ビットコイン半減期：供給、需要と統計分析

ビットコインの第四回半減期まであと1ヶ月以上です。例によって、今回の半減期ではマイナーのビットコインの発行報酬が半減し、1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期のサイクルを研究することは潜在的な価格動向の参考になりますが、3回のイベントのサンプル数が少なすぎて、明確なパターンを構築したり、明確な予測を立てたりすることは困難です。

アメリカの現物BTC ETFの出現は、ビットコインの市場ダイナミクスを根本的に変えました。短期間で、その純流入は数十億ドルに達し、これは不可逆的に状況を変えました。主要な機関投資家は、これらのツールを通じて投資できるようになりましたが、今回の半減期の影響は、過去の3回のサイクルからは反映されない可能性があります。現在の技術的供給と需要の状況を理解することがより重要であり、ビットコインの潜在能力をよりよく把握するのに役立ちます。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイントレンドの詳細な分析

新しいビットコインの供給制限は確かに重要ですが、それは多くの要因の一つに過ぎません。2020年初頭以来、取引可能なビットコインは減少しており、これは以前のサイクルと比較して大きな変化がありました。しかし最近のデータは、23年第四四半期初頭以降、活発なBTC供給量が130万増加した一方で、同期間に新たに採掘されたビットコインは約15万に過ぎないことを示しています。市場の供給を吸収する能力が強化されているとはいえ、私たちはこれらの市場の動態間の複雑な相互作用を過度に単純化すべきではないと考えています。

ビットコインの半減期メカニズムは、全ての2100万枚のビットコインが掘り尽くされるまで続き、2140年頃になると予想されています。半減の意義は、ビットコインの独自性を強調することにあります：固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給の上限を形成します。この点はしばしば過小評価されています。実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的です。さらに、ビットコインは成長の物語であり、そのネットワークの効用はユーザー数の増加に伴って拡大し、トークンの価値に直接影響を与えます。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響は限られていると分析されている。なぜなら、私たちはこれまでに3回の半減イベントしか経験していないからだ。以前の半減イベントと価格の相関性に関する研究は慎重に解釈されるべきであり、サンプルサイズが小さいため、パターンを一般化することは難しい。より強力な結論を導き出すためには、さらなる半減期が必要であると私たちは考えている。また、相関性は因果関係を意味するものではなく、市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済状況などの要因が価格の変動を引き起こす可能性がある。

アメリカの現物ビットコインETFは、新たな需要のアンカーを設けることで市場のダイナミクスを再構築しています。ETFへの流入は、段階的で持続的な方法で大部分の供給を吸収することが期待されています。現在、ETFの日平均BTC現物取引量は約400億〜500億ドルで、世界の中央集権型取引所の総取引量の15〜20%を占めており、機関投資家に十分な流動性を提供しています。長期的には、この安定した需要がビットコインの価格に積極的な影響を与え、よりバランスの取れた市場を生み出し、集中した売却のボラティリティを減少させる可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは、最初の2か月で96億ドルの純流入を引き付け、管理されている総資産は550億ドルに達しました。この期間中、ETFが保有するBTCは、純増(18万枚)で、新たに採掘された供給量(5.5万枚)のほぼ3倍に達しました。世界中のすべての現物ビットコインETFは現在、約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

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中期的に見て、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があります。なぜなら、大手証券会社はまだ顧客にこれらの製品を提供していないからです。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに今後の利下げを考慮すると、今年は大量の未使用資本がこの資産クラスに流入する可能性があります。

ETFが保有するビットコインの集中化は、ネットワークの安定性にリスクをもたらすことはありません。なぜなら、ビットコインを所有するだけでは分散型ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御することはできないからです。現在、金融機関はこれらのETFに基づくデリバティブを提供することができませんが、利用可能になれば大規模な参加者の市場構造を変える可能性があります。しかし、規制当局の承認にはまだ数ヶ月かかる可能性があります。

アメリカのETFが毎月の純流入が10億ドルで安定していると仮定すると、単純なモデルでは月に約13500BTC(の半減期)に対して、ビットコインの平均価格は約7.4万ドルに近づくべきです。しかし、マイナーは市場でビットコイン供給を販売する唯一の出所ではありません。新しく採掘されたビットコインとETFの流入との不均衡は、長期的な周期的供給トレンドのごく一部に過ぎません。

取引に利用可能なビットコインの供給量を測る方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を計算することです。Glassnodeのデータによると、利用可能なビットコインの供給水準は過去4年間で減少傾向にあり、2020年初頭の530万BTCのピークから現在の460万BTCに減少しています。これは、過去3回の半減期の間に利用可能供給量が堅実に増加していた傾向とは重大な変化を形成しています。

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一見すると、ビットコインの取引可能性の低下は、そのパフォーマンスの主要な技術的支えであるように思える、特にETFによってもたらされる新しい機関需要を考慮すると。しかし実際には、新たに流通するビットコインが間もなく減少することを考えると、これらの需給ダイナミクスは短期的に市場が引き締まる可能性を示している。しかし、この枠組みは「非流動性供給」が静的供給を意味しないため、ビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全には捉えられない。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません:

1. すべての流動性が低いビットコインが「閉じ込められている」わけではありません。長期保有者(は155日以上保有しており、83.5%)は価格に対する感受性が低いですが、一部の人は価格が上昇した際に利益を得る可能性があります。

2. 一部の保有者は最近売却する意図がないかもしれませんが、ビットコインを担保として流動性を提供することができ、これもこれらのビットコインの"非流動性"属性に影響を与えます。

3. マイナーはビジネスを拡大するためまたはコストをカバーするために、現在の公共およびプライベートマイナーの総量180万枚BTC(を売却する可能性があります)。

4. 約300万枚の短期保有のBTCも少なくなく、価格の変動に伴い、投機家は利益を得て退出する可能性があります。

これらの意味のある供給源を考慮しない場合、単に削減されたマイニング報酬と安定したETFの需要だけから、不可避的に希少性が現れると断定するのはあまりにも単純化されています。迫り来る半減期イベントの背後にある真の供給と需要のダイナミクスを特定するためには、より包括的な評価が必要です。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減期後のビットコイン動向の詳細な分析

たとえビットコインがETFに組み込まれても、活発な流通供給量(が過去3ヶ月内に移転されたビットコイン)の増加速度は、ETFの累積流入量を大きく上回っています。23年第四四半期から、活発なBTC供給量は130万増加しましたが、新たに採掘されたビットコインは約15万にとどまっています。

一部のアクティブな供給はマイナーから来ており、彼らは価格の動向を利用するためや、収入の減少という不利な状況で流動性を確保するために在庫を売却している可能性があります。しかし、2023年10月1日から2024年3月11日までの間、マイナーのウォレットの純残高はわずか20,471枚のビットコインの減少にとどまり、最近のアクティブなビットコイン供給は主に他の場所から来ていることを意味します。

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以前のサイクルでは、アクティブ供給量の変化は新たに採掘されたビットコインの成長速度の5倍以上でした。2017年と2021年のサイクルでは、アクティブ供給量はほぼ倍増し、それぞれ11ヶ月で320万から610万、7ヶ月で230万から540万に増加しました。それに対して、同時期に採掘されたビットコインの数量は約60万と20万でした。

同時に、本周期における非活性供給量(が1年以上動いていないビットコイン)は、3ヶ月連続で減少しており、長期保有者が売却を始めた可能性を示唆しています。2017年と2021年の周期では、非活性供給量がピークに達してから周期の最高価格までに約1年の時間があり、それぞれ12ヶ月と13ヶ月でした。現在の周期の非活性ビットコインの数量は、2023年12月にピークに達したようです。

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しかし、現在、これらのビットコインのうち、いくつが取引所(に移転されて販売されている)、クロスチェーンブリッジにロックされているか、他の金融取引に使用されているのかは明らかではありません。今年、ビットコインの取引所への移転量は2倍になりましたが、取引所のビットコイン残高は8万減少しました。これは、ETFを除いて、他の資金プールが長期および短期の保有者から取引所への移転量の増加を相殺していることを示しています。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコイン動向の詳細な分析

実際、現物市場の需給ダイナミクスは資本の流れの一部しか反映していません。ビットコインは、コモディティのデリバティブ乗数効果に似た動きを示し、未払いのビットコインデリバティブの名目価値は実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っています。ビットコインデリバティブ市場が現物取引量を数倍に拡大するため、現物公共取引所のデータを分析するだけでは、ビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全に反映することはできません。

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したがって、"休眠"ビットコインの活動の増加は以前の牛市のピークと一致していますが、現在の環境における供給と需要の相互作用の正確なダイナミクスは依然として不確かです。

このサイクルは確かに異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFの継続的な毎日の純流入は、この資産クラスの巨大な推進力であり続けるでしょう。新たに採掘されたビットコインの供給量はまもなく半減し、これにより市場のダイナミクスはさらに引き締まるでしょう。しかし、これは必ずしも供給が引き締まる状況に入ることを意味するわけではなく、需要が売り圧力を上回ることになります。しかし明確なのは、ビットコインの現物ETFが正式に新しいデジタル資産クラスとなり、主流の金融機関がこれを従来のポートフォリオに組み込むことができるようになったことは、ビットコインの主流採用の重要なマイルストーンを示しています。したがって、私たちは現在の価格動向が長期的なブルマーケットの始まりに過ぎないと考えており、供給と需要のダイナミクスを均衡させるためにはさらなる価格の上昇が必要です。

! Coinbase:需要と供給の観点から、この半減後のビットコインの傾向の詳細な分析