#Uniswapの配当時代が始まろうとしていますか? UNIトークンの再評価過去2年間、Uniswapは評価のジレンマに直面してきました: DeFi業界のリーディングプロトコルとして、最高の取引量と手数料収入を持ちながら、トークン保有者に何の配当ももたらすことができませんでした。しかし2025年、Uniswapの物語は新しい段階に入っているようです。プロトコル自体が変化しており、ガバナンスも変わっていますが、唯一変わらないのは、市場が依然として"ゼロ配当"の論理でUNIに価格を付けていることです。UNIの評価に関する質問に答えようとする際、1つの重要なポイントが浮かび上がります: 現在の様々な有利な条件に基づいて、合理的な評価はどのくらいでしょうか?Uniswapを再評価する時が来ました。## 一、協定の現状:配当なしから過小評価へ2025年2月、Uniswapはついに物語の転換点を迎えました - アメリカ証券取引委員会がUniswap Labsの調査を正式に結了し、「いかなる法的措置も取らない」と表明しました。これはUniswapにとって長年のコンプライアンスの不透明さを払拭するだけでなく、全体のDeFi市場に明確な信号を発信しています: オープンな金融インフラプロトコルは、規制の枠組みの中で生存し、発展する余地が依然としてあるということです。同時に、Uniswapの製品のイテレーションも一度のアップグレードを完了しました。2025年初頭、v4が正式にローンチされて多チェーンの展開を完了し、Hooksアーキテクチャによる柔軟性を借りて、Uniswapの流動性集約効率はさらに向上しました。Unichainメインネットのリリースは、その後の拡張に対してより統一された基盤と実行環境を提供しました。実際のパフォーマンスも迅速にフィードバックを得ました：2025年5月だけで、Uniswapの単月現物取引量は88.8億ドルに達し、年内新高を記録し、直近30日間の総取引量はなんと1,090億ドルに達しました。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-fb946ea10b5d918b5c2f423d8581466b)取引量の回復やv4のローンチなどの触媒要因に加えて、Uniswapはガバナンスの面でも潜在的な重要な変化を迎えました。Uniswap財団は8月12日に、ワイオミング州に登録された非中央集権の非登録の非営利協会を提案し、それを基に「DUNI」をUniswapガバナンスの法的実体として設立することを提案しました。これは、将来的にUniswap DAOが法的な地位を持ち、オフチェーンで契約を締結し、パートナーを雇用し、税務コンプライアンスを履行できることを意味します。同時に、オンチェーンガバナンスの合法性を認めます。最も重要なのは、DUNIがガバナンス参加者に有限責任の保護を提供し、プロトコルの決定によって引き起こされる個人の法的または税務リスクを大幅に軽減することです。この構造的な改善は、配当メカニズムの実現に向けた最後のピースをちょうど補完しています。過去に触れられなかった「法的グレーゾーン」が制度によって埋められています。DUNIが設立されると、プロトコルの収入が実際にDAOまたはUNI保有者の手に入ることになり、それはもはや「ビジョン」ではなく、実行の基盤を持つステップとなります。しかし、プロトコル自体の拡張ペースに比べて、UNIの評価ペースは依然として旧来の軌道にあります - 通貨価格は10ドル前後をさまよい、データプラットフォームによるとその保有者の収入は0であり、プロトコル層で発生する年換算費用は数百億ドルに達しますが、まだ一銭もUNI保有者の手に渡っていません。この背後にはもちろん理由があります。Uniswapのガバナンスは最初からプロトコルの収益を「0配当」に設定し、すべての取引手数料をLPに譲渡していました。しかし今、物語は変わりつつあります。DAOはv3全体プールに対して0.05%のプロトコル手数料を統一して徴収する試験的な議論を開始しました。技術的にはすでに"ステーキング+委託→配当"のUniStakerモジュールが展開されており、規制リスクの排除により、この配分ロジックにはより現実的な実行空間が整っています。問題は: プロトコルの構造が変わったが、市場の価格設定ロジックはまだ変わっていない。Uniswapは、"配当のないインフラ"から、"潜在的なキャッシュフロー配当能力を備えた"プロトコルへと進化しています。しかし、現在市場はこの進化の道筋に対する価格設定が、依然として過去の"物語だけを語り、利益を語らない"評価体系に留まっています。そして、これが私たちが考える現在のUniswapが再評価されるべき出発点です。## 次に、バリュエーションの能力:将来のバリュエーションを見るために、配当期待値を使用します現在の価格設定ロジックでは、UNIは単なる暗号通貨として見られています。配当もなく、費用の回収もないため、市場は自然に「キャッシュフローを生み出す」ロジックに基づいて価格を設定しません。そして、このプロトコルが前提条件を満たすと、UNIの評価ロジックはもはや「市場の感情×流動性のゲーム」ではなく、「配当可能なプロトコル収入×分配比率×PE倍率」となる。このような場合、最も直接的な評価方法は次のとおりです:予想バリュエーション = その年の予想配当金 × PE倍率※配当金:合意した年間収益×分配率に基づいて算出。* PE倍率: 多くのDeFiプロトコルでは、40-60倍が一般的な範囲ですが、Uniswapの規模と収入構造は、より高いプレミアムを得るのに十分です。まず規模を見てみましょう。データプラットフォームのデータによると、Uniswapの過去30日間の取引量は1090億ドルに達し、あるDEXの655億ドルを大きく上回り、別のDEXの326億ドルをもはるかに超えています。言い換えれば、彼の1か月の取引量は市場の上位5つのDEXの合計に近いです。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-fdf6466b0329cd255b228d63e7b3abe3)他のDEX関連データと比較すると、明らかにUniswapのように複数のサイクルにわたる能力が検証され、業界で絶対的なシェアを占めるプロトコルは、すでに「段階的」なリーダーシップの構図を形成しています。このような優位性は単なる規模の大きさだけでなく、収入の持続可能性と分布の広さにも表れています - それはEthereum、Polygon、Arbitrum、Optimismなどの複数のチェーンをカバーしており、流動性とユーザーベースは非常に高い安定性を持っています。したがって、この規模において、UNIは業界のリーダーとして競争の壁と価格交渉力を持ち、一般的なプロトコルの40-60倍のPEよりも高いプレミアムを享受することができます。次に、現在の他のDEXのP/Fees/TVLの範囲と比較すると、トップの評価は一般的に二三線プロジェクトよりも30%~100%高い。世界的なコンプライアンスの物語、fee switchの実施期待、そして機関がトッププロトコルへの配置をより好む背景の中で、UNIのPEの合理的な保守的期待値は次のように計算される：PE * (1+30%~100%) = UNI PE = 52 倍 - 80 倍という業界平均の低さに基づく中央値のPE値は66倍です。最後に、PEは死んだ数字ではなく、市場金利、業界の景気、プロトコルの競争環境の変化によって変動します。他のプロトコルの収入と評価を横断的に比較したい場合は、データプラットフォームでデータを直接確認し、UNIを同類のランキングに置いて、66 PEが過大評価されているかどうかを見て、自分の中で直感的な答えを得ることができます。## 三、評価の推演:Uniswapはなぜ将来$26の価値があるのか?したがって、伝統的な金融の視点からUniswapを見ると、最も直接的な評価方法はキャッシュフロー割引法(DCF)の簡易版として見ることです: 将来1年間に配当可能なキャッシュフローを基準にし、潜在的な市販利益率(PE)を掛け算して、合理的な市場価値の範囲を得ることができます。過去30日間、Uniswapの総取引量は約$109Bでした。平均0.3%の手数料率で計算すると、この期間にプロトコルが生成した総手数料は約$327Mです。fee switchがまだオンになっていないため、この部分の収入は現在すべてLPに流れています。しかし、配当メカニズムが実施されると、プロトコルは一定の割合(仮定10%~25%)をUNI保有者に分配することができます。30日間の取引データを年換算し、年間配当可能キャッシュフローの範囲を得る:* 分割 10%: $109B × 0.003 × 0.10 × 12 ≈ $392.4M* シェア 25%: $109B × 0.003 × 0.25 × 12 ≈ $981M現在の市場環境において、私たちが合理的に推定したPEレベルは約66倍です。計算式に代入すると:* ロースコアシナリオ (10%): $392.4M × 66 ≈ $25.9B* ハイスコアシナリオ (25%): $981M × 66 ≈ $64.8B現在のUNIの時価総額が$10.5Bであり、価格が約$10.6(であることを考慮すると、2025年8月8日22時)において、異なる配当比率の下で再評価された理論的な価格範囲は:*ロースコアシナリオ:約26.2ドル*ハイスコアシナリオ:約65.4ドル評価結果から見ると、保守的な10%の配当割合であっても、対応する合理的な価格は現在の水準よりも2.5倍以上の上昇余地があります。より攻撃的な仮定の下では、潜在的な再評価幅は5倍を超える可能性があります。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-487ced6ad7b5f6b3b87f5ad0c225514e)言い換えれば、市場はUNIの価格を、fee switchが開始される前の「過小評価」期間に固定しています。配当が実現すれば、キャッシュフローの論理が単純な取引量の感情に取って代わり、評価の中心を押し上げる核心的な力となります。もちろん、プロジェクトの合理的な評価は複数の要因の総合的な判断に影響されるため、UNIが急に評価の上限まで達するのは市場の論理にあまり合致しないので、最低数の$26前後を取るのは期待する価値がある。## 四、配当の現実と想像の間:機会、パス、リスクここまで来ると、「プロトコルの配当は良さそうだけど、本当に実現できるの？」と疑問に思うかもしれません。実際、この問題は過去数年間、DeFiの主要プロジェクトの頭上に懸かっている未解決の命題です。現在のUniswapは、上述した規制、ガバナンス、技術的な問題が適切に解決されていることを除けば、実際には業界で最初に蟹を食べる人ではありません。* あるDEXは誕生以来「手数料をトークン保有者に分配する」を代币インセンティブとしています;* 一部のプロトコルはすでに"ステーキング=収入権"のマーケットマインドを形成している;* 新しい世代の取引プロトコルであるAmbient、Maverick、あるDEX v4が、立ち上げ段階で「配当ロジック」を内蔵しています。しかし、リスクが消えたわけではありません。fee switchはまだ正式に開始されておらず、すべての評価期待は「合理的」な仮定に基づいています；1. 2%の永続的インフレメカニズムが今年開始され、配当がまだ実現していない間に、追加された各UNIは実際に既存のホルダーの価値を希釈しています。2. さらに、fee switchの開始は誰もが「利益を得る」ことを意味するわけではなく、配当には敷居があるかもしれない。実際にキャッシュフローの分配を享受できる割合も依然として不明である。3. そして最も核心的なリスクは - すべてが依然としてDAOの決議に依存していることです。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2c92b9d656e43643729f76a504645e46)しかし、今回は少なくとも私たちは前進するという壮大な志を持ったUniswapを見ました。## 結語:評価の外に、方向への賭けがあるこれにより、Uniswapの評価ロジックは確かに転換点を迎えたことが確認できる。唯一遅れたのは、市場の感情と価格モデルです。現在のデータを見ると、Uniswapの取引量は再び高い水準に戻り、配当メカニズムも実現の可能性を持ち始め、キャッシュフローモデルも市場におけるUNIの理解を再構築しています。バブル期の曖昧なストーリーに比べ、現在のUniswapはむしろ"価値回帰"の基盤をより具備しています。もちろん、評価モデルは私たちに次のことを教えてくれます："もしすべてがうまくいけば、UNIはどれくらいの価値があるか？"しかし最終的に、UNIの価値は、配当を得られるかどうかだけでなく、DeFiの物語が最も評価されていない瞬間に、再び発言権を取り戻せるかどうかにかかっています。なぜなら、市場は必ずしも合理的な価格を付けるわけではありませんが、必ず遅れて補うことがあります。そして今回、再び授業を受ける時が来たのかもしれません。! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3680556e0c7b9323939965f02c6db267)
Uniswapの配当の新時代は、UNIの価値空間を再評価します
#Uniswapの配当時代が始まろうとしていますか? UNIトークンの再評価
過去2年間、Uniswapは評価のジレンマに直面してきました: DeFi業界のリーディングプロトコルとして、最高の取引量と手数料収入を持ちながら、トークン保有者に何の配当ももたらすことができませんでした。
しかし2025年、Uniswapの物語は新しい段階に入っているようです。プロトコル自体が変化しており、ガバナンスも変わっていますが、唯一変わらないのは、市場が依然として"ゼロ配当"の論理でUNIに価格を付けていることです。
UNIの評価に関する質問に答えようとする際、1つの重要なポイントが浮かび上がります: 現在の様々な有利な条件に基づいて、合理的な評価はどのくらいでしょうか?
Uniswapを再評価する時が来ました。
一、協定の現状:配当なしから過小評価へ
2025年2月、Uniswapはついに物語の転換点を迎えました - アメリカ証券取引委員会がUniswap Labsの調査を正式に結了し、「いかなる法的措置も取らない」と表明しました。
これはUniswapにとって長年のコンプライアンスの不透明さを払拭するだけでなく、全体のDeFi市場に明確な信号を発信しています: オープンな金融インフラプロトコルは、規制の枠組みの中で生存し、発展する余地が依然としてあるということです。
同時に、Uniswapの製品のイテレーションも一度のアップグレードを完了しました。2025年初頭、v4が正式にローンチされて多チェーンの展開を完了し、Hooksアーキテクチャによる柔軟性を借りて、Uniswapの流動性集約効率はさらに向上しました。Unichainメインネットのリリースは、その後の拡張に対してより統一された基盤と実行環境を提供しました。実際のパフォーマンスも迅速にフィードバックを得ました：2025年5月だけで、Uniswapの単月現物取引量は88.8億ドルに達し、年内新高を記録し、直近30日間の総取引量はなんと1,090億ドルに達しました。
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取引量の回復やv4のローンチなどの触媒要因に加えて、Uniswapはガバナンスの面でも潜在的な重要な変化を迎えました。Uniswap財団は8月12日に、ワイオミング州に登録された非中央集権の非登録の非営利協会を提案し、それを基に「DUNI」をUniswapガバナンスの法的実体として設立することを提案しました。
これは、将来的にUniswap DAOが法的な地位を持ち、オフチェーンで契約を締結し、パートナーを雇用し、税務コンプライアンスを履行できることを意味します。同時に、オンチェーンガバナンスの合法性を認めます。最も重要なのは、DUNIがガバナンス参加者に有限責任の保護を提供し、プロトコルの決定によって引き起こされる個人の法的または税務リスクを大幅に軽減することです。この構造的な改善は、配当メカニズムの実現に向けた最後のピースをちょうど補完しています。過去に触れられなかった「法的グレーゾーン」が制度によって埋められています。DUNIが設立されると、プロトコルの収入が実際にDAOまたはUNI保有者の手に入ることになり、それはもはや「ビジョン」ではなく、実行の基盤を持つステップとなります。
しかし、プロトコル自体の拡張ペースに比べて、UNIの評価ペースは依然として旧来の軌道にあります - 通貨価格は10ドル前後をさまよい、データプラットフォームによるとその保有者の収入は0であり、プロトコル層で発生する年換算費用は数百億ドルに達しますが、まだ一銭もUNI保有者の手に渡っていません。
この背後にはもちろん理由があります。Uniswapのガバナンスは最初からプロトコルの収益を「0配当」に設定し、すべての取引手数料をLPに譲渡していました。しかし今、物語は変わりつつあります。
DAOはv3全体プールに対して0.05%のプロトコル手数料を統一して徴収する試験的な議論を開始しました。技術的にはすでに"ステーキング+委託→配当"のUniStakerモジュールが展開されており、規制リスクの排除により、この配分ロジックにはより現実的な実行空間が整っています。
問題は: プロトコルの構造が変わったが、市場の価格設定ロジックはまだ変わっていない。
Uniswapは、"配当のないインフラ"から、"潜在的なキャッシュフロー配当能力を備えた"プロトコルへと進化しています。しかし、現在市場はこの進化の道筋に対する価格設定が、依然として過去の"物語だけを語り、利益を語らない"評価体系に留まっています。
そして、これが私たちが考える現在のUniswapが再評価されるべき出発点です。
次に、バリュエーションの能力:将来のバリュエーションを見るために、配当期待値を使用します
現在の価格設定ロジックでは、UNIは単なる暗号通貨として見られています。配当もなく、費用の回収もないため、市場は自然に「キャッシュフローを生み出す」ロジックに基づいて価格を設定しません。
そして、このプロトコルが前提条件を満たすと、UNIの評価ロジックはもはや「市場の感情×流動性のゲーム」ではなく、「配当可能なプロトコル収入×分配比率×PE倍率」となる。
このような場合、最も直接的な評価方法は次のとおりです:
予想バリュエーション = その年の予想配当金 × PE倍率
※配当金:合意した年間収益×分配率に基づいて算出。
まず規模を見てみましょう。データプラットフォームのデータによると、Uniswapの過去30日間の取引量は1090億ドルに達し、あるDEXの655億ドルを大きく上回り、別のDEXの326億ドルをもはるかに超えています。言い換えれば、彼の1か月の取引量は市場の上位5つのDEXの合計に近いです。
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他のDEX関連データと比較すると、明らかにUniswapのように複数のサイクルにわたる能力が検証され、業界で絶対的なシェアを占めるプロトコルは、すでに「段階的」なリーダーシップの構図を形成しています。このような優位性は単なる規模の大きさだけでなく、収入の持続可能性と分布の広さにも表れています - それはEthereum、Polygon、Arbitrum、Optimismなどの複数のチェーンをカバーしており、流動性とユーザーベースは非常に高い安定性を持っています。したがって、この規模において、UNIは業界のリーダーとして競争の壁と価格交渉力を持ち、一般的なプロトコルの40-60倍のPEよりも高いプレミアムを享受することができます。
次に、現在の他のDEXのP/Fees/TVLの範囲と比較すると、トップの評価は一般的に二三線プロジェクトよりも30%~100%高い。世界的なコンプライアンスの物語、fee switchの実施期待、そして機関がトッププロトコルへの配置をより好む背景の中で、UNIのPEの合理的な保守的期待値は次のように計算される：
PE * (1+30%~100%) = UNI PE = 52 倍 - 80 倍という業界平均の低さに基づく
中央値のPE値は66倍です。
最後に、PEは死んだ数字ではなく、市場金利、業界の景気、プロトコルの競争環境の変化によって変動します。他のプロトコルの収入と評価を横断的に比較したい場合は、データプラットフォームでデータを直接確認し、UNIを同類のランキングに置いて、66 PEが過大評価されているかどうかを見て、自分の中で直感的な答えを得ることができます。
三、評価の推演:Uniswapはなぜ将来$26の価値があるのか?
したがって、伝統的な金融の視点からUniswapを見ると、最も直接的な評価方法はキャッシュフロー割引法(DCF)の簡易版として見ることです: 将来1年間に配当可能なキャッシュフローを基準にし、潜在的な市販利益率(PE)を掛け算して、合理的な市場価値の範囲を得ることができます。
過去30日間、Uniswapの総取引量は約$109Bでした。平均0.3%の手数料率で計算すると、この期間にプロトコルが生成した総手数料は約$327Mです。fee switchがまだオンになっていないため、この部分の収入は現在すべてLPに流れています。しかし、配当メカニズムが実施されると、プロトコルは一定の割合(仮定10%~25%)をUNI保有者に分配することができます。
30日間の取引データを年換算し、年間配当可能キャッシュフローの範囲を得る:
分割 10%: $109B × 0.003 × 0.10 × 12 ≈ $392.4M
シェア 25%: $109B × 0.003 × 0.25 × 12 ≈ $981M
現在の市場環境において、私たちが合理的に推定したPEレベルは約66倍です。計算式に代入すると:
ロースコアシナリオ (10%): $392.4M × 66 ≈ $25.9B
ハイスコアシナリオ (25%): $981M × 66 ≈ $64.8B
現在のUNIの時価総額が$10.5Bであり、価格が約$10.6(であることを考慮すると、2025年8月8日22時)において、異なる配当比率の下で再評価された理論的な価格範囲は:
*ロースコアシナリオ:約26.2ドル
*ハイスコアシナリオ:約65.4ドル
評価結果から見ると、保守的な10%の配当割合であっても、対応する合理的な価格は現在の水準よりも2.5倍以上の上昇余地があります。より攻撃的な仮定の下では、潜在的な再評価幅は5倍を超える可能性があります。
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言い換えれば、市場はUNIの価格を、fee switchが開始される前の「過小評価」期間に固定しています。配当が実現すれば、キャッシュフローの論理が単純な取引量の感情に取って代わり、評価の中心を押し上げる核心的な力となります。
もちろん、プロジェクトの合理的な評価は複数の要因の総合的な判断に影響されるため、UNIが急に評価の上限まで達するのは市場の論理にあまり合致しないので、最低数の$26前後を取るのは期待する価値がある。
四、配当の現実と想像の間:機会、パス、リスク
ここまで来ると、「プロトコルの配当は良さそうだけど、本当に実現できるの？」と疑問に思うかもしれません。
実際、この問題は過去数年間、DeFiの主要プロジェクトの頭上に懸かっている未解決の命題です。現在のUniswapは、上述した規制、ガバナンス、技術的な問題が適切に解決されていることを除けば、実際には業界で最初に蟹を食べる人ではありません。
あるDEXは誕生以来「手数料をトークン保有者に分配する」を代币インセンティブとしています;
一部のプロトコルはすでに"ステーキング=収入権"のマーケットマインドを形成している;
新しい世代の取引プロトコルであるAmbient、Maverick、あるDEX v4が、立ち上げ段階で「配当ロジック」を内蔵しています。
しかし、リスクが消えたわけではありません。
fee switchはまだ正式に開始されておらず、すべての評価期待は「合理的」な仮定に基づいています；
2%の永続的インフレメカニズムが今年開始され、配当がまだ実現していない間に、追加された各UNIは実際に既存のホルダーの価値を希釈しています。
さらに、fee switchの開始は誰もが「利益を得る」ことを意味するわけではなく、配当には敷居があるかもしれない。実際にキャッシュフローの分配を享受できる割合も依然として不明である。
そして最も核心的なリスクは - すべてが依然としてDAOの決議に依存していることです。
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しかし、今回は少なくとも私たちは前進するという壮大な志を持ったUniswapを見ました。
結語:評価の外に、方向への賭けがある
これにより、Uniswapの評価ロジックは確かに転換点を迎えたことが確認できる。
唯一遅れたのは、市場の感情と価格モデルです。
現在のデータを見ると、Uniswapの取引量は再び高い水準に戻り、配当メカニズムも実現の可能性を持ち始め、キャッシュフローモデルも市場におけるUNIの理解を再構築しています。バブル期の曖昧なストーリーに比べ、現在のUniswapはむしろ"価値回帰"の基盤をより具備しています。
もちろん、評価モデルは私たちに次のことを教えてくれます："もしすべてがうまくいけば、UNIはどれくらいの価値があるか？"
しかし最終的に、UNIの価値は、配当を得られるかどうかだけでなく、DeFiの物語が最も評価されていない瞬間に、再び発言権を取り戻せるかどうかにかかっています。
なぜなら、市場は必ずしも合理的な価格を付けるわけではありませんが、必ず遅れて補うことがあります。そして今回、再び授業を受ける時が来たのかもしれません。
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