2023 グローバル分散型金融レンディング トラック インサイト分析レポート

はじめに

借入は金融市場におけるすべての始まりであり、本源です。

《国富論》やマンキューの経済学の教科書からもわかるように、金融活動の核心は人々の間の信頼に基づいています。信頼によって人々は資金や資産を相互に貸し借りすることができ、資源の最適配分を実現します。

借り入れは信用活動の一つであり、貸し手が一定の利率と条件に従って借り手に資金を貸し出し、借り手の生産または消費のニーズを満たすことを指します。借り入れ活動において、借り手は自らの資本規模を拡大することで利益を増やすことができ、これがレバレッジの効果です。しかし、レバレッジは借り手のリスクも拡大させるため、借り手が期限通りに返済できない場合、損失や破産を引き起こす可能性があります。このリスクを回避または移転するために、人々は様々な金融派生商品を発明しました。例えば、先物、オプション、スワップなどがあり、これらの金融派生商品は市場の変動に対してヘッジまたは投機するために使用されます。誇張ではなく、金融および金融派生商品はすべて"借り入れ"という基盤となる命題の上に成り立っています。

中央集権的な金融の不便さから、人々はブロックチェーンに目を向け、分散化の方法でより効率的で、公平で、安全な金融サービスを実現しようとしています。分散型金融の貸付は、その重要なアプリケーションシナリオの一つであり、スマートコントラクトを利用して、貸し手と借り手のマッチング、資産のロック、利息の計算、返済の実行などの機能を実現し、いかなる第三者機関や個人にも依存せずに行われます。

現在までに、チェーン上のDeFi貸出分野はブロックチェーン市場で最も重要な分野の一つとなり、TVLは$14.79bに達しました。しかし現在、DeFi貸出プロトコルの革新は不足しており、市場の注目も徐々に移っています。既存のモデルを基に革新を行い、最新の技術と組み合わせることが革新者の前に立ちはだかる課題となっています。

DeFi貸出の分野には新しい物語が必要です。

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パート1：DeFi貸出原理の解明——分散化が金融貸出の発展をどのように変えるか

金融の底辺における分散型トランスフォーメーション:従来の金融から「分散型金融」へ

金融部門の核心的な機能は、貯蓄を生産的な投資機会に導くことです。伝統的に、貯金者は利息を得るためにお金を銀行に預けます。銀行は、企業や家庭を含む借り手に資金を貸し出します。重要なのは、貸し手として銀行は借り手を選別し、信用状況を評価することで、限られた資本が最適な用途に配分されることを確保することです。

選考プロセスにおいて、銀行はハード情報とソフト情報を組み合わせます。前者は借り手の信用スコア、収入、教育背景を含み、後者は通常、借り手との広範な関係を通じて得られます。この観点から見ると、金融仲介の歴史は情報処理の改善を探求するものでした。選考が難しい借り手に対して、貸し手は貸付を保証するために担保を要求することがあります。これにより情報の非対称性が緩和され、インセンティブが調整されます。例えば、起業家は融資を申し込む際に、自宅の持ち家の純資産を担保にすることがよくあります。デフォルトが発生した場合、貸し手は担保を押収し、損失を回収するために売却することができます。

数世代にわたり、担保はローンにおいて普遍的な役割を果たしてきました。古代ローマ時代には不動産を担保とするローンが存在していました。時代が変わるにつれ、市場の形態や形式も変化し、DeFi貸付プラットフォームは貯蓄者と潜在的な借り手を中央の仲介者なしで結びつけます。正確には、貸付活動はプラットフォーム上、あるいは予め定められたルールに従ってローンを管理するスマートコントラクトの一連の上で行われます。一方には個人の預金者（貸し手とも呼ばれます）がいて、彼らは自分の暗号資産をいわゆる流動性プールに預け入れ、預金金利を得ます。もう一方には借り手がいて、彼らは暗号資産を取得し、借入金利を支払います。この二つの金利は、暗号資産やローンに対する需要に応じて変動し、同時に流動性プールの大きさ（資金供給を示す）にも影響されます。プラットフォームは通常、借り手にサービス料を請求します。プロセスが自動化されているため、ローンの発行はほぼ即時に行われ、関連するコストも非常に低いです。

DeFi貸付と従来の貸付の重要な違いは、DeFi貸付が借り手を選別する能力が限られていることです。借り手と貸し手の身元は暗号化されたデジタル署名によって隠されています。そのため、貸し手は借り手の信用スコアや収入報告書などの情報を取得することができません。したがって、DeFiプラットフォームは担保に依存して借り手と貸し手のインセンティブを調整します。ブロックチェーンに記録された資産のみが借りられたり担保にされたりできるため、システムは大きな程度で自己参照的です。

典型的DeFiローンはステーブルコインで発行され、担保はリスクが高い無担保の暗号資産から構成されています。スマートコントラクトは各担保タイプに対して削減率またはマージンを割り当て、借り手が特定の金額のローンを取得するために提供しなければならない最低担保の量を決定します。暗号資産の価格の変動性が高いため、過剰担保が発生し、必要な担保はしばしばローン規模を大幅に上回ります。主な貸出プラットフォームでの最低担保率は通常120％から150％の間で、期待される価格の上昇と変動性に依存します。

• 探索期（2017-2018年）はDeFiエコシステムの始まりの段階であり、この期間にイーサリアムプラットフォーム上でスマートコントラクトに基づく分散型金融プロトコルの一群が登場し、ユーザーにさまざまなタイプの暗号資産貸出サービスを提供しました。その中で、MakerDAOは最初のステーブルコイン発行プロトコルであり、ユーザーは暗号資産を担保にしてDAIステーブルコインを生成することができます；Compoundは最初の利子市場プロトコルであり、ユーザーは暗号資産を預けたり借りたりでき、市場の需給に応じて金利を動的に調整します；Dharmaは最初の債券発行プロトコルであり、ユーザーは暗号資産に基づく固定金利債券を作成、購入、または販売することができます。これらのプロトコルはDeFiエコシステムの基盤を築き、後の革新者にインスピレーションと参考を提供しました。

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• 爆発期（2019-2020年）はDeFiエコシステムの高速成長段階であり、この期間にオンチェーン貸出市場は多様化と革新化の特徴を示しました。この時期には、より多くのDeFiプロジェクトが市場競争に参加し、さまざまなユーザーのニーズや市場環境に適応するために、より多くの貸出プロトコルが革新と最適化を行いました。これらの貸出プロトコルは、安定コイン、ネイティブトークン、合成資産、NFTを含むさまざまな暗号資産を対象とし、担保比率、清算罰、保険プール、信用スコアなどの異なるリスク管理手法を採用し、固定金利、変動金利、アルゴリズム金利、派生金利などの異なる金利モデルを設計し、中央集権的ガバナンス、分散型ガバナンス、コミュニティガバナンス、トークンインセンティブなどの異なるガバナンスメカニズムを実施しました。これらの貸出プロトコル間でも、より高い程度の相互接続性と協調効果が実現され、スマートコントラクトと組み合わせ戦略を通じて、ユーザーにより豊かで柔軟な金融サービスと収益機会を提供しました。この期間に台頭または発展した貸出プロトコルには、Aave、dYdX、Euler、Fraxlendなどがあり、それぞれ独自の特徴と利点を持ちながら、挑戦とリスクにも直面しています。

• 拡張期（2021年から現在）において、オンチェーン貸出分野はより多くの課題と機会に直面しています。一方で、イーサリアムネットワークの混雑と手数料の上昇に伴い、貸出プロトコルは効率を向上させ、コストを削減するためにクロスチェーンおよびマルチチェーンの解決策を模索し始めました。一部の貸出プロトコルは、他のパブリックチェーンに展開されたり、資産とデータの相互運用を実現するためにクロスチェーンブリッジツールを採用したりしています。例えば、全チェーン貸出プロトコルRadiantがあります。もう一方では、実体経済と伝統的金融の需要と関心が高まる中で、貸出プロトコルは現実資産（RWA）をオンチェーン化する可能性を探求し始め、市場の規模と影響力を拡大しています。一部の貸出プロトコルは、不動産、自動車、証券などの資産をオンチェーントークンに変換し、対応する貸出サービスを提供することを試みています。代表的な貸出プロトコルにはTinlake、Centrifuge、Credix Financeなどがあります。

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分散型融資のコア要素

ブロックチェーン技術に基づく分散化貸付であれ、金融機関に基づく従来の貸付であれ、そのコア構成要素には一定の類似性があります。どちらの貸付方式でも、借り手、貸し手、金利、期間、担保などの要素が必要です。これらの要素は貸付の基本的な論理とルールを構成し、貸付のリスクとリターンを決定します。分散型貸付においては、さまざまなパラメータがDAOによって決定されるため、全体の金融モデルにガバナンスモジュールが追加されます。具体的には、以下のいくつかの要素が含まれます：

• 借り手：借り手とは、資金を借り入れる必要がある側を指し、通常は投資、消費、緊急時などの資金需要があります。借り手は、貸し手またはプラットフォームに借入のリクエストを提出し、借入金額、期限、金利、担保などの必要な情報と条件を提供する必要があります。借り手は、融資を受けた後、合意された方法と時間に従って、元本と利息を貸し手またはプラットフォームに返済する必要があります。

• 貸し手：貸し手は資金を貸し出すことに同意した側を指し、通常はいくつかの余剰資金を持ち、一定の利益を得たいと考えています。貸し手は借り手またはプラットフォームに自分の資金を提供し、貸出金額、期間、金利、リスクなどの必要な情報と条件を受け入れる必要があります。貸し手は資金を貸し出した後、合意された方法と時間に従って元本と利息を回収する必要があります。

• プラットフォーム：プラットフォームは、貸付プロセスにおいて仲介または調整の役割を果たす側を指します。それらは銀行、信用組合、オンライン貸付プラットフォームなどの中央集権的な機関であることもあれば、ブロックチェーン、スマートコントラクト、分散型金融プラットフォームなどの分散型システムであることもあります。プラットフォームの主な機能は、借り手と貸し手に信頼できる効率的な貸付市場を提供し、資金のマッチングと流動性を実現することです。プラットフォームは通常、サービス提供の報酬として一定の手数料または利益を徴収します。

• ガバナー：分散型プロトコルにおいて、金利、担保資産の決定、LTVなどの指標はプロトコルガバナンストークンの投票によって決まります。したがって、ガバナーはプロトコルの意思決定に参加する重要な役割を果たします。ガバナーは通常、投票権やガバナンス報酬を得るために一定量のガバナンストークンを保有またはステーキングする必要があります。ガバナーは提案を提出または支持することで、プロトコルの発展方向やパラメータ設定に影響を与えることができます。

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借貸プロセスの段階の分解と整理

分散化借貸プロセスは、CeFiの借貸と同じで、借貸リクエストの発起と処理、担保の提供と管理、そしてローンの返済と清算を含む類似のステップがあります。以下では、それぞれのプロセスを説明します。分散型借貸の特徴は、信頼できる仲介機関を必要とせず、スマートコントラクトを介して借貸契約を自動的に実行することです。分散型借貸のプロセスは次の通りです（図2を参照）。

分散化プラットフォームでは、一般的に異なるリクイディティプールが存在し、それぞれ異なるリスクレベルの資産に対応しています。これらの貸出金利、担保比率、清算率などのパラメータは異なります。借り手はまず、自分が担保にした資産に基づいてリクイディティプールを選択し、その後、自分の担保をリクイディティプールのスマートコントラクトに預け入れます。そうすると、自分が借りた資産を得ることができます。現在、オンチェーンでの身分証明が信用を確認するのが難しいため、分散型貸出はしばしばオーバーコラテライズ貸出を選択します。つまり、担保の価値/借入金額>100%です。

借入者は担保プールを選択した後、借り入れたい資産の種類と数量を入力できます。プラットフォームは現在の市場状況と担保プールのパラメータに基づいて、相応の借入期間、金利、担保率などの情報を表示し、借入者に提供します。