O mercado de stablecoins tem acompanhado um crescimento expressivo e contínuo em dimensão e relevância, impulsionado pela força sustentada do setor cripto e pela ampliação de aplicações no cotidiano. Em meados de 2025, a capitalização total ultrapassou US$ 250 bilhões, um salto de mais de 22% desde o início do ano. De acordo com o Morgan Stanley, esses tokens atrelados ao dólar já movimentam, em média, mais de US$ 100 bilhões diariamente e geraram US$ 27,6 trilhões em volume on-chain em 2024. Dados da Nasdaq indicam que esse fluxo já ultrapassa o total somado de Visa e Mastercard. Porém, persistem riscos relevantes—especialmente o fato de que o modelo de negócio dos emissores de stablecoins e a estabilidade dos tokens estão profundamente ligados às oscilações das taxas de juros dos EUA. Com a próxima reunião do Federal Open Market Committee (FOMC) se aproximando, este estudo avalia, sob uma perspectiva global, como o ciclo de juros do Fed e outros riscos relevantes podem transformar o cenário das stablecoins lastreadas em dólar, como USDT e USDC.

Stablecoins 101: Como Navegar Entre Crescimento, Hype e Regulação

O que são stablecoins:

Stablecoins são criptoativos criados para manter valor estável, normalmente pareados em relação de 1:1 com o dólar americano. Essa estabilidade é garantida por reservas integrais (como caixa e títulos de curto prazo) ou por mecanismos algorítmicos de controle de oferta. As principais stablecoins fiduciárias—como Tether (USDT) e Circle (USDC)—garantem cada token com caixa e títulos de curto prazo, o que sustenta sua estabilidade. Segundo o Atlantic Council, aproximadamente 99% das stablecoins em circulação são lastreadas em dólar.

Importância e status no setor:

Em 2025, as stablecoins vêm ganhando ainda mais espaço na adoção pelo setor financeiro tradicional e no varejo. A Visa já lançou uma plataforma para stablecoins bancárias, a Stripe passou a aceitar pagamentos com stablecoin, e Amazon e Walmart estudam soluções próprias. Paralelamente, os marcos regulatórios amadurecem globalmente. Em junho de 2025, o Senado dos EUA aprovou a Stablecoin Payment Clarity Act (GENIUS Act)—primeira lei federal que regula stablecoins. Os principais requisitos exigem que emissores mantenham proporção de lastro 1:1 em ativos líquidos e de alta qualidade (caixa ou Treasuries de até três meses), além de definir claramente os direitos e proteções dos detentores. Na Europa, o regulamento Markets in Crypto-Assets (MiCA) impõe regras ainda mais rígidas, permitindo inclusive que autoridades limitem a circulação de stablecoins não-euro para proteger a estabilidade da zona do euro. O volume total de stablecoins em circulação excedeu US$ 255 bilhões em junho de 2025. Segundo o Citi, o mercado pode atingir US$ 1,6 trilhão até 2030—quase sete vezes mais. A entrada das stablecoins nos mercados tradicionais é clara, mas o crescimento acelerado traz novos riscos e desafios.

Figura 1: Comparativo de adoção de stablecoins no Ethereum e atividade de mercado (últimos 30 dias)

Stablecoins Lastreadas em Moeda Fiduciária: Como o Lucro e o Risco Dependem dos Juros

Diferente dos depósitos bancários tradicionais, que são remunerados, o detentor de stablecoins em regra não recebe juros. Pela Stablecoin Payment Clarity Act (GENIUS Act), as contas de usuários dessas stablecoins lastreadas em dólar têm remuneração definida em 0%. Assim, apenas o emissor recebe a receita das aplicações das reservas. No contexto atual de juros elevados, empresas como Tether (USDT) e Circle (USDC) atingiram lucros recordes. No entanto, isso as torna especialmente vulneráveis se os juros caírem.

Composição das reservas:

Para manter liquidez e o valor pareado, os grandes emissores concentram suas reservas em Treasuries dos EUA e instrumentos de curto prazo. No início de 2025, a Tether detinha entre US$ 113 bilhões e US$ 120 bilhões em títulos públicos dos EUA—cerca de 80% de suas reservas totais—figurando entre os 20 maiores investidores desses papéis no mundo. O gráfico abaixo mostra a composição das reservas da Tether, destacando a predominância de caixa e Treasuries; ativos como outros títulos, ouro ou Bitcoin representam parcela bem menor.

Figura 2. Reservas da Tether em 2025 (majoritariamente Treasuries), evidenciando a grande dependência das stablecoins fiduciárias em títulos públicos remunerados.

Reservas de alta qualidade mantêm o pareamento e a confiança dos usuários—mas também fundamentam receitas expressivas de juros, base do modelo das stablecoins. O ciclo agressivo de elevação das taxas pelo Fed entre 2022–2023 elevou os rendimentos de T-bills e depósitos aos maiores patamares em anos, impulsionando os lucros sobre reservas. Em 2024, US$ 1,67 bilhão dos US$ 1,68 bilhão em receitas totais da Circle (99%) foi proveniente de juros sobre reservas. Segundo a Techxplore, o lucro da Tether em 2024 chegou a US$ 13 bilhões—nível comparável ou superior ao de instituições como Goldman Sachs. Para uma empresa de somente 100 colaboradores, isso mostra que o lucro das emissoras está diretamente ligado ao juro elevado. Na prática, o emissor obtém spread máximo: investe recursos dos clientes em Treasuries com rentabilidade acima de 5% e retém todo o rendimento, pois o usuário não recebe nada. Isso eleva a exposição das stablecoins à oscilação das taxas.

Risco de exposição à taxa de juros

O faturamento das emissoras é altamente sensível à política do Fed. Um corte de 50 pontos-base (0,50%), por exemplo, pode reduzir em US$ 600 milhões o lucro anual de juros da Tether. Para a Nasdaq, “a dependência excessiva de receitas de juros deixa emissores como a Circle vulneráveis em ciclos de cortes”.

O gráfico 3 mostra as projeções da CME para os federal funds (em 23 de julho de 2025) até o fim de 2026; o gráfico 4 apresenta, em milhões, o impacto dos juros sobre a receita da Circle.

Figura 3. Projeção da Federal Funds Rate, dezembro de 2026 (CME, 2025/07/23)

Figura 4. Sensibilidade da receita de reservas da Circle a variações da taxa de juros

Em 2024, por exemplo, a Circle obteve US$ 1,67 bilhão em juros sobre reservas, valor que responde por 99% do seu faturamento total de US$ 1,68 bilhão. Segundo o modelo da CME (de 23 de julho de 2025), se a taxa dos federal funds cair para 2,25%–2,50% até dezembro de 2026 (probabilidade de 90%), a Circle pode perder cerca de US$ 882 milhões—mais da metade da receita de juros de 2024. Para compensar, a empresa precisaria dobrar a oferta de USDC até o final de 2026.

Riscos Além das Taxas: Desafios Diversificados das Stablecoins

Além do impacto direto das taxas de juros, o ecossistema de stablecoins enfrenta outros riscos críticos. Uma análise objetiva precisa expor estes pontos de forma clara e estruturada:

Riscos regulatórios e jurídicos

Stablecoins operam sob regulamentos fragmentados, incluindo a Stablecoin Payment Clarity Act (GENIUS Act) nos EUA e a regulação MiCA da União Europeia. Apesar dessas leis reconhecerem alguns emissores, elas geram custos elevados de compliance e o risco de limitação súbita do acesso a mercados. Ações de fiscalização—seja por falta de transparência nas reservas, evasão de sanções (como nos casos bilionários da Tether em regiões sancionadas) ou prejuízo ao consumidor—podem resultar em bloqueio de resgates ou exclusão de mercados estratégicos.

Concentração bancária e risco de liquidez

Stablecoins fiduciárias dependem fortemente de poucos bancos parceiros para a custódia das reservas e serviços de entrada/saída em moeda. Falência bancária (como a do Silicon Valley Bank, que congelou US$ 3,3 bilhões em USDC) ou resgates em massa podem rapidamente esgotar depósitos, levar ao descolamento do valor de referência e, sob pressão, ameaçar a liquidez do sistema bancário como um todo.

Descolamento de valor e risco ao pareamento

Mesmo stablecoins totalmente lastreadas podem perder a paridade em situações de perda de confiança, como em março de 2023, quando a USDC caiu para US$ 0,88 devido a dúvidas sobre acesso às reservas. Stablecoins algorítmicas apresentam riscos ainda maiores, como no colapso do TerraUSD (UST) em 2022.

Transparência e risco de contraparte

O usuário depende de relatórios de atestação (normalmente trimestrais) dos emissores para avaliar qualidade e liquidez dos ativos, mas sem auditorias públicas integrais a confiança segue instável. Seja reservas em depósitos bancários, cotas de fundos de mercado monetário ou acordos de recompra, o risco de contraparte e crédito pode inviabilizar o resgate em cenários de estresse.

Riscos operacionais e de segurança

Stablecoins centralizadas podem congelar ou confiscar ativos para combater ameaças, mas expõem a riscos de ponto único de falha. Versões DeFi são vulneráveis a bugs em smart contracts, ataques a bridges cross-chain e violações de custodiantes. Falhas de usuários, golpes de phishing e a irreversibilidade das transações blockchain também são desafios permanentes para detentores.

Riscos macrofinanceiros

Centenas de bilhões em reservas concentradas em Treasuries de curto prazo significam que resgates em massa podem impactar diretamente a demanda desses papéis, aumentando a volatilidade de juros. Em situações extremas, podem ocorrer vendas forçadas de ativos no mercado de Treasuries. O uso massivo de stablecoins pode enfraquecer o canal de transmissão monetária do Fed e potencialmente acelerar o desenvolvimento do dólar digital (CBDC) ou novas regulações.

Conclusão

Com a reunião do FOMC se aproximando, o consenso é de manutenção dos juros, mas participantes devem analisar minuciosamente as atas e projeções. O crescimento vigoroso das stablecoins fiduciárias, como USDT e USDC, oculta um modelo de negócios intrinsecamente dependente do ciclo de juros nos EUA. Até mesmo cortes moderados (25–50 pontos-base) podem reduzir centenas de milhões em lucros anuais, levando emissores a repensar estratégias ou repassar parte do rendimento ao usuário para manter adesão.

Além do risco das taxas, stablecoins encaram um cenário regulatório em transformação, riscos de concentração bancária e liquidez, desafios para manter o pareamento e perigos operacionais—de falhas em contratos inteligentes à ausência de transparência nas reservas. E, conforme tais tokens se tornam grandes investidores em Treasuries de curto prazo, fluxos de resgate podem pressionar a precificação global dos títulos e abalar o canal de transmissão de política monetária.

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