イーサリアムのRWA市場における主導地位：今後の発展トレンド分析

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界の資産トークン化市場でのリーダーシップを分析し、直面している構造的課題を探り、RWA成長の次の段階における潜在的なリーダーを展望しています。

ポイントのまとめ

• イーサリアムは先発の利点、機関の試行経験、豊富なオンチェーン流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場を主導しています。

• しかし、より迅速で低コストの取引を可能にする汎用ブロックチェーンや、コンプライアンスに特化して設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムの性能の限界を克服しています。これらの新しいプラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや内蔵されたコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラとして位置付けられています。

• RWAの成長の次の段階は、成功裏に三つの要素を統合したチェーンによって導かれます: チェーン上の規制適合性、RWAを中心に構築されたサービスエコシステム、そして意味のあるチェーン上の流動性。

1. RWA市場の現状

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界の焦点の一つとなっています。グローバルなコンサルティング会社や研究機関が次々と市場予測や詳細な分析を発表し、この分野の重要性がますます高まっていることを強調しています。

RWAは不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このプロセスにはブロックチェーンインフラのサポートが必要であり、現在エーテルは主要なサポートプラットフォームです。

競争が激化しているにもかかわらず、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的な地位を維持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場しており、Solanaなどの成熟したDeFiプラットフォームもRWA分野に拡張しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その地位が堅固であることを示しています。

本報告はイーサリアムが現在RWA市場で主導的な地位を占める要因を検討し、次の成長と競争段階を形作る可能性のある条件の変化を探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムがリードを保っている理由

2.1 先行者利益と制度的信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなったのは明確な理由があります。それはスマートコントラクトを最初に導入し、RWA市場の準備を積極的に進めたからです。

活発な開発者コミュニティの支援の下、イーサリアムは競合プラットフォームが現れる前に、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化標準を確立しました。これは、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的基盤を提供します。

そのため、多くの機関は代替案を検討する前にエーテルを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるエーテルの役割を検証しました:

• モルガン・スタンレーのQuorumとJPM Coin(2016-2017年):モルガン・スタンレーはイーサリアムの許可されたフォークであるQuorumを開発しました。JPM Coinの導入は、イーサリアムのアーキテクチャがデータ保護とコンプライアンス規制の要件を満たすことができることを示しています。

• フランスの興業銀行債券発行(2019年):SocGen FORGEはイーサリアムのパブリックメインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券がパブリックブロックチェーン上で発行および決済可能であり、同時に仲介者の関与を最小限に抑えることを示しています。

• ヨーロッパ投資銀行デジタル債券(2021年): ヨーロッパ投資銀行はゴールドマン・サックスなどと協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行CBDCで決済され、イーサリアムの統合資本市場における潜在能力を際立たせています。

これらの成功した試点は、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースと他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の実績は引き続き注目を集め、強化された採用のサイクルを形成しています。

例えば、2018年にSecuritizeはイーサリアム上でデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。これにより、最終的にBlackRockのBUIDLファンドが立ち上げられる基盤が築かれ、BUIDLは現在イーサリアム上で最大のトークン化ファンドです。

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2.2 実際の資本流動プラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導しているもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは唯一、深いかつデプロイ可能なオンチェーン流動性を持つプラットフォームです。

これは、Ondo、Spark、Ethenaなどのプラットフォームで明らかであり、これらはすべてイーサリアム上に大量のトークン化されたBUIDLファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、および合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き付けました。

• Ondo Financeの国債支援商品USDYとOUSGは、総ロック価値が6億ドルを超える(TVL)を積み上げています。

• Spark Protocolは、MakerDAOのDAI流動性を活用して、24億ドル以上の実世界の国債を購入しました。

• Ethenaはイーサリアム上で合成ステーブルコインUSDeとsUSDeを使用して、銀行不要の収益基盤インフラを構築し、機関投資家の需要とDeFi流動性を引き寄せます。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化プラットフォームではないことを示しています。実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供しています。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、初期トークン発行後に資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、およびコンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてオンチェーンで行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な利点が与えられます。

2.3 分散化による信頼の構築

分散型は信頼の構築において重要な役割を果たします。RWAトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関はシステムの信頼性と透明性に注目しています。これが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する理由です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰でもアクセス可能で、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な稼働時間を維持します。

RWA市場では、この構造が実際の価値を生み出します。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしでサービスにアクセスし、契約を実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性——透明性、安全性、アクセシビリティ——はイーサリアムを資産トークン化の探求において機関にとって魅力的な選択肢にしています。その非中央集権的なシステムは高リスクの金融環境で運用するための重要な要件に適合しています。

3. 新たな挑戦者による構図の再構築

イーサリアムメインネットはトークン化金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。重要な障害には、限られた取引スループット、遅延の問題、そして予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対処するため、Arbitrum、Optimism、Polygon zkEVMなどのLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併(2022年)、Dencun(2024年)、そして今後のPectra(2025年)を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは従来の金融インフラに対抗することができていません。例えば、Visaは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらのパフォーマンスのギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は挑戦をもたらします。ブロック生成には平均12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認を加えると、最終性には通常最大3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

さらに重要なことは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には取引手数料が50ドルを超え、通常時でもコストが20ドル以上に上昇することがよくあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、イーサリアムサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

Securitizeはこのダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、同社はSolanaやPolygonなどの他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンConverageも開発しました。エーテルは初期の機関の実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の要求を満たすためにますます大きな圧力に直面しています。

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3.1 高速で効率的でコストのかからない汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制約がますます明らかになる中、機関は取引速度、費用の安定性、最終性の時間などの重要なパフォーマンスのボトルネックにおいて、イーサリアムの汎用ブロックチェーンを補完する代替的な利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを含まない)トークン化資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くの場合、パブリックチェーン上に展開されたトークン化資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部です。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しが見られます。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化イニシアティブが次々と登場しています。例えば、zkSync上では、Tradableプラットフォームが注目を集めており、この分野の活動量の18％以上を占めています—イーサリアムに次ぐだけです。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。SolanaのようなDeFiエコシステムが急成長を遂げたプラットフォームは、今、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA領域の持続可能な地位に変える方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待に応えるインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、原始的なスループットに依存するのではなく、実際の価値を提供する能力に依存します。各チェーンの独自の強みを基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における長期的なポジショニングを決定します。

3.2 RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を放棄し、特定の分野の専門化を採用しています。このトレンドはRWA分野でも明らかで、現実世界の資産トークン化のために最適化された新しい専用チェーンが台頭しています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、多くの場合、汎用ブロックチェーンインフラを使用するだけでは不十分です。特定の技術要件、特に規制遵守に関するものは、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって非常に重要ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、それは単に従来の金融資産をブロックチェーン形式で包むだけであり、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にブロックチェーン上に移行することです。ブロックチェーンネットワークの需要は増加しており、これらのネットワークはすべての所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに規制要件を強制することができます。

応答として、RWAに特化したいくつかのチェーンが、オンチェーン合規モジュールの提供を開始しています。例えば、MANTRAは、インフラ層でのコンプライアンスを実行することをサポートする分散型ID(DID)機能を含んでいます。他の専用チェーンも同様の道をたどると予想されます。

コンプライアンスに加えて、多くのこのようなプラットフォームは、深い分野の専門知識を活用して特定の資産クラスをターゲットにしています。Maple Financeは機関向けの貸付と資産管理に特化し、Centrifugeは貿易金融に特化し、Polymeshは規制された証券に特化しています。これらのチェーンは、広くトークン化された主権債券やステーブルコインなどの広く保有されている資産ではなく、垂直専門化を競争戦略として使用しています。

とはいえ、多くのプラットフォームはまだ初期段階にあります。一部はメインネットをまだローンチしておらず、ほとんどは規模と採用において依然として限られています。もし汎用チェーンがようやく始まったと言えるなら、