FraxとAaveの創設者がステーブルコインの展望について語り、GENIUS法案と分散型金融の革新について話し合う

2025-07-05 22:08:21

ステーブルコイン市場が急速に発展し、FraxとAaveの創設者が業界の展望を語る

暗号通貨とブロックチェーン技術の急速な進化の中で、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは、間違いなくステーブルコイン分野の二人の重要な人物です。最近の対話では、彼らはステーブルコイン業界の急成長に対する見解、各自のプロジェクトの革新の歴史、そして2022年の暗号市場の動乱後にステーブルコインがどのように業界の焦点となるかについて、特に今後の規制の変革に関する意見を共有しました。

現在、彼らはGENIUS法案に特に注目しています。この画期的な立法は、ステーブルコインを合法通貨に引き上げ、ドルのグローバルな構図を根本的に変える可能性があります。この記事では、SamとStaniのステーブルコイン市場に対する洞察、彼らのこの法案への期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形成するかについて詳しく探っていきます。

ステーブルコイン熱潮と立法の風口

司会者：ステーブルコイン業界は現在、強力な発展の勢いを見せており、立法の面でも複数のバージョンが進行中です。現在の市場シェアはドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界全体が「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。業界の主要な参加者として、皆さんは現在の発展のタイミングをどのように見ていますか？

サム・カゼミアン：

率直に言って、私は内心の興奮を隠すのがとても難しいです。私は毎日投資報告やETFのブリーフィングを読みますが、例外なく"AI"と"ステーブルコイン"が今日の世界で最もホットな2つの分野として挙げられており、他の業界はかなうものがありません。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに全世界に理解され、受け入れられるのを見て、この感覚は非常に素晴らしいです。

私たちは何年もかけてFraxを研究し、構築してきました。最初は実験的な「ハイブリッドモデル」でしたが、現在は政策立案者が立法で支持したいと考える「法定デジタルドル」のルートに進化しました。この変化は非常に大きいです。

スタニ・クレチョフ：

私はSamの感情を完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールであり、特に世界中で金融の動乱や法定通貨の価値が下落している地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は彼らの地元通貨よりもはるかに魅力的です。

しかし、西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は「安定」そのものだけではなく、DeFiの収益性を主流のユーザーが理解し、利用できるものに変えることにあります。これはフィンテックが「紙幣→デジタル通貨→チェーン上の資産」への自然な進化を遂げていることを示しています。それは真に国境を越えた価値の伝達の新しいパラダイムを開きました。

ステーブルコインはドルに脅威を与えるのか？

司会者：あなたたちは、ステーブルコインが良好な通貨を得るのが難しい市場への拡張の価値について触れました。ステーブルコインがドルの世界通貨システムにおける地位にどのように影響するかについて、ある人はステーブルコインがドルの支配的な地位を脅かすと考え、一方で別の見解はステーブルコインが実際にはドルの世界的な影響力を拡大していると考えています。この問題についてあなたたちはどのように考えていますか？

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。実際には正反対です：ステーブルコインはドルの"拡張体"であり、ドルの影響力のグローバルな延伸です。

私たちは、歴史の二つの段階からステーブルコインを見ることができます：

第一段階は"非中央集権アルゴリズムステーブルコイン"の理想で、最後は崩壊に終わった；
第二段階は私たちが今入っている現実主義の段階です：もしあなたがUSDをアンカーにしているなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得て、彼らにあなたのトークンを"ドル"として直接認めてもらうことです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これは初めてステーブルコインに"ドル法定資格"を与えました。つまり、米国財務省が"このコンプライアンストークンはドルに等しい"と言った場合、それは世界中のドルを受け入れる銀行によって受け入れられることができるのです。それはもはや単なるチェーン上の"デジタル資産"ではなく、法的意味での"ドル"です。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及が逆に世界的な米ドル取引を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況になると予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術の規模は既存の価値を拡張することに表れています。

未来2-3年内、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスとなり、5-7年内には証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の総和を超えるでしょう。従来の資産がチェーン化されることでRWAに利益をもたらし、主にドル建てであるため、ドル決済取引の概念が強化されますが、必ずしも未来の金融システムの最終形態ではありません。今後10-15年で、取引媒介は独自の安全性と相互運用性を持つ新しい媒介に移行し、流動性を向上させ、エコシステムへの関心を高め、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法を確立するでしょう。

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証券型トークンはオンチェーン資産の究極の形態か？

司会者：スタニ、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインは一時的なものであり、証券型トークンがチェーン上で最大の資産クラスになり、さらにはステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えると述べました。具体的にどの資産を指していますか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念で、私たちが一般に言うRWAは実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベート・エクイティ、債務商品、さらには将来的に可能なストラクチャード・ファイナンシャル・プロダクトまで広がります。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期の米国債によって支えられています。このような資産はすでにチェーン上で機能しています。しかし、チェーン上の金利ツールが成熟するにつれて、より高い収益とより複雑なリスク層を持つ伝統的な資産もチェーン上に持ち込まれることになるでしょう。そして、これが金融システムの中核なのです。

過去、多くの優良資産は流動性が低かったが、それは魅力がないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからである。DeFiは、これらの資産を「閉鎖的」な金融構造から解放し、直接ブロックチェーン上で価格設定と取引を行うことができる、グローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供する。これは、全体の資本市場構造を再構築するだろう。

GENIUS法案の核心的な影響：誰が「ドルを印刷」できるのか？

司会者：サム、あなたは立法者との対話について話しました。GENIUS法案が施行された後にどのような新しい機会が開かれるかについて話してもらえますか？

サム・カゼミアン：

米ドルは金融システムにおいてさまざまな定義を持ち、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なるタイプの米ドル資産を区別します。その中で、M1通貨は経済の中で即座に使用可能な通貨を指し、銀行預金、当座預金、そして現金に迅速に変換可能なマネーマーケットファンドを含みます。一方、M2通貨形態はよりリスクが高く、米ドル建てでありながらFDIC保険の対象外の銀行債務など、これらの資産は伝統的な意味での通貨ではなく、米ドル建ての投資に近いです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権であり続けています。彼らは流動性預金、マネーマーケットファンドなどの「すぐに利用可能な」通貨を創造することができます。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、一部の特許銀行でない実体が柔軟で革新的にM1通貨を発行できるようになります。これが、いくつかの銀行が今まで非常に反対していたこの法案を通過させようとしている理由です。彼らはM1通貨の発行に対する独占を維持することを好んでいます。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持ち、非特許銀行が厳格に規定された条件の下でM1通貨を発行することを初めて許可したためです。これらの規定は、ステーブルコインが通貨市場ファンド証券、国債、連邦準備制度の逆レポ、及びFDIC保険の預金証明書のような高い安全性の資産に裏付けられなければならないことを要求しています。現在、FRXUSDは初の支払いステーブルコインの特許を得るために努力しています。この発展は現在、市場に完全に価格付けされておらず、今後数ヶ月の間に銀行の合法的なステーブルコイン発行に関するさらなるニュースと共に徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチェフ：

ステーブルコインなどの分野に対する規制承認は直感的には合理的に思えるが、重要なのはこれらの規制がもたらす制限、特にイノベーションに関してである。私がDeFiに入る前にもフィンテックに従事していたが、その時のP2Pレンディングやクラウドファンディングプラットフォームは当初非常に活発だった。しかし、その後の規制枠組みにより、多くの小規模スタートアップチームが高額なコンプライアンスコストを負担できずに撤退を余儀なくされた。

したがって、重要なのはGENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過度に慎重になりすぎてイノベーターを退かせてはいけません。幸運なことに、現在の暗号業界にはこのプロセスを推進するために懸命に努力している非常に専門的な立法代表者がいます。

多くの主体がドルを発行できるが、相互に競争することはあるのか？

司会者：従来の銀行は自らのステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にステーブルコイン同士の競争が現れることはあるのでしょうか、さらには"ドルインフレ"の問題も？

スタニ・クレチョフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」や「トラック」と呼ぶ方が適切であり、各ユーザーはシーンに応じて最も適切なトラックを選択します。あるエコシステムでは、多くのユーザーのステーブルコインの保有期間が6ヶ月を超えており、これはそれらが単なる流通媒体ではなく、長期的な価値保存手段であることを示しています。

Aave V4では、これらのステーブルコインを基盤の担保として受け入れるために「GSM」を設計しました。例えば、USDCやUSDTはすでに統合されています。将来的には、Fraxもガバナンスプロセスを通じて取り入れられ、プロトコル全体の柔軟性とリスク耐性を向上させることができます。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンのゲームです。世界のM1市場の規模は20兆ドルですが、現在のオンチェーンステーブルコインの総時価総額はわずか1%です。これは、業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味します。

frxUSDは発売からわずか3ヶ月で、現在Aaveエコシステムへの統合を申請しています。私は、将来的にますます多くの規制に準拠したステーブルコインがDeFiに参加し、全体のデジタルドルシステムがより多様で健全になると信じています。Fraxの目標は、このシステムにおける"基礎デジタルドル"となることです。

デジタルドルの新しい構図：FraxとAave

司会者：Sam、最近FraxをL2からL1に移行し、既存のガバナンストークンFXSを再構築しました。これは「ステーブルコインのコンプライアンス」に向けた事前の布石ですか？

サム・カゼミアン：

完全正しい。我々の全体的なアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」へと転換しました。元々のFrax ShareはFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました；そしてfrxUSDは新しい法定合規の決済型ステーブルコインです。

私たちはこれを「Libraの正しいバージョン」と呼ぶことを願っています。Libraは初期にグローバルに通用するデジタル通貨を構築しようとしましたが、政治的な抵抗により失敗しました。しかし今、タイミングは成熟し、政策の支持もあり、私たちは「コンプライアンスに基づくドル発行」を目指し、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値の移転を実現します。

ホスト：スタニ、AaveはL1またはL2を発行することを選択せず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか？

スタニ・クレチョフ：

V4はまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年承認され、現在開発は最終段階に近づいています。私たちは、将来的にチェーン上の資産の種類が非常に多様化し、リスク曲線も長くなると考えています。したがって、V4は「流動性ハブ + リスクブランチ」の設計を導入しました。異なる資産カテゴリーは異なる「ブランチマーケット」に割り当てられますが、依然として「ハブ」を通じて流動性を集中管理します。

このように、ユーザー体験はよりシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。また、"リスクプレミアムメカニズム"を導入し、高リスク担保はより高い金利を支払うことになり、全体的な借入コスト構造を最適化します。