ビットコイン半減期：供給と需要の分析および統計データ

第4回ビットコイン半減期が近づく中、前のサイクルを分析する際は注意が必要である。サンプル数が少ないため、パターンを一般化することが難しい。アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再形成し、今回のサイクルに独自性をもたらした。現在の価格動向は、長期的なブル市場の始まりに過ぎないかもしれず、需給関係をバランスさせるためにはさらなる上昇が必要である。

第四回目の半減期まであと1ヶ月以上があり、マイナーの報酬は1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期は潜在的な価格動向の参考になる可能性がありますが、3回のイベントのサンプルサイズが小さすぎるため、明確なパターンや正確な予測を形成することは困難です。

米国の現物BTC ETFの登場は市場の構図を根本的に変えました。2ヶ月間で数十億ドルの純流入が不可逆的に状況を変えました。主要な機関はこれらのツールを通じて投資できるようになり、今回の半減期の反応は過去3回とは異なる可能性があります。現在の技術供給と需要の状況を理解することがより重要であり、ビットコインの潜在能力を評価するのに役立ちます。

新しいビットコインの供給制限は重要な要因の一つです。2020年初頭以来、取引可能なビットコインは減少しており、以前のサイクルと比較して大きな変化がありました。しかし、最近のデータによると、23年の第4四半期初めから活発なBTCの供給量が130万増加し、同時期に新たに採掘された約15万を大きく上回っています。市場の吸収能力が向上しているにもかかわらず、これらの複雑な市場のダイナミクスの相互作用には慎重に対処すべきです。

半減期は2100万ビットコインが全て採掘されるまで続き、2140年頃になると予想されています。半減期の意義はビットコインの独自性を際立たせることにあります：固定されておりデフレ的な供給計画が最終的にハードキャップを形成します。この点はしばしば過小評価されています。実物の商品とは異なり、ビットコインの供給は価格に対して敏感ではありません。さらに、ビットコインは成長型資産であり、ネットワークの効用はユーザー数の増加に伴って向上し、トークンの価値に直接影響を与えます。

半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響は限られている。なぜなら、これまでに経験した半減期は3回しかないからだ。以前の半減期と価格の関連性に関する研究は慎重に解釈すべきであり、サンプルサイズが小さいため信頼できるパターンを形成するのが難しい。実際、マーケットセンチメント、採用トレンド、マクロ経済状況など、様々な要因が価格の変動を引き起こす可能性がある。

アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再構築し、新たな需要の指標を確立しています。ETFの日平均BTC現物取引量は約400-500百万ドルで、世界の中央集権的取引所の総量の15-20%を占めており、機関に十分な流動性を提供しています。長期的には、この安定した需要が価格に積極的な影響を与え、よりバランスの取れた市場環境を創出する可能性があります。

アメリカの現物ビットコインETFは2ヶ月間で96億ドルの純流入を引き寄せ、総資産は550億ドルに達しました。この期間中にETFはBTCを18万枚純増し、新たに採掘された5.5万枚を大きく上回りました。現在、世界中のすべての現物ビットコインETFは約110万枚のビットコインを保有しており、総流通量の5.8%を占めています。

中期的に見て、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があります。なぜなら、大手証券会社はまだ顧客にこれらの製品を提供していないからです。アメリカのマネーマーケットファンドにおける6兆ドルを超える遊休資金と今後の利下げにより、今年はこの資産クラスに大量の資本が流入する可能性があります。

ETFが保有するビットコインの潜在的な中央集権的問題は、ネットワークに対して安定性リスクをもたらすことはありません。なぜなら、ビットコインを保有するだけでは、非中央集権的なネットワークやノードを制御することはできないからです。金融機関は現在、これらのETFに基づいたデリバティブを提供できませんが、利用可能になれば市場構造が変わる可能性があります。しかし、規制当局の承認には数ヶ月かかるかもしれません。

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もしアメリカのETFへの新規流入速度が2月の600億ドルから毎月100億ドルに減速すると仮定すると、単純なモデルではビットコインの平均価格は7.4万ドルに近づくべきだ。しかし、そのモデルはマイナーが唯一の供給源ではないという事実を無視している。実際に新たに採掘されるビットコインとETFの流入の不均衡は、長期的な周期的供給トレンドのほんの一部に過ぎない。

取引可能なビットコイン供給量を測る方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を計算することです。Glassnodeのデータによると、利用可能なビットコインの供給レベルは、2020年初頭の530万BTCのピークから現在の460万BTCまで、ほぼ4年間下降傾向にあり、過去3回の半減期の間の安定した上昇傾向とは大きな変化を形成しています。

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一見すると、ビットコインの取引可能性の低下は、特にETFによる新しい機関需要を考慮すると、主要な技術的支援のように見える。しかし実際には、新しいビットコインの流入がまもなく減少することを考えると、これらの需給ダイナミクスは短期的に市場が引き締まる可能性を示唆している。しかし、この枠組みはビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全には捉えていない。なぜなら「非流動性供給」は静的な概念ではないからだ。

投資家は、売り圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません：

1. 流動性が低いビットコインがすべて"閉じ込められている"わけではなく、長期保有者（83.5%）は価格が上昇した際に一部の利益を実現する可能性があります。
2. 一部の保有者は最近売却する意図がないかもしれませんが、ビットコインを担保として流動性を提供する可能性があります。
3. マイナーは業務を拡大するためやコストをカバーするために、準備金（約180万枚BTC）を販売する可能性があります。
4. 300万枚ほどの短期保有量は無視できず、投機家は価格の変動から利益を得て退出する可能性がある。

これらの供給源を無視し、単純に半減期とETF需要が必然的に希少性を引き起こすと考えるのは、あまりにも単純化された見解です。迫り来る半減期の背後にある真の需給ダイナミクスを特定するには、より包括的な評価が必要です。

ビットコインがETFに組み込まれても、活発な流通供給量（過去3ヶ月内に移転されたビットコイン）の増加速度は、ETFの累積流入量を大幅に上回っています。2023年第4四半期から、活発なBTC供給量は130万枚増加し、新たに採掘された約15万枚を大きく上回っています。

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一部のアクティブ供給は、価格の動向を利用するためと、収入の減少に対処するために流動性を確保するために、マイナーが備蓄を売却することから来ています。しかし、Glassnodeのデータによると、2023年10月1日から2024年3月11日までの間に、マイナーのウォレットの純残高はわずか20,471枚のビットコインしか減少しておらず、最近アクティブなビットコイン供給は主に他のチャネルから来ていることを意味します。

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同時に、非アクティブ供給量（一年以上動いていないビットコイン）は連続して三ヶ月間減少しており、長期保有者が売却し始めている可能性があります。2017年と2021年のサイクルでは、非アクティブ供給量がピークに達してからサイクルの最高価格までそれぞれ12ヶ月と13ヶ月の間隔がありました。現在のサイクルの非アクティブビットコインの数量は、2023年12月にピークに達したようです。

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しかし、現在これらのビットコインのうち、いくつが取引所に移されて販売され、クロスチェーンブリッジにロックされているのか、または他の金融取引に使用されているのかは不明です。Glassnodeのデータによると、今年ビットコインの取引所への移入量は倍増したにもかかわらず、取引所のビットコイン残高は8万枚減少しました。これは、ETFを除いても、他の資金プールが長期および短期保有者が取引所に移転する影響を相殺していることを示しています。

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実際、現物市場の需給ダイナミクスは資本の流れの一部しか反映していない。ビットコインは商品に似たデリバティブの乗数効果を示し、未決済のビットコインデリバティブの名目価値は実物ビットコインの時価総額を明らかに上回っている。デリバティブ市場は現物取引量を数倍に拡大するため、現物の公共取引所データのみを分析しても、ビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全には反映できない。

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したがって、「休眠」ビットコインの活発化が以前の牛市のピークと一致しているにもかかわらず、現在の環境における需給相互作用の正確なダイナミクスは依然として明確ではありません。

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本ラウンドの周期は確かに異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFの継続的な日々の純流入は、この資産クラスの重要な推進力であり続けるでしょう。新たに採掘されたビットコイン供給量は間もなく半減期を迎え、市場のダイナミクスがよりタイトになるでしょう。しかし、これが必ずしも供給のタイトな状態に入ることを意味するわけではありません。しかし、確かなことは、ビットコイン現物ETFが正式に新しいデジタル資産クラスとなり、主流の金融機関がそれを従来のポートフォリオに組み入れることができるようになったことで、ビットコインが主流に採用される重要なマイルストーンを示しています。したがって、現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎず、供給と需要のダイナミクスを均衡にするためにはさらなる上昇が必要です。

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