分散型金融の新しい変革:なぜトッププロトコルがステーブルコインを発行しているのか?四大商業モデルの進化の道を明らかにする

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DeFi は本質的にトラッドファイをオンチェーンに移して再び遊ぶことであり、鍵はより精巧なレゴブロックをどのように構築するかにあります。

執筆者: Cryptoria Crypto Investment Research

暗号の世界では、分散型金融(DeFi)が深刻なビジネスモデルの変革を経験しています。ますます多くのDeFiプロジェクトがトークンを発行する中で、プロジェクトの評価が注目の焦点となり、その評価は必然的にビジネスモデルに基づいています。

なぜ DeFi の巨頭たちはステーブルコインを発行しているのか?

最近、あなたはある現象に気づいたかもしれません:ほぼすべての主要な分散型金融(DeFi)プロトコルが自分たちのステーブルコインを発行し始めています。AaveのGHOからCurveのcrvUSDまで、これらの老舗プロジェクトは同じ道を選んでいます。この背後にある秘密は何でしょうか?

答えは分散型金融ビジネスモデルの進化の中にあります。

従来の銀行とDeFi:競争の側面における根本的な違い

伝統的な銀行業の競争は比較的シンプルです——主に規制ライセンスとユーザーの切り替えコストに依存して競争の保護壁を構築しています。銀行は営業するために規制ライセンスが必要であり、これは競争相手の数を自然に制限します。一方、ユーザーが銀行を変更するコストは高く、資金移動の手間やさまざまな手続きが含まれます。

しかし、分散型金融は全く異なります。それは、城壁や堀がない草原で競争するようなものです。すべてのコードはオープンソースであり、今日あなたが革新的な製品を作れば、明日には誰かがコピーして貼り付けるのです。

分散型金融 プロトコルは、10の次元で競争する必要があります:流動性、信頼、リターン、取引コスト、可用性、ユーザーエクスペリエンス、コンポーザビリティ、資本効率、スケーラビリティ、および専門化。その中で、流動性が最も重要な競争要素です。

分散型金融 の四大核心ビジネスモデル

1. マッチメーカー(撮合者モード)

代表的なプロジェクト:Uniswap、dYdX評価:⭐⭐(2/5ポイント)

マッチメーカーは仲介者のようなもので、流動性を持つ人とサービスを必要とする人をつなぎます。これは私たちが最もよく知っているモデルですが、問題は次のとおりです:流動性提供者(LP)を引き付けるために、プロトコルは大部分の手数料を譲らなければなりません。

dYdXを例に挙げると、流動性提供者とトレーダーを接続し、現物取引や永久契約などのサービスを提供しています。しかし、それが直面している課題は非常に厳しいです:

流動性をめぐる競争は熾烈です

:金持ちはそんなに多くない、奪い合いは非常に激しい

費用の圧力が巨大です。

:競争力を維持するために、取引手数料は不断に引き下げられています。

収益性が制限されている

:ほとんどの費用は流動性を引き付けるためにLPに分配される

データによると、2021年からDEXの取引手数料が取引量の割合として減少し続けています。Uniswapは最初の30ベーシスポイントから5ベーシスポイント、さらに1ベーシスポイントにまで減少し、手数料効率はほぼ50%低下しました。

2. 流動性サービス(流動性サービスモデル)

*代表的なプロジェクト:MakerDAO(現Sky Finance)、Lido評価:⭐⭐⭐⭐(3.5-4 / 5ポイント)

  • これらのプロトコルはより賢い:あなたのお金を取るのではなく、私に投資してくれれば、より良いリターンを提供します。
  • MakerDAO:あなたが私にETHを渡すと、私はあなたに安定コインDAIを渡します。
  • Lido:あなたが私に ETH を渡せば、私はそれをステーキングし、あなたに利益をもたらす stETH を提供します。

このモデルは非常に利益を上げるため、理由は:

  • 誰にもお金を払う必要はない
  • ユーザーが直接利息を支払う
  • LP に資金を提供する必要はありません

しかし、最大のコストは顧客獲得コストです——ユーザーにこれらの派生トークンを受け入れさせ、他の分散型金融プロジェクトにこれらのトークンを受け入れ、使用させる方法です。一度ネットワーク効果が確立されれば、強力な参入障壁を生み出すことができます。

3. アセットマネージャー(資産管理モード)

代表的なプロジェクト:Yearn、Convex Rating:⭐⭐(2/5ポイント)

資産管理とは、伝統的な財務アドバイザーをオンチェーンに移し、ユーザーがさまざまな場所にお金を投資して利益を得るのを助け、その後管理手数料を徴収することです。

このモデルの限界は明らかです:

総収入は制限されています

:収益機会は基盤プロトコルの規模に制約されます

収益性が限られている

:市場の一般的なリターンを条件とします

防御的なものが欠けている

:投資戦略は簡単にコピーされる

しかし、Convexは例外であり、戦略的にCRVトークンを取得することで競争上の優位性を築きました。

4. サービスプロバイダーモード

代表的なプロジェクト:Instadapp、DeFi Saver 評価:⭐(1/5)

これらのプロトコルは他のプロトコルをラッピングし、便利な機能を追加します。基本プロトコルに服を着せ、自動化と取引バンドル機能を提供するようなものです。

しかし、これは4つのモードの中で最も弱いです:

  • 誰でもできる、コピーされやすい
  • 競争の障壁が低い
  • 収入と利益性は限られている

第五のモード:サプライサービスモード(ハイブリッドモード)

今、トップの分散型金融プロトコルは、マッチングサービスと流動性サービスを組み合わせたハイブリッドビジネスモデルに進化し始めています。

コアロジック:マッチメーカーとして利益を上げるだけでなく、流動性提供者としても利益を上げる。

dYdXを例にとると、これは単なる永続的な契約取引所ではなく、自らのステーブルコインを発行していると仮定します:

  • ユーザーは dYdX で永続契約取引を行うことができます
  • ユーザーは資産を担保にして dYdX ステーブルコインを発行できます
  • ステーブルコインは dYdX エコシステム内でクローズドループを形成できます

利点は明らかです:

  • インセンティブコストの削減:他人にステーブルコインを使用させるために大量のインセンティブを費やす必要がなく、dYdX自体が成熟した使用シーンであるため。
  • 収入源の多様化:取引手数料の他に、ステーブルコインの利息収入があり、この部分の収入は完全にプロトコルに属します。
  • 競争力の強化:より良い収入源を持つことで、取引手数料を下げてより多くのユーザーを引き付けることができる
  • コンポーザビリティの向上:担保を再利用でき、より多くの革新的な可能性を生み出す

なぜみんながステーブルコインを発行しているのか?

安定したコインの発行がプロトコルの評価に与える実際の影響を見てみましょう:

  • AaveのGHO:もしGHOの供給量が2.5億ドルに達すると、2.1%の金利で計算すると、Aaveは毎年130万ドルの収入が増加し、ほぼ50%の成長となります。
  • CurveのcrvUSD:Curveは流動性の優位性を収入の優位性に変えることができます。担保自体がAMMプール内で流動性を提供し、利息収入を得ることができ、プールは市場シェアを奪うためにより低い取引手数料を設定することができます。crvUSDのホワイトペーパーが発表された後、Curveの評価は30%近く上昇しました。

新しいプロトコルの機会と課題

新しいプロトコルはハイブリッドモデルを採用する際に二つの大きな課題に直面します:

  • 最初に要件シナリオを確立する必要があります
  • 顧客獲得コストは非常に高い

これは、なぜOGプロジェクトのみが成功裏に転換できるのか、そしてHyperliquidのような新しいプロジェクトがVC投資を選ばず、ユーザーから直接資金調達することを選ぶのかを説明しています——なぜなら流動性が最も重要であり、流動性は人から来るからです。

今後の展望:DeFiの進化

DeFi はシンプルな収入モデルから複雑なエコシステムへの大きな進化を遂げており、インターネットが静的なウェブページからインタラクティブなアプリケーションへと進化したようなものです。

確定できるトレンド:

さらに多くのプロトコルがステーブルコインを発表します

:全てのプロトコルがこのステーブルコインのケーキを分けたいと思っている

ハイブリッドモードが主流になる

:単一のビジネスモデルでは不十分です。

流動性統合 vs フラグメンテーション

:どのようにバランスを取るかが重要な課題です

DeFi Summerを逃した投資家にとって、今はもう一つの歴史的瞬間にいる——DeFiビジネスモデルの大変革期です。これらの変化を理解することで、次のチャンスをつかむ手助けになるかもしれません。結局のところ、DeFiは本質的に伝統的な金融をオンチェーンに持ち込んで再び遊ぶことであり、鍵となるのはより巧妙なレゴブロックをどのように構築するかです。

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