世界のステーブルコイン規制フレームワーク分析:EU、UAE、シンガポールの比較

本稿では、EU、UAE、およびシンガポールのステーブルコインに関する規制フレームワークを詳細に分析し、比較します。主に規制プロセス、規範文書、規制機関、そして核心的な規制内容などの観点から展開します。

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I. 欧州連合

1. 規制プロセスと規範文書

EUは2023年6月に正式に《暗号資産市場規制法案》(MiCA法案)を発表し、統一された暗号資産の規制フレームワークを構築することを目指しています。MiCA法案におけるステーブルコインの発行に関するルールは、2024年6月30日に正式に施行されました。

2. 規制当局

欧州銀行管理局(EBA)と欧州証券市場監視機構(ESMA)は、規制フレームワークを策定し、重要なステーブルコイン発行者および関連サービス提供者を監視する責任を負っています。ステーブルコイン発行者が所在する加盟国の主管当局も一部の監視権限を持っています。

3. 監督フレームワークの主な内容

a. ステーブルコインの定義

MiCA法案はステーブルコインを2つのカテゴリに分けます:

• 電子通貨トークン(EMT): 価値を安定させるために唯一の公式通貨を参照する暗号資産。
• 資産参照トークン(ART):価値を安定させるために一つ以上の公式通貨の価値の組み合わせを参照する暗号資産。

MiCA法案はアルゴリズムステーブルコインを規制枠組みに含めておらず、実際にはアルゴリズムステーブルコインがMiCA法案の下で禁止されていることを意味します。

b. 発行者のエントリーしきい値

ART発行者は、加盟国の主管当局の承認を取得する必要があるか、またはMiCA法案で規定されているクレジット機関の条件を満たす必要があります。

MiCA法案はARTに対して「分層規制」モデルを採用しています:

• 平均流通価値が500万ユーロを超えないか、または適格投資家にのみ発行されるART発行者は、発行者の資格要件を免除されるが、ホワイトペーパーを作成し、監督当局に通知する必要がある。
• 平均流通価値が500万から1億ユーロのART発行者は、発行者の資格要件を満たし、権限申請を完了する必要があります。
• 平均流通価値が1億ユーロを超えるART発行者は、資格要件を満たし、追加の報告義務を負う必要があります。

すべてのART発行者は十分な自己資本を持っている必要があります。

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c. 通貨の安定メカニズムと準備資産の維持

ART発行者は、次のことを行う必要があります。

• 常にリスクをカバーし、流動性のニーズを満たす準備資産を維持する
• 自己の資産と準備資産を完全に分離し、第三者によって独立して保管されることを確認する
• 準備資産の投資は、極めて低リスクで、極めて流動性の高いコンプライアンス金融商品に限定されます

d. 流通チェーンにおけるコンプライアンス

• ART保有者はいつでも発行者に対して償還を要求する権利を有します。
• ARTの最大流通容量を制限する

e. 重要美術品に関する特別規制規則

特定の基準を満たすARTは重要なARTに分類され、その発行者は次のような追加の義務を負う必要があります:

• リスク管理の報酬政策を実施する
• トークン流動性の需要を評価し監視する
• 定期的に流動性ストレステストを実施する

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次に、アラブ首長国連邦

1. 規制プロセスと規範文書

2024年6月、アラブ首長国連邦中央銀行は『支払トークンサービス規則』を発表し、"支払トークン"(ステーブルコイン)の定義と規制枠組みを明確にしました。

2. 規制当局

アラブ首長国連邦は「連邦-首長国」の二重トラック並行の規制システムを採用しています:

• アラブ首長国連邦中央銀行は連邦レベルのステーブルコイン発行活動を監督しています。
• DIFC(ドバイ国際金融センター)とADGM(アブダビグローバルマーケット)は独立した法的規範体系と規制機関を持っています。

3. 規制フレームワークの主要内容

a. ステーブルコインの定義

《支払いトークンサービス規則》では、ステーブルコインを次のように定義しています："法定通貨または同じ通貨建ての別のステーブルコインの価値を参照することによって安定した価値を維持することを目的とした仮想資産。"

b. 発行者のエントリーしきい値

ステーブルコイン発行者はライセンス申請に以下の条件を満たす必要があります:

• 法律形式要件:アラブ首長国連邦に設立された会社法人が中央銀行の許可または登録を取得すること
• 初期資本要件
• 必要な情報と書類を提供する

c. 通貨の価値安定メカニズムと準備資産の維持

• 効果的なシステムを構築して、準備資産を保護および管理する
• 保有資産を現金の形で独立した保管口座に預ける
• 準備資産の価値は、流通しているステーブルコインの法定通貨の額面総額に少なくとも達する必要があります。
• 準備資産の出入りを正確に記録および検証し、定期的に調整します
• 独立した第三者監査チームを雇って、月次監査を実施する
• 備蓄資産を保護するための内部統制措置を確立する

d. 流通チェーンにおけるコンプライアンス要件

• 支払いツールとしてのみ使用され、利息を生まないステーブルコインを認めません
• 保有者はいつでも制限なく法定通貨に償還できます。
• マネーロンダリング/テロ資金供与防止法令を遵守する
• ユーザーの個人データを保護し、特定の状況下で規制機関に開示することができます。

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三、シンガポール

1. 規制プロセスと規範文書

• 2019年12月に《支払いサービス法》が制定された
• 2023年8月に「ステーブルコイン規制フレームワーク」が発表され、新加坡で発行され、シンガポールドルまたはG10通貨に連動する単一通貨のステーブルコインに適用されます。

2. 規制当局

シンガポール金融管理局(MAS)は、ステーブルコインの発行許可とコンプライアンスの監督を担当しています。

3. 規制フレームワークの主な内容

a. ステーブルコインの定義

《ステーブルコイン規制フレームワーク》は、シンガポールで発行され、シンガポールドルまたはG10通貨に連動する単一通貨のステーブルコインのみを規制します。

b. 発行者のエントリーしきい値

MASのライセンスを申請するには、次の条件を満たす必要があります:

• 基本資本要件: 年間運営費用の50%または100万シンガポールドル以上
• 業務制限要件:取引、資産管理、ステーキング、貸付などの他の業務を行ってはならない
• 償付能力要件:流動性資産は、資産の正常な引き出しニーズの規模を満たすか、年間運営費の50%以上である必要があります。

c. 通貨の安定メカニズムと準備資産の維持

• 備蓄資産は現金、現金同等物、および残存期間が3か月未満の債券に限られます
• 資産発行主体は主権政府、中央銀行、またはAA-以上の格付けを持つ国際機関でなければなりません。
• ファンドを設立し、隔離口座を開設して、自社資金と準備資産を厳密に分離する
• 備蓄資産の日々の市場価値はステーブルコインの流通規模を上回る必要があります。

d. 流通チェーンにおけるコンプライアンス要件

ステーブルコインの発行者は法定の償還義務を負い、保有者は自由に償還できる。発行者は5営業日以内に票面価値で償還しなければならない。

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