Ethenaプロトコル分析：資金調達率チャレンジと戦略最適化

Ethenaプロトコルは、イーサリアムに基づくステーブルコインプロジェクトで、デルタニュートラル戦略を通じて合成ドルUSDeを提供します。主な収入は現物ステーキング収益とショートポジションの資金調達率収益から得られます。しかし、最近のBTC担保の導入により、ステーキング収益率が希薄化し、市場の感情が冷却し、大量のショートポジションも資金調達率収益を縮小させました。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

担保品の種類を増やすことはEthenaの長期的な発展に不可欠な道ですが、長期的な低収益率をもたらす可能性があります。現在、プロトコルの保険基金の規模は不十分であり、高いリスクが存在します。しかし、Ethenaは負の資金調達率によって引き起こされる取り付け騒ぎに対して一定の優位性を持っています。

市場の未決済契約総量はUSDeの発行量を制限する重要な指標です。2024年5月9日現在、USDeの総発行量は22.9億ドルで、ステーブルコインの時価総額の約1.43%を占め、5位にランクされています。sUSDe保有者の利回りは15.3%です。

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Ethenaは、OTC決済プランを通じて、stETHの残高を中央集権型取引所にマージンとしてマッピングし、同量のETHの永久契約をショートすることで、デルタニュートラルを実現します。このメカニズムにより、USDeの価値は安定を保ちますが、中央集権的リスクももたらします。そのため、EthenaはOESメカニズムを導入し、担保を第三者に保管させ、中央集権的リスクを最小限に抑えます。

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保険基金はEthenaプロトコルの重要な構成要素であり、総収益が負の時にユーザーを補償するために使用されます。歴史的データは、USDeの総収益平均が常に0以上を維持していることを示しており、プロジェクトの長期的な実現可能性を証明しています。しかし、短期的な市場の変動やブラックスワンイベントは、総収益が一時的に負になる可能性があります。十分な保険基金は、プロトコルがこれらの期間をスムーズに乗り越えるのに役立ちます。

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2024年4月から、EthenaはユーザーがBTCを担保にしてUSDeを発行することを許可します。BTCにはネイティブなステーキング利益はありませんが、その永続的な契約の未決済量は非常に大きく、USDeの短期的な拡大に寄与します。長期的には、BTCとETHの未決済契約の総量の成長率がUSDeの成長を制限するでしょう。

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現在、sUSDeの利回りは30％以上から約10％に急落しており、その一因は市場の感情の影響であり、またUSDeの急速な拡張によってもたらされた大量のショートポジションの影響もあります。USDeはアプリケーションシーンが不足しており、大多数の保有者は主に高APYを獲得し、エアドロップイベントに参加するためです。第2四半期のエアドロップイベント終了前にUSDeのアプリケーションシーンに突破口が得られない場合、資金調達率が徐々に縮小することに加え、USDeは発展の困難に直面する可能性があります。

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Ethenaの保険基金の規模は現在不足しており、USDeの発行量の1.66%に過ぎません。不十分な保険基金はユーザーの信頼不足を招く可能性があり、プロジェクト側が保険基金の引き出し率を引き上げざるを得なくなり、ユーザーの利益がさらに低下することがあります。

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資金調達率が大幅に下滑した場合、USDeはデフォルトに直面する可能性があります。しかし、Ethenaのメカニズムはデフォルトに対して一定の対応優位性を持っています：デフォルトによりショートポジションが減少し、保険基金の支出も減少します；負の資金調達率市場では、ショートポジションの決済がより容易です；sUSDeの7日間のクールオフ期間も緩衝を提供します。

未来、Ethenaはより多くの質の高い担保を増やし、USDeの供給上限を引き上げ、投資ポートフォリオの分散性を高め、リスクを低減する必要があります。同時に、戦略の継続的な最適化、リスク管理能力の強化は、保険基金の十分性と流動性の安定を確保し、プロトコルの長期的な発展にとって極めて重要です。

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