暗号資産市場は転換点にある可能性があり、AaveがV4計画のビジョンを示す

最近、暗号資産市場は継続的に下落しており、主な理由は明確なマクロの方向性が欠けていることです。ほとんどの通貨はビットコインと似たようなパフォーマンスを示しており、暗号資産間の相関性は年初以来の高水準に近づいています。現在のマクロの不確実性は、私たちの4月の見解を裏付けています - マクロ経済の状況は引き続きビットコインのパフォーマンスを主導し、通貨はその後を追うでしょう。アメリカの現物ETFへの資金流入が徐々に減少する中、市場はビットコインの半減以外の他の触媒を探し始めています。

! Coinbase Crypto Weekly:市場は変曲点の到来を告げる可能性があり、AaveはV4計画を明らかにします

欧州中央銀行などの機関が夏の利下げ計画を再確認したにもかかわらず、予想を上回るアメリカのインフレデータが市場における連邦準備制度による利下げの遅れへの懸念を引き起こしました。これによりドルが強くなり、暗号資産市場全体に圧力をかけました。しかし、連邦準備制度の会議が予想よりもハト派的であった後、ドルの上昇は停滞しました。5月3日の非農業雇用データが予想を下回った後、市場は初回利下げの期待を11月から2024年9月に移しました。5月9日の失業保険の初回申請件数が予想を上回ったことで、利下げの加速の可能性がさらに高まりました。

それにもかかわらず、私たちは、アメリカの失業率(が現在3.9%)であることの変化は短期的には連邦準備制度の関心の中心にはならないと考えています。なぜなら、それは依然として歴史的な低水準に近いからです。私たちは、アメリカ経済が技術革新と政府支出に支えられているため、収縮の瀬戸際にはないと考えています。次回のFOMC会議では、連邦準備制度がインフレ指標に引き続き注目すると予想しています。これは、5月14日と15日に発表されるPPIとCPIデータが潜在的なマクロ経済の触媒としての重要性を強調しており、特にデータが予想を上回った場合に重要です。

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一方で、GBTCはオープンエンドファンドに転換して以来の最初の二日間に資金流入がありました。これらの流入の出所は不明ですが、GBTCの管理手数料(1.5%)は類似の現物商品(の0.5%)を上回っているため、これは構造的な資本ローテーションの完了を示しています。私たちは、初期のGBTC資金流出は破産手続き、GBTCの割引取引の利益確定、低手数料の商品への移行に大きく関連していると考えています。今後、流入データは構造的な歪みを示さないと予想しています。

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その一方で、Aaveは最近、Aave 2030の長期ロードマップの一部として、プロトコルの第四次イテレーション(V4)計画を発表しました。V4には、統一流動性層、ぼやけた金利、流動性プレミアムなどの複数のアーキテクチャ改善が含まれています。V4はまた、そのGHO安定通貨の適用を強化することに取り組んでおり、改善されたリスク管理や清算エンジンなどのその他の最適化も組み込まれています。

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V4は2025年第2四半期にメインネットで開始される予定ですが、私たちはこの発表(が、今年のUniswapやMakerなどの既存のDeFiプロトコルの他の重要な発表)と相まって、DeFiプロトコルがコア機能においてますます成熟していることを示していると考えています。同時に、市場の主導地位を維持し、他の分野での革新を続けています。これは、新しいプロトコルが分散化、長期的なトークンの有用性、反復機能の展開において基準を設ける可能性があります。

DeFiプロトコルの機能を拡張することは技術的な課題であり、特に「迅速な行動と常識を打破する」従来のweb2企業と比較するとそうです。成功したDeFiプロトコルは、エンドユーザーに対して透明性のある方法で初期のアーキテクチャを拡張できるものはほとんどありません。逆に、彼らは新しいバージョンを展開し、積極的な流動性の移行を奨励します。これはAaveだけでなく、Uniswap、Curve、Pendleなどの他の主要プロトコルにも当てはまります。これらのバージョン間の流動性移行は厄介な作業であり、ユーザーが能動的に変換する必要があります。実際、Aave V3は2022年に早くも導入されましたが、2023年9月までAave V3は総ロック価値(TVL)でAave V2を超えませんでした。私たちはAave V4の採用サイクルも同様のプロセスを経験する可能性があると予想しています。

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新しいバージョンの機能が大幅に改善されているにもかかわらず、流動性の慎重な移行は、DeFi市場におけるLindy効果の相対的重要性を浮き彫りにしています。つまり、市場での時間から得られる信頼は、少数のユーザーにとって魅力的である可能性のある新しいメカニズムよりも重要であるようです。去中心化技術の対抗的な環境は、時間が通常、プロトコルの安全性を確認する最も信頼できる方法であることを意味し、監査や理論よりも重要です。私たちは、これはスマートコントラクトの不変性の特徴とweb3製品の金融化の特性を強調していると考えています。つまり、急速な革新の中でどのように安定した安全性を維持するかです。したがって、暗号製品の長期的な採用周期はweb2市場とは異なる可能性があると考えています。エンドユーザーにとって、web3金融の脆弱性の結果は、核心的なアプリケーション機能を破壊しないweb2データの脆弱性よりもはるかに深刻です。

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さらに、Aaveの2030年ロードマップは、特にAaveがそのGHO通貨に再び焦点を当てる中で、Makerのエンドゲームと競合するようです。Aave 2030で提案された多くの要素、例えばAaveの特定ネットワーク、GHOのクロスチェーン流動性層、強化された現実資産(RWA)の統合、そして更新されたプロトコルブランドは、Makerのエンドゲームビジョンを思い起こさせます。

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AaveとMakerのTVLはそれぞれ105億ドルと82億ドルであり、これらの2つのプロトコルはこの分野の重要な貸付元です。しかし、Makerの借り手はDAIに限られており、Aaveは自社のGHOステーブルコイン以外にも幅広い資産の貸付をサポートしています。DAIの時価総額が年初から53億ドルから54億ドルにしか増加していないことを考慮すると、クロスチェーン採用率の向上と市場シェアの獲得能力に関しては依然として疑問が残ります。興味深いことに、Aaveは分散型ステーブルコイン分野に注力しているようですが、USDCなどの中央集権型ステーブルコインに対して、この分野の市場は減少し続けています。DAIの需要が一時停止している状況下で、Aaveは実際に2024年初頭にMakerを超えて最大の貸付DeFiプロトコルになりました。しかし、私たちはまだweb3の初期段階にあります。Makerのエンドゲーム計画とAaveの2030年ロードマップは、これらのプロトコルの未来に対して希望に満ちたビジョンを提供していますが、これらの発展は短期的には市場によって無視される可能性があると考えています。なぜなら、マクロ環境は短期的には依然として焦点となっているからです。

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