資金調達率の変遷: 激しい変動から前例のない安定へ

永続契約の登場は、従来の先物が固定の満期日に決済されるという制限を打破し、急速に暗号デリバティブ取引のコア商品となりました。永続契約の価格が現物価格と一致することを保証するために、設計者は資金調達率メカニズムを導入しました: 各固定周期内において、契約価格が現物価格を上回る場合、ロングはショートに対して資金調達費を支払う必要があります; 逆も然りです。正の資金調達率は通常、市場が強気であると見なされ、負の率は売り圧力が強いことを示唆します。したがって、資金調達率はアービトラージャーにとって重要な収益源であるだけでなく、リアルタイムの市場感情を反映する指標とも見なされています。

本稿では、XBTUSDの過去9年間の資金調達率の変化について深く分析しています。主な発見は、XBTUSDが以前の高変動性から前例のない安定性への明確な転換を遂げたことを示しており、2024-2025年にビットコインが歴史的な新高値を記録する際にも同様です。

! 資金調達率の進化:野生のボラティリティから前例のない安定性へ

9年の進化のパノラマ: "未開" から "機関化" へ

9年間のデータを振り返ると、極端な資金調達率イベントの発生頻度は歴史的なピーク値に比べて90%減少し、年率変動率は±10%の狭い範囲に圧縮されました。このような安定性はビットコインデリバティブの歴史上前例がありません。

この約10年にわたる変化は、3つの異なる段階に分けることができます:

第1段階:ワイルドウェスト時代(2016-2018)

初めての登場からの2年間(2016-2018)において、資金調達率市場の特徴は極度に非効率で驚くべき変動性でした:

• 資金調達率は常に±0.3%を超え、年率換算で±1000%を超えます。
• 2017年の牛市では、ビットコインの歴史の中で極端な事件の最高集中度が現れました
• 2017年だけで250件以上の極端な資金事件が記録され、ほぼ毎日発生した
• 極端な資金期間が6-8+間隔(2-3日)続くことは、持続的な市場の非効率を示しています。

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###第2段階:段階的な成熟(2018-2024)

2018年から2024年の間に、XBTUSDの資金調達金利市場は修正し始めました。

• 年間の極端なイベントは2017年の250件以上から2019年の約130件に顕著に減少しました
• 資金調達率の分布は、正常範囲に向けて徐々に圧縮されている
• 重大な市場の衝撃は依然として顕著な変動を引き起こすが、その頻度は低い

###第3段階:巨人の参入は(2024年から)されています

2024年初の二つの重要な発展が市場の構図を再定義しました:

1. 2024年1月:ビットコインETFの導入

   • 機関のアービトラージ興味が急増し、現物ETFが大規模な現物-先物アービトラージを可能にした
   • ETFは契約価格を現物価格により密接に固定し、資金調達率を圧縮しました

2. 2024年2月:Ethenaプロトコルの発表

   • 合成ステーブルコインを通じてシステム的資金調達率アービトラージを導入し、大量の採用を獲得する
   • 機関とリテール資金がアービトラージ市場に流入し、資金調達率がさらにゼロに近づく。

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料金アービトラージの伝説的な利益

資金調達率のアービトラージ戦略に参加するトレーダーにとって、歴史的なリターンはどのようなものでしょうか？私たちはXBTUSD資金調達率データの9年間の歴史をカバーする包括的なバックテスト分析を行いました。その結果、2016年に資金調達率アービトラージに10万ドル投資した場合、現在の価値は800万ドルに達しました。

この戦略は873%の年率リターンを提供し、完璧な記録を持っています——損失年はなく、大きなドローダウンもなく、持続的な利益の蓄積のみがあり、適度な六桁の投資を世代の富に変えます。

ある取引プラットフォームは、ドル固定通貨ではなくビットコインで資金調達率を支払っており、これがアービトラージャーに富の乗数機会を生み出しています。2016年に500ドルのビットコインで受け取った資金の支払いは、2024年にビットコインが10万ドルに達すると200倍に増加しました。

USDTで資金を支払う場合、800万ドルの利益は80万ドルに近くなります——依然として印象的ですが、ビットコインでの支払いによって生まれる複合効果には遠く及びません。このことが資金のアービトラージを暗号通貨の歴史の中で最も利益を上げる戦略の一つにしています。

9,941の資金周期の中で、XBTUSDは71.4%の時間資金調達率が正であり、約4つの資金周期のうち3つが利益を上げていることを意味します。

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資金圧迫:消えた高い費率は一体どこに行ったのか?

2017年と2021年の牛市と比較して、2024-2025年のビットコインが新高値を更新する際の資金調達率は異常に静かでした: 最高峰は0.1308%で、過去のいくつかのサイクルの半峰値を下回り、しばしば出現後すぐに打ち消されました。平均率は0.0173%で、多くのトレーダーの心理的期待を大きく下回っています。

過去のブルマーケットのパフォーマンス:

• 2017年のブルマーケット:資金調達率は頻繁に0.2%を超え、ピークは0.3%を超えました
• 2021年の最初のピーク:数週間は0.2-0.3%程度の継続率
• 2021年第二峰:上昇期間にまだ0.07-0.1%に達する

2024年の現実###

• 最大金利:0.1308%(以前の強気相場の半分以下の)
• 高い資金調達率が継続:ほとんど存在しない
• 平均資金調達率:0.0173%(にもかかわらず、ビットコイン価格は7万ドルを超えました+)

これにより、アービトラージトレーダーは将来の収益性に疑問を呈し、また収益生成プロトコルは「資金調達率alpha」が消失したのではないかと疑問を持つことになります。

二つの主要な理論がこの現象を説明しようとしています:

1. 機関の侵入: 大規模な機関とDeFiのアービトラージ資本が迅速に資金の偏差を中和する。

2. 効率革命:市場構造は永続的に機関レベルの効率へと進化しました。

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現在の資金調達率の状態:データが明らかにする

私たちの分析は、3つの興味深い発見を示しました:

1を発見:高い資金調達率が短期的になる

2024年vs 2021年牛市在53,000ドルビットコイン時の比較: 高い資金調達率は依然として発生していますが、より短期間で、より予測可能です。機会は消えていません—それは進化しています。

ETF後の資金調達率の機会は依然として存在します

ビットコインETFの承認は実際に過去3ヶ月で資金調達率を増加させました:

• ETF前期間:2023年10月〜2024年1月 (0.011%平均)
• ETF後期間:2024年1月〜2024年3月 (0.018%平均)
• ネットインパクト:資金調達率が+69%上昇

機関はシステム的な需要の不均衡を生み出し、一貫した(よりも小さな)のアービトラージ機会を生じさせました。

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###調査結果3:持続的なプラスの資金調達率

機関の参加が増加し、主要なベース取引の機会が導入されたにもかかわらず、資金調達率は常に正の値を保っています。これは、市場が新しいバランスを見出したことを示しています——持続的な正資金調達率と複雑なアービトラージ活動が共存するバランスです。過去のサイクルと比較すると、これらのレートの幅はより穏やかですが、それらの安定性と持続性は市場がこの新常態を受け入れていることを証明しています。

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新たな始まり

九年間の進化を経て、ビットコインの資金調達率は「投機のジェットコースター」から「機関投資家レベルの振り子」への変貌を遂げました。現物ETFによるベース取引とDeFiプロトコルのシステムアービトラージが共に、より深く、より安定し、より効率的なデリバティブエコシステムを構築しました。ワイルドウエスト時代は既に封印されましたが、資金調達率アービトラージは滅亡に向かっていません——それはただ、高速な実行、精緻なリスク管理、そしてクロス取引所統合を中心とした新たな時代に入っただけです。

資金調達率を利用して超過収益を得たいと考えるトレーダーにとって、本当の競争優位性はもはや盲目的に高い変動を耐える勇気ではなく、インフラの速度、資本効率、戦略の反復能力の全方位的な磨き上げにあります。これによって、ますます機関化する環境の中で自らのAlphaを発掘し続けることができるのです。