BTCが歴史的高値を更新し、利下げとさらなるステップアップを待つ

5月の市場動向は強く、米国株式市場の3つの主要指数は大幅に上昇し、BTCは歴史的な最高値を更新しました。地政学的な状況には依然として不確実性が残りますが、資金の流入は急増し、BTC現物ETFの流入は27億ドルを超えました。長期保有者のポジションは高位に近づいており、取引所のポジションは引き続き減少しており、BTCの需給面は強い勢いを維持しています。

政策面で、アメリカの州レベルのBTC準備法案が画期的な進展を遂げました。ステーブルコインに関連する法案も上院の投票を通過しました。アメリカの経済データは良好で、雇用は堅調、インフレは持続的に低下し、GDPの予測が上方修正され始めています。これは市場が強くなっている根本的な理由かもしれません。

しかし、貿易摩擦は完全には解決されておらず、債務問題に対する懸念は依然として残っています。今月の米国株式市場とBTCの上昇は、最も楽観的な予想を反映しており、今後の市場は不確実性を消化しながら振動する可能性が高く、第三四半期の利下げを待つことになるでしょう。

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マクロファイナンス：経済の穏やかな鈍化

4月以来、全球の地政学的な駆け引きは和らぎ、アメリカの政治状況も徐々に安定してきた。市場の期待は理性的に戻り、持続的な反発を迎え、比較的楽観的な価格設定がなされた。

貿易摩擦が金融市場に激しい震荡を引き起こした後、企業界の強い反対を受けて、関連政策が緩和され、双方は交渉段階に入ることになりました。5月上旬に、米中はスイスで初回の貿易交渉を行い、一時的に緊張が緩和されました。双方は、90日以内に以前に上乗せされた高関税を互いに引き下げ、引き続き経済貿易関係について協議を行うことを約束しました。当日、S&P 500は3.26%の大幅上昇を記録しました。

4月の米国株は反発を開始し、以前の下落幅をほぼ回復しました。5月に交渉が正式に始まると、米国株は再び力を得て上昇を続けました。31日現在、ナスダック、S&P 500、ダウ平均はそれぞれ9.56%、6.15%、3.94%の月間上昇率を記録しました。

5月の上昇は、市場が貿易交渉の第2段階に対して楽観的な期待を持っていることを反映しています。現在の公開情報を見る限り、この価格設定はかなり十分です。さらなる進展があり、連邦準備制度が利下げを行ったり、地政学的状況が緩和されたりしない限り、引き続き大幅に上昇する可能性は乏しいでしょう。

5月末に発表された経済データによると、アメリカの第1四半期のGDPは年率で0.2%縮小し、初値より若干上方修正されたが、依然として経済が一定の打撃を受けていることを示している。しかし、GDPのソフトデータは反発を見せている。アトランタ連邦準備銀行のGDP Now指標は4月末に再び正値に戻り、5月末には3.8%に上昇し、楽観的な感情を反映している。

インフレが持続的に緩和され、PCEの年率は3か月連続で低下し2.15%となり、コアPCEは2.52%に低下し、パンデミック以来の最低値を記録し、徐々に連邦準備制度理事会の2%の目標に近づいています。雇用データは予想を上回り、4月の非農業雇用者数は17.7万人増加し、予想の13.8万人を上回りました。強い雇用データは景気後退への懸念を和らげましたが、連邦準備制度理事会の利下げに対する圧力も高めています。

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米連邦準備制度理事会は5月の政策会議で利率を3ヶ月連続で据え置くことを決定しました。いくつかのハト派シグナルを発信したにもかかわらず、金融市場が安定した後、米連邦準備制度理事会は圧力に耐え、動かず、貿易摩擦がインフレの反発を引き起こす可能性があることを強調しました。

金融市場が強いパフォーマンスを示し、貿易交渉が続いている中、インフレの反発の可能性があるため、市場は米連邦準備制度（FRB）が上半期に利下げを行う可能性が低いと判断しています。現在、トレーダーは今年の利下げが9月と12月の2回のみ、各25ベーシスポイントになると予想しています。この予想は実際に流動性が資産をさらなる大幅な上昇に押し上げる余地を制限しています。

現在のデータと状況を考慮すると、米国株式市場とBTCは今後2ヶ月間、8月の利下げ期待まで横ばいの状態が続く可能性があります。それによって新高値を更新するかもしれません。この判断は、貿易摩擦の楽観的な結果と米国経済の比較的穏やかな減速を含んでいます。

アメリカの第一四半期のGDPは-0.21%の縮小を記録し、第二四半期は貿易摩擦の影響で消費者信頼感が低下し、市場が変動しています。もしGDPがわずかに下滑するようなことがあれば、それは「緩やかな景気後退」の基準に合致します。そのため、9月に利下げを開始することはより慎重な予想かもしれません。

暗号資産:流入がBTCを新高値に押し上げた

5月にBTCは94182.55ドルから始まり、104645.87ドルで終わり、月間で11.11%上昇し、振幅は19.79%、取引量は2ヶ月連続で減少しました。

テクニカル面から見ると、BTC価格は4月に9万から11万ドルの範囲に戻り、5月には歴史的な最高値の11.2万ドルを更新し、ブルマーケットの第一上昇トレンドラインの上に位置しています。

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高金利環境下、小口投資家の買い意欲が不足しており、昨年3月以来BTCの日次新規アドレスは低水準にまで減少しています。4月以降の反発は主に機関投資家によって牽引されています。

公開データによると、あるテクノロジー企業は今年に入ってから13.385万枚のBTCを増持し、総保有量は58.025万枚に達しました。2024年1月に11本のBTC現物ETFが承認されて以来、暗号資産はアメリカで徐々に主流化しています。2025年3月、アメリカは「戦略ビットコイン準備」を設立し、約20万枚のビットコインを国家の準備資産として使用します。

その後、複数の州が州レベルのビットコイン準備法案を推進し始めました。5月7日、ニューハンプシャー州は正式に暗号通貨を戦略的準備金に組み込んだ最初の州となりました。テキサス州とアリゾナ州の関連法案も上院の投票を通過しました。

ステーブルコインの分野では、アメリカ合衆国上院がステーブルコインの発展を規制する法案の手続き投票を通過させました。香港も正式に法定通貨ステーブルコイン発行者のライセンス制度を設立することを通過させました。複数のアメリカの大手銀行が共同ステーブルコインを発行するための協力を探っています。

発行規模が2400億ドルを超えるステーブルコインは、コンプライアンス開発の時代に入るでしょう。ステーブルコインはBTCに続いて、広く採用される第二の暗号資産となる見込みであり、Web3分野で10億ユーザーを突破する最初のアプリケーションになる可能性があります。

コンプライアンス体系に組み込まれた後、BTCおよびブロックチェーンはアメリカが占領すべき技術的高地となっています。このトレンドが引き起こす投資熱が広がっています。テクノロジー企業だけでなく、世界中の多くの企業もBTCおよびその他の暗号資産の蓄積計画を開始しています。

ユースケースの拡大とコンプライアンスの突破が引き起こす投資熱がBTC及び他の暗号資産の価格上昇の基本的な原動力となっています。

資金調達: 楽観的な価格設定 + スケールアップ

3月から4月にかけての米国株の大幅下落の際、BTC現物ETFへの資金流入が停止し、BTCは株式市場の調整に伴い30%以上下落しました。4月から5月にかけて米国株が反発し、ETFの買い力が回復し、それぞれ6.05億ドルと27.75億ドルが流入し、BTCは下落幅を回復し、112000ドルの新高値を記録しました。

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ステーブルコインに関して、4月と5月にはそれぞれ537.5百万ドルと556.7百万ドルが流入しましたが、変動幅はBTC ETFよりも小さいです。

BTCの価格決定権は、場内資金からETF経路および機関投資家に移行しました。この種の機関は長期的な強気の特性を示しており、その背後にはBTCが米国の政策面で継続的に突破を遂げていることがあります。これはBTCが4月から5月にかけて迅速に反発し、最初に新高値を更新した理由でもあり、長期的に期待できる論理的支えでもあります。

ただし注意が必要です。米国株は貿易交渉に対して極度に楽観的な価格設定をしており、経済が大幅に後退しないという期待が含まれている可能性があります。現在、米国株は新高値を突破するのが難しく、変動は避けられません。機関投資家は引き続き買いを入れていますが、BTC ETFは市場全体から独立して独自の動きをするのが難しいため、短期的にBTCが再度新高値を更新するのは過度に楽観的かもしれません。

チップ構造:取引所のBTC在庫が継続的に減少している

3-4月の下落の中で、BTCの長期投資家が再び購入を増やし、市場の売却圧力を客観的に軽減しました。

5月末時点で、長期保有量は1441.99万枚に達し、歴史的な高値に近づいています。それに対して、取引所の在庫は継続的に減少しており、現在は298.82万枚しか残っておらず、2020年11月末の水準に近づいています。

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前のサイクルでは、流動性が急増した際に長期保有者が売却を選択し、客観的に価格の上昇を抑制しました。しかし、サイクル内で価格が下落する際には、長期保有者は売却を減速させ、さらには買い増しに転じることがあります。このサイクルも同様です。

違いは、従来の長期保有者の「二次売却」が牛市を終わらせるのに対し、今回の「二次売却」の後に市場が引き続き上昇していることです。これは、長期保有者の構造に機関投資家が加わったため、市場の動向が変わった可能性があります。この変化が持続するかどうかは、引き続き観察する必要があります。

まとめ

私たちはBTCのユースケースの拡大と長期的な動向に楽観的ですが、短期的にはBTCの価格の強さと急激な動きは予想を超えています。

理由は、リスク資産市場の過度な楽観主義と、BTCがアメリカで非常に大きな成長の機会を得て投資熱潮を引き起こしていることにあります。後者については十分な自信がありますが、市場は貿易交渉の価格設定が過度に楽観的である可能性があり、途中で波乱があるでしょう。また、我々はアメリカ連邦準備制度の利下げに対する期待を引き下げました。

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3月に私たちはBTCが夏に反転すると予測していましたが、市場の反応は予想を超え、5月には新高値を更新しました。多くの不確実要因と流動性の予想が後ろ倒しになっていることを考慮すると、今後2ヶ月間はBTCが株式市場と共に振動する可能性があり、新高値を更新する確率は低いと考えています。

順調に進めば、新たなステージに上がるのは第三四半期の話になるかもしれません。

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