暗号資産市場Q3マクロレポート：機関の採用が選択的ブル・マーケットの発生を促す

一、マクロの転換点が到来：規制の緩和と政策の支援が共鳴

2025年第三四半期の始まりに、マクロの状況が静かに変化した。かつてはデジタル資産を周縁に追いやっていた政策環境が、今や制度的な推進力に変わりつつある。米連邦準備制度が2年間の利上げサイクルを終了し、財政政策が刺激的な軌道に戻り、世界的に暗号規制が加速して"受け入れ可能な枠組み"の構築が進むという三重の背景の中で、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にある。

まず、貨幣政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換ウィンドウに入っています。連邦準備制度理事会は公式には「データ依存」を強調していますが、市場はすでに2025年内の利下げに合意しています。点線図の遅れと先物市場の先行期待との間の乖離はますます拡大しています。トランプ政権による連邦準備制度への継続的な圧力は、金融政策ツールの政治化を進めており、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利は高位から徐々に低下することを示唆しています。このような期待差はリスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の道を開いています。

一方で、財政側の発力も同時に展開されています。《一大美法案》を代表とする財政拡張は、前例のない資本放出効果をもたらしています。トランプ政権は、製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野に大規模な資金を投入し、実際には伝統産業とテクノロジー新興分野を横断する「資本洪流通路」を形成しています。これはドルの内循環の構造を再構築しただけでなく、デジタル資産類資産への限界需要を間接的に強化しました。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化に現れています。2025年に入ると、SECの暗号市場に対する態度は質的に変化しました。ETHステーキングETFの正式な承認は、アメリカの規制当局が初めて利益構造を持つデジタル資産が伝統的金融システムに入ることを認めたことを示しています。一方、Solana ETFの推進は、かつて「高Beta投機チェーン」と見なされていたSolanaに制度化される歴史的な機会を与えました。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認を簡素化する統一基準の策定に着手しており、複製可能で大量生産可能なコンプライアンス金融商品通路を構築する意図があることです。

さらに、従来の金融市場のリスク許容度も回復の兆しを見せています。S&P500は6月に再び歴史的な最高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復し、特定のプラットフォームのユーザーアクティビティが向上していることは、リスク資金が戻ってきているという信号を発信しています。この回流は、もはやAIやバイオテクノロジーだけを注視するのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、そしてオンチェーンの構造的収益資産の再評価を始めています。

通貨政策が緩和の道に入り、財政政策が全面的に水を放ち、規制構造が「管理すれば支援する」へと変化し、リスク選好が全体的に修復される中で、暗号資産の全体環境はすでに2022年末の困難から脱している。この政策と市場の二重駆動の下、私たちは一つの判断を下すことが難しくない：新たなブル・マーケットの醸成は、感情によって推進されるのではなく、制度によって駆動される価値再評価のプロセスである。

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二、構造的な取引：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の激しい変動ではなく、チップが個人投資家や短期資金から、静かに長期保有者、企業の金庫、そして金融機関に移行しているという深層的な論理です。2年間の出清と再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な"洗牌"を迎えています：投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化し、資産配分を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格の動きは穏やかですが、その流通チップは"ロックアップ化"が加速しています。複数の機関データによると、上場企業は過去3四半期でビットコインを購入した数量が、同期間のETFの純購入規模を超えています。一部のテクノロジー企業、サプライチェーン企業、さらには一部の伝統的なエネルギーおよびソフトウェア企業は、ビットコインを短期的な資産配置ツールではなく、"戦略的な現金の代替品"として見ています。

一方で、金融基盤は機関資金の加速的な流入に向けて障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの承認は、単にコンプライアンス製品の境界を拡大するだけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を従来のポートフォリオに組み入れ始めたことを意味します。ソラナの現物ETFの承認期待はさらに想像の余地を広げており、一旦ステーキング収益メカニズムがETFにパッケージ化されると、従来の資産運用者の暗号資産に対する「無収益、純粋なボラティリティ」という認識が根本的に変わり、機関がリスクヘッジから収益配置への転換を促すことになります。

より重要なのは、企業が直接チェーン上の金融市場に参加しており、従来の「店頭投資」とチェーン上の世界との隔離構造を打破していることです。特定の企業はプライベート・エクイティの形で直接ETHを増持しており、他の企業はSolanaエコシステムプロジェクトの買収やプラットフォームの株式買戻しに巨額の資金を投じており、企業が実際の行動で新しい世代の暗号化金融エコシステムの構築に参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加する論理ではなく、「産業買収」や「戦略的配置」の色合いを持つ資本注入であり、その意図は新しい金融インフラのコア資産権利と利益配分権をロックすることです。

デリバティブとオンチェーン流動性の分野では、従来の金融も積極的に配置しています。CMEのSolana先物未決済契約は175万件に達し、歴史的な新高値を記録しました。XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを突破し、従来の取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んだことを示しています。そして、その背後の推進力は、ヘッジファンド、構造的製品提供者、そしてマルチストラテジーCTA資金の継続的な参入です。

構造的な換手の観点から見ると、個人投資家や短期プレイヤーの活発度が著しく低下したことが、上述のトレンドをさらに強化している。オンチェーンデータによると、短期保有者の割合は継続的に減少しており、初期のクジラウォレットの活発度も低下している。オンチェーンの検索とウォレットのインタラクションデータは安定に向かっており、市場は「換手の沈殿期」にあることを示している。

更に無視できないのは、金融機関の「プロダクト化能力」も急速に実現していることです。伝統的な大手金融機関から新興のリテール金融プラットフォームまで、すべてが暗号資産の取引、ステーキング、貸出および支払い能力を拡張しています。これは暗号資産が「法定通貨システムでの利用可能性」を実現するだけでなく、より豊かな金融属性を提供します。未来には、BTCとETHは「変動するデジタル資産」ではなく、「構成可能な資産クラス」となるかもしれません。

本質的に、この構造的な入れ替えは単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の「金融商品化」の深い展開であり、価値発見のロジックの徹底的な再構築です。市場を主導するプレーヤーは、もはや感情やホットな話題に駆動された「クイックマネー族」ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、配置ロジックが明確で、資金構造が安定した機関や企業です。本当に制度化され、構造化されたブル・マーケットが静かに醸成されており、大々的に宣伝されることもなく、熱くなることもありませんが、より確かな、より持続的で、より徹底したものになるでしょう。

三、山寨季の新時代：普遍的な上昇から"選択的ブル・マーケット"へ

現在の「山寨季」は全く新しい段階に入っています：全体的な上昇相場は終わり、代わりにETF、実際の利益、機関の採用などの物語が推進する「選択的ブル・マーケット」が登場しています。これは暗号資産市場が徐々に成熟していく兆候であり、市場が理性に戻った後の資本選別メカニズムの必然的な結果です。

構造信号から見ると、主流の山寨資産のチップは新たなラウンドの沈殿を完了しました。ETH/BTCペアは数週間の下落の後、初めて強力な反発を迎え、クジラアドレスは極めて短期間で数百万枚のETHを吸収しました。オンチェーンでの大口取引が頻繁に発生しており、主力資金がイーサリアムなどの一次資産の再評価を開始したことを示しています。一方で、小口投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数やウォレットの作成量は顕著な回復を見せていませんが、これは次のラウンドの市場環境を理想的な「低干渉」環境にするためのもので、感情の過熱も小口の爆発的な取引もなく、マーケットは機関投資家のリズムに支配されやすくなっています。

しかし、例年とは異なり、今回の山寨市場は「一緒に飛ぶ」のではなく「各自飛ぶ」ことになるでしょう。ETF申請は新たなテーマ構造のアンカーポイントとなっています。特にSolanaの現物ETFは、次の「市場コンセンサス型イベント」と見なされています。イーサリアムのステーキングETFの導入から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に組み込まれるかどうかまで、投資家はすでにステーキング資産をめぐって布局を始めており、特定のガバナンストークンの価格パフォーマンスも独立した市場を形成し始めています。この新しいナラティブサイクルでは、資産のパフォーマンスは「ETFの潜在能力があるか、実際の収益分配能力があるか、機関投資家の配置を引き付けることができるか」に基づいて展開されることが予測されており、もはや一つの波がすべてのトークンを押し上げるのではなく、強者がますます強く、弱者が淘汰される分化した進化が見られるでしょう。

DeFiも今回の"選択的ブル・マーケット"の重要な場であるが、その論理はすでに根本的に変化している。ユーザーは"ポイントエアドロップ型DeFi"から"キャッシュフロー型DeFi"へと移行し、プロトコルの収入、ステーブルコインの利回り戦略、再ステーキングメカニズムなどが資産価値を評価する核心指標となっている。流動性提供者はもはや高APYの餌を盲目的に追い求めるのではなく、戦略の透明性、収益の持続性、潜在的なリスク構造をより重視するようになっている。この変化は、過度なマーケティングやプロモーションに依存せず、構造化された収益商品や固定金利の金庫などの革新的な設計を通じて資本の持続的な流入を引き寄せる新しいプロジェクトの勃発を促している。

資本の選択も静かに「リアリズム」に変わりつつある。一方では、実世界資産（RWA）を裏付けとしたステーブルコイン戦略が機関投資家に好まれ始めており、いくつかのプロトコルがブロックチェーン上で「国債型商品」を構築しようとしている。他方では、クロスチェーン流動性の統合とユーザー体験の一体化も資金の行き先を決定する重要な要因となっており、いくつかの中間層プロジェクトは、無感知ブリッジと組み込み型DeFi機能を活用して資金集中の新興ハブとなっていると言える。このような「選択的ブル・マーケット」においては、もはやL1公チェーン自体がトレンドを主導するのではなく、それらを取り巻くインフラストラクチャーとコンポーザブルプロトコルが新たな評価の核心となっている。

その一方で、市場の投機的な部分も変化を遂げています。Memeコインは依然として人気がありますが、「全員での押し上げ」の時代は既に過去のものとなりました。代わりに、「プラットフォーム回転取引」戦略が台頭しています。例えば、特定の取引所で上場されたMeme契約は、資金調達率が迅速にマイナスに転じ、価格を引き上げて売却することを核心とした操作方法が多く、そのリスクは非常に高く持続性がありません。これは、投機的なホットスポットがまだ存在しているものの、主流資金の関心が明らかに逸れていることを意味します。資本は、持続的な収益を提供し、実際のユーザーと強固なストーリーサポートを持つプロジェクトへの配置をより好むようになり、爆発的なリターンを放棄しても、より確実な成長パスを選ぶようになっています。

要するに、この一連の草コインシーズンの核心的な特徴は、「どのブロックチェーンが飛ぶか」ではなく、「どの資産が伝統的な金融論理に組み込まれる可能性があるか」にあります。ETFの構造変化、再ステーキング収益モデル、クロスチェーンUXの簡素化、RWAと機関信用インフラの融合に至るまで、暗号資産市場は深い価値再評価の周期を迎えています。選択的ブル・マーケットは、ブル・マーケットの弱まりではなく、ブル・マーケットのアップグレードです。未来はもはや博打ゲームのものではなく、物語の論理を事前に読み取り、金融構造を理解し、「静かな市場」で静かにポジションを築くことを望む人々のものです。

第四、Q3投資フレームワーク：コア配置からイベントドリブンへ

2025年第三四半期の市場のレイアウトは、単に「市場の感情の回復」や「ビットコインが独占的に注目される」という市場判断に賭けるものではなく、全次元の資産構造の再構築です。高金利の終焉とETF資金の絶え間ない流入というマクロな大勢の下で、投資家は「コア配置の安定性」と「イベント駆動の局所的な爆発」の間でバランスを見つける必要があります。ビットコインの長期配置から、Solana ETFのテーマ取引へと続きます。