時勢を見極め、危機の中で機会を探る

暗号業界は試練の時期に直面しています。Lunaの崩壊から3ACの破産、そしてFTX帝国の崩壊に至るまで、一連のネガティブな出来事が業界全体に影を落としています。

この時期、盲目的に信念を貫くことは賢明な行動ではありません。私たちはこれらの出来事から教訓を得て、業界の未来の発展方向を理性的に分析すべきです。

最近、ある会社がプライベートイベントを開催し、数人の経験豊富な業界関係者がFTX事件などのホットな話題について深く議論しました。そこでは、いくつかのブラックスワン事件の関連分析、中央集権機関の意思決定プロセスの変化、今後の市場動向などの内容が取り上げられ、私たちに深く考える価値があることが示されました。

以下はその中の一人の専門家の見解の要約です:

3つのブラックスワン事件が取引所業界の転換を引き起こす

2022年、暗号通貨業界は巨大な転換点を迎えました。Luna、3AC、FTXの3つの重大なブラックスワン事件は、その破壊力と影響範囲が過去をはるかに超えています。根源を探ると、危機の伏線はすでに埋め込まれていることが分かります：FTX事件はLunaの崩壊に遡り、最近公開された内部資料もFTXの損失がもっと早い時期に起因することを証明しています。

Luna事件を振り返ると、DeFiの原理に精通している人は誰でもこれは典型的なポンジスキームであることがわかります：市場の異常が急速な取り付け騒ぎを引き起こし、Lunaの百億の市場価値が瞬時に蒸発しました。多くの中央集権的機関は市場リスクに対する準備が不足しており、巨大なリスクエクスポージャーが明らかになりました。例えば、3ACはヘッジファンドから迅速に片側のギャンブラーに転落しました。

6月、市場では多くの機関が高レバレッジの一方向ポジションを保持し、特定の価格が突破されないと盲目的に信じて、機関間で相互に貸し借りが行われました。9月、イーサリアムの合併が完了するにつれて市場に回復の兆しが見えましたが、FTXの予期せぬ崩壊が再び恐慌を引き起こしました。

FTX事件について、ある視点から見ると単なる正常なビジネス競争かもしれませんが、意外にも市場のパニックを引き起こし、最終的にサムの財務赤字が露呈し、FTX帝国は急速に崩壊しました。

この3つのブラックスワン事件は、考慮すべきいくつかの問題を浮き彫りにしています:

1. 機関も破産する可能性があります。特に、西洋の大規模な機関は、2017年に多くの機関ユーザーが流入した後、米国株式市場と高度に関連しています。個人投資家にとって、これらの機関は神秘的で資金力が強いように見えます。しかし、今年の出来事から見ると、北米の多くの機関はリスク管理や暗号業界に対する認識に誤解があり、連鎖反応を引き起こしています。したがって、我々は機関も破産再編する可能性があり、機関間の無担保信用の伝導性が非常に強いと考えています。

2. クオンタムおよびマーケットメイキングチームは、極端な市場状況下で大きな打撃を受けることがあります。市場が急激に変動する際、特に下落過程において、投資家は機関に対して一般的に信頼を失います。大量の資金流出により流動性が深刻に不足し、多くのマーケットメイキングチームは高流動性資産を低流動性資産に変換せざるを得ず、資金が凍結されて引き出せないという困難に直面しています。複数回のブラックスワンイベントの中で、こうしたチームのいくつかが影響を受けました。

3. 資産運用チームも同様の課題に直面しています。資産運用チームは、投資家のために低リスクまたは無リスクの利回りを探さなければなりません。αリターンを実現する方法は本質的に2つしかありません：借入とトークン発行です。前者は市場に流動性を提供することで利益を得るのに対し、後者はPoWなどのコンセンサス機構、ICO、DeFiマイニングなどを通じて市場にトークンを発行します。資産運用チームは運営過程で大量の貸出資産と関連するデリバティブを蓄積しています。一旦機関の暴落が発生すると、貸出資産などは連鎖反応を引き起こし、極端な市場状況では大きな打撃を受けることになります。

これは伝統的な金融市場を思い起こさせます。暗号業界は急速に発展し、わずか10年余りで伝統的な金融の200年以上の歴史を歩んできました。その中には成功事例もあれば、伝統的な金融史でよく見られる問題も再現されています。例えば、FTX事件では商業借入の多くが不正に流用される事例も見られました。これらの問題は、中央集権的な機関の運営問題を指摘しているようです。

同時に、FTX事件は中央集権型取引所の黄昏期の到来を象徴しています。世界中で、人々は暗号通貨、特に中央集権型取引所の不透明性と、それが引き起こす可能性のある連鎖反応に対して一般的に恐慌を感じています。データもこの判断を裏付けており、過去1か月でチェーン上に大量のユーザーが資産を移転する行動が見られました。

この黄昏の時、プライベートキーは人間性との戦いに敗れた:

暗号資産の基盤資産の所有権はプライベートキーによって保証されていますが、過去10年間の発展の中で、中央集権型取引所はユーザーと取引所が資産を管理するのを助ける合理的な第三者の保管機関を欠いており、取引所の管理者の人間的な弱点に対抗することができず、取引所は常にユーザーの資産に触れる機会を持っています。

FTX事件において、人間性の影響は早くも見え始めていたようです。Samは常に忙しい人で、様々な残業や徹夜をし、自分自身と資金を無駄にしないようにしていました。DeFiブームの期間中、私たちはSamが取引所のホットウォレットから巨額の資金を引き出し、様々なDeFiプロトコルのマイニングに参加するのをしばしば目にしました。

人間の性がより多くの機会を求めるとき、誘惑に対抗することも難しい。多くのユーザー資産が取引所のホットウォレットに保管されており、これらの資産を利用して無リスクまたは低リスクの利益を得ることは当然のように思える。ステーキングを行い、DeFiマイニングに参加し、初期のプライマリーマーケットプロジェクトに投資するにつれて、利益が増えるにつれて、不正流用の行為もますます激しくなる可能性がある。

これらのブラックスワンイベントは業界に大きな衝撃を与え、私たちに深い教訓を残しました：規制当局や大手機関にとっては、従来の金融から学び、適切な方法を見つけ、中央集権型取引所が取引所、証券会社、第三者保管の3つの役割を同時に担うことを避けるべきです。また、第三者保管と取引行為が相互に独立し、利益が無関係であることを保証するために、技術的手段が必要です。必要に応じて、規制を導入することもできます。

中央集権型取引所の外では、他の中央集権機関も業界の大変革に直面しており、調整を行う必要があるかもしれません。

中心化機関: "大きすぎて倒産しない" から再建の道へ

ブラックスワンイベントは中央集権型取引所だけでなく、業界関連の他の中央集権型機関にも影響を及ぼしました。彼らが受けた衝撃の主な理由の一つは、取引相手(、特に中央集権型取引所)のリスクを無視したことです。「大きすぎて倒れない」というのがFTXに対する人々の印象でした。これもまた、この概念を二度目に耳にすることになります: 11月初旬のある議論の中で、大多数の人々がFTXは「大きすぎて倒れない」と考えていました。

そして初めて彼が私に直接言ったのは: "Lunaは大きくて倒れない、たとえ倒れても誰かが助けに来るだろう。"

5月、Lunaは倒れました。

11月、FTXの番が来ました。

従来の金融世界では、最後の貸し手という概念があります。大規模な金融機関が劇的な事件に見舞われると、通常、第三者組織や政府が後ろ盾となる組織が破産再編を行い、リスクの影響を軽減します。残念ながら、暗号世界にはそのようなメカニズムが存在しません。基盤となる透明性により、人々はさまざまな技術手段を用いてチェーン上のデータを分析でき、崩壊が非常に迅速に発生することがあります。ほんの少しの手がかりが、嵐を引き起こす可能性があります。

この現象は二重の剣であり、利点と欠点があります。利点は、不良なバブルの崩壊を加速させ、本来存在すべきでないものを迅速に消滅させることです。欠点は、あまり敏感でない投資家にはほとんど機会の窓を残さないことです。

このような市場の発展過程において、私は以前の判断を依然として貫いています: FTX事件は基本的に中央集権型取引所の黄昏の到来を示しています。将来的には、彼らは法定通貨の世界と暗号の世界をつなぐ橋に徐々に退化し、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決する可能性があります。

従来の方法と比べて、私はチェーン上のより公開で透明な操作方法の方が期待しています。2012年にはすでにコミュニティでチェーン上の金融についての議論がありましたが、その当時は技術と性能の制約があり、適切な担保手段が不足していました。ブロックチェーンの性能と基盤の秘密鍵管理技術の発展に伴い、チェーン上の分散型金融、つまり分散型デリバティブ取引所も徐々に台頭するでしょう。

業界は下半期に入り、中央集権的な機関は危機の余震の中で再建を進める必要があります。再建の基礎は依然として資産の所有権を握ることです。

したがって、具体的な対策として、現在人気のあるMPCベースのウォレット技術ソリューションを取引所と連携させることは良い選択です。機関は自身の資産の所有権を保持し、第三者の協力と取引所の共同署名を通じて資産の安全な移転と取引を実現し、非常に短い時間枠内で取引を行い、取引相手のリスクや第三者による連鎖反応を可能な限り低減します。

ディセントラライズドファイナンス:危機の中でチャンスを探る

中央集権的な取引所や機関がその影響を受けるとき、分散型金融(DeFi)の状況はより良くなるのでしょうか？

暗号通貨の世界全体で大量の資金流出があり、マクロ環境が利上げに直面している中で、DeFiは大きな影響を受けている。全体の利回りから見ると、現在のDeFiはアメリカ国債にさえ劣っている。また、DeFiに投資する際にはスマートコントラクトの安全リスクにも注意を払う必要がある。リスクとリターンを総合的に考慮すると、成熟した投資家の目にはDeFiの現状は楽観的ではない。

全体的に悲観的な環境の中で、市場は依然として革新を模索しています。例えば、金融デリバティブに関する分散型取引所が現れ始め、固定収益戦略における革新も急速に進化しています。パブリックチェーンの性能問題が徐々に解決される中、私はDeFiのインタラクションの方法と実現可能な形態が新たなイテレーションを迎えると楽観的に考えています。

しかし、このような更新と反復は一朝一夕で成し遂げられるものではなく、現在の市場は非常に微妙な段階にあります。ブラックスワンイベントにより暗号マーケットメーカーが損失を被ったため、市場全体の流動性が深刻に不足しており、同時に市場操縦の極端な状況が時折発生することも意味します。

初期の流動性が高い資産は、現段階では非常に操作されやすくなっています。一度価格が操作されると、DeFiプロトコル間に多数の組み合わせが存在するため、多くの実体が第三者のトークン価格の変動の影響を受けて、無実のまま負債を抱えることになります。

このような市場環境では、相応の投資操作がより保守的になる可能性があります。

私たちのチームは現在、より堅実な投資方法を模索しており、(Staking)を通じて新しい資産の増加を得ることを目指しています。また、内部でArgusというシステムを開発し、さまざまなチェーン上の異常をリアルタイムで監視し、(半)自動化の方法を通じて全体の操作効率を向上させています。業界のベテランがDeFiに対して徐々に慎重な楽観的態度を持つようになったとき、私たちは市場全体がいつ転機を迎えるのかに興味を持っています。

市場の反転を期待、内外の要因は欠かせない

誰もが危機を永遠に楽しむことはありません。逆に、私たちは皆、転機の到来を待ち望んでいます。しかし、風向きがいつ変わるかを予測するには、風がどこから来ているのかを理解する必要があります。

私は、前回の市場の変動は、2017年に伝統的な投資家が参入したことに大きく起因していると思います。彼らがもたらした資産規模が比較的大きく、加えてマクロ環境が緩和されていたことで、熱い市場が生まれました。しかし現在、金利が一定程度まで引き下げられ、再び熱い資金が暗号市場に流入するまで、弱気市場の反転は迎えられないでしょう。

さらに、以前の粗い見積もりでは、私は暗号業界全体、マイニング機器や業界関係者を含めて、毎日の総コストが数千万から1億ドルの間であると考えています。しかし、現在のオンチェーン資金の流れを見ると、日々の資金流入の規模は見積もったコストに遠く及ばないため、市場全体はまだストックゲームの段階にあります。

流動性が引き締まり、既存のゲームの影響、業界内外の悪化した環境は、市場が反転できなかった外部要因と見ることができます。一方、暗号業界が上向きに成長する内的な原動力は、キラーアプリケーションの爆発によってもたらされる成長点です。

前回のブルマーケットの後、いくつかのナラティブが徐々に静まり返り、現在業界内で新たな成長ポイントが明確に見えていない。ZKなどの第二層ネットワークが徐々に導入される中で、新しい技術によってもたらされる変化をぼんやりと感じており、パブリックチェーンの性能はさらなる向上を見せているが、実際には明確なキラーアプリケーションはまだ見えていない。ユーザーの側面に反映すると、私たちはいまだに大規模な一般ユーザーの資産を暗号世界に流入させることができるアプリケーションの形態が何であるかを明確には理解していない。したがって、ベアマーケットの終了には二つの前提条件がある。一つは外部のマクロ環境での金利上昇サイクルの終了、もう一つは次の新しいキラーアプリケーションが爆発的に成長するポイントを見つけることだ。

ただし、市場のトレンドの反転は、暗号業界内の固有のサイクルとも一致する必要があることに注意してください。