RWA: ブロックチェーン資産の新たなパラダイムの機会と挑戦

#RWA:亀裂の中の象

###イントロダクション

現実資産(RWA)のトークン化は、流動性、透明性、アクセス可能性を向上させることを目的としており、より多くの人々が高価値資産にアクセスできるようにします。この説明は一般的ですが、完全には正確ではありません。本稿では、個人的な視点から現在の文脈におけるRWAを解釈しようと試みます。

! RWA:ギャップの中の象

一、砕けたプリズム

ブロックチェーンと現実の資産の結合は、十年以上前のビットコインのColored Coinsに遡ります。ビットコインのUTXOにメタデータを追加することによって"染色"が実現され、特定のサトシに外部資産を表す属性が付与されることで、ビットコインチェーン上で現実の資産をマークし管理することが可能になります。これは人類が初めてブロックチェーン上で非貨幣機能を体系的に試みたものであり、ブロックチェーンがスマート化へ向かう始まりでもあります。しかし、ビットコインのスクリプトの限られたオペコードに制約され、Colored Coinsの資産ルールは第三者のウォレットによって解析される必要があり、ユーザーはこれらのツールのUTXOの"色"の定義ロジックを信頼しなければなりません。中央集権的な信頼と流動性の不足などの要因により、RWAの初の概念検証は失敗に終わりました。

その後の数年間で、イーサリアムの登場はブロックチェーンのチューリング完全時代を切り開きました。さまざまなストーリーが一時的に流行しましたが、RWAは法定通貨のステーブルコインを除いて、いつも大きな音を立てるだけで実際の成果は少なかったのです。これはなぜでしょうか？

まず、ブロックチェーン上には本物のドルは存在しません。USDTやUSDCは本質的に民間企業が発行する「デジタル債券」であり、理論的にはドルよりも脆弱です。Tetherが成功した理由は、ブロックチェーンの世界が切実に必要としているが自ら創造できない価値安定メディアにあります。

RWAの分野では、分散型は真に存在したことがありません。信頼の仮定は中央集権的な実体の上に築かれなければならず、その実体のリスク管理は規制に依存するしかありません。Cryptoの遺伝子における無政府主義は本質的にこの理念に反しており、すべてのパブリックチェーンの基盤構造は規制に抵抗することを目的としています。パブリックチェーンの上で規制が存在しにくいことが、RWAが常に成功できない主な要因です。

第二に、資産の複雑性は大きな課題です。RWAはすべての実体資産のトークン化をカバーしていますが、大まかに金融資産と非金融資産に分けることができます。金融資産は同質化の特性を持ち、基礎となる資産とトークンの関係は規制された保管機関の下で確立できます。一方、非金融資産ははるかに複雑で、その解決策は主にIoTシステムに依存していますが、依然として人為的な悪行や自然災害などの突発的な要因には対処できません。したがって、将来的にチェーン上で存続できる非金融資産は、同質化と評価の容易さという二つの条件を満たす必要があります。

第三に、価格変動が激しいデジタル資産と比較して、現実世界の資産では同程度のボラティリティを持つ対象を見つけることは難しい。DeFiでは、数十倍、さらには百倍のAPYが一般的で、伝統的な金融と比較しても見劣りする。低い収益と参加動機の欠如は、RWAのもう一つの痛点である。

では、なぜ業界は再びこの物語に焦点を当てているのでしょうか?

第二に、政策志向

伝統的な金融による規制の推進はRWAの存在にとって重要です。信頼の仮定が成立する時にのみ、この概念は前進することができます。現在、香港、ドバイ、シンガポールなどのWeb3に友好的な地域では、最近になってRWAの規制枠組みが次々と導入されています。したがって、RWAの旅はまだ始まったばかりです。しかし、現状では、規制の断片化と伝統的な金融のリスクに対する高度な警戒が、この分野に霧をかけています。

現在の状況から見ると、RWAプロトコルは十分なアクセス性を持っておらず、相互運用性も極端に欠けており、まるで「孤島」のようで、理想的な形態とは逆行しています。

これらの枠組みの中で、本当に去中心化の道を見つけることはできないのでしょうか？実際にはそうではありません。RWAのリーダー協定であるOndoを例にとると、チームはFlux Financeという名の貸出協定を構築しました。これにより、ユーザーはUSDCなどのオープントークンやOUSGなどの制限付きトークンを担保として使用して貸し出しを行うことができます。貸し出されるのは、USDYという名のトークン化された無記名証書(と、複利安定コイン)です。このトークンは40〜50日のロックアップ期間を設計することで、証券として分類されないようにしています。Ondoはさらにクロスチェーンブリッジを通じてUSDYのパブリックチェーンでの流通を簡素化し、最終的にDeFiの世界との相互作用を実現しました。

しかし、このように複雑で逆方向からのアプローチができない方法は、私たちが期待しているRWAではないかもしれません。法定通貨のステーブルコインが現在成功しているもう一つの鍵は、優れたアクセス性にあります。現実の世界でこそ、低い障壁の包括的な金融が実現できます。RWAは孤立の問題において、伝統的な金融とプロジェクト側が共同で探求する必要があります。どのようにして異なる法的管轄区域内での相互接続を実現し、可能な範囲内でブロックチェーンの世界と相互作用するかです。最終的には、RWAという言葉の一般的な解釈に合致することができるでしょう。

III. 資産及び収入

データプラットフォームの統計によると、現在のオンチェーンRWA資産の総額は206.9億ドル(で、ステーブルコイン)を除いて、主にプライベートクレジット、米国債、コモディティ、不動産、株式証券で構成されています。

資産クラスから見ると、RWAプロトコルが主にターゲットとしているのは実際にはDeFiのネイティブユーザーではなく、伝統的な金融ユーザーです。一部の主要なRWAプロトコルが対象とする顧客層は主に中小企業や機関レベルのユーザーです。それでは、なぜこれらのビジネスをブロックチェーンに移行するのでしょうか？

1. 7*24時間即時決済:これは伝統的な金融が中央集権システムに依存することによる痛点の一つであり、ブロックチェーンは途切れない取引システムを提供します。また、即時償還やT+0融資などの操作も実現できます。

2. 地域の流動性の断絶を打破する: ブロックチェーンはグローバルな金融ネットワークであり、第三世界の中小企業も最低コストで現地機関を回避して外部投資家の資金を引き寄せることができる。

3. マージナルサービスコストの削減: スマートコントラクト管理を通じて、1つの資産プールが100社のサービスを提供するコストは、1万社のサービスを提供するコストとほぼ同じである;

4. 特殊な企業へのサービス: 一部の企業は伝統的な信用記録が一般的に不足しており、銀行機関からの融資を受けることが難しいため、伝統的なサプライチェーンファイナンスの論理を通じて、設備や売掛金などを資金調達に利用することができます。

5. アクセスの敷居を下げる: 早期に成功したRWAプロトコルは主に企業、機関、または高純資産ユーザー向けに設計されていましたが、規制フレームワークの導入に伴い、多くのRWAプロトコルは金融資産を分割し、投資家のハードルを下げることを試みています。

暗号通貨分野において、RWAが成功すれば、確かに万億レベルの想像空間を持つことができます。それに加えて、RWAFiも最終的に到来する可能性があります。DeFiプロトコルにとって、資産の基盤に実際の収益を持つトークンが加わることで、より堅固になります。DeFiネイティブユーザーにとって、資産の選択と組み合わせに新しいオプションが追加されました。特に現在の地政学的な動乱と経済の見通しが不確実な世界では、ある種の現実世界の資産は、単にステーブルコインを保有して運用するよりも、より良い低リスクの選択肢かもしれません。

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###第四に、剣の持ち主

"暗い森"は多くの業界関係者がブロックチェーンの別名として使っているもので、これは分散化の特性に内在する"原罪"でもあります。特定の分野において、RWAはこの平行世界の剣士として機能するかもしれません。PFPアバターとゲーム金融の話は今や泡となって消えましたが、数年前の狂乱の時代を思い返すと、私たちは伝統的なIPに匹敵するいくつかのプロジェクトを生み出しました。しかし、私たちは本当にIPの知的財産権を購入したのでしょうか？実際にはそうではありません。NFTはある意味で消費財に近く、ブロックチェーンは10K PFPの定義が非常に曖昧です。確かに投資のハードルを下げて一時的に輝かしいIPを生み出しましたが、収益とプロジェクトの成長に関しては、創業チームが権力を独占しています。

ある有名なNFTプロジェクトを例にとると、その原始的な知的財産権は発行者に明確に帰属しています。ユーザー契約および公式ウェブサイトの情報によれば、発行会社はプロジェクトの運営主体として、作品の著作権、商標権などの核心的な知的財産権を保有しています。保有者がNFTを購入することによって、特定の番号のアバターに対する所有権と使用権を取得するだけであり、著作権そのものを取得するわけではありません。

意思決定において、発行者はプロジェクト設計の方向性をメタバースに設定し、無限に子IPを発行して資金を調達し、元の高級品の物語から離れました。この件に関して、NFT保有者は情報を知る権利も、意思決定権も、収益権も持っていません。従来の世界では、IPに投資する場合、投資家は通常、IP全体の直接使用権、直接の収益分配、意思決定への参加、さらには開発の主導権を持っています。

このプロジェクトは少なくともPFPプロジェクトの中で際立っており、かつては多くのNFTプロジェクトの権利配分がさらに混乱していました。巨大な剣が頭上にあるとき、彼らは自分たちのコミュニティをより尊重することを選ぶのでしょうか？

五、キャリアの上

以上のように、RWAは金融を再構築する可能性を持っており、現実世界に潜む機会をブロックチェーンに持ち込むことができます。これは、ブロックチェーンの混乱を改善するための新たな道かもしれません。しかし、従来の金融の現在の規制枠組みに制約されており、その形態は依然としてパブリックチェーン上のプライベートプロトコルのようで、最大の想像の余地を発揮できていません。時間が経つにつれて、私たちは将来、これらの壁を打破するための指導者やアライアンスが現れることを期待しています。

資産は異なる媒体上で放たれる光を想像するのが難しいほどです。西周時代の青銅銘文から明代のウロコ図鑑まで、資産の権利確定は社会の安定と発展を保証してきました。もしRWAが最終形態に達するなら、どのようなものになるのでしょうか？私たちは、ある場所の昼間に別の場所の株を購入し、深夜に第三国の銀行に資金を預け、翌日には世界中の投資家と共に他の地域の不動産に投資することができるかもしれません。

はい、大きな公共台帳上で動作する世界がRWAの究極の形態です。

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