Circle IPOの招股书は:ステーブルコイン巨头の財务实力と战略野心を明らかにする

2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1の目論見書を提出し、NYSEに上場する計画を発表しました。株式コードは"CRCL"です。このUSDCステーブルコインを中心とした会社は、2022年にSPACを通じて上場を試みましたが失敗しました。現在、より明確な財務データと戦略目標を携えて再び公の視野に戻ってきました。Circleの上場意図は何でしょうか？その財務状況はこの一歩を支えることができるのでしょうか？ビジネスモデルにはどのような独自性があるのでしょうか？暗号業界にとっては何を意味するのでしょうか？この記事では、この目論見書を深く分析することで、これらの質問に一つずつ答え、ステーブルコインの巨頭の内在する論理とその潜在的影響を探ります。

1. サークルの財務状況

1.1 収益成長と利益減少の矛盾

Circleの財務データは、成長と圧力が共存する複雑な状況を示しています。2024年、会社の総収入と準備収入は167.6百万ドルに達し、前年比16%増で、2023年の145.0百万ドルと比べて着実に上昇しました。しかし、純利益は2.68百万ドルから1.56百万ドルに減少し、減少率は42%に達しました。収入は増加しているのに利益が減少している背後には、どのような問題が隠れているのでしょうか？

データによると、収入の増加は主に準備金収入によって推進され、2024年には16.61億ドルに達し、総収入の99%を占めます。これはUSDCの流通量の著しい増加によるもので、2025年3月までに流通量は320億ドルに達し、前年比36%の増加となっています。しかし、コスト面での圧力は無視できません。流通および取引コストは7.20億ドルから10.11億ドルに増加し、40%の増加となり、運営費用も4.53億ドルから4.92億ドルに増加し、その中で一般管理費用は1.00億ドルから1.37億ドルに増加しています。このように収入の増加と利益圧力が共存する状況は、Circleが拡大過程で直面している財務的な課題を反映しています。

1.2 リザーブ収入のコアな地位

準備収入はCircleの中核をなす支柱であり、2024年には16.61億ドルに達し、総収入の99%を占めます。この収入部分は、USDC準備資産の利息収益から来ています。USDCはドルに1:1でペッグされたステーブルコインであり、1 USDCを発行するごとに1ドルがサポートされています。2025年3月時点で、320億ドルの流通量は同等の準備資産を意味し、これらの資産は低リスクのツールに投資されています。これには米国債（85%は大手資産運用会社のCircleReserveFundが管理）や現金（10-20%は世界的に重要な銀行に預けられています）。

2024年を例に取ると、平均準備規模は310億ドルと仮定し、国債の利回りは5.35%（米財務省データ）で、年率利息は約16.59億ドルで、実際の16.61億ドルとほぼ一致します。しかし、注目すべき点は、Circleがある取引所とこの収入を分け合う必要があることです。報道によると、そのプラットフォームは50%を持っていき、つまり8.305億ドルで、Circleが実際に保持するのはその半分です。これがなぜ純収入が比較的低いのかを説明しています。この収入の安定性は流通量と金利にも依存しており、将来的に米連邦準備制度が利下げを行ったりUSDCの需要が変動した場合、リスクをもたらす可能性があります。

1.3 資産と流動性の概要

Circleの資産構造は流動性と透明性に重点を置いています。85%のUSDC準備金は国債に投資され、10-20%はトップバンクに預けられた現金で、毎月の公開報告が信頼を高めています。しかし、会社自身の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年には-3471.2万ドルで、管理費の影響を受けている可能性があります。具体的な総資産と負債データは現行情報には完全には開示されていませんが、準備金管理の堅実さは明らかです。Circleの財務基盤は堅固ですが、外部環境の影響は無視できません。

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二、Circleビジネスモデルの解体

2.1 USDCのコアな地位

CircleのビジネスはUSDCを中心に展開されており、このステーブルコインは世界で2位にランクされています。データプラットフォームの統計によると、USDCの流通量は601億ドルで、市場シェアは約26%であり、別の有名なステーブルコインに次いでいます。USDCは、支払い、クロスボーダー送金（市場規模150兆ドル）、および分散型金融（DeFi）に幅広く利用されており、ブロックチェーン技術を活用して迅速かつ低コストの取引を実現し、従来のクロスボーダー決済システムよりも優れています。

USDCの利点は、コンプライアンスと透明性にあります。これはEUのMiCA規制に準拠しており、2024年7月にフランスのEMIライセンスを取得し、毎月の準備金報告は監査機関によって検証されています。これは、一部の規制されていないステーブルコインとは対照的です。収入源の99%は準備金の利息（16.61億ドル）から来ており、取引手数料やその他の収入は1516.9万ドルとわずかです。これは、Circleのビジネスモデルが「貯金して利息を得る」ことに近いものであり、主にサービス料金で成り立っているわけではないことを示しています。

2.2 多様な試み

USDCに加えて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ（異なるブロックチェーンを接続する）および独自に開発したLayer 2パブリックチェーンを開発しており、USDCの使用シーンとスケーラビリティを向上させることを目指しています。これらのビジネスは現在のところ収益への貢献は限られており、1516.9万ドルのその他の収益に含まれています。それにもかかわらず、これらは将来の成長の潜在能力を示していますが、技術開発にかかる高い投資は短期的にはコスト負担を増加させる可能性があります。

2.3 とある取引所との微妙な関係

Circleとある取引プラットフォームの関係は非常に劇的です。両者は共同でUSDCを管理するアライアンスを設立しました。2023年、Circleは2.1億ドルの株式でそのプラットフォームの株を取得し、アライアンスを独占しましたが、収入分配契約は今日まで続いています。そのプラットフォームは50%の準備金収入を分配され、2024年の分布コストは10.11億ドルに達します。これは協力の遺産でもあり、利益の負担でもあり、今後の分配の調整が注目されるべきです。

第三に、上場の戦略的意図

3.1 資金調達と拡張

CircleのIPOは資金調達を目的としており、純額は発行価格によって異なるが、X百万ドルを予定している。その一部はRSU税金の支払いに使われ、残りは運転資本、製品開発、潜在的な買収に投入される。USDCの市場シェアはわずか26%で、競合他社の67%には遠く及ばない。Circleは資金を通じて拡張を加速したいと考えており、たとえばLayer 2のパブリックチェーンやグローバル市場の浸透を進めることが挙げられる。

3.2 規制への対応と信頼性の向上

アメリカのステーブルコインに対する規制がますます厳しくなっており、Circleは本社をアメリカに移転し、上場を選択し、SECの開示要求を積極的に受け入れています。公開された財務および準備データは、規制の期待を満たすだけでなく、機関の信頼を高めることにもつながります。この透明性戦略は暗号業界の中で非常に賢明であり、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得する可能性があります。

3.3 株主と流動性

Circleの株式構造は、Aクラス（1票/株）、Bクラス（5票/株、上限30％）、Cクラス（無投票権）に分かれ、創業者はコントロール権を保持します。上場は初期投資家や従業員に流動性を提供し、二次市場取引（評価額400億〜500億ドル）では需要が示されています。IPOは資金調達であり、株主へのリターンのバランスをとるものでもあります。

第四に、暗号業界への啓蒙

4.1 業界の標準を確立する

CircleのIPOは暗号会社に伝統的な出口パスを開きました。過去にはICOとプライベートセールが主流でしたが、リスクが高く流動性が低いものでした。CircleはIPOを通じて公共市場の実現可能性を証明し、これがリスクキャピタル（VC）の信頼を高め、より多くの資金が暗号スタートアップに流入し、業界の発展を促進する可能性があります。

4.2 イノベーティブなプレイの可能性

もしCircleが成功すれば、他の企業も模倣する可能性があり、例えばSPACや直接上場を通じて迅速に市場に参入することが考えられます。株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、またはDeFiとの組み合わせ（貸出やステーキングに使用されるなど）は、潜在的な新しいプレイスタイルです。これらのモデルは、従来の金融と暗号金融の境界を曖昧にし、投資家に新しい機会をもたらすかもしれません。

4.3 リスクと課題

しかし、上場は容易ではありません。テクノロジー株市場は最近低迷しており（ナスダックは2022年以来最悪の四半期）、価格に影響を与える可能性があります。規制の不確実性（例えば、ステーブルコインに関する立法の厳格化）も脅威となります。Circleの成否は、暗号会社が従来の市場に適応する能力を試すことになるでしょう。

まとめ

CircleのIPOはその財務力（16.76億の収入）、ビジネスの野心（USDC+多様化）と業界の抱負を示しました。準備収入はその命綱ですが、ある取引プラットフォームとの分配と利率依存はリスクです。上場が成功すれば、Circleはステーブルコイン市場の地位を強化するだけでなく、暗号業界に伝統的な金融の扉を開き、資本と技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから退出パスまで、Circleの物語は機会の展示であると同時にリスクの警告でもあります。暗号と伝統的金融の交差点で、次のステップが期待されます。