米ドルの流動性が暗号市場に与える影響の分析

北海道のスキーリゾートの偏遠地域のスキーエントランスは、素晴らしい地形を提供し、大半はリフトで簡単にアクセスできます。毎年初めに、スキー愛好者が最も気にするのは、積雪が十分に覆っているか、これらのエントランスがオープンできるかどうかです。スキーヤーにとっての大きな難題は「笹」で、これは竹の一種です。この植物の茎は葦のように細いですが、葉は刃のように鋭く、少し注意を怠ると肌を切ってしまうことがあります。「笹」の上で滑るのは非常に危険です。なぜなら、スノーボードのエッジが滑り、次に危険な「人と木」のゲームに突入することになるからです。したがって、積雪が「笹」を覆うには不十分な場合、偏遠地域でのスキーは非常にリスクがあります。

今年北海道の降雪量は近70年で新高を記録し、粉雪の深さは驚くべきものです。そのため、後山区のスキー入口は12月末にオープンしましたが、例年は1月の第一週または第二週にオープンすることが多いです。

2025年の到来とともに、投資家の注目はスキーから暗号資産市場に移り、特に「トランプ相場」が今後も続くのかどうかが焦点となっています。最新の記事では、トランプ陣営の政策行動に対する市場の高い期待が失望感を引き起こし、短期的な市場にネガティブな影響を与える可能性があることを指摘しました。しかし同時に、ドルの流動性の刺激効果も考慮しなければなりません。

現在、ビットコインの動きはドルの供給のリズムに応じて変動しており、連邦準備制度とアメリカ財務省の金融高官が権力を握り、世界の金融市場に供給されるドルの量を決定していることが、市場に影響を与える重要な要素となっています。

ビットコインは2022年第三四半期に底を打ち、その時アメリカ連邦準備制度のリバースレポ（RRP）がピークに達しました。アメリカ財務長官イエレンの推進のもと、アメリカ財務省は長期利付債の発行を減少させ、短期ゼロクーポン債の発行を増加させることで、RRPから2兆ドル以上を引き出しました。

これは実際に世界の金融市場に流動性を注入しました。暗号通貨と株式市場、特に米国上場の大型テクノロジー株は大幅に上昇しました。グラフから、ビットコインとRRPの関係が見て取れます：RRPが減少するにつれて、ビットコインの価格が上昇します。

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2025年第一四半期、私が試みた問いは、米ドルの流動性のポジティブな刺激がトランプのいわゆる「暗号化通貨に親しみを持つ」と「ビジネスに親しみを持つ」政策の実施の速さと効果における潜在的な失望感を覆い隠すことができるかどうかです。もしそうなら、市場リスクは相対的に管理可能になり、ファンドもリスクエクスポージャーを増やすべきです。

まず、私は連邦準備制度について話します。これは私の分析の中の小さな考慮事項です。その後、私はアメリカ財務省が債務上限問題にどのように対処するかに重点を置いて分析します。もし政治家が債務上限の引き上げを先延ばしにする場合、財務省は連邦準備制度の普通口座（TGA）資金を使用し、これが市場に流動性を注入し、暗号資産市場に積極的な勢いを生み出します。

連邦準備制度理事会

米連邦準備制度の量的引き締め（QT）政策は、毎月600億ドルのペースで進行しており、これはその資産負債表の規模が縮小していることを意味します。現在、米連邦準備制度のQTの速度に関する指導方針は変更されていません。理由についてはこの記事の後半で説明しますが、私の予測では市場は3月中旬から下旬にかけてピークに達するでしょう。そのため、1800億ドルの流動性が引き揚げられることになります。

逆回購ツール（RRP）はほぼゼロにまで減少しており、このツールの資金を完全に使い果たすために、FRBはRRPの政策金利をなかなか調整しませんでした。2024年12月18日の会議で、FRBはRRP金利を0.30%引き下げ、政策金利の引き下げ幅を0.05%上回りました。この措置はRRP金利を連邦基金金利（FFR）の下限にリンクさせることを目的としています。

現在、2つの資金プールが債券利回りの上昇を抑えるのに役立ちます。米連邦準備制度にとって、10年物米国債の利回りは5%を超えてはいけません。この水準を超えると、債券市場のボラティリティが大幅に上昇します。RRPと財務省一般口座（TGA）に流動性が残っている限り、米連邦準備制度は大幅に金融政策を調整する必要がなく、財政主導の状況が進行していることを認める必要もありません。

財務省の一般口座（TGA）が枯渇すると、債務上限に達した後に引き上げられて補充されますが、連邦準備制度は緊急措置を尽くし、昨年9月から始まった緩和サイクルの後に利回りが避けられないさらなる上昇を阻止することができません。

これは第一四半期のドル流動性の状況に大きな影響を与えるものではなく、単に利回りが持続的に上昇した場合に、連邦準備制度の政策が年内にどのように進展するかについての一つの随想です。

連邦基金金利上限（FFR）とアメリカの10年国債利回りは、連邦準備制度が2%の目標を上回るインフレ率に直面して金利を引き下げる際に、債券利回りが上昇したことを明確に示しています。

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本当の問題は、逆回購ツール（RRP）が約2370億ドルからゼロに近づく速度です。私は、貨幣市場ファンド（MMF）が資金を引き出し、より高い利回りの国庫券（T-bill）を購入して利回りを最大化するため、RRPは第一四半期のある時点でゼロに近づくと予想しています。特に明確にする必要があるのは、これは第一四半期に2370億ドルのドル流動性が注入されることを意味します。

12月18日のRRP金利の変動後、12ヶ月以内に満期を迎える国庫券（T-bill）の利回りは4.25%を超えました。これは連邦基金金利の下限です。

米連邦準備制度は量的引き締め（QT）により1800億ドルの流動性を減少させる一方で、米連邦準備制度による報酬金利の調整によりRRP残高が減少し、さらに2370億ドルの流動性注入が促進される。この合計は570億ドルの流動性純注入を意味します。

財務省

イエレンは市場に対して、財務省が1月14日から23日の間にアメリカ政府に資金を提供するための「非常措置」を講じると予想していると述べました。財務省には政府の請求書を支払うための2つの選択肢があります：債務を発行するか、または連邦準備制度の小切手口座から資金を支出するかです。

米国議会が債務上限を引き上げる前に、債務総額が増加できないため、財務省はその小切手口座TGAから資金を支出することしかできません。現在、TGAの残高は7220億ドルです。最初の大きな仮定は、政治家たちがいつ債務上限を引き上げることに同意するかということです。これは、トランプが共和党の立法者の中で支持を受ける最初の試練となります。彼の支配の余地を忘れないでください——すなわち、下院と上院における共和党の民主党に対する多数は非常に微弱です。

一部の共和党員は、胸を張り、傲慢に振る舞うのが好きで、債務上限の問題が議論されるたびに、肥大化した政府の規模を縮小することに関心があると主張します。彼らは、自分たちの選挙区のためにいくつかの豊かなリターンを勝ち取るまで、債務上限の引き上げに賛成する投票を先延ばしにします。

トランプは彼らを説得できず、債務上限が引き上げられない場合、2024年末の支出法案を否決するとしています。前回の選挙で惨敗した民主党は、トランプが彼の政策目標を達成するために政府資金を解放するのを助ける可能性は低いでしょう。

したがって、事務の進展を促進するために、トランプは立法を提案する前に、絶対に必要な場合まで債務上限の問題を議題に載せることが賢明である。

債務上限を引き上げないと、期限が来た国債の技術的なデフォルトや政府の完全な停止が起こるため、債務上限を引き上げることが重要になります。財務省が発表した2024年の収支データによれば、私はこの状況が今年の5月から6月の間に発生する見込みで、その時点でTGAの残高は完全に使い果たされるでしょう。

可視化TGA使用速度と強度は、資金使用の最大効果の瞬間を予測するのに役立ち、市場は先を見越しています。これらのデータはすべて公開されており、財務省がアメリカの債務総額を増やすことができず、アカウントが枯渇に近づくと、市場はドル流動性を得るための新しい供給源を探すことになります。利用率が76%に達した時、3月は市場が「次はいつ？」と問う瞬間のようです。

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もし私たちが連邦準備制度と財務省を第一四半期末までのドル流動性総額に加えると、合計6120億ドルになります。

次に何が起こりますか？

違約と停止が迫った場合、最後の瞬間に合意が成立し、債務上限が引き上げられることになります。その時、財務省は再び純借入方式で借入れを行うことができ、TGAを再充填する必要があります。これはドルの流動性に悪影響を及ぼすでしょう。

第二四半期のもう一つの重要な日付は4月15日で、税金の支払期限です。上の表からわかるように、政府の財政は4月に大幅に改善され、これは米ドルの流動性にとってはネガティブです。

もしTGA残高に影響を与える要因が暗号貨幣価格を決定する唯一の要因であるなら、私は第1四半期の終わりに局所的な市場のピークが現れると予想しています。2024年には、ビットコインは3月中旬に約73,000ドルの局所的な高値に達し、その後は横ばいになり、4月11日の税金支払い期限前に数ヶ月間の下落が始まりました。

###取引戦略

この分析の問題は、米ドルの流動性が世界の総法定流動性の最も重要な限界的要因であると仮定していることです。以下はいくつかの他の考慮事項です：

• 中国は人民元の信用創造を加速させるのか、それとも減速させるのか？
• 日本銀行は利上げを開始するのか、これによりドル円が上昇し、レバレッジアービトラージ取引が解消されるのか？
• トランプとバイセンテは、ドルが金や他の主要法定通貨に対して大規模な夜間の価値下げを行うかどうか？
• トランプチームの政府支出削減と法案通過に関する効率はどのようなものですか？

これらの主要なマクロ経済問題は事前に確定することはできませんが、RRPとTGA残高が時間とともにどのように変化するかについての数学モデルには自信があります。私の自信は特に2022年9月から現在までの市場のパフォーマンスによってさらに裏付けられています：RRP残高の減少により、ドル流動性の増加が直接的に暗号資産市場と株式の上昇を引き起こしましたが、連邦準備制度と他の中央銀行が1980年代以来最も速いペースで利上げを行っています。

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さまざまな警告があるにもかかわらず、私は最初に提起した質問に答えたと思います。つまり、トランプチームが提案した暗号化とビジネスを支援する立法の面での失望は、非常に積極的なドル流動性環境によって補われる可能性があり、第1四半期のドル流動性の増加は最大6120億ドルに達する可能性があります。

ほぼ毎年と同様に、計画通り、第一四半期の終わりには売却する時期となり、しばらく休息し、ビーチやナイトクラブ、または南半球のスキーリゾートなどに行き、第三四半期のドル流動性条件が再び改善するのを待ちます。

ファンドの最高投資責任者として、ファンド内のリスクテイカーにリスクを「DEGEN」（極度リスク）モードに調整するよう促します。この方向に踏み出す第一歩は、私たちが新興の分散型科学（DeSci）分野に進出することを決定したことです。私たちは過小評価されているゴミコインが好きで、BIO、VITA、ATH、GROW、PSY、CRYO、NEURONを購入しました。

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もし事が私が描写したように順調に進むなら、私は3月にベンチマークを調整し、「909オープンハット」段階に飛び込む予定です。もちろん、何が起こるかわかりませんが、全体的に私は強気です。

トランプの市場の売却は2023年12月中旬から2024年末にかけて発生するかもしれませんが、2025年1月中旬ではありません。それは私が時々悪い予言者であることを意味しますか？はい、しかし少なくとも私は新しい情報や意見を吸収し、それらが重大な損失や機会の逸失を引き起こす前に調整を行うことができます。

これが投資ゲームが魅力的な理由です。想像してみてください、もしあなたが毎