米国債危機が金融実験を生み出し、ステーブルコインがダンプな買い手となる

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が進行中で、暗号世界を米国債の"ダンプな買い手"に作り変えようとしており、同時に世界の通貨システムも静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会は「美麗大法案」と呼ばれる法案を推進しています。ドイツ銀行の最新レポートによれば、この法案はアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」と見なされており、その目的はステーブルコインを強制的に購入させ、デジタルドルを国家債務の資金調達システムに組み込むことです。

この法案は《GENIUS Act》と政策のコンビネーションを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100％現金、米国債、または銀行預金を保有することを要求しています。これはステーブルコインに対する規制の根本的変化を示しています。この法案は、ステーブルコイン発行機関に対し、1:1ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として保持することを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止するとともに、連邦および州レベルの二重規制フレームワークを確立します。

これらの政策の主な目標には次のものが含まれます：

1. 米国債の圧力を緩和する：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向ける。米国財務省は、2028年までに世界のステーブルコインの市場価値が2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達の手段を提供すると予測している。

2. ドルの覇権を強化する：現在95%のステーブルコインがドルにペッグされており、"ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰"という閉じたサイクルを通じて、デジタル経済におけるドルの"オンチェーン発行権"を強化しています。

3. 金利引き下げ期待を促進する：ドイツ銀行の報告によると、法案の通過は米国債の資金調達コストを引き下げるために連邦準備制度に圧力をかける可能性があり、同時にドルを軟化させ、アメリカの輸出競争力を高めることが期待されている。

米国債のダムが崩壊し、ステーブルコインが政策ツールとなる

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを超え、2025年に返済する必要がある元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務ダム"に直面し、政府は新しい資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の縁にあった金融革新であるステーブルコインが、思わぬ救命の藁となりました。

ボストンのマネーマーケットファンドセミナーからの信号によると、ステーブルコインは米国債市場の "新しい買い手" として育成されています。あるグローバル投資会社のCEOは次のように述べています："ステーブルコインは国債市場に対して相当な新しい需要を生み出しています。"

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、その約80%が米国債券またはリポ取引に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%にも満たないにもかかわらず、その増加速度は伝統的な金融機関の注目を集めています。

ある大手銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達し、その際に発行者が保有する米国債の規模が1.2兆ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインはドルの国際化の新たなツールとなりつつある。トップのステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これはアメリカ国債の0.5%に相当する。もし規模が2兆ドル（80%が米国債に配分）に拡大すれば、保有量はどの単一国家をも超えることになる。このメカニズムは次のような可能性がある：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策の有効性を弱めています。

• 新興市場の資本規制を弱体化させる：ステーブルコインのクロスボーダー流動性は、従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美しい大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"ダンプな買い手"に強制します；前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はその1ドルで米国債を購入しなければならない。これにより、コンプライアンス要件を満たし、財政資金調達の目標を達成する。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者となった。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をより明確に示しています：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監督し、小規模プレイヤーは州機関に委ねられます。この設計は市場の集中化を加速させており、現在、2つの大手ステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めています。

法案は他の条項も含んでいます：米国での非ドルステーブルコインの流通を禁止し、同等の規制を受け入れない限り禁止します。これはドルの覇権を強化し、いくつかの新興ステーブルコインの障害を取り除きます。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救市の使命

2025年下半期、アメリカ国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに対して、ステーブルコイン発行者には大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は、「もし財務省が短期債の資金調達に転換すれば、ステーブルコインによる需要の増加が財務長官に政策の余地を提供するだろう」と指摘した。

メカニズム設計は見事と称賛される：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達のチャネルを創出する。
• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる
• 発行者は、リザーブ資産を継続的に増加させることを強いられ、自ら強化される需要のループを形成する。

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的な大手銀行がステーブルコインの協力について協議しており、「8週間以内にステーブルコインのプランを発表するにはどうすればよいか？」と尋ねている。業界の熱気は最高潮に達している。

しかし、いくつかの問題が依然として存在しています。ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の需給矛盾には実質的な助けになっていません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出に比べて微不足道です——全世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルで、米国債の年間利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権、チェーン上の植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドルの覇権のデジタルアップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルにペッグされており、従来の銀行システムの外で「影のドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業があるステーブルコインを通じて国境を越えた送金を行い、従来の銀行システムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 従来のドル決済は銀行間ネットワークに依存しています
• ステーブルコインは「オンチェーンドル」の形でさまざまな分散型決済システムに組み込まれています
• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

欧州連合は明らかに脅威を認識しています。そのMiCA規制は非ユーロのステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインには発行禁止を適用しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅いです。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインライセンス制度を確立する一方で、OTC取引とカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。金管局はまた、実世界資産（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券、不動産などの伝統的資産をブロックチェーンに載せることを推進する予定です。

リスク伝導ネット、タイマー爆弾のカウントダウン

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

1. 米国債-ステーブルコインの死亡スパイラル：ユーザーが一斉に特定のステーブルコインを償還すると、発行者は米国債を売却して現金を得る必要がある→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面的な崩壊。2022年には類似の状況が発生したが、今後は規模が拡大することで米国債市場に影響を及ぼす可能性がある。

2. 中央集権的金融のリスク増大：ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや借入質押などの操作を通じて、レバレッジが段階的にかかる。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し質押され、リスクが幾何級数的に増大する。基礎資産の価値が暴落した場合、連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。

3. 通貨政策の独立性喪失：ドイツ銀行の報告は法案が"連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる"と直接指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に"印刷権"を取得し、連邦準備制度の独立性を損なう可能性がある。

さらに厄介なことに、アメリカの債務とGDPの比率は100%を超え、美債自体の信用リスクが上昇しています。もし美債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が現れた場合、ステーブルコインの避難属性は危険にさらされるでしょう。

グローバルな新しいチェスボード、経済秩序のブロックチェーン上の再構築

アメリカの行動に対抗して、世界は三つの陣営を形成しつつある：

1. 規制統合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインを規制する準備が整ったことを発表し、フレームワークの策定中です。これはアメリカの規制動向と呼応し、北米の協調状況を形成しています。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式の永続契約を開始し、ステーブルコインで資金費率を決済します。

2. 革新的な防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋に分化を示しています。香港は慎重に引き締める方針を採り、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置付けています。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可しています。この違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性があります。

3. 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通及び中央銀行の金融政策の効果を弱める。これらの国は、国内ステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性があるが、厳しい貿易上の課題に直面している。

国際システムも変革を遂げ、単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へと移行します。現在の改革案は三つのパスを示しています。

• 多様な通貨連合（最も可能性が高い）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システムを補完する。
• デジタル通貨の競争：130か国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中で、デジタル人民元はクロスボーダー取引の試験運用を行っており、決済効率を再構築する可能性があるが、主権移転の難題に直面している。
• 極端な断片化：地政学的対立がエスカレートした場合、分裂したドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する可能性がある。

ある決済プラットフォームのCEOは、重要なボトルネックを指摘しました："消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在していない"。同社は、採用の課題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、ある分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

ドイツ銀行の報告によると、"美しい大法案"が実施されるにつれて、連邦準備制度は利下げを余儀なくされ、ドルは著しく弱まると予測されています。そして2030年、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了している可能性があります——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンのすべての取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に広がります。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新たな戦場で繰り広げられている！