O mercado das stablecoins tem vindo a registar um crescimento contínuo em dimensão e relevância, impulsionado pelo vigor sustentado do mercado de criptomoedas e pela ampliação dos seus casos de utilização em contextos convencionais. Em meados de 2025, a capitalização total do mercado ultrapassou os 250 mil milhões de dólares, representando um crescimento de mais de 22% face ao início do ano. De acordo com o Morgan Stanley, estes tokens indexados ao dólar geram já volumes médios diários superiores a 100 mil milhões de dólares e foram responsáveis por 27,6 biliões de dólares em volume transacionado on-chain em 2024. Dados da Nasdaq indicam que este valor supera já o total combinado das operações Visa e Mastercard. No entanto, subsistem riscos relevantes — sobretudo o facto de os modelos de negócio dos emissores de stablecoins e a própria estabilidade dos tokens estarem fortemente dependentes das variações das taxas de juro norte-americanas. Com a próxima decisão do Federal Open Market Committee (FOMC) no horizonte, este estudo analisa, numa perspetiva global, de que forma o ciclo de taxas da Fed e outras fontes de risco poderão transformar o mercado das stablecoins USD lastreadas em moeda fiduciária, como a USDT e a USDC.

Stablecoins 101: Gerir o Crescimento entre o Hype e a Regulação

Definição de Stablecoin:

Stablecoins são ativos cripto projetados para manter um valor estável, normalmente com paridade 1:1 face ao dólar dos EUA. Esta estabilidade é garantida por reservas integralmente colateralizadas (como dinheiro e títulos de curto prazo) ou por mecanismos algorítmicos de controlo da oferta. As principais stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, como a Tether (USDT) e a Circle (USDC), garantem que cada token emitido está integralmente colateralizado com dinheiro e títulos de curto prazo — a base central para assegurar estabilidade de preço. Dados do Atlantic Council mostram que cerca de 99% das stablecoins em circulação são denominadas em USD.

Pertinência e Situação do Setor:

Em 2025, as stablecoins conquistam progressivamente espaço no setor financeiro e comercial tradicional. A Visa lançou uma plataforma dedicada às stablecoins emitidas por bancos, a Stripe passou a aceitar pagamentos com stablecoins e tanto a Amazon como a Walmart estão a explorar projetos próprios neste domínio. Paralelamente, os quadros regulatórios estão a evoluir rapidamente em todo o mundo. Em junho de 2025, o Senado dos EUA aprovou o pioneiro Stablecoin Payment Clarity Act (GENIUS Act) — a primeira legislação federal sobre stablecoins. Entre os principais requisitos: os emissores devem assegurar uma reserva estável 1:1 constituída por ativos líquidos de alta qualidade (dinheiro ou títulos do Tesouro dos EUA com maturidade inferior a três meses) e definir de forma clara os direitos e garantias dos titulares dos tokens. Na Europa, a regulação Markets in Crypto-Assets (MiCA) impõe normas ainda mais rigorosas, permitindo às autoridades restringir a circulação de stablecoins não indexadas ao euro caso considerem que tal possa ameaçar a estabilidade da zona euro. Em junho de 2025, a circulação total de stablecoins superou os 255 mil milhões de dólares. O Citi estima que o mercado poderá alcançar 1,6 biliões de dólares até 2030 — um crescimento de quase sete vezes. A adoção das stablecoins pelos mercados convencionais é evidente, mas o ritmo acelerado de crescimento traz consigo novos riscos e desafios.

Figura 1: Comparação da Adoção e Atividade de Mercado das Stablecoins na Ethereum (Últimos 30 Dias)

Stablecoins Lastreadas em Moeda Fiduciária e a sua Sensibilidade às Taxas de Juro

A diferença dos depósitos bancários convencionais que pagam juros, os detentores de stablecoins, em regra, não recebem qualquer remuneração. De acordo com a Stablecoin Payment Clarity Act (GENIUS Act), as contas dos utilizadores de stablecoins USD colateralizadas estão explicitamente sujeitas a uma taxa de juro de 0%. Este enquadramento permite aos emissores apropriarem-se integralmente dos juros gerados pelas reservas. No atual contexto de taxas elevadas, empresas como a Tether (USDT) e a Circle (USDC) têm conseguido lucros avultados. No entanto, este modelo expõe os emissores a riscos acentuados, caso se verifique uma queda nas taxas de juro.

Composição das Reservas:

Para manter liquidez e garantir a paridade, os principais emissores investem massivamente as reservas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e outros instrumentos de vencimento breve. No início de 2025, a Tether detinha entre 113 mil milhões e 120 mil milhões de dólares em dívida soberana dos EUA — aproximadamente 80% das suas reservas totais — posicionando-se entre os 20 maiores detentores mundiais destes ativos. O gráfico seguinte detalha a estrutura das reservas da Tether, destacando a dependência de Treasuries e de numerário; outros ativos como títulos, ouro e Bitcoin representam uma fatia reduzida.

Figura 2. Composição das Reservas da Tether em 2025 (maioritariamente Treasuries dos EUA), ilustrando a forte dependência das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária dos títulos públicos remunerados.

Reservas de elevada qualidade ajudam não só a manter a paridade e reforçar a confiança dos utilizadores — são também o alicerce de receitas de juros significativas, sustentando todo o modelo de negócio das stablecoins. O ciclo agressivo de subidas das taxas pela Fed entre 2022–2023 levou os rendimentos dos T-bills e depósitos a máximos plurianuais, aumentando substancialmente os retornos das reservas das stablecoins. Por exemplo, as contas de 2024 da Circle mostram que, dos 1,68 mil milhões de dólares de receitas totais, 1,67 mil milhões (99%) tiveram origem em juros das reservas. Segundo a Techxplore, a Tether obteve 13 mil milhões de dólares de lucro em 2024 — um valor equiparável ou superior ao de grandes instituições financeiras norte-americanas como o Goldman Sachs. Com cerca de 100 colaboradores, isto demonstra que as taxas elevadas são atualmente o principal motor dos lucros dos emissores de stablecoins. Em resumo, os emissores recorrem a uma estratégia de spread de alto rendimento: utilizam os fundos dos clientes para comprar Treasuries com juros acima de 5%, apropriando-se integralmente desta margem, já que os utilizadores não recebem remuneração. Este modelo deixa as stablecoins particularmente expostas às oscilações das taxas de juro.

Risco de Taxa de Juro

As receitas dos emissores de stablecoins estão altamente vulneráveis às alterações na política monetária da Fed. Por exemplo, uma redução de 50 pontos base (0,50%) poderá reduzir o rendimento anual de juros da Tether em cerca de 600 milhões de dólares. Analistas da Nasdaq alertam: “A dependência excessiva do rendimento de juros deixará emissores como a Circle vulneráveis em períodos de corte.”

O Gráfico 3 abaixo apresenta as previsões da CME para a taxa dos fundos federais (a 23 de julho de 2025), projetando até ao final de 2026; o Gráfico 4 quantifica, em milhões, o impacto das variações das taxas nas receitas de reservas da Circle.

Figura 3. Previsão da Taxa dos Fundos Federais, dezembro de 2026 (CME, 2025/07/23)

Figura 4. Sensibilidade das Receitas de Reserva da Circle a Variações nas Taxas de Juro

Em 2024, por exemplo, a Circle obteve 1,67 mil milhões de dólares em juros sobre reservas — 99% dos seus 1,68 mil milhões de receitas totais. Com base no modelo da CME (a 23 de julho de 2025), se a taxa dos fundos federais descer para 2,25%–2,50% até dezembro de 2026 (probabilidade de aproximadamente 90%), a Circle poderá perder cerca de 882 milhões de dólares — mais de metade dos juros registados em 2024. Para colmatar esta quebra, a empresa teria de duplicar a oferta circulante da USDC até ao final de 2026.

Riscos para além das Taxas: Os Múltiplos Desafios das Stablecoins

Apesar da dinâmica das taxas de juro ser central, o ecossistema das stablecoins enfrenta outros riscos e desafios determinantes. Uma análise rigorosa exige identificar e estruturar estes pontos:

Incerteza Regulamentar e Legal

As stablecoins operam em quadros regulatórios fragmentados, como a Stablecoin Payment Clarity Act (GENIUS Act) nos EUA e a regulação MiCA na União Europeia. Embora estas leis confiram legitimidade a determinados emissores, impõem elevados custos de conformidade e riscos de bloqueios súbitos ao acesso ao mercado. A fiscalização regulatória — que pode ser acionada por falta de transparência nas reservas, evasão de sanções (como ocorreu com as operações de milhares de milhões da Tether em jurisdições sancionadas) ou prejuízos para o consumidor — pode resultar na suspensão de resgates ou exclusão de mercados-chave.

Risco de Concentração Bancária e de Liquidez

As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária dependem fortemente de um número restrito de bancos parceiros para a guarda das reservas e para facilitar operações de entrada/saída em moeda fiat. O colapso de bancos (como o caso do Silicon Valley Bank, que congelou 3,3 mil milhões de dólares de reservas em USDC) ou resgates em massa podem rapidamente drenar depósitos, originar desvinculação e, sob pressão de grandes resgates, ameaçar a liquidez de todo o sistema bancário.

Estabilidade da Paridade e Risco de Desvinculação

Mesmo stablecoins totalmente colateralizadas podem perder a paridade se a confiança do mercado for abalada, como aconteceu em março de 2023, quando a USDC caiu para 0,88 dólares devido a dúvidas sobre o acesso às reservas. Stablecoins algorítmicas comportam riscos ainda superiores, como ficou patente no colapso da TerraUSD (UST) em 2022.

Transparência e Risco de Contraparte

Os utilizadores dependem dos relatórios de atestação (normalmente trimestrais) dos emissores para avaliar a qualidade e liquidez dos ativos, mas a ausência de auditorias públicas completas fragiliza a confiança. Se as reservas estiverem sob a forma de depósitos bancários, quotas de fundos de mercado monetário ou acordos de recompra, o risco de contraparte e de crédito pode comprometer as garantias de resgate em contextos de stress.

Riscos Operacionais e de Segurança Tecnológica

Stablecoins centralizadas podem congelar ou confiscar tokens para mitigar ameaças, mas isto introduz riscos de ponto único de falha. As versões DeFi estão vulneráveis a falhas nos smart contracts, ataques a bridges cross-chain ou quebras de custodians. Erros de utilizador, fraudes de phishing e a irreversibilidade das transações blockchain continuam a ser desafios de segurança do quotidiano.

Risco de Estabilidade Macrofinanceira

Com reservas de centenas de mil milhões de dólares concentradas em Treasuries de curto prazo, resgates em larga escala podem afetar diretamente a procura por Treasuries e acentuar a volatilidade das yields. Em cenários extremos, tal poderá levar a vendas forçadas de ativos no mercado de Treasuries. A utilização generalizada de stablecoins pode ainda fragilizar a transmissão da política monetária da Fed, o que poderia precipitar o lançamento de uma moeda digital do banco central dos EUA (CBDC) ou novas medidas regulatórias.

Conclusão

Com a aproximação da próxima reunião do FOMC, o consenso de mercado aponta para a manutenção das taxas, mas todos os olhos estarão postos nas minutas da reunião e nas orientações fornecidas. O expressivo crescimento das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária como a USDT e a USDC esconde um modelo de negócio profundamente dependente do ciclo das taxas de juro norte-americanas. Mesmo cortes moderados (25–50 pontos base) poderão eliminar centenas de milhões de dólares em lucros anuais, obrigando os emissores a repensar as suas estratégias de crescimento ou mesmo a repartir parte do rendimento com os detentores dos tokens para manter a adoção.

Para lá do risco das taxas, as stablecoins enfrentam um ambiente regulatório em permanente mutação, riscos de concentração bancária e de liquidez, desafios à integridade da paridade e vulnerabilidades operacionais. Estes riscos variam desde bugs em smart contracts à opacidade das reservas. Fundamentalmente, à medida que se tornam atores de peso entre os detentores de Treasuries de curto prazo, os fluxos de resgate podem perturbar a formação dos preços globais das obrigações e comprometer o mecanismo de transmissão monetária.

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