暗号化世界の安定のアンカー：ステーブルコインの規制の枠組みが初めて明らかになる

現在の暗号市場を見渡すと、規模は継続的に拡大しているものの、DeFiも注目を集めているが、本質的には通貨関連のアプリケーションが主となっている。その中で、ビットコインとステーブルコインは間違いなく最も注目される二つの代表である。

ビットコインは驚異的な成長曲線で世界の認知を獲得し、去中心化通貨の主要な代表となりました。しかし、実用性の観点から見ると、ステーブルコインこそが真にグローバルな大規模採用を実現する暗号化資産です。

現在、世界のステーブルコインの時価総額は2438億ドルに達しています。過去1年間で、ステーブルコインの総取引量は33.4兆ドルに達し、取引回数は58億回、アクティブアドレスの総数は2.5億です。これらのデータは、ステーブルコインの応用需要と論理がかなり成熟していることを十分に示しています。

アプリケーションの面では急速に発展していますが、ステーブルコインの規制はまだ調整段階にあります。近年、世界各地でステーブルコインの規制フレームワークが次々と整備されています。最近、アメリカ合衆国上院は《アメリカのステーブルコイン国家革新法案を導く法案》を可決し、世界のステーブルコイン規制に再び障害を取り除きました。

ステーブルコイン市場の構図：規模の拡大、トップ効果の顕在化

ステーブルコインは、法定通貨や貴金属などの基礎資産と連動することで価値の安定性を提供する暗号資産です。それは暗号通貨の高いボラティリティを排除し、ユーザーに信頼できる決済、価値保存、投資ツールを提供することを目的としています。2017年の世界のステーブルコインの総流通量は10億ドル未満でしたが、現在では約2500億ドルに達し、世界の暗号市場の規模も不足していた兆から3兆ドルに増加しました。

今回のブルマーケットはステーブルコインのブルマーケットと見ることができます。FTX事件後、世界のステーブルコイン供給量は一時1200億ドルに落ち込みましたが、その後は着実に増加し、18ヶ月で持続的に上昇しました。一方、BTC価格は17500ドルの底から10万ドル以上に上昇しました。これは主に外部機関がステーブルコインを通じて市場に参入し、外部流動性の増加とステーブルコインの規模拡大をもたらしたことに起因しています。

現在、ステーブルコインの種類は多岐にわたり、コントロールセンター、法定通貨の種類、利息の有無、担保などの複数の次元から分類することができます。他の暗号資産とは異なり、ステーブルコインはコアの価格設定ツールとして、投機には使用されず、公式の制限を受けることも少なく、世界的な採用の潜力を持っています。

カバレッジの観点から見ると、欧米、日本、韓国などの主要地域に加え、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場でも、日常的な取引においてステーブルコインの使用が始まっています。データによると、ステーブルコインが暗号化以外の分野で最も人気のある用途は、通貨の代替(69%)、商品やサービスの支払い(39%)、そして国境を越えた支払い(39%)です。

ステーブルコイン市場は明らかなヘッド効果を示している。ドルステーブルコインは市場の99%のシェアを占めている。その中で、USDTの時価総額は1520億ドルで、占有率は62.29%；USDCの時価総額は603億ドルで、占有率は24.71%。この2つ合わせて市場の80%以上のシェアを占めている。USDeは半中央集権型のステーブルコインとして3位にランクインし、時価総額は49億ドル。アルゴリズムステーブルコインの中では、USDSとDAIはそれぞれ35億ドルと45億ドルの時価総額を持っている。パブリックチェーンの観点から見ると、イーサリアムは50%の支配的地位を占め、その次はTron(31.36%)、Solana(4.85%)、そしてBSC(4.15%)である。

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ステーブルコインの発行は、低リスク高リターンのビジネスです。大規模な発行は限界コストをゼロに近づけ、デジタル通貨を直接現金に交換するモデルは、発行者にかなりの利益をもたらします。USDTの発行者であるTetherを例に取ると、2024年の純利益は137億ドルに達し、純資産は200億ドルに急増しましたが、会社には165人の従業員しかいません。このような高いリターンは、VisaやPaypalなどの伝統的な金融機関、そしてMetaや京東などのインターネット企業を引き付けています。最近、トランプ家族のプロジェクトWLFIもステーブルコインUSD1を発表し、10以上のプロトコルやアプリケーションに迅速に統合されました。

世界のステーブルコイン規制の構図が初めて現れる

各大機関がステーブルコイン市場に争いをかけている一方で、規制もそれに伴ってきている。現在、アメリカ、EU、シンガポール、ドバイ、香港などではすでにステーブルコインに関する規制の枠組みの立法作業が始まるか、完了している。

世界の暗号化センターとして、アメリカのステーブルコイン規制は注目を浴びています。2025年まで、アメリカにはステーブルコインや暗号通貨に特化した法律はありません。SEC、CFTC、OCCなどの規制機関は、ステーブルコインの定義を試み、規制の主導権を得ようとしています。これにより、規制の断片化と不確実性が生じました。

今年2月、アメリカ合衆国下院と上院はそれぞれ《ステーブルコイン透明と責任促進帳簿経済法案》(STABLE)と《ガイダンスとアメリカのステーブルコイン国家イノベーション法案》(GENIUS)を提案しました。この二つの法案の集中提案は、トランプ政権のステーブルコインへの支持に起因しています。トランプは3月の初回暗号化サミットで、ステーブルコインは「非常に有望な」成長モデルであると述べ、議会が8月の休会前に関連する立法を大統領室に提出することを望んでいます。

STABLEとGENIUSの2つの法案はどちらもステーブルコインの規制を対象としていますが、焦点は少し異なります。STABLEは連邦の統一的な管理を強調しており、GENIUSは州レベルと連邦の並行した二重規制管理制度の構築を主張しています。両者は発行資格、準備要件、アルゴリズムステーブルコインの制限などの面でも違いがあります。

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現在、GENIUS法案はより早く進展しています。何度も修正と投票を経て、この法案は最終的に5月19日に66票の支持と32票の反対の結果で上院の手続き的動議を通過しました。次のステップは上院全体の討論と修正手続きに入り、その後下院に審議されます。下院の通過ハードルが低いことを考えると、この法案が最終的に法律になる可能性は非常に高いです。

GENIUS法案の通過は、アメリカのステーブルコイン規制の空白を埋め、規制主体とルールを明確にし、アメリカのステーブルコイン産業の発展を促進し、さらにドルの暗号市場における主導的地位を強化します。注目すべきは、この法案がステーブルコイン保有者にアメリカ国債やドルなどの資産を保有することを要求することであり、これにより米国債に新たな持続的な購入需要が生まれます。

アメリカの外では、EUはすでに暗号資産市場(MiCA)法案を導入しており、ステーブルコインを含むすべての暗号資産に対して包括的な規制フレームワークを提供しています。香港も昨年12月に《ステーブルコイン条例草案》を提出し、近日中に二読の議論が行われる予定です。シンガポールとドバイもそれぞれステーブルコインの規制フレームワークを発表し、支払いトークンサービス条例に組み込んでいます。

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全体的に見て、世界的なステーブルコインの規制の違いはそれほど顕著ではありません。各国の規制当局は一般的にライセンス制度を採用し、発行準備金、リスク隔離、マネーロンダリング防止などの面で明確な規定を設けています。違いは主に許可されているステーブルコインの種類、発行者の制限、そして国内のマネーロンダリング遵守要件などの面に表れています。

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世界の主要地域が次々とステーブルコイン規制を導入しており、ステーブルコインが世界の金融市場においてますます重要な役割を果たしていることを反映しています。それは暗号市場の発言権を高めるだけでなく、暗号分野のキラーアプリケーションに豊かな色彩を添えています。さらに、第三世界の国々がステーブルコインを利用してグローバル決済を行うことは、ある程度中本聡が最初に想定した自由な電子現金のビジョンを実現しています。