ステーブルコインを再認識する：多次元分類フレームワークの構築

ステーブルコインは、世界的な支払い、DeFi、ヘッジ価値の保存など、さまざまな分野での広範な利用に伴い、もはや統一された概念で定義できるものではなくなりました。異なるユーザーはステーブルコインに対する理解や使用方法に大きな違いがあり、これは国境を越えた送金の主要なツールである可能性もあれば、オンチェーンの収益の核心的な構成要素である可能性もあります。

これは、ステーブルコインの使用シーンが人によって異なり、ニーズによって生まれることを意味します。多様なニーズの推進により、ユーザーの意図、リスクの信頼、技術アーキテクチャに基づく多次元の分類フレームワークが、ステーブルコインエコシステムを理解するための重要な出発点となっています。

この記事では、ユーザーの視点から出発し、ユーザーの目標、リスクモデル、技術アーキテクチャの3つの次元から、ステーブルコインの世界観を再構築し、ユーザーのニーズに基づき、使用シーンに適応した本当のステーブルコインの認識フレームワークを確立することを試みます。

一、従来の意味でのステーブルコインの全景図

暗号通貨の世界は複雑な物語が繰り広げられていますが、ステーブルコインは常にその中で変わらぬテーマです。

伝統的な物語において、市場は長年にわたり「アンカーメカニズム」を中心に、ステーブルコインを主に三つのカテゴリに分類しています：

1. 法定通貨担保型：USDT、USDCなど、1:1で米ドルにペッグされており、高い流動性と受容度を持っています；
2. 暗号担保型：DAIやRAIのように、過剰担保のETHなどの資産を通じてペッグを維持し、分散化と検閲抵抗を強調する；
3. アルゴリズムステーブルコイン：すでに崩壊したUSTのように、メカニズム設計と市場の期待に依存して価格を調整し、実際の資産の担保は必要ありません；

さらに、金やユーロなどの非ドル資産に連動したステーブルコインがあります。例えば、最近注目を集めているTether Gold（XAU₮）です。各XAU₮トークンは1オンスの金を代表し、オンチェーンでの移転と実物の引き換えをサポートしています。現在、これらの金はある会社によってスイスの自社金庫に保管されており、保有規模は800億ドルに達し、世界最大の金のプライベートホルダーの一つとなっています。

過去数年間、この分類フレームワークは私たちにステーブルコインについての初歩的な理解の入り口を提供してきました。しかし、実際の使用レベルでは、このアンカリングメカニズムに基づく分類方法は、多様なユーザーの理解と選択のニーズを満たすことがますます難しくなっています。

核心原因は、ステーブルコインの適用範囲が拡大するにつれて、使用者が必ずしもオンチェーンの取引者やDeFiの参加者ではないということです。これにより、単一のペッグメカニズムの次元では、ユーザーが最も関心を持つ質問に答えることが難しくなっています："それは私に適していますか？"、"使用は安全ですか？"、"私がよく使うチェーンで使用できますか？"。

例えば、USDTとUSDCはどちらも法定通貨担保型ステーブルコインですが、その準備構造、コンプライアンスの程度、市場の信頼度には大きな違いがあります。同時に、新しい規制（GENIUS法案やMiCAなど）が用途とコンプライアンスを分類基準として進行中であり、従来の分類が実際の政策フレームワークにマッチしにくくなっています。

二、新変数下のステーブルコイン分類のジレンマ

2020年以来の経済下行期に、一部の発展途上国は深刻な影響を受け、物価の急騰、自国通貨の価値下落、高い失業率などの問題に直面し、多くの家庭が財政的困難に陥っています。USDTなどのステーブルコインは、一定程度これらの家庭のニーズを満たすことができ、貯蓄、国境を越えた送金、日常の支払いに利用されています。

したがって、ラテンアメリカ、中東、南アジアなどの地域では、多くのユーザーが暗号世界に初めて接触するグローバルユーザーとなっています。彼らは自国通貨の価値下落や国境を越えた送金の困難さからステーブルコインを使用しており、主にその安定性、手数料、そしていつでも現金化できるかどうかを気にしています。

対照的に、経験豊富なオンチェーンユーザー、アービトラージャー、機関レベルのトレーダーなどの暗号ネイティブプレイヤーは、ステーブルコインに対する関心がまったく異なります。彼らは、単にペッグメカニズムに注目するのではなく、より多くの原生流動性、プロトコルのサポート、ポートフォリオの効率、アービトラージパスを求めています。

これは、ユーザー層の分化がますます顕著になっていることを意味し、ステーブルコインの分野は「法定通貨担保/暗号担保/アルゴリズム固定」という従来の枠組みを超える必要があり、ユーザーの視点から分類ロジックを再構築する時期に来ています。この観点から見ると、ステーブルコインの「変化」は、本質的にユーザーの需要と市場のエコシステムが共に推進する結果です。

その中には、ステーブルコインのアプリケーションシーンの爆発（DeFiのステーキングから国境を越えた給与の支払いまで）だけでなく、ユーザー層と使用ニーズの分化（元本保護から高利回りまで）、さらにマクロ的意味での規制フレームワークの整備（EUのMiCAからアメリカのGENIUS法案まで）も含まれています。したがって、使用者の目にはすでにいくつかのステーブルコインの世界が分裂しています。

• 暗号通貨の初心者は「簡単かつ安全な」ステーブルコインが必要で、資金を安心して保管し、徐々に学ぶことができる。
• DeFi愛好者は「収益潜力」に注目し、ステーブルコインを使ってAaveで貸し出し、Curveで流動性マイニングを行います；
• 熟練のトレーダーは「究極の流動性」を追求し、主要な取引所で迅速に交換できるステーブルコインを必要としています；
• 世界のユーザーは「低コストの国際送金」をより重視しており、オンチェーンの手数料と着金速度が核心指標です；

この伝統的な分類システムは、今日のますます多様化する需要の背景において、次第に無効になっていく運命にある。

簡単に言うと、現在のWeb3の世界とステーブルコインの分野においては、「最高の」ステーブルコインは存在せず、「特定の目標に最も適した」ステーブルコインが存在する。

三、どのように多次元のステーブルコインの世界観を構築しますか？

すべてのユーザーが自分に最適なステーブルコインを見つけられるように、私たちは3つのコア軸からなるステーブルコインの分類フレームワークを提案します：

ユーザーの目標（なぜ使用するのか）、リスク信頼（どれほど安全か）、技術アーキテクチャ（どこで使用し、どのように使用するのか）という3つの側面から、各ステーブルコインの明確なイメージを提供し、ユーザーが複雑なシーンで根拠のある判断を下すのを助けることを目的としています。

1. ユーザーの意図と財務目標（なぜ使用するのか）

これはユーザーの動機に基づく分類軸であり、ステーブルコインの使用シーンを明確にし、「なぜ使うのか」という質問に直接答えます。

広く知られているように、ステーブルコインの機能はすでに多様化しており、異なるシーンには異なる選択肢があります：

• 支払いと価値の移転：Tronネットワーク上のUSDTのように、低コストで広範囲に対応し、国境を越えた送金が容易です；
• 資本保全とリスクヘッジ：USDCのように、オンチェーンのドル口座やベアマーケットの避難所として使用するのに適しています；
• 収益生成と富の増加：USDeのように、連動メカニズムとデリバティブヘッジモデルを通じてネイティブな収益を生成する；
• 担保とレバレッジの用途：DAI、USDC、USDTのような、DeFiプロトコルで最も一般的に使用される担保資産で、借入と取引を容易にします；

この分類は、ユーザーが最もよく抱える質問に直接応えることができます：私はXをしたいのですが、どのステーブルコインを選べばよいですか？

2. リスク状況と信頼モデル（どれだけ安全か）

これは、ユーザーが選択時にどれだけのリスクを負う意欲があるかを決定し、その核心要素には、準備構成、監査状況、規制ライセンスなどが含まれます。

中でも最高の階層は銀行級および規制されたステーブルコインであり、その信頼性は政府の規制と伝統的金融システムに基づいています。典型的な代表はUSDCとPYUSDです。次に市場主導およびシステム的なステーブルコイン、例えばUSDTがあり、その信頼は主に巨大なネットワーク効果と比類のない流動性から来ていますが、規制の地位と準備金の透明性には議論があります。

再び、去中心化されたオンチェーンの検証可能なステーブルコイン、例えばMakerDAOのDAIでは、ユーザーは特定の中央集権的な実体ではなく、公開されて監査可能なコードとコミュニティのコンセンサスを信頼しています。最後に、最前線の探索を代表する合成資産とアルゴリズム駆動のステーブルコイン、例えばEthenaのUSDeがあり、その信頼は複雑な経済モデルに基づいていますが、まだ長期間の検証を受けていない新たなリスクも伴います。

格付け機関S&PはUSDCを「強」、USDTを「制限付き」と評価し、この階層的な枠組みの現実的な基盤を裏付けています。

3. 技術アーキテクチャとエコシステム適合（どこで使う＆どう使う）

第三の分類軸は技術アーキテクチャとエコシステムに焦点を当てており、それはステーブルコインが"どこで使うか、どのように使うか"を決定します。

異なるチェーン上のデプロイ方法は、その可用性、安全性、費用構造を決定します。この中で、ネイティブとクロスチェーンデプロイの違いは非常に重要です。ネイティブステーブルコインは公式によって直接発行され（例えば、Base上のUSDC）、より安全です。一方、クロスチェーンバージョンはクロスチェーンブリッジメカニズムに依存しており、スマートコントラクト攻撃のリスクがあります。

次に、ステーブルコイン主導のエコシステムは、そのコアアプリケーションシーンを決定します。例えば、イーサリアムのメインネットはその高い安全性から決済に適しており、Solanaなどの高性能L1はその低料金と高速性で多数の支払いと送金活動を引き付けています。一方、Arbitrum、BaseなどのイーサリアムL2はその安価なGas費とイーサリアムとの互換性から、急速にDeFi活動の主要な場所となっています。

これは、ユーザーがオンチェーンコストと使用ニーズに基づいて、異なるネットワークの中から最も適切なバージョンを選択できることを意味します。

まとめ

ステーブルコインの本質は、人にサービスを提供する道具です。

従来の分類から多次元の世界観へ、変わるのは分類方法だけでなく、ユーザーの実際のニーズに応えることです。したがって、万能なステーブルコインは存在せず、シーンに適したステーブルコインだけがあります。

例えば、USDCの完全な説明は、ユーザーの意図において「資本保全」と「担保」の属性を兼ね備えていることです；リスク状況においては第一グループに属し、「銀行級および規制対象」である；技術アーキテクチャにおいては、多くの主流L1およびL2上でネイティブバージョンを提供しています。

これは単に「法定通貨担保型」ステーブルコインという言葉よりもはるかに豊富で実用的であり、ユーザーが安全性、収益の可能性、コンバイナビリティ、取引の効率などの面で異なるステーブルコインのトレードオフを理解するのを実際に助け、したがって自分のニーズに基づいて最も賢明な選択をすることができる。

一言で言えば、私たちはステーブルコインの究極的な価値は「人にサービスを提供する」能力にあると信じています。それは単なる暗号の物語の派生物であるべきではなく、ユーザーの資産管理ツールボックスの中で最も実用的なものであるべきです。

Web3の世界では、最良の選択は常に「自分に合った」ものである。