PTレバレッジ収益戦略の解析：メカニズム、現状と潜在的リスク

最近DeFi分野において注目を集める戦略が登場し、広範な議論を引き起こしています。この戦略は、Ethenaのステーキング収益証券sUSDeをPendleの固定収益証券PT-sUSDeとして収益源に利用し、AAVEの貸出プロトコルを通じて資金を調達し、金利アービトラージを行ってレバレッジ収益を得るものです。一部のDeFi意見リーダーはこの戦略に楽観的な見方をしていますが、いくつかのリスクを無視しているようです。この記事では、この戦略に関するいくつかの見解を共有します。全体として、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略は無リスクのアービトラージではなく、PT資産のディスカウントリスクは依然として存在し、参加者はリスクを客観的に評価し、レバレッジ比率を管理して、清算を避ける必要があります。

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PTレバレッジ収益のメカニズム解析

この収益戦略は、3つのDeFiプロトコル、Ethena、Pendle、AAVEに関与しています。Ethenaは、収益生成型のステーブルコインプロトコルで、ヘッジ戦略を通じて先物契約市場のショートフィーをキャッチします。Pendleは固定金利プロトコルで、変動金利のトークンをゼロクーポン債のようなPTと収益証明書YTに分解します。AAVEは、ユーザーが資産を担保にして他の暗号通貨を借りることを許可する分散型貸付プロトコルです。

この戦略は、これらの3つのプロトコルを統合しています: EthenaのsUSDeをPendleの固定収益証券PT-sUSDeの収益源とし、AAVEを利用して資金を調達し、金利アービトラージを行ってレバレッジ収益を得ます。具体的なプロセスは次のとおりです:

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. Pendleを介してsUSDeをPT-sUSDeのロックインレートに完全に変換します
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. サイクルローンを通じてUSDeまたはその他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記の手順を繰り返してレバレッジを増やす

収益は主にPT-sUSDeの基本利率、レバレッジ倍率、AAVEの利ざやによって決まります。

市場の状況と戦略への参加

AAVEはPT資産を担保として認めることで、PT資産の資金調達能力を解放し、この戦略の普及を促進しました。AAVEは十分な借入資金と低い借入金利を活用して戦略の収益を拡大し、その決定は象徴的な意義を持っています。

現在、AAVEは2種類のPT資産をサポートしています：PTsUSDe JulyとPTeUSDe May、総供給量は約10億ドルに達しています。PTsUSDe Julyを例にすると、E-Modeモードでは最大8.9倍のレバレッジが可能です。理論的には、Gasなどのコストを無視した場合、sUSDe戦略の最大利益率は60.79%( Ethenaポイント報酬を除外して)です。

実際の参加状況から見ると、AAVEのPT-sUSDe資金プールの総額は4.5億ドルで、78人の投資家が提供しており、巨額の投資家の割合が高く、一般的に高いレバレッジを採用しています。上位4つのアカウントのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本は330万ドルから1000万ドルまでさまざまです。

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割引率リスクは無視できない

多くの分析がこの戦略を低リスクまたは無リスクと見なしているにもかかわらず、実際にはリスクが存在します。主なものは次のとおりです:

1. 交換レートリスク: 担保と借入対象の交換レートが下落すると清算が発生する可能性があります。
2. 利率リスク: 借入金利の上昇は、戦略全体の収益をマイナスにする可能性があります。

USDeは成熟した安定コインとして交換レートリスクが低いですが、PT資産の特異性は無視されています。PT資産は存続期間中に早期に償還される場合、PendleのAMMを通じてディスカウント取引を行う必要があり、これがPT資産の価格に影響を与えるでしょう。

AAVEはPT資産に対してオフチェーンの価格設定方案を採用し、オラクル価格がPT利率の構造的変化に追随できるようにし、同時に短期市場の操作リスクを回避します。これは、PT資産の利率が構造的に調整されたり、短期市場の感情が一致したりする場合に、AAVEオラクルが変化に追随し、ディスカウントレートリスクを引き入れることを意味します。

この戦略を使用する際に注意すべき点は以下の通りです:

1. 期限が近づくと、市場取引の価格への影響が減少し、AAVEオラクルの更新頻度が低下し、ディスカウント率のリスクが低下します。

2. AAVEオラクルは1%の金利変化を価格更新ファクターとして使用します。市場金利とオラクル金利の偏差が1%を超え、かつ持続時間がハートビートを超えると、価格更新がトリガーされます。

3. ストラテジーの利用者は金利の変動を監視し、清算リスクを回避するために適時レバレッジを調整する必要があります。

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