STOの再起動:Coinbase株式のトークン化により、米国株式とDeFiの新たな収束がもたらされます

#Web3 Mint To Be:株式のトークン化は米国株式とDeFiにどのように影響しますか?

モデレーター:アレックス、Mint Venturesリサーチパートナー

ゲスト：ミンダオ、dForce創設者

収録時間:2025年3月14日

皆さん、こんにちは。WEB3 Mint To Beにようこそ。本回の番組では、最近再び注目を集めている暗号のストーリー：STO、つまり証券トークン化、特に米国株のトークン化について探ります。

Coinbaseの株式トークン化の詳細###

アレックス：STOは古い物語の再燃として、主に先週のCoinbaseのCEOとCFOがCoinbaseの株式トークン化の作業を再開する意向を示したことから来ています。ミンドウ先生、この件の経緯と重要な詳細を整理していただけますか？

民道：Coinbaseのトークン化の話題は実際に2020年に提起されましたが、その当時は規制環境が悪化しており、加えてCoinbaseが後にSECに訴えられたため、実施に至りませんでした。今年1月、Baseの責任者がCoinbaseのトークンをBaseチェーン上に展開することを検討することを提案しました。2月、SECはCoinbaseに対する訴訟を取り下げ、これは新政府が暗号業界に対して友好的な姿勢を示していることを反映しています。全体のタイミングから見ると非常に合致しています。

株式トークン化の価値提案

Alex：あなたの見解では、STOまたは株式のトークン化の価値提案には主に何がありますか？大量の米国株式資産がブロックチェーン上に移行した場合、現在の分散型金融製品とどのような化学反応が起こる可能性がありますか？

民道：株式のトークン化という話題は過去の2つのサイクルで言及されました。このサイクルで再び提起された理由はいくつかあります:

1. 伝統的な金融機関はトークン化が決済効率の向上に寄与することを認識しています。例えば、JP Morganは銀行間決済システムをトークン化処理し、資金コストを大幅に削減しました。

2. 資金の流れから見ると、単一の市場をグローバル市場に変えることができます。しかし、これは従来の証券規制の属地原則と矛盾します。

3. Coinbaseの株式トークン化は他の株式とは異なり、Coinbase自体が取引所であるためです。これは単に株式をブロックチェーン上に置くのではなく、従来の株式に力を与え、権限を拡大することを意味します。例えば、将来的にはCoinbaseの株式トークンを担保にしたり、バリデータノードとして使用したり、ガス代の支払いに使用することが考えられます。

4. Netflixやディズニーのような企業にとって、株式トークンは割引などのより実用的な機能を持つ可能性があります。これこそがSTOと暗号ネイティブの結合の鍵となります。

米国株式のブロックチェーンへの連携と分散型金融との相互作用

アレックス：もし大量の米国株資産がブロックチェーン上に移行した場合、既存の分散型金融プロジェクトとどのような相互作用が生まれると思いますか？これは業界の発展にとって重要ですか？

民道：DeFi のインフラストラクチャにとって最も重要なのは、上流で担保されている資産です。現在、主に暗号ネイティブ資産ですが、もしもっと米国株資産が流入すれば、下流の DeFi インフラストラクチャにとっては良いことです。例えば、ステーブルコインや国債のトークン化は、DeFi に大量の利息を生む資産を提供しました。株式のトークン化も同様に、DeFi により多くの取引資産と流動性を提供できます。

現在、分散型金融のインフラは比較的整備されており、何度もハッカー事件の試練を受けています。新しい株式資産の接続は既存のインフラを直接利用でき、再構築する必要がないため、これは大きな利点です。

STO はアメリカの国益に合致していますか

アレックス：より大きな視点から見ると、STOがコンプライアンスを得て普及すれば、アメリカの上場企業にはどんな利点がありますか？これはアメリカの長期的な国益に合致していますか？

民道：暗号ユーザーと重複する企業、例えばAIやテクノロジー企業にとって、STOは資金プールやオーディエンスを拡大する上で確実に利益がある。アメリカの観点から見ると、これはアメリカの利益と高度に一致している。

1. 米国は世界最大の株式市場として、トークン化することで米国株の世界的な影響力をさらに拡大することができます。
2. アメリカの金融企業の運営コストを大幅に節約できる、例えば株主投票や配当など。
3. 多くの古い金融インフラを置き換えることができます。

しかし、これは一部の伝統的な金融企業の既得権益にも影響を与える可能性があるため、進めるのは簡単ではありません。

株式のトークン化の障害

アレックス：最近、スイスのRWAサービスプロバイダーがBase上でCoinbaseの株式トークンを発行しましたが、取引量は非常に少なく、デカップリングの問題があります。株式トークン化製品の発展を妨げている他の要因は何だと思いますか？

民道：私は主に以下のいくつかの要因があると思います:

1. 発行者の信頼性は重要です。大手銀行が発行する場合、より信頼性が高まる可能性があります。

2. 十分なマーケットメイカーと流動性のサポートが必要で、さもなければデカップリングが発生しやすい。

3. 米国株式取引のチャネルとしてのみ、暗号ユーザーに対する魅力は限られています。より多くの革新的なデザインと実用的な機能が必要です。

4. 規制遵守の問題は、特にクロスボーダー取引に関してさらに明確にする必要があります。

5. 公式から流動性サポートが必要であり、第三者のみに依存するのは難しい。

STO 再熱の要因と市場パフォーマンスの期待

アレックス：STOの概念は実際に2017年にプロジェクトが推進を試みましたが、成功しませんでした。今、なぜ再び注目を集めているのでしょうか？あなたはそれの今後1-3年の市場パフォーマンスについてどのように予想していますか？

民道：私は主に以下のいくつかの要因があると考えています:

1. 市場構造が変化し、現在ではより多くの非暗号ネイティブユーザーが参入しており、彼らは伝統的な資産への配分ニーズを持っています。

2. ブロックチェーン上の米国株取引は従来のチャネルよりも便利です。

3. 分散型金融の基盤インフラは成熟しており、これらの新しい資産を直接受け入れることができます。

4. 伝統的な金融資金がETFなどの方法で暗号市場に入り、新たな需要を生み出しています。

私は今後3-5年に対して比較的楽観的です。合規フレームワークがあれば、ブロックチェーン上での発行が可能で、この市場は立ち上がるべきです。しかし、現在はまだ初期段階にあり、おそらく2017-2018年の分散型金融に似ています。

STO波の受益者###

アレックス：長期的に見て、どの分野のプロジェクトや会社がSTOの波から利益を得る可能性がありますか？DeFi、Layer1/2、または具体的なRWAプロジェクトですか？

民道：私は最大の受益者は資産発行者だと思います。特に迅速に規模とネットワーク効果を形成できる発行者です。ステーブルコインの分野でのUSDTのように、最初に規模を形成した者がしばしば優位な地位を維持します。

発行者は、発行手数料、融資融券など、さまざまな方法で利益を得ることができます。また、一度エコシステムが形成されれば、さらに多くの分散型金融プロジェクトがその上にアプリケーションを構築し、地位をさらに強固にします。

発行がどのチェーンを選択するかについてですが、私はUSDTの戦略に似たものを取ると思います - 需要があるところで発行します。チェーン自体はRWA資産のレベルでは大きな優位性はなく、重要なのは市場規模とDeFiエコシステムの成熟度です。

現在の暗号業界の政策環境についてどう考えますか

アレックス：最近、多くの出来事がありました。例えば、トランプの発行した通貨やビットコインの準備に関する行政命令などです。現在の暗号業界の政策環境についてどう思いますか？今後、注目すべき重要な出来事は何ですか？

民道：私は現在の状況に対して複雑な感情を抱いています。

1. 政策面では確かに多くの好材料があり、ビットコインをアメリカの準備資産として見ることを含め、これらの措置の強さと速度は予想を超えています。

2. しかし、トランプ家族のいくつかの行動、例えば発行トークンやWorld Libertyプロジェクトなどは、実際の国家政策というよりも私利を図っているように感じられます。

3. この特定の政治家と家族との緊密な結びつきはリスクをもたらす可能性があります。将来的に政権交代があった場合、新しい政府はこれらの政策を報復的に廃止する可能性があります。

4. 重要なのは、今後4年間にどれだけの行政命令が正式な法律に転換されるかです。実際に法律の枠組みに組み込まれることで、簡単に廃止されるのを避けることができます。

5. 現在、多くの措置がトランプ個人の利益と深く結びついており、政治的攻撃の標的になりやすい。これが暗号業界の長期的な発展に影響を与える可能性がある。

総じて言えば、短期的には好材料のように見えるが、長期的には依然として大きな不確実性が存在する。市場もこれを感じ取っており、これがいくつかの積極的な政策が出された後、市場の反応が期待ほど強くない理由を説明している。