2025年上半期の暗号デリバティブ市場分析レポート

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き動揺している。連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その貨幣政策が様子見段階に入ったことを反映している。一方で、トランプ政権の関税政策や地政学的対立の激化は、世界のリスク選好構造をさらに引き裂いている。これと同時に、暗号通貨派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体規模は再び新記録を更新した。BTCは年初に歴史的な高値111,000ドルを突破した後、調整局面に入り、世界のBTC派生物未決済契約(OI)は大幅に増加し、1月から6月の未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまで跳ね上がった。6月末時点で、BTC価格は相対的に100,000ドル近辺に安定しているが、派生市場は何度も強気と弱気の洗練を経験し、レバレッジリスクはある程度解放され、市場構造は相対的に健全である。

第三四半期を展望すると、マクロ環境(の金利政策の変化)や機関資金の影響により、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性がある。一方、リスク指標は引き続き監視が必要であり、BTC価格のさらなる上昇に対しては慎重に楽観的な態度を保つことが求められる。

一、マーケット概要

###市場の概要

2025年の第1四半期と第2四半期に、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に110,000ドルの高値に達し、その後4月に約75,000ドルに下落し、約30%の下落幅を記録しました。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の関心が持続する中で、BTC価格は5月に再び上昇し、112,000ドルのピークに達しました。6月時点で、価格は約107,000ドルで安定しています。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期にわたって持続的に強化されており、データによると、BTCの市場占有率は第1四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となっています。このトレンドは第2四半期にも続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心が引き続き高まっており、BTC現物ETFは継続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や伝統的金融システムへの不信など、いくつかの世界的なマクロ経済要因もBTCの価値保存手段としての魅力を高めています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望をもたらしました。年初にETHの価格が一時3,700ドル近くの高値に達したものの、すぐに大幅に下落しました。4月には、ETHは最低で1,400ドルを下回り、下落幅は60%を超えました。5月の価格回復は限られており、たとえ技術的な好材料が出たとしても、ETHは約2,700ドルの水準までしか反発せず、年初の高値を取り戻すことはできませんでした。6月1日現在、ETHの価格は約2,500ドルで安定しており、年初の高値と比べて30%近く下落しており、強い持続的な回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の背離の動きは特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中で、ETHは同期して上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい下降として現れ、年初の0.036から最低約0.017まで下落し、下落幅は50％を超えています。この背離は市場におけるETHへの信頼の顕著な低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFの質押しメカニズムが承認されることで、市場のリスク嗜好が回復する可能性があり、全体的な感情が改善することが期待されます。

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山寨コイン市場全体のパフォーマンスは疲弱であることがより顕著であり、データによれば、Solanaを代表とする一部の主流山寨コインは年初に短期間で急上昇したものの、その後は継続的な調整を経て、SOLは約295ドルの高値から4月の約113ドルの安値に戻り、下落幅は60％を超え、多くの他の山寨コインも一般的に類似またはそれ以上の下落を示し、一部の山寨コインは高値から90％以上下落した。この現象は高リスク資産に対するリスク回避の感情が強まっていることを示している。

現在の市場環境では、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関配置資産/マクロ資産」へと変化しています。一方、ETHとアルトコインは依然として「暗号化ネイティブ資本、小口投機、DeFi活動」を主にし、資産の位置付けはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増加、及びマクロおよび規制環境の影響により、引き続き弱含みのパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーンのエコシステムが持続的に拡大しているを除けば、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新しい大規模なアプリケーションシナリオを推進するものが不足しており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けることが難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性制限によって、ETHとアルトコイン市場が新たな強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弱な状況を顕著に逆転させることは難しいでしょう。投資家のアルトコインに対する投資感情は依然として慎重で保守的です。

BTC/ETHデリバティブの保有とレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に上昇していることで、6月1日時点でのデータによれば、CMEのBTC先物の未決済は158,300枚のBTC(約165億ドル)に達し、各取引所の中で首位を占め、同時期の118,700枚のBTC(約123億ドル)を超えています。これは、機関が規制されたルートを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号化通貨取引所の中で未決済契約の規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

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ETHに関しては、BTCと同様に、未決済契約の総量が2025年上半期に新高値を記録し、今年の5月には300億ドルを一時超えました。6月1日時点でのデータによれば、ある取引所のETH先物未決済は235.4万枚のETH(約60億ドル)に達し、各取引所の中でトップに立っています。

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全体として、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全市場の未決済建玉が上昇しているものの、何度も激しい変動が過剰レバレッジポジションを清算しました。取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の振れの後、取引所のマージン準備は比較的豊富であり、全体の市場のレバレッジ率指標は時折高点を示すことがあるものの、持続的に上昇する傾向は見られません。

デリバティブ指数(CGDI)の分析

派生品指数は、世界の暗号派生市場の価格パフォーマンスを測定する指数です。現在、暗号市場では、取引量の80%以上が派生契約から来ており、主流の現物指数は市場の核心的な価格決定メカニズムを効果的に反映することができません。この指数は、未決済契約の時価総額(Open Interest)を動的に追跡し、ランキング上位100の主流暗号通貨の永続契約価格と、その未決済契約数(Open Interest)を組み合わせて価値加重を行い、リアルタイムで非常に代表的な派生市場のトレンド指標を構築します。

この指数は上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初にBTCは機関投資家の買いに押されて強く上昇し、価格は歴史的高値付近を維持しましたが、指数は2月から下落を始めました------この下落の理由は他の主流の契約資産の価格が疲軟だったためです。指数は主流の契約資産のOI加重で計算されているため、BTCが独走している間に、ETHやアルトコインの先物は同時に強くなることができず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。要するに、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCは主に機関の長期保有と現物ETF効果の支えによって強さを維持し、BTCの市場占有率は上昇しましたが、アルトコインセクターの投機熱が冷え込み、資金流出が指数を押し下げ、BTC価格は高位を維持しました。この乖離は投資家のリスク志向の変化を反映しています：ETFの好材料と避難需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に呼び込む一方で、規制の不確実性と利益確定が二級資産およびアルトコイン市場に圧力をかけています。

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デリバティブ・リスク指数の分析 (CDRI)

派生品リスク指数は、暗号化派生品市場のリスク強度指標を測定するもので、現在の市場におけるレバレッジ使用程度、取引心理の熱度、システミック清算リスクを定量的に反映するために使用されます。この指数は、先行リスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際には事前に警報を発し、価格が依然として上昇していても高リスク状態を示します。この指数は、未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量などの複数の次元に対する加重分析を通じて、リアルタイムで暗号通貨派生品市場のリスク画像を構築します。この指数は0から100の範囲を持つ標準化リスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいていることを示し、システミック清算の状況が発生しやすくなります。

派生品リスク指数は上半期全体で中性やや高めの水準を維持しています。6月1日時点で、この指数は58であり、「中程度のリスク/ボラティリティ中性」範囲に位置しており、市場に明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクはコントロール可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情は強気です。一方、負の資金レートはショートのプレッシャーが高まっている可能性があり、市場の感情は慎重に変わることを示しています。資金レートの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家がレバレッジリスクに注意を払う必要があることを示唆しています。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢の状況を呈しており、資金調達率は大部分の時間で正の値となっています。主要暗号資産の資金調達率は持続的に正であり、0.01%の基準水準を上回っており、市場が一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の先行きに楽観的な態度を持ち、強気のポジションの増加を促進しましたが、強気の混雑と利益確定の圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは急騰後に下落し、資金調達率もそれに伴い正常に戻りました。

第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金レートは大部分が0.01%(年換算で約11%)以下で推移し、一部の期間では負の値に転じることさえありました。これは投機熱が退き、長短ポジションが均衡に近づいていることを示しています。データによれば、資金レートが正から負に転じた回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングはそれほど多くありません。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続的資金レートは一時的に正から負に転じ、弱気感情が局所的な極値に達していることを示しました。4月中旬にBTCが急落し75,000ドル前後に達した際、資金レートは再び短期間で負に転じ、恐怖感情が広がり空売りが集中していることを示しました。6月中旬には地政学的ショックによって資金レートが3度目の負の値に落ち込みました。これらの極端な状況を除けば、上半期の大部分で資金レートは正の値を維持し、市場が長期的に強気の基調を示していることが反映されています。2025年上半期は2024年のトレンドを引き継ぎ、資金レートが負に転じるのは少数のケースであり、毎回が市場の感情の劇的な変化に対応しています。