上場企業と暗号通貨のバイナリ関係分析

イントロダクション

2024年トランプがアメリカ大統領に選出されることで、世界の暗号資産業界に重大な影響を及ぼし、暗号通貨に友好的な政策が彼の核心的な政権理念の一つとなる。続いて、ビットコインの国家準備、ステーブルコイン法案、Circle上場など、一連の好意的な政策が登場する。暗号資産業界は徐々にコンプライアンス化に向かい、規制を受け入れる。

その一方で、多くの上場企業がStrategyのBTCホーディングモデルを模倣し始めています。世界中の上場企業は数万社に上り、多くの企業の時価総額は深刻に縮小し、流動性が不足しています。ホーディング業者になることで、一部のシェル企業は新たな資金調達の手段を得て、流動性を補充しています。暗号資産や金融とは無関係な企業の中にも、アメリカの高級車改造業者ECDが株式資金調達を通じて5億ドルを調達し、ビットコインホーディング業者の1つとなる例が見られます。

しかし、最近上場企業が通貨を保有する選択肢がますます広がっており、暗号資産Top100の多くのトークンが候補に挙げられています。実際、多くのプロジェクトトークンは長期保有には適していません。また、多くのトークンは相対的に中央集権的で、創業チームの意思決定権が大きいため、通貨保有者はより大きな役割を果たすことが難しいです。本稿では、通貨保有者と暗号資産の二元関係、および分散型の命題に対する考察を詳しく探討します。

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1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

間違いなく、上場企業が資金調達のために暗号資産を購入する主な目的は時価総額の管理にあります。統計によると、現在BTCを保有している上場企業は34社に達しています。同時に、多くの企業の経営陣は2025年に会社をETH、SOL、HYPEなどの暗号資産のホールド商に転換することを積極的に決定し、Strategyの成功した道筋を模倣しています。この戦略は確かに上場企業の株価に大きな成長をもたらしました。

Sharplink社は以前、スポーツ賭博を主な業務としており、2025年5月に約4.25億ドルのプライベートファイナンスを完了し、主要な準備資産としてETHを大量に購入しました。同社の株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、増加率は40倍を超えました。ブロックチェーン初期投資会社Cypherpunk Holdingsは2024年9月にSOL Strategiesに改名し、その名前からSolana版Strategyであることがわかります。同社の株価は3ヶ月間で0.08ドルから4.24ドルに上昇し、増加率は50倍を超えました。

大量上場企業は、通貨を保有する業者への転換を株価を引き上げる特効薬と見なしており、購入する暗号資産もBTCからSOL、HYPE、BNBなどに拡大しています。実際、多くの企業が通貨を購入するのは流行に乗る行為であり、経営陣は暗号資産を十分に理解しておらず、通貨購入に対しても長期的な戦略計画が欠けています。本章では上場企業の観点から、異なるニーズに基づいて購入に適した暗号資産を選別します。

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1.1 ファイナンスコストのカバーに関して PoS公链通貨>PoW公链通貨

最初、一般の人々が上場企業の通貨保有についての認識を持ったのは、2020年にStrategyが一度に2万枚以上のBTCを購入したことからです。CEOのMichael Saylorは、将来はBTCを買うだけで売らないと宣言しました。ちょうど2020年から2021年にかけてのBTCの牛市の時期であり、Strategyの知名度は絶えず高まり、暗号資産の購入は上場企業が復活する資本市場の古典的な事例となりました。

BitcoinはPoW(作業証明)の代表的なパブリックチェーンであり、CPU、GPU、ASICなどのチップの計算力を用いてマイニングプール内で継続的にハッシュ衝突を行い、最終的にブロックを生成してBTC報酬を得ます。StrategyがBTCを購入する前に、ビットコインマイニング企業であるMarathon、Riot、Cleansparkなどの会社は、主なビジネスがマイニングであり、バランスシート上には未販売の暗号資産が一部存在します。

上場企業にとって、BTCなどのPoW公链資産は金に似ており、購入後は戦略的な備蓄としてのみ使用でき、他の方法で「お金を生む」ことは困難です。PoS公链はトークン自体により多くの重みを与え、PoS公链の取引が承認されるにはノードがブロックを生成する必要があり、ノードになるためには一定量のガバナンストークンをステークする必要があります。Ethereumネットワークのノードは32 ETHを固定的にステークする必要があり、Solanaネットワークのノードにはステークする数量の制限はありません。ガバナンストークンの保有者は取引のGas費の一定割合を報酬として受け取ることができます(異なる公链の分配メカニズムは異なる)。

債務ファイナンスに依存する上場企業にとって、PoS公チェーンのガバナンストークンを保有し、ステーキングを行うことで、年率2%-7%のリターンを得ることができます。この部分の収益は、企業の債務ファイナンスコストをカバーできる可能性があります。たとえ企業の業績が下がっても、PoS公チェーンのトークンを保有する企業は利息の返済問題を心配する必要はありません。

1.2 上場企業はどのようにPoS公链の暗号資産を選ぶか

StrategyにおけるBTCの"Buy and Hold"戦略と比較して、上場企業がPoS公链ガバナンストークンを選定し購入することは、より複雑なシステムエンジニアリングです。一部の上場企業は、価格変動率が高い暗号資産を購入することを好むかもしれません; 一部は、分散型の程度が高い暗号資産を購入する傾向があるかもしれません; また、一部の企業は自社でノードを構築できないため、成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産を購入する必要があります。下表は、さまざまな次元から各種トークンの特徴をまとめており、暗号資産の購入を計画している上場企業にとって包括的な参考資料です。

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ステーキングリターンは株式配当率に類似しています。上場企業のニーズから見て、PoSトークンのホルダーのニーズは主に3つのカテゴリに分かれます: ( 高いステーキングリターンを得て、ファイナンスコストをカバーし、同時に正のキャッシュフローを得ること。) 高い資産価値の増加を得て、株価を押し上げること。( エコシステムの中で中心的な位置を占め、公チェーンのエコシステム戦略を展開すること。以下では、上場企業の異なる目標に基づいて適切な対象を選別します。

)# 1.2.1 高いステーキングリターンを追求: SOLのステーキング利回りは高く、パブリックチェーンの取引量は安定している

増資株式や債券のコストが高い上場企業にとって、高い質権利率の暗号資産は強い魅力を持っています。データによると、Polkadot、Cosmos、Celestiaなどのパブリックチェーンの7日年化利回りはすべて10％を超えています。しかし、これらの暗号資産は自らの高いインフレ率のため、価格の保全能力が非常に弱いです。上記の3つの資産は、過去1年間でそれぞれ42％、36％、71％下落しました。質権利収入は通貨価格の下落をカバーできません。上場企業にとっては最適な選択ではありません。

相対的に、SOLは高いステーキング収益率を持ちながら、トークン価格はこの2年間ずっと上昇傾向を保っており、最近2年間の通貨価格の最大下落は52%で、安定性が強いです。Solanaのステーキング収益モデルでは、ノードのステーキング収益率=(ブロックチェーン報酬+MEV収入+Tips収入)/総ステーキング量。

公式の分子と分母の両端では、分子部分のブロックチェーン報酬の占有率が最も高く、ブロックチェーン報酬の額はパブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaパブリックチェーンの取引量はここ5年で高速成長を維持しており、6月の月間取引量は29.7億件です。分母の端では、現在SOLのステーキング率は65%以上に達しているため、大量のSOLがステーキングノードに追加されて利回りが低下するという状況は発生しません。総合的に見て、Solanaネットワークのノードの7%のステーキング報酬は比較的安定しています。

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上場企業の観点から見ると、特定の増資や債券による資金調達を通じてSOLの通貨を保有し、ノードのステーキングを通じて正の資金流を得るビジネスモデルにおいて、比較的困難なステップは自社でノードを構築することです。Solanaネットワークのノードは、高性能なサーバーをハードウェアのサポートとして必要とし、最低構成は64コアのプロセッサ、256Gのメモリ、1Tのハードディスクです。さらに、ネットワークノードになるためには、高速のネットワーク帯域幅のサポートも必要です。ソフトウェア面では、SolanaノードになるためにGit、Rust、Dockerをダウンロードし、ノードを構成するにはある程度のコードの知識が必要です。

このことから、上場企業がSolanaネットワークノードを自ら構築するには高い技術的ハードルが必要であることがわかります。もし企業がノード構築のプロセスが比較的複雑だと判断した場合、流動性ステーキングプラットフォームやRPCノードサービスの2つの方法を選択することができます。

Jitoは現在Solanaネットワークで最も主要な流動性ステーキングプラットフォームの一つであり、そのステーキング操作は比較的簡単で、ウォレットを接続し、相応の金額を入力するだけで年利7.19%の利益を得ることができます) 2025年7月3日現在(。しかし、ステーキングプラットフォームを通じて行うと、一定程度収益が減少し、プラットフォームは直接の手数料割合を表示しません。専門的なステーキングプラットフォームは、ステーキングを通じて高いTipsやMEVの変動収益を得ることができ、一方でステーキングを行う者は固定の年利収益を得ます。

TipsやMEVを通じて超過収益を得たいが、ノード構築のハードルと固定資金の投入を減らしたい企業にとって、HeliusなどのノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択することができます。ユーザーはサービスプロバイダーの裸金属サーバーをレンタルし、裸金属サーバーは最低遅延)<50ms(と高スループットを保証し、Solanaバリデーターの高性能なニーズを満たします。Jitoなどのステーキングプラットフォームがユーザーの収益を固定し、プラットフォームの利益が変動するのとは対照的に、Heliusなどのサービスプロバイダーがユーザーから徴収する料金は固定)異なるパッケージ料金(で、MEVやTipsなどの変動収益は完全にユーザーに帰属します。

まとめると、3つのプランにはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、より低い投資をする軽量級の暗号資産投資家に適しており、RPCノードのアウトソーシングサービスは、ある程度の投資を行う中規模の暗号資産投資家に適しています。一方、独自のノードを構築することは、資本が比較的豊富で、一定の技術的構築能力を持つ暗号資産投資家に適しています。また、SOLの暗号資産投資家としても一定のリスクがあります。Solanaネットワークは比較的中央集権化されており、これまでに何度もメインネットのダウンタイムが発生したことがあり、こうした事件はトークン価格に一定の影響を与える可能性があります。

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)# 1.2.2 価値の成長を追求する:HYPE取引手数料の買い戻しメカニズム,通貨の価格はすでに10倍の成長を達成しました

流動性が不足している上場企業にとって、短期的な第一の要求は依然として株式の時価総額を引き上げることであり、株式の売却などの方法を通じて企業の正常な運営を維持することです。上場企業は通貨の蓄積者として、株価を迅速に引き上げる一般的な方法は、高成長または高評価の資産を購入することです。HYPEは2025年上半期の時価総額成長の主流暗号資産であり、上場企業がHYPEの蓄積者となることで、その株価はHYPEトークンの価格に連動し、短期間で企業の時価総額が急速に成長する可能性があります。

SUI、TRON、XRPなどの過去一年で同様に大幅に市場価値が上昇したパブリックチェーンと比較して、HYPEの強みはその精緻なトークン供給と需要の管理にあり、HYPEトークンの希少性を確保しています。過去六ヶ月間、Hyperliquidの援助基金は約97%のGas費収入をHYPEの買い戻しに再投資することで、累計で91億ドル相当のHYPEを買い戻しました。現在、流通しているのは総供給量の34%のみで、チームが保有する23.8%のトークンは2027-2028年までロックされ、近く39%のトークンはコミュニティ報酬に指定され、段階的に配布されます。プロジェクトはベンチャーキャピタルからの資金を受けていないため、外部からの売却圧力がなく、HYPEの長期的な価値の可能性を高めています。

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Hyperliquidの運営ノードはSolanaよりも中心化されており、ネットワーク全体で21のノードしか存在せず、ある程度パブリックチェーンの高効率な運営を維持しています。したがって、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになることは難しく、パブリックチェーンの公式ステーキングプラットフォームStakedHYPEが、コインを保有する商人がステーキングを通じて追加収益を得るための選択肢となります。このプラットフォームは1000万枚以上のHYPEをステーキングに引き付けています。他のパブリックチェーンと比較して、HYPEのステーキング収益率は相対的に低く、現在のデータでは収益率はわずか2.28%です。

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)# 1.2.3 エコシステムのレイアウトを追求する: ETHの去中心化の程度は高く、Layer2の開発の難易度は低い

暗号資産分野では、公链の冗長性が明らかな現象です。統計によると、現在全ネットワークの公链の総数は200を超えています。実際、多くの開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要な公链を選んで製品開発を行い、大量の独立公链の取引量は年々減少しています。

上場企業の観点から見ると、一部の企業は単なる通貨の蓄積者として満足することなく、通貨を蓄積し、パブリックチェーン上でDeFiやGameFiプロジェクトを開発することで、ビジネスの成長の第2の曲線を構築したいと考えています。イーサリアムLayer2模