidores em geral têm em mente.
Quatro, RWA, o canal ideal para pequenas e médias empresas obterem financiamento?
Se o RWA não consegue proporcionar os retornos imaginados aos investidores em termos de capital, será que na vertente dos ativos consegue oferecer um canal ideal para financiamento a um grande número de pequenas e médias empresas?
Todos sabem que o custo de financiamento é o fator central que afeta a escolha dos canais de financiamento das empresas. De acordo com informações do mercado, o custo de emissão de RWA em Hong Kong geralmente inclui duas partes: custos de emissão e custo de capital. O custo de capital é principalmente determinado pelas características de risco e retorno dos ativos e pelo ambiente do mercado de capitais no momento da emissão (atualmente, as previsões do mercado geralmente variam de 6 a 10% ao ano); enquanto os custos de emissão incluem custos de due diligence, custos de design e desenvolvimento de produtos, canais de capital transfronteiriços e custos de gestão posterior, totalizando cerca de milhões. Com base no custo de emissão, é possível retroceder para determinar o limite inferior dos ativos subjacentes do RWA, sendo evidente que emitir RWA com um tamanho de ativo inferior a 100 milhões não é econômico. Além do custo de capital, também há o custo de tempo. Este artigo usa a emissão de REITs tokenizados como exemplo para resumir os critérios de seleção de ativos, o principal processo de emissão e o ciclo de tempo, conforme mostrado na Tabela 1.
Resumindo, no atual contexto de mercado, a emissão de ativos ponderados pelo risco tem um limiar elevado em termos de custo de financiamento e de tempo de financiamento, não sendo um canal ideal para a maioria das PME obter financiamento. Para grandes empresas cujos indicadores financeiros atingiram ou estão perto de serem listados na Bolsa de Valores de Hong Kong, as três bolsas de ativos digitais, que são atualmente os principais canais de emissão de RWA no mercado de Hong Kong (em maio de 2025, um total de 10 instituições foram autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong a se envolver em negócios relacionados à negociação de ativos digitais, mas há apenas 3 plataformas que foram lançadas e podem fornecer negociação para o mundo exterior). As empresas com grandes necessidades de capital preferem dar prioridade à listagem e emissão na Bolsa de Valores de Hong Kong, e apenas as empresas cujos indicadores financeiros não podem atender aos padrões de emissão da Bolsa de Valores de Hong Kong estão mais dispostas a gastar custos mais altos para escolher plataformas de negociação de ativos digitais para emissão de RWA. Esta é também a principal razão pela qual é difícil implementar a RWA no mercado de Hong Kong.
Cinco, Finanças ou Internet? O caminho de sobrevivência do mercado RWA atualmente!
Quer seja pela definição da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong sobre valores mobiliários tokenizados, quer pelo consenso geral do mercado, os RWA, que têm como ativos subjacentes ativos financeiros, não alteraram suas propriedades financeiras, mas apenas materializaram as características de risco e rendimento dos ativos subjacentes através de tokens como novos suportes tecnológicos. Com os tokens como novos suportes, os produtos financeiros demonstram vantagens sem precedentes em termos de conveniência de negociação, eficiência de negociação e transparência de processos. Se o tempo pudesse retroceder centenas de anos, em 1397, quando a família Medici de Florença foi uma das primeiras na Europa a usar letras de câmbio para criar negócios de câmbio internacional; em 1602, quando a Bolsa de Valores de Amsterdão lançou a primeira ação da Companhia das Índias Orientais; ou em 1844, quando o Banco da Inglaterra monopolizou o direito de emissão de moeda no Reino Unido, dando o primeiro passo para o que seria um banco central global; se eles pudessem fazer uma nova escolha, provavelmente escolheriam um livro razão distribuído como a infraestrutura subjacente para essas ferramentas financeiras inovadoras, uma vez que as vantagens de custo e eficiência são evidentes.
Mas isso é apenas uma suposição romântica, o tempo não pode voltar. Após centenas de anos de acumulação, a indústria financeira já completou uma ligação profunda com o sistema econômico global em termos de forma de produto, amplitude e profundidade dos serviços, e é improvável que o RWA, que começa com a tokenização de valores mobiliários, reestruture completamente todos os produtos financeiros tradicionais; assim como a penetração da Internet na sociedade tradicional, o RWA só poderá encontrar suas oportunidades começando pelas áreas com melhor relação custo-benefício e que melhor refletem as vantagens tecnológicas.
Embora a inteligência artificial já tenha derrotado os humanos em áreas específicas como xadrez e go, é pouco provável que substitua os humanos na oferta de serviços financeiros personalizados a todos os investidores. A vantagem da internet se manifesta primeiramente na prestação de serviços a um grande número de usuários de cauda longa. Assim, enquanto as instituições financeiras tradicionais já ocupam uma parte significativa do mercado com base na experiência de atendimento a clientes principais, os RWA, cuja lógica comercial básica é baseada em atributos financeiros, têm que recorrer às características da internet para encontrar seu espaço de sobrevivência.
No curto prazo, a RWA precisa suportar os requisitos mínimos para acumulação de tráfego no lançamento no mercado, e é uma tentativa benéfica verificar formas específicas de produtos em vários cenários, especialmente para escolher faixas com um bom grau de participação de usuários finais C e em linha com a atual tendência de desenvolvimento da indústria, como jogos e entretenimento. A médio e longo prazo, quando novas fontes de energia, como a energia solar e a energia eólica, puderem ser ligadas sem descontinuidades à rede elétrica tradicional através de sistemas inteligentes, e os serviços de carregamento puderem ser prestados automaticamente; Quando os táxis com capacidades de condução autónoma têm um custo global de utilização significativamente mais baixo do que uma família que compra um carro; Quando os agentes puderem substituir os humanos para executar mais tarefas com o apoio da inteligência artificial, poder de computação, modelos e dados se tornarem os principais fatores de produção, e os humanos não precisarem mais participar diretamente da produção, o papel da RWA será insubstituível. Como um modelo inovador de serviços financeiros, a RWA crescerá irreversivelmente para a forma dominante de serviços financeiros com o desenvolvimento e crescimento da economia inteligente com os mesmos genes e estreita integração. Após a Segunda Guerra Mundial, a ascensão do dólar americano com o poder nacional abrangente dos Estados Unidos para substituir a libra esterlina como a "moeda forte global" é um bom exemplo.
Escrito no final
A RWA atual ainda está na fase de validação de conceito, mas todos reconhecemos que a tendência representa o futuro. Aqui fazemos algumas reflexões frias sobre a onda das RWA, não para negar a RWA e suas explorações inovadoras, mas sim o contrário; é precisamente com base no profundo reconhecimento de sua tendência de desenvolvimento que estamos dispostos a manter o que é verdadeiro, eliminar as distrações e concentrar-nos em encontrar caminhos de desenvolvimento mais eficientes para ela. Como diz a velha frase refletida na curva de adoção de novas tecnologias de Gatner, as pessoas tendem a superestimar os efeitos de curto prazo de uma nova tecnologia, enquanto subestimam seus efeitos de longo prazo. Seguindo a abordagem de validar protótipos de produtos, talvez possamos encontrar um espaço de sobrevivência mais adequado para as RWA neste momento!