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CEX vs DEX無期限先物アルゴリズム対比:価格メカニズムとリスク伝達
#CEX対DEX永久契約アルゴリズムバトル:Hyperliquid、Binance、OKX
2025年3月、JELLYJELLY契約がある分散型取引所で市場の動揺を引き起こした。契約価格は短期間で429%急騰し、ほぼ大規模な清算を引き起こすところだった。もし清算が発生した場合、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫に投入され、大きな浮動損失を引き起こすことになる。一方、ある中央集権型取引所は迅速にJELLYJELLYの無期限先物取引を開始した。
危機が発生しようとしている重要な瞬間に、分散型プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に上場を取り下げ、ポジションを解消し、取引を凍結しました。これにより、コミュニティは「分散型」取引所に対する疑問を抱くことになりました。
この出来事は暗号コミュニティの熱い議論の焦点となっただけでなく、1つの核心的な問題を浮き彫りにしました：分散型取引所では、価格は一体何によって決まるのか？リスクは一体誰が負担するのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？
本稿ではこの事件を引き合いに、三大プラットフォームにおける無期限先物のコアメカニズム(指数価格、マーク価格、資金調達率)のアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝達メカニズムを深く探求します。私たちは、異なるアルゴリズムが取引スタイルをどのように形作り、異なるタイプのトレーダーにどのようにサービスを提供し、市場の嵐の中でトレーダーが全身無事でいられるかどうかを決定するかを見ていきます。
これは単なる契約技術の分析ではなく、市場秩序設計理念の競争でもあります。
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無期限契約取引の概要
無期限先物取引は主に三つの要素から構成されています:
インデックス価格: 現物市場の価格変動を追跡し、"理論的なアンカー"です。
マーキング価格: 未実現利益損失、強制清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。
資金レート: 現物市場と先物市場を結ぶ経済メカニズムであり、先物価格を現物に戻すよう導く。
マーク価格を誰が制御するかが、契約の生死を握っている。分散型プラットフォームの核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることをどのように保証するかだ。
ある分散型プラットフォームは、ある中央集権型取引所のアルゴリズムを基に最適化を行い、価格が極端な市場環境やプラットフォーム内での取引操作の状況下でも、迅速に市場価格に戻ることができるようにしました。このプラットフォームは異常値(のピン刺し)を回避するために大きな努力をしました。
アルゴリズムの詳細比較
指数価格/オラクル価格
去中心化プラットフォームの指数価格はオラクル価格と呼ばれ、自己市場から完全に独立しており、バリデーターノードによって構築されます。これは、極端な価格変動に抵抗するために加重中央値法を使用し、操作耐性が高いですが、更新頻度は遅く(3秒ごと)です。この設計は、異常値や変動を排除し、価格をよりスムーズにすることを目的としています。遅い更新頻度もスムージングメカニズムの一種であり、必ずしも欠点ではありません。
マーキング価格メカニズム
ある中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の平滑性」と「市場深度の反映」という2つの原則に基づいています。その公式は3種類の価格の中央値に基づいています: 先物市場の買い気配/売り気配の中間価格、取引価格、およびインパクト価格です。インパクト価格は、大口成行注文がオーダーブックに与える影響をシミュレートすることによって、実際の流動性コストを反映します。EMAで処理された中央値を組み合わせることで、このプラットフォームのマーク価格の変動は滑らかで、スパイクに対して耐性があり、大口資金の安定した配置やアービトラージ戦略に適しています。
別の中央集権型取引所は、より"攻撃的"な方法を採用し、板の中の買い1/売り1の中間価格のみを基準価格のソースとして使用しています。このアルゴリズムは、取引価格を参照せず、オーダーブックの深さも考慮しないため、価格は小さな取引に対して非常に敏感で、激しい変動を引き起こしやすいです。ボラティリティは高いものの、価格が現物に戻る速度は速く、高頻度取引者や短期トレーダーに適しています。
去中心化プラットフォームのマーク価格構造は、2つの中央集権的プラットフォームの組み合わせであり、「去中心化の特徴」を持っています。それは3つの価格ソースを統合しています: オラクル価格と契約中の価格差の150秒指数移動平均; プラットフォーム自身の買い一、売り一、最後の取引価格の中央値; 複数の中央集権取引プラットフォームの無期限先物の加重中央値。いずれかの2つが無効になった場合、システムは30秒EMA処理された中央値を代替として補充します。
チェーン上のバリデーターは、定期的にオラクルとマーク価格を更新するだけでなく、入力ソースの完全性、タイムスタンプ、許容範囲の逸脱の整合性検証も行う必要があります。このメカニズムはある程度の"アルゴリズム民主"を形成し、操作耐性を強化します。
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資金調達率アルゴリズム
分散型プラットフォームは、ある集中型取引プラットフォームの衝撃価格と貸出金利の基礎モデルにプレミアム指数を導入し、計算中にオラクル価格を置き換えて市場の実際の状況により近づけました。プレミアム指数は5秒ごとにサンプリングされ、毎時平均を計算して短期間の激しい変動を防ぎます。
価格の回帰の短所を補うために、このプラットフォームには3つの特徴的な設定があります:
ある中央集権的な取引プラットフォームの資金調達率は、通常8時間(の長い決済サイクル)に依存し、大口マーケットオーダーの衝撃売買価格を模擬するためにオーダーブックの深さを組み合わせ、固定の貸出利率を考慮しています。設計は、機関投資家や中長期トレーダーに対して、よりスムーズで期待が明確な資金コストを提供することを目的としています。
別の中央集権型取引所の資金調達金利アルゴリズムは比較的単純で、オーダーブックの買い一売り一価格の偏差を基に計算されています。決済周期も同様に長いです。オーダーブックの深さや借入コストの総合的な考慮が欠けているため、資金調達金利の変動が激しく、高頻度・短期のアグレッシブな戦略に適していますが、より高い清算リスクも伴います。
分散型プラットフォームは「市場構造」と「市場志向」のバランスを見つけます: 相対的に緩やかなアルゴリズムに基づき、高頻度の資金調達費用の清算と場外の価格フィードを加え、極端な状況下での高い資金調達費用によって、現場価格が極端な環境下で迅速に市場価格に戻ることができます。
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異なるプラットフォームの取引戦略と金融理念
中央集権的な取引プラットフォーム:制度的合理主義者の設計
このプラットフォームの全体的なデザインは「制度化、温和化」に偏っており、核心理念は「市場を予測可能にする」です。これは量子金融学派と効率的市場仮説と高度に一致しており、市場は大体理性的であり、統計モデルを用いて制御できると仮定しています。
メカニズムの表現:
別の中央集権型取引所: トレード本能者のデザイン
このプラットフォームの戦略設計は「速く、厳しく、正確」に近く、その哲学は「市場は人間性の反映である」となっています。これは行動ファイナンスの論理と一致し、市場が非合理的であること、トレーダーが感情的であることを受け入れています。
メカニズムの表れ:
非中央集権プラットフォーム:チェーン上の構造主義者のデザイン
このプラットフォームは全く新しい金融パラダイムを構築しようとしています: 分散型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その哲学は: アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定することです。
メカニズムの表現:
まとめ
価格は取引の表象であり、アルゴリズムは取引の秩序です。異なるプラットフォームの設計は、本質的に同じ質問に答えようとしています: 私たちはどのように見えない市場を信頼すべきか?
あるシステムは「安定」を基準に選択し、別のシステムは「変動」を基準に選択し、また別のシステムはすべてをチェーン上の契約に書き込もうと試みています。しかし、市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは退場し、人間が登場しなければなりません。最終的に、価格は「アルゴリズムによって決定される」のではなく、私たちが誰を信じるかによって決定されるのです。
完璧なシステムを設計することはできないかもしれませんが、不完全な中で自己修正を続けるシステムを設計することはできます。未来の金融世界では、アルゴリズムはその領域を拡大し続けるでしょう。しかし、コードに書き込まれた論理の背後には、常に価値判断の影が投影されていることを認識しなければなりません。
人は自分の価値観に責任を持たなければならない。市場に対する畏敬の念を常に抱いていこう。
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