AAVE、PendleおよびEthenaのPTレバレッジ収益戦略: メカニズムの分析とリスクの警告

最近、DeFi分野で注目されている収益戦略が登場しました。それは、EthenaのsUSDeステーキング収益証明書をPendleの固定収益証明書PT-sUSDeで収益源として利用し、AAVEの貸出プロトコルを通じて資金を調達し、金利アービトラージを行ってレバレッジ収益を得るというものです。この戦略はDeFi界隈で多くの高評価を得ていますが、実際にはいくつかの見過ごされているリスク要因が存在します。本稿では、この戦略のメカニズム、現状、および潜在的なリスクについて深く分析します。

PTレバレッジ収益戦略の運用メカニズム

この戦略は、3つの主要なDeFiプロトコルを統合しています:

1. Ethena: デルタニュートラルヘッジ戦略を通じて永続契約市場のショート金利の収益を捉える収益型ステーブルコインプロトコル。その収益証書はsUSDeです。

2. Pendle: 固定金利のプロトコルで、浮動利回りトークンをゼロクーポン債のような元本トークン(PT)と収益トークン(YT)に分解できます。

3. AAVE:分散型貸付プロトコルで、ユーザーが暗号通貨を担保にして他の通貨を借りることを可能にします。

戦略フローは次のとおりです:

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. Pendleを介してsUSDeをPT-sUSDeのロックインレートに完全に変換します
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. AAVEからUSDeまたは他のステーブルコインを借りる
5. 上記の手順を繰り返してレバレッジを増加させる

収益は主にPT-sUSDeの基礎収益率、レバレッジ倍数、およびAAVEの利ざやによって決まります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

市場状況とユーザーエンゲージメント

AAVEのPT資産に対するサポートは、この戦略の魅力を大いに高めました。現在、AAVEは2種類のPT資産をサポートしています: PTsUSDe JulyとPTeUSDe Mayで、総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe Julyを例に取ると、AAVEのE-Mode下での最大LTVは88.9%であり、理論的には約9倍のレバレッジを実現できます。最大レバレッジの下で、他のコストを考慮しなければ、この戦略の理論的な収益率は60.79%( Ethenaポイント報酬を含まない)に達することができます。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

AAVEのPT-sUSDe資金プールを見ると、450Mの総供給量は78人の投資者によって提供されており、巨大なクジラの割合が非常に高く、一般的に高いレバレッジを採用しています。上位4つのアカウントのレバレッジ比率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本は330万から1000万ドルまでさまざまです。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

戦略リスク分析: 割引率リスクは無視できない

多くの分析がこの戦略を低リスクあるいは無リスクと説明しているにもかかわらず、実際には無視できないリスク、特にディスカウントレートリスクが存在します。

レバレッジマイニング戦略は通常、2つの主要なリスクに直面します:

1. 交換レートリスク:担保と借入対象の交換レートの低下が清算リスクを引き起こす。
2. 金利リスク: 借入金利の上昇は、戦略全体の収益がマイナスになる可能性があります。

この戦略に関して、USDeの成熟したステーブルコインとしての特性により、交換レートリスクは低いと見なされています。しかし、PT資産の特異性は追加のディスカウントレートリスクをもたらします。

PT資産には存続期間の概念があり、早期償還はPendleのAMMを通じてディスカウント取引を行う必要があり、これがPT資産の価格に影響を与えます。AAVEはオフチェーン価格設定ソリューションを採用しており、オラクル価格がPT金利の構造的変化に追随できるようにし、短期的な市場操作リスクを回避します。

これは、PT資産の金利が構造的に調整されるか、短期的な市場が金利の変化に対して一致した期待を持つとき、AAVE Oracleがその変化に従うことを意味します。もしPT金利の上昇がPT資産の価格の下落を引き起こすと、高いレバレッジ戦略は清算リスクに直面する可能性があります。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

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リスク管理の提案

1. AAVE OracleがPT資産の価格設定メカニズムを理解し、リスクとリターンのバランスを取るために適切にレバレッジを調整する。

2. PT資産が満期日が近づくと、市場の行動が価格に与える影響が小さくなり、割引率リスクが低下します。

3. AAVE Oracleのheartbeatメカニズムと1%の金利変動閾値に注目し、清算を避けるためにレバレッジを適時調整してください。

4. 金利の変動を継続的に監視し、市場の状況に応じて戦略を動的に調整する。

要するに、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略はリスクのないアービトラージではありません。参加者はリスクを客観的に評価し、適切なレバレッジ比率を管理して潜在的なロスカットリスクを回避する必要があります。