香港ステーブルコイン条例:コンプライアンスデジタル金融新范式

2025年5月21日、《香港ステーブルコイン条例》が香港立法会で可決され、暗号通貨規制の新たなマイルストーンを迎えました。この条例は2025年8月1日に正式に施行され、法定通貨に連動したステーブルコイン(FRS)の香港での発行と使用に明確な法的枠組みを提供します。この取り組みは、香港をコンプライアンスかつ先進的な仮想資産の中心地に位置付け、法治の枠組みの下で次世代のプログラム可能な金融の発展を支援することを目的としています。

法的インフラ

この条例は、デジタル価値に関する複雑な定義体系を確立しました。ステーブルコインは、暗号学的に保護され、価値の保存または交換媒体として使用され、分散型台帳技術(DLT)の上で運営されるツールとして定義されています。「特定ステーブルコイン」は、公式通貨または金融管理局の承認を受けた他の単位に連動するトークンとしてさらに限定されています。

規制された活動の範囲は広範で、発行、償還、マーケティング、運営参加、さらには香港の住民を含む間接的な誘導行為を含みます。この広義の定義は、規制の包括的なカバーを保証し、規制のアービトラージの可能性を最小限に抑えます。

法定通貨のサポート原則は規則の核心です。いかなる「特定のステーブルコイン」も、その連動する法定通貨、特に香港ドルで全額償還可能でなければなりません。金融管理局は、準備資産が高品質で流動性のある資産であること、そしてステーブルコインが連動する同じ法定通貨で評価されることを要求しています。これは通貨の不一致リスクを回避するだけでなく、ユーザーが暗号資産市場の変動の影響を受ける可能性を隔離します。

規則は、ボラティリティが高いまたは流動性が低い資産を担保基盤として使用することを明確に禁止しています。明確に法定通貨と交換できず、明確な法定通貨のサポートがないトークンはステーブルコインとは見なされず、法的保護を享受することはできません。このような措置は、規制のアービトラージを効果的に防ぎ、香港が投機的な革新ではなく金融の安定性を優先している立場を示しています。

許可フレームワーク

規則は包括的な慎重な許可制度を導入し、ステーブルコイン発行者のシステム的重要性を強調しています。主な要件には以下が含まれます：

• 最低実資本は香港ドル2,500万元です
• 流通するステーブルコインと1:1の対応を維持するための高品質で流動性のある準備資産
• リザーブ資産を信託または類似の閉鎖的なメカニズムに置く
• 価値に基づいて償還要求をリアルタイムで履行するためのメカニズムを設立する
• 株主、取締役、ステーブルコイン管理者の任命は金融管理局の承認を受けなければならない

ライセンス保有者は、年会費の支払い、重大な変更の申告、年次コンプライアンス報告など、関連する義務を継続して履行する必要があります。

財務長官は、未ライセンス発行者が規制対象外のステーブルコインのオファーを専門投資家に提供することを許可し、規制のレッドラインを破壊することなく一定の実務スペースを保持しました。

規制当局と執行ツール

金融管理局は強力な規制ツールを授与されました：

• 調査権限：文書の請求、現場検査および宣誓供述の要求ができます
• 多層的制裁メカニズム：罰金、ライセンスの取り消し、公開警告、押収命令および法定管理人の委任を含む
• 法定管理人を任命して経営が困難なライセンス保持者を引き継ぐことができる
• 独立した"ステーブルコイン審裁所"を設立し、司法審査を行う

禁止行為と刑事責任

規則は市場参加者が行ってはならない活動を明確に列挙しています：

• 無許可で運営されるステーブルコインに対するコンプライアンス活動
• 特定のステーブルコインを不正に発行する
• ライセンスを持たないまたは免除を受けていないステーブルコインに関連する広告の発行
• 詐欺、誤解、虚偽の宣伝などの行為を行う
• 虚偽の陳述を通じて他者を特定のステーブルコインの購入、処分、引受または引受に誘導すること

トランジショナルアレンジメント

条例には、時間限定の移行期間の取り決めがあります。条例が正式に施行される前に香港で実質的に運営しているステーブルコイン発行者は、最初の3ヶ月内にライセンス申請を提出した場合、6ヶ月間の運営を継続することができます。ライセンスを取得できなかった者は、法的に市場から撤退するか、認可プロセスを完了しなければなりません。

香港の差別化されたポジショニング

他の司法管轄区域と比較して、香港の規制は独自の規制選択を示しています：

• 強制的に即座に名目通りに償還を履行することを要求する
• "破産前介入権"などの銀行専用ツールを導入する
• 従来の預金機関と同様の規制要件を採用する

これらの違いは、香港が市場の成長や発行者の柔軟性を単純に追求するのではなく、安定性と法定通貨の固定を優先していることを示しています。

実物資産のトークン化の違い

注目すべきは、ステーブルコインのコンプライアンス化が実物資産のトークン化(RWA)プロジェクトの間接的な認知を意味するわけではないということです。RWAプロジェクトは、クロスボーダー資産の移転やQFII制限など、独自の法的課題に直面しています。ステーブルコインのライセンスを取得することは、RWAビジネスを合法的に行うことと同等ではありません。

業界への実際的な影響

新しい規則は、香港における仮想資産企業の運営方法を根本的に変える。

• 発行者はより高いハードルとコンプライアンス要件に直面しています
• 銀行と信託機関は新しいサービスを開発する可能性がありますが、それに伴う法的責任も評価する必要があります。
• 投資家はより強い保護を受けることができますが、初期に選べるステーブルコインは減少する可能性があります
• グローバルプラットフォームは香港市場に特化したコンプライアンス戦略を策定する必要があります。
• 開発者とDeFiプロジェクトは、最初からコンプライアンスを優先する必要があります。

まとめ

香港のステーブルコイン規制は、暗号金融を制度的な責任体系に組み込むことを目的とした戦略的な決定です。それは、世界市場に明確な信号を送ります：デジタル金融は法の支配の枠組みの下で運営されなければなりません。市場参加者は、厳格な監査、準備金の検査、継続的な規制対話に備える必要があります。

しかし、プログラム可能な通貨と法治経済の共存、分散型技術と集中型規制のバランス、匿名性の特徴を保持しながらマネーロンダリングとテロ資金調達の要件を満たす方法など、いくつかの深層的な問題は依然として解決されていません。これらの課題は、香港の核心的な主張を浮き彫りにしています：金融の進化の鍵は主権、安定性、システムの完全性にあり、単なる革新の速度ではありません。効果的な規制を通じて、技術自体が十分な信頼を提供できない領域で必要な信頼の基盤を構築することが可能です。