ブリッジウォーターの創設者：巨額の政府債務と赤字を考える際の最も重要な原則

国家の債務が過剰になると、ドロップ金利と債務が評価された通貨の価値を下げることは、政府の意思決定者が最も取る可能性の高い優先的な道であるため、そのような状況が発生することに賭ける価値がある。

著者：レイ・ダリオ

翻訳：ブロックユニコーン

原則は次のとおりです：

国家の債務が過剰なとき、ドロップ金利と債務の通貨を巻き戻すことは、政府の意思決定者が最も可能性の高い優先パスです。そのため、この状況が発生することに賭ける価値があります。

私がこの記事を書いている時点で、将来的に巨額の赤字と政府債務、及び債務返済支出の著しい増加が予想されることが分かっています。（私の著作『国家が破産する方法：大周期』にこれらのデータを見ることができます；先週、アメリカの政治システムが債務問題を制御できない理由について私が考えることを共有しました）。債務返済コスト（利息と元本の支払い）が急速に増加し、他の支出を圧迫することが分かっています。また、最も楽観的なシナリオにおいても、債務需要の増加と売却が必要な債務供給が一致する可能性は極めて低いことも分かっています。『国家が破産する方法』では、私が考えるこの全ての意味について詳述し、私の思考の背後にあるメカニズムを説明しています。他の人々もこれに関してストレステストを行っており、現在ほぼ完全に私が描写した状況が正確であることに同意しています。もちろん、私が間違える可能性がないわけではありません。何が真実であるかは自分自身で判断する必要があります。私はただ自分の思考を皆さんに提供して評価してもらうだけです。

私の原則

私が説明したように、過去50年以上の投資経験と研究に基づいて、私は成功する賭けをするためにイベントを予測するのに役立ついくつかの原則を開発し、記録しました。私は今、これらの原則を他の人に伝えて助けることを望む人生の段階にいます。さらに、起こっていることや起こりうることを理解するためには、メカニズムがどのように機能するかを理解する必要があると思います。したがって、私は原則の背後にあるメカニズムに対する私の理解を説明しようとしています。以下はいくつかの追加の原則と、私がメカニズムがどのように機能すると考えているかの説明です。以下の原則は正しいと有益であると思います。

政府の意思決定者が債務過剰問題に対処するために最も隠れた、したがって最も好まれ、同時に最も一般的に使用される方法は、実質金利と実質為替レートをドロップすることです。

短期的には、過剰な債務とその問題に対処するために金利や通貨のドロップが緩和効果を持つことがありますが、それは通貨と債務の需要を減少させ、長期的な問題を引き起こします。なぜなら、通貨/債務を保有することから得られるリターンが減少し、債務が富の保存手段としての価値を下げるからです。時間が経つにつれて、これは通常、債務の増加を引き起こします。なぜなら、実質金利の低下が刺激的であり、問題を悪化させるからです。

総じて、債務が過多になると、金利と通貨の為替レートはしばしばドロップします。

これは経済状況にとって良いことですか、それとも悪いことですか？

両者を兼ね備えた短期的には良いし広く人気があるが、長期的には有害で、より深刻な問題を引き起こす。実質金利と実質通貨為替率をドロップすることは…

…短期内は有益であり、刺激的であるため、資産価格を押し上げることがよくあります……

…しかし中期および長期的には有害です。理由は次の通りです：a) それはこれらの資産を保有する人々に実質的なリターンを低下させます（通貨の価値の下落と金利の低下のため）、b) それはより高いインフレ率をもたらします、c) それはより大きな負債を引き起こします。

いずれにせよ、明らかに過剰支出と借金に陥る苦痛の結果を避けることはできません。以下はその運用メカニズムです：

金利が下がると、借り手（債務者）は恩恵を受けます。なぜなら、これは債務返済コストをドロップさせ、借入や購入のコストを低くし、投資資産の価格を押し上げて成長を刺激するからです。これが短期的にほぼすべての人が金利のドロップに満足する理由です。

しかし同時に、これらの価格上昇は、金利を理想的でない低水準にドロップすることによる悪影響を覆い隠しており、これは貸し手や債権者にとって不利です。これは事実であり、金利をドロップすること（特に実質金利）、中央銀行が債券利回りを押し下げることは、債券やほとんどの他の資産の価格を押し上げ、結果として将来のリターンを低下させることになります（例えば、金利が負にドロップすると、債券価格が上昇します）。これはさらに多くの債務を引き起こし、将来的により大きな債務問題を生むことになります。そのため、貸し手 / 債権者が保有する債務資産のリターンが減少し、結果的により多くの債務が生じます。

低い実質金利は、通貨の実質的な価値をドロップする傾向があります。なぜなら、それは通貨/クレジットの利回りを他国の代替品に対して低くするからです。これについて説明します。なぜ通貨の為替レートをドロップすることが、政府の意思決定者が債務過剰に対処するための最も一般的な方法であるのか。

低い通貨の為替レートが政府の意思決定者に好まれ、選挙民に説明する際に有利に見える理由は2つあります：

1. より低い通貨の為替レートは、自国の商品のサービスを通貨が上昇している国の商品のサービスに対してより安くし、経済活動を刺激し、資産価格を押し上げる（特に名目価値において）、そして…

2. …それは債務の返済を容易にし、この方法は債務資産を持つ外国人にとって自国民よりも苦痛です。これは、別の「ハードカレンシー」アプローチが通貨と信用政策を引き締める必要があるためで、実質金利が高止まりし、支出を抑制し、通常は苦痛を伴うサービス削減や増税、さらには市民が受け入れたくないより厳しい融資条件を意味します。それに対して、私が以下で説明するように、低い金利は「隠れた」債務返済の方法であり、ほとんどの人が自分の富が減少していることに気づいていません。

デフレ通貨の観点から見ると、低い通貨の為替レートは通常、外国資産の価値を高める。

例えば、もし米ドルが20%減価した場合、アメリカの投資家は価値が20%減少した通貨で、米ドル建ての債務を持つ外国人に支払うことができます（つまり、債務資産を持つ外国人は20%の通貨損失を被ります）。弱い通貨の危険性はあまり明白ではないですが、実際には存在します。つまり、弱い通貨を持つ人々の購買力と借入能力が低下するのです——購買力の低下は、彼らの通貨の購買力が減少するために起こり、借入能力の低下は、債務資産の購入者が価値が減少した通貨建ての債務資産（つまり、通貨を得ることを約束する資産）や通貨そのものを購入したがらないために起こります。このことが明白でないのは、通貨が減価している国（例えば、米ドルを使用しているアメリカ人）の大多数が、自分の通貨で資産の価値を測るために、購買力と富の低下を実感しないからです。これにより、資産の価値が上昇しているかのような錯覚が生じますが、実際には彼らの資産建ての通貨価値は下がっています。例えば、もし米ドルが20%下落した場合、アメリカの投資家は持っている資産の米ドル建ての価値が上昇していることにのみ注目すれば、外国の商品やサービスに対する購買力が20%減少したことを直接見ることはありません。しかし、米ドル建ての債務を持つ外国人にとっては、これは明白であり、痛みを伴うことです。彼らがこの状況をますます心配するにつれて、債務建ての通貨や債務資産を売却し、通貨や債務がさらに弱体化する原因となります。

要約すると、自国通貨の視点だけで問題を見ることは明らかに歪んだ視点をもたらします。例えば、何か（例えば金）の価格がドル建てで20%上昇した場合、私たちはその物の価格が上がったと考えますが、実際にはドルの価値が下がったのです。このような歪んだ視点を持つ人が多いことが、過剰な債務処理の方法を「隠れたもの」にし、政治的に他の代替案よりも受け入れやすくしているのです。

この物事の見方は、長年にわたり大きく変化しました。特に、人々が金本位通貨制度に慣れていた時代から、現在の法定 / 紙幣通貨制度（つまり、通貨がもはや金やその他のハードアセットによって裏付けられていない状態で、これは1971年にニクソンがドルを金から切り離した後に現実となりました）に慣れるまでの過程です。通貨が紙幣の形で存在し、金に対する債権として機能していたとき（これを金本位通貨と呼びます）、人々は紙幣の価値が上昇または下降すると思っていました。その価値はほぼ常に下降し、その唯一の問題は、それが法定通貨の債務商品で得られる金利よりも速く下降するかどうかでした。今、世界は法定 / 紙幣の視点から価格を見ており、彼らは逆の見解を持っています——彼らは物価が上昇していると考え、通貨の価値が下がっているとは思っていません。

なぜなら、a) 金本位通貨で計算された物価と b) 金本位通貨の数量は、歴史的に a) 法定/紙幣で計算された物価よりも、 b) 法定/紙幣で計算された物価の数量ははるかに安定しているため、金本位通貨の視点から物価を見ることがより正確な方法であると考えています。明らかに、各国の中央銀行も同様の見解を持っており、金は保有する第二の大通貨（準備資産）となっており、ドルに次いで、ユーロや円を上回っているのは、これらの理由の一部であり、金が押収されるリスクが低いという理由もあります。

法定通貨と実際の金利の下降幅、および非法定通貨（例えば、金、ビットコイン、銀など）の上昇幅は、歴史的に（そして論理的にも）その相対的な供給と需要の関係に依存しています。例えば、ハードカレンシーで支えられない巨額の債務は、通貨と信用の大幅な緩和を引き起こし、結果として実際の金利と実際の通貨為替レートが大幅に下降することになります。このような現象が発生した最近の重大な期間は、1971年から1981年のスタグフレーションの時期であり、これにより富、金融市場、経済、政治環境に大きな変化がもたらされました。既存の債務と赤字の規模に基づいて（アメリカだけでなく、他の法定通貨の国々でも）、今後数年で類似の巨大な変化が起こる可能性があります。

この見解が正しいかどうかはともかく、債務と予算の問題の深刻さは疑う余地がないようです。このような時期に、ハードカレンシーを持つことは良いことです。これまでのところ、そして何世紀にもわたって世界中で、金はハードカレンシーと見なされています。最近では、一部の暗号通貨もハードカレンシーと見なされています。いくつかの理由から詳しくは述べませんが、私は金を好みますが、確かにいくつかの暗号通貨も保有しています。

一人はどのくらいの金を保有すべきか？

具体的な投資アドバイスをするつもりはありませんが、この問題に対する私の見解を形成するのに役立った原則をいくつか共有します。金と債券の比率を考える際、私はそれらの相対的な需給関係と、それらを保有する相対的なコストとリターンについて考えます。例えば、現在の米国債の金利は約4.5%であり、金の金利は0%です。もし金の価格が来年4.5%を超えて上昇すると考えるのであれば、金を保有することは論理的です。逆に、金が4.5%上昇すると考えない場合、金を保有するのは非合理的です。この評価を行うために、私は両者の需給関係を観察します。

私も金と債券が相互にリスクを分散できることを知っているので、良好なリスク管理のためにどのくらいの割合の金と債券を保有すべきかを考えます。約15%の金を保有することで効果的にリスクを分散できることが分かっており、これが投資ポートフォリオにより良いリターン/リスク比をもたらします。インフレ連動債も同様の効果があるため、典型的な投資ポートフォリオにこの2つの資産を同時に加えることを検討する価値があります。

私は皆さんにこの見解を共有しますが、市場がどのように変化するかについて私が考えることや、どれだけの資産を保有すべきかを提案するつもりはありません。なぜなら、私の目標は「魚を与えるよりも、釣り方を教える」だからです。