アメリカ合衆国上院が2025年5月に可決した《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）は、アメリカにおけるステーブルコインの規制において重要な一歩を踏み出しました。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して詳細な規制フレームワークを定めており、ステーブルコイン発行者は、少なくとも1:1の割合で、米ドル現金、短期米国債、または政府のマネーマーケットファンドなどの高流動性資産で裏付けられた準備を保持し、定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止（AML）や顧客確認（KYC）などのコンプライアンス要件を遵守する必要があります。さらに、この法案はステーブルコインが利息収益を提供することを禁止し、外国発行者のアメリカ市場への参入を制限し、ステーブルコインは証券でも商品でもないことを明確にし、デジタル資産に対して明確な法的地位を提供しています。この立法は、消費者保護を強化し、金融リスクを防止するとともに、フィンテックイノベーションに安定した規制環境を提供することを目的としています。
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グローバルデジタル資産規制の新たな枠組み、ドルステーブルコインが黄金の十年上昇期を迎える
全球デジタル資産市場は規制主導の新しい上昇サイクルを迎えた
アメリカと香港が相次いでステーブルコイン関連の法案を発表する中、世界のデジタル資産市場は正式に規制主導の新たな上昇サイクルに突入しました。これらの規制は、法定通貨資産に連動するステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、準備資産の隔離、償還保証、そしてマネーロンダリング対策のコンプライアンス要件など、明確なコンプライアンスの枠組みを市場に提供し、システミックリスクを効果的に低減しました。
本文では、二つの法案の核心的な枠組みを深く分析し、量的予測を組み合わせて、コンプライアンスのあるドル安定コインの今後十年間の上昇軌道とそのパブリックチェーンエコシステムへの再構築効果を体系的に展望します。
一、アメリカのGENIUS法案下のドルステーブルコイン上昇動力と定量的推演
アメリカ合衆国上院が2025年5月に可決した《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）は、アメリカにおけるステーブルコインの規制において重要な一歩を踏み出しました。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して詳細な規制フレームワークを定めており、ステーブルコイン発行者は、少なくとも1:1の割合で、米ドル現金、短期米国債、または政府のマネーマーケットファンドなどの高流動性資産で裏付けられた準備を保持し、定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止（AML）や顧客確認（KYC）などのコンプライアンス要件を遵守する必要があります。さらに、この法案はステーブルコインが利息収益を提供することを禁止し、外国発行者のアメリカ市場への参入を制限し、ステーブルコインは証券でも商品でもないことを明確にし、デジタル資産に対して明確な法的地位を提供しています。この立法は、消費者保護を強化し、金融リスクを防止するとともに、フィンテックイノベーションに安定した規制環境を提供することを目的としています。
GENIUS法案の実施は、世界の暗号市場の構造に深遠な影響を与えると予想されています。まず、利息を生まない高流動性のドル資産への投資は、米国債の発行を直接的に後押しし、ステーブルコインが米国債の流通において重要なチャネルとなることを促します。このメカニズムは、米国の財政赤字の資金調達圧力を緩和するだけでなく、デジタル通貨のチャネルを通じてドルの国際決済地位を強化します。次に、明確な規制フレームワークは、より多くの金融機関やテクノロジー企業をステーブルコイン分野に引きつけ、決済システムの革新と効率の向上を促進する可能性があります。しかし、この法案は、トランプ家族が暗号通貨業界に関与することによる潜在的な利益相反や、外国発行者への制限が国際的な規制調整問題を引き起こす可能性など、いくつかの論争を引き起こしています。それにもかかわらず、GENIUS法案はステーブルコインの発展に制度的保障を提供し、米国が世界のデジタル資産規制競争において重要な一歩を踏み出したことを示しています。
ある金融機関の予測によれば、規制の道筋が明確化された場合、世界のステーブルコイン市場は2025年の2300億ドルから2030年には1.6兆ドルに上昇するという。注目すべきは、この予測には2つの重要な仮定が含まれていることだ。1つ目は、コンプライアンスを遵守したステーブルコインが伝統的な国際送金チャネルの代替を加速し、毎年約400億ドルの国際送金コストを節約するということ。2つ目は、DeFiプロトコル内のステーブルコインのロックアップ量が5000億ドルを突破し、分散型金融の基礎流動性層となるということだ。
二、香港のステーブルコイン規制フレームワークの差別化された位置付け
香港特区政府近期发布的《安定した通貨条例》マークは、そのWeb3.0分野での体系的なレイアウトの重要な進展を示しています。この条例は、安定した通貨の発行に関する許可制度を確立し、発行者が香港金融管理局（HKMA）の許可を取得し、準備資産管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳格な要件を満たす必要があることを要求しています。さらに、香港は今後2年間でオフショア取引（OTC）と保管サービスの二重許可制度を導入し、仮想資産の全体的な監視システムをさらに整備する計画です。これらの措置は、投資家保護を強化し、市場の透明性を向上させ、香港を世界のデジタル資産センターとしての地位を固めることを目的としています。
香港金融管理局は2025年に実世界資産（RWA）トークン化に関する運用ガイドラインを発表し、債券、不動産、商品などの伝統的な資産のチェーン上トークン化プロセスを推進する予定です。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当、利息分配などの機能を実現し、香港は伝統的金融とブロックチェーン技術を融合した革新的なエコシステムの構築に取り組んでおり、Web3.0の発展に向けてより広い応用スペースを開拓しています。香港の規制枠組みの下で、ステーブルコインの発行は多通貨・多シナリオの繁栄発展の様相を呈し、香港がテクノロジー金融のハブとしての地位をさらに強化することになります。
香港《ステーブルコイン条例草案》はアメリカの規制論理を参考にしているが、実施の詳細において顕著な違いを示している：
三、規制競合下のグローバルステーブルコインの状況の進展
（一）米ドルのステーブルコインのグローバル準備通貨強化効果
GENIUS法案に基づく規制枠組みにおいて、ペイメント型ステーブルコインは米国債を準備資産とする必要があります。この規定は、米ドルステーブルコインにデジタル通貨の枠を超えた戦略的意義を与えています。本質的に、この種のステーブルコインは、米国債の新しい流通チャネルとなり、世界規模で独自の資金循環システムを構築しています：世界中のユーザーが米ドル建てのステーブルコインを購入する際、発行機関は相応の資金を米国債資産に配分する必要があり、これにより資金が米国財務省に回流するだけでなく、米ドルの世界的な使用の広がりを無形のうちに強化しています。このメカニズムは、米ドル金融インフラのグローバルな延長と見なすことができます。
国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの登場はドル決済システムのパラダイムシフトを示しています。従来のモデルでは、ドルの国境を越えた流動はSWIFTなどの銀行間決済ネットワークに高度に依存していましたが、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「チェーン上ドル」という形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接組み込まれています。この技術的な突破口により、ドルの決済能力は従来の金融機関に制限されなくなりました。これはドルの国際的な使用シーンを拡大するだけでなく、デジタル時代におけるドル決済の主権の現代化を象徴し、さらにそのグローバル通貨システムにおける中心的地位を強化します。
（二）香港とシンガポールのアジアにおける規制調整の課題
香港が先駆けてステーブルコインライセンス制度を確立したにもかかわらず、シンガポール金融管理局（MAS）が同時期に発表した「ステーブルコインサンドボックス」は、既存の法定通貨に連動したトークンの実験的発行を許可しています。両地域の規制のアービトラージは、発行者の「規制選択」行動を引き起こす可能性があり、ASEAN金融規制フォーラムを通じて統一された準備監査基準とマネーロンダリング防止情報共有メカニズムを確立する必要があります。
香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は似ているが、実施の道筋には顕著な違いがある。香港は慎重に引き締める規制の考え方を採用し、金融管理局は法定ステーブルコインライセンス制度を構築する計画を立てており、ステーブルコインを"バーチャルバンクの代替品"として位置付け、伝統的な金融規制の枠組みに厳格に従う。これに対し、シンガポールは実験的な規制の理念を持ち、デジタルトークンと法定通貨を連動させる革新的な試みを許可し、技術やビジネスモデルの革新に柔軟なスペースを保持し、全体としてフォールトトレランスとトライアンドエラーの規制態度を採用している。
この規制の違いは、発行機関が厳格な審査を回避するために選択的に登録を行ったり、規制基準の違いを利用してアービトラージ操作を行ったりする可能性があり、法定通貨ペッグメカニズムの審査効力を弱めることになります。長期的には、調整が欠如している場合、この分化は規制の公平性と政策の一貫性を損ない、さらには地域の規制競争リスクを引き起こし、二つの地域が内耗的な競争に陥る可能性があります。さらに、規制基準の不統一は、アジアのグローバルステーブルコインシステムにおける発言権を弱め、香港とシンガポールの国際金融センターとしての競争力に影響を与える可能性があります。
二つの地域の規制機関は、システムリスクの防止と金融イノベーションの促進の間でより良いバランスを求めるために政策調整を強化し、アジアのグローバルなデジタル金融ガバナンスにおける全体的な影響力を高める必要があります。
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結論：規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年を開く
アメリカのGENIUS法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片化から体系化へと移行することを示しています。コンプライアンスされたドル安定コインは、10年以内に数量的な上昇を実現し、従来の金融と暗号エコシステムをつなぐ重要な橋梁となるでしょう。一方で、パブリックチェーンインフラの技術的進化は、それが規制フレームワーク内で最大化された価値の配当をキャッチできるかどうかを決定します。発行者にとっては、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制に対応した安定コインシステムの構築が、次の10年間の競争に勝つための重要な戦略となるでしょう。