反直感:非論理から得るもの

執筆者：デイブ

二次の揭秘シリーズは知らず知らずのうちに最後の章まで来てしまいました。このシリーズ全体の議論は、緊密な推論と論理構造について述べていますが、最後の論文では、市場の中で最も厄介で、最も奥深く、最も魅力的なもの、つまり反直感について触れます。本稿では、資本市場の全ての資産タイプを取り上げ、暗号通貨に限らず、異なる背景を持つ友人たちにもぜひ見ていただきたいと思います！

セカンダリーディスカバリーシリーズは、市場取引を中心に展開されています。取引は立体的な構造です：

最初の次元はテクニカル分析であり、文章の中の文句のように基本的なスキルです。テクニカル分析をマスターすれば、それは入門と見なされ、Twitterでシグナルを発信することで永遠に稼ぐことができるようになります。これらのブロガーは一般的に取引で損をしていますが、リベートを受け取ったり広告を受けたりすることで本当に永遠に稼ぐことも可能です。

第二の次元はポジションとシステム管理です。優れたテクニカル分析能力と良好なポジション管理を持つことで、プロのトレーダーと見なされることができます。私たちは、人間には二つの感情器官があることを知っています。一つは胃腸、もう一つはポジションです。もしあなたの胃腸が乱れているか、またはポジションが乱れている場合、それはあなたの心の状態と感情が乱れていることを示しています。私たちは取引において心の状態を安定させる必要があると言うのをよく耳にしますが、実際にはそれはポジション管理に反映されます。あなたにこの神秘的な心の管理について明確に説明できることを願っています。

最後の次元は資本市場の理解です。しっかりとしたテクニカル分析の基本を習得し、安定したポジション管理と深い市場理解を持てば、熬鷹、半木夏、ビット皇、または以前のリバモア、ウィコフのようなトレーディングレジェンドに向かって歩みを進めることができます。同じテクニカル分析の形が異なるコインや異なる時間枠で、全く逆の結論を導き出すことがあるかもしれません。買うのは弟子、売るのは師匠、休むのは達人で、いつ買い、いつ売り、いつ休むかは市場理解に関係しています。

二級の暴露長文三部作はすべて最後の次元、つまり資本市場の理解について語っています。技術的分析は教科書やYouTubeで動画を探せばいいのですが、感情管理は性格を磨く必要があり、これは人それぞれで教えることはできません。市場の理解だけが、実際に市場で経験を積むことでしか得られないコアコンピタンスの一つです。トップトレーダーの間の違いは、実はチャートを見る能力にはなく、まるで天国王朝の中で、スルタン国王サラディンとエルサレム国王ボードワン4世が対峙しているように、両者の決闘には刀を振り回すことはありません。

サラディン: 「あなたの騎兵を引き下げ、この問題は私に任せてください。」

ボールドウィン: 「ダマスカスに無事に退去することを祈ります。シャティヨンのレイナルドは罰せられます、私はそれを誓います。撤退するか、さもなくば私たちはここで全員死ぬことになります。条件はありますか？」

サラディン: 「条件があります。」

認知は最も強力な武器です。皆さんがセカンダリー暴露シリーズを楽しんでくれることを願っています。それでは、余計なことは言わずに、本編を始めましょう。

1、論理がない

韭菜たちは一つの悪い習慣を持っています。それは「なぜ上がるのか？」と尋ねることです。あなたが「なぜ上がるのか？」と尋ねるとき、無意識のうちにこのことは論理的なものであり、すぐに原因を特定できるものであると暗に認めています。これは人々が資本市場に対して持つ認識の誤りです。

真相は、多くの場合、資産価格の上昇初期には論理がないということです。これは小さな個人投資家だけでなく、市場の大多数の参加者にとっても論理を見出すことができません。ある相場の発展過程は通常次のようになります：

ある株がある期間に突然上昇し始め、誰もその理由を見つけることができず、ただ株価の上昇を見守るしかありません。主要な金融ニュース機関はこの株を報道し始めます（彼らは変動に対して確かに迅速に反応します）が、メディアは示唆に富んだ結論を出すことはなく、この株の価格が急激に上昇しているという注目を集める事実を報道するだけです。これがセクシーで美しく、危険で神秘的な無論理の段階です。

ニュースの大々的な報道と注目を集める価格上昇により、この株は一時的に市場のホットトピックとなり、皆が理由を求めて必死になっています。私はこの行動を徒労と呼びます。それは、こうした帰納が質の高いものではなく、個人投資家が乗り遅れた後の感情的な不安に過ぎないからです。皆は単にこの株を購入する理由を求めており、さらなる上昇を逃したくない恐れを抱いているのです。

多くの参加者がこのような帰属を始めると、市場には徐々に一つまたは数つの主流なコンセンサスが現れるでしょう。結局のところ、市場は人々で構成されており、皆が理由を見つけることが多くなれば、一つか二つが公認されると、その考えは受け入れられるようになります。この時、株価はしばしばさらに上昇し、個人投資家も株価上昇の理由を見つけたため、ファンダメンタルズと感情面の共鳴が強力な上昇を促進します。

第3段階の発展は危険である。なぜなら、上昇する価格が個人投資家の思い込みによる上昇理由を裏付けているからであり、このような自己実現は非常に大きなバブルを引き起こすことが多く、個人投資家の思い込みをさらに深めることになる。この時、多くの人々は新しい時代に突入した、あるいは新しい時代が始まったと考えることが多く、現在の上昇はただの始まりであり、熱狂的で自信に満ちた光景が広がっている。この話のここで、転換点が訪れるべきである。

過熱した市場はずっと維持することはできず、株価は過熱後に下落することが多い。これは個人投資家にとって苦痛であり、彼らは自分たちが信じていた真理を得たばかりなのに、現実が彼らの顔を叩いている。こんな時、市場の声は非常に複雑で、バブルが崩壊したと感じる人もいれば、正常な状況だと感じる人もいて、追加投資のタイミングだと思う人もいる。市場は分裂の中でトレンドを続けることが多く、ここで私が指しているのは下落である。

株価が下がったからといって、物語は終わりではありません。上場企業、ファンド、超高純資産の個人投資家は、このゲームの中で冷静に観察しています。彼らは非常に理性的に価格設定の論理を評価しています。もし彼らが本当にこの株に上昇の可能性があると考えれば、バブルが消散する際に徐々にポジションを構築し、その後新たな波を引き起こします。この段階は、評価/価格設定の論理が変化する時期であり、長期的な影響力があります。

上記のプロセスの最初の二つの段階は論理のない価格上昇であり、私は皆さんが今年このような非論理的な取引の重要性を感じていると信じています。次に、最近最も話題になっている例を挙げましょう：Circle(CRCL)

Circleはこの波で私たちに市場の感情を非常に明確に観察する機会を与えてくれました。上場から三日間で株価が90%急騰し、皆さんは当時のニュースを自分で検索してみることができます。この期間、世界中の人々は目を丸くしていました。仮想通貨業界の人々はこのクソ会社がこんなに多くの価値があるべきではないと感じ、株式市場の人々はこのクソ会社が何をしているのか理解できませんでした。しかし、狂った株価は確かに市場全体の注目を集めました。

これが論理のない暴騰の段階であり、理由を見つけることができず、ビジネスを理解することもできず、買うこともできないため、しばしば見逃してしまいます。実際、これは若い頃の恋愛のようなもので、あなたは胸が高鳴り、関係が続くかどうかわからず、相手があなたを好きになるかどうかわからず、投資することを躊躇するため、しばしば見逃してしまいます。

その後、Circleの株価は数日間の横ばいを経て、なんと下がらず、この段階で皆が集団的に様子を見ている。株価がさらに上昇するにつれて、様々な理論が現れてきた。

皆さんは図の中に描かれた2つ目の上向き矢印を見ることができます。この期間中に非常に多くの言説が現れました。何がステーブルコインか、分散型決済、銀行システムの代替、新アメリカの覇権、そして最近ネット全体で話題になったマイグアンがビットコインに投資する動画もこの時期に発表されたもので、非常に明らかです。皆が理由を探し始めました。これらの理由はもちろん全てが自己欺瞞的な言説ではなく、その中には機関投資家が非常に真剣に考慮するような論理も含まれています。しかし、この段階では市場は相互に輝き合う状況を呈しており、帰納的な論理と株価の上昇が螺旋的に交互に進み続けています。

後で熱くなりすぎた予算が下がり始め、その後どうなるかはこの記事の主題ではありません。しかし、このような突発的な無理な暴騰は、今の時代において皆が適応しなければならないものであり、できる限り努力して習得しなければならない市場の一種です。

少なくとも私たちはまず一つの習慣を改める必要があります。価格が上がったときにその理由を尋ねるのではなく、私たちのファンダメンタル分析がビジネスレベルにとどまり、資金の動きや市場の感情を考慮せず、厳密で定量可能な論理だけをファンダメンタルとして扱うのであれば、この世界には説明できないことがあまりにも多く存在します。

2. 価格なし

2300年前のアリストテレスから今日の宇宙船で使用される原子時計に至るまで、人類は確実性を非常に好んでいます。まず、確実性というものが本当に役立つことを明確にする必要があります。例えばセシウム原子、この物質には特性があります。それは、二つの超微細エネルギー準位の間で遷移する際に特定の周波数の電磁波を放射することです。これは非常に正確で、安定してその周波数の電磁波を放射します。私にとってこれは全く役に立たないもので、私は毎日3リットルの水を飲まなければならないのですから、皆さん自身の特性に過ぎません。何を研究する価値があるのでしょうか？しかし、問題は確実性にあります。セシウム原子の特性は非常に確実で、その一点だけで、科学者たちはそれを宇宙船に使用される原子時計にしました。一年の誤差は1秒を超えません。ビットコインも非常に確実で、210,000,000個しかなく、確実なアルゴリズムによって生成されます。だからこそ、こうした計算機が計算した目に見えず触れることのできないものが、世界の価格設定システムになるのです。

少し脱線しましたが、第一に、私は皆さんに確実性が人類社会の発展に本当に役立つことを伝えたかったです。しかし、この記事の重点は実際には不確実性です。人々がある事柄の価格をどう設定すべきか分からないとき、しばしば大きな利益と損失の幅が生じます。したがって、ある資産が価格設定できない領域に入る可能性がある場合、人々がその価値を測るためのロジックが分からないとき、注意が必要です。その時にはしばしば巨大な機会が生まれます。

価格設定がないということは、制限がないということです

この記事で挙げる例は非常に幅広いものであり、冒頭で資本市場全体を含むことが述べられています。この章では、「ニュース」が価格付けされない例を一つ挙げます。同時に、これは暗号通貨の古代の恐怖、312でもあります。

2020年3月11日、世界保健機関（WHO）は正式に新型コロナウイルス（COVID-19）を世界的なパンデミック（pandemic）と宣言しました。これは2009年のインフルエンザH1N1から10年後の最初の世界的なパンデミックです。資本市場はこのニュースを全く価格設定できず、この10年で世界はあまりにも変化しました。このパンデミックが人間の身体に与える破壊力、経済に対する損傷、そしてもたらされる死亡者数は、初期には想像できませんでした。なぜならウイルスは人間が制御できず、予測が非常に困難だからです。いくつかのモデルから推測された結果は恐ろしいほどに異常で、もし皆さんが2020年の年初をまだ覚えているなら、本当にバイオハザードのような感覚を覚えるでしょう。

資本市場にとって、第一に、これは悪いニュースであり、下落すべきです。第二に、私たちはこのニュースにどのように価格を付けるべきか分かりません。つまり、どこまで下がるのか分からないのです。では、どこまで下がるのか？答えは、感情がどこまで行けるかによって下がる場所が決まるということです。

現在、風光明媚なビットコインはかつて2日間で60%下落しました。

永遠のブルマーケットで、S&Pは1日で9%下落し、パンデミックの情報を消化している間に35%下落しました。私が覚えているのは、バフェットが最初の80年間に1回の米国株のサーキットブレーカーを経験し、2020年には2ヶ月の間に4回の米国株のサーキットブレーカーを経験したというミームです。そこでバフェットは「私はまだ若すぎるようだ」と言いました。

皆さんに視覚的かつ手触りのある例を挙げましょう。2024-2025年に最も注目される取引の一つ、金です。私たちは明確に、金が赤い水平線、つまり以前の歴史的高値の周りを非常に長い間うろうろしているのを見ることができます。明確な事象に駆動されていない場合、この時の価格設定の論理は実際には過去の高値です。皆さんは歴史的な高値に達したと感じ、「ああ、私は売るべきだ、少し待とう」と思うでしょう。しかし、価格が歴史的高値を突破したとき、私たちは一時的に価格をどう設定すべきかわからなくなります。金は一体いくらの価値があるのでしょうか？皆さんは一様に困惑しています。読者の皆さん、価格設定の意味は必ずしも厳密な計算式が必要ではないことを忘れないでください。自分自身を納得させる理由を見つけることができれば、この時点ではまだ価格設定の範囲内にあります。しかし、金のように、すでに無価格設定の範囲に入ってしまった場合、今は最も早く、最も多く上昇している時です。

今のビットコインの状況は非常に似ていて、私たちは2024年に70,000近くの歴史的高値で非常に長い間揉んでいました。その後突破して10万に向かって直進します。なぜなら10万は普通の人間の心理的な価格帯だからです。この数字は見栄えが良いです。しかし、ビットコインが正式に10万を突破した後、私たちはどうやって価格を決めるべきか、今は見つけられません。さまざまな想像に満ちた理論はすべて理にかなっているようです。

歴史的な流派は、このサイクルのピークが12万であると考えています。

価格流派はビットコインと金を結びつけるが、リーダーシップの法則に従うと、ビットコインの時価総額は金の三分の一になるはずで、実際、多くの伝統的な機関はこう考えている。

初期のギークや原理主義者は、ピークが100万だと感じるかもしれません。

ナarrative流派は、ビットコインが未来のドルのアンカーであり、上限がないと考えています。

どうせ何を言っても理にかなっているので、皆さんは自分の好きな味を選べばいいと思います。ただ、ある事柄の価格が決まらない場合、通常は大きな上下の潜在能力があると言いたいだけです。

3、絶望的な逆転：資本市場における「番狂わせ」

"誰も見向きもしないところで買い、人が殺到しているところで売れ"という言葉があります。この言葉は、資本市場の逆説をうまく表現しています。大きなチャンスは、みんなが期待していないマイナーなところに現れることが多く、逆に誰もが好む大人気のチャンスは限られています。

特に絶望の中で反転する瞬間は、大きなリターンをもたらす可能性があります。 直接的に2つの例を挙げましょう。最初は1998年のワールドカップ決勝です。 読者の皆さんは何を言っているのか分からないかもしれませんが、まずはバーチャルエコノミーの定義を説明しなければなりません。バーチャルエコノミーは、私たちがよく知っている金融業や不動産業の他に、スポーツ経済、ギャンブル、コレクション業も含まれます。したがって、スポーツは本質的には金融と同じで、バーチャルエコノミーの一種です。1998年のワールドカップ決勝は、典型的な「番狂わせ」の例です。

試合前、全世界はブラジルがフランスに大差で勝つと一致して考えていました。当時、ブラジルは超豪華なメンバーで、エイリアン・ロナウド、カフー、タファレルなどがチームの各ポジションに欠点がありませんでした。同時に、チームの主力であるロナウドはその年のワールドカップで最も優れた選手であり、4ゴール3アシストを記録しました。また、ブラジルは歴史的にワールドカップ決勝トーナメントに進出した場合、未だに負けたことがありません。

この人気のある結果は、皆がブラジルの勝利に大規模に賭けることになり、当時のオッズは1対6に達したという噂があります。この試合だけでアジアの賭け市場からは250億ドルが失われ、つまり多くの個人投資家がブックメーカーと対戦していたことを意味します。同時に、ブックメーカーはフランスチームがゴールを決めるたびにオッズを更新し、ブラジルが一度もゴールを決めないという賭けをさらに大きくすることを意味します。世界中の賭け金はブックメーカーのオッズに従って動いていました。最後に、フランスチームが3-0でブラジルに圧勝しました。チームの中心選手であるロナウドは試合中ずっと夢遊状態で、チームドクターは後に「薬物使用のミス」が彼に悪影響を及ぼしたことを認め、チーム全体の状態は非常に低迷していました。

もちろん、その後フランス議会はこの試合の八百長事件を調査し、最終的な結論は八百長は行われていなかったというものでした。皆も一連の説明を行いました。しかし、この賭けは今でもクラシックであり、皆は賭神や賭侠の一連の映画の中で98年のエピソードを見ることができます。

つまり、サッカーは逆に買って、別荘は海の近くに。みんな、資本の策略に騙されないようにしよう。

もう少し分かりやすい、具体的な例を挙げると、イーサリアムです。ETHは長い下落とかなりひどい価格パフォーマンスを経た後、ほとんどの市場参加者、私を含めて、投機を専門に研究している人間としても、ETHに対する信頼を失いました。この時、「絶望」という言葉を使って表現するのは全く無理がありません。絶望の中にいるマイナーな資産は、必ずしも成長するとは限りませんが、もし上昇すれば、それは驚くべきことになります。

暗号資産市場で、2つのコインが3日間で44%上昇し、年間のダークホースであるSOLも驚きを隠せなかった。これが絶望的な逆転の強力な威力だ。バフェットは、他人が恐れているときに私は貪欲になり、他人が貪欲なときに私は恐れると言った。これは、驚きと熱さの秘密を非常に的確に表現している。

4、期待を買い、現実を売る

つまり、私たちがよく言う期待の実現です。好材料が悪材料に変わり、悪材料が好材料に変わる。資本市場のこの直感に反する一線を理解できないと、価格情報の連動に関する現象に困惑することがよくあります。例えば、良いニュースがあったのに株価が下がるのはなぜでしょうか？その理由は、期待から現実へのこの量子的変化に隠されています。期待は最も魅力的なものです。もし二次市場に一つの言葉しか残せないとしたら、私は「期待」という言葉を選びます。現実は魅力がなく、現実はしばしば痩せています。だから、期待が現実に変わるとき、魅力的なものが魅力のないものに変わるとき、私たちは逆にメッセージを解釈する必要があります。

いくつかのクラシックな例として、ブロックチェーンのパブリックチェーンのアップグレードがあります。パブリックチェーンのアップグレードに関する情報が発表されると、人々はアップグレード後のブロックチェーンのパフォーマンスについて期待を持ち、そのために関連トークンの価格が上昇します。しかし、パブリックチェーンが正式にアップグレードを完了し、私たちが期待していた高速で効率的な機能が正式に実現した時、トークンの価格は逆に下落します。

最もクラシックな例は、2024年1月10日にビットコインETFが承認されたことです。その時、私は上海でインターンをしていて、本当に午前3時に目覚まし時計をセットしてニュースを見に起きました。2023年末から2024年初めの期待段階において、ビットコインの価格は約3万ドルから約4.8万ドルに急上昇し、「期待買い」が強くありました。2024年1月10日、SECはETFの承認を発表しました。そして：

4、期待を買い、現実を売る

つまり、私たちがよく言う期待の実現です。好材料が悪材料に変わり、悪材料が好材料に変わります。この資本市場の反直感を理解できないと、価格情報の連動に関する現象に混乱することがよくあります。例えば、良いニュースがあったのに株価が下がってしまったのはなぜか？その理由は、期待から現実へのこの量子的な変化に隠されています。期待は最も魅力的なものであり、もし二次市場に一つの言葉を残すとしたら、私は「期待」という言葉を選びます。現実は魅力的ではなく、現実はしばしば痩せています。だからこそ、期待が現実に変わると、魅力的なものが魅力的でないものに変わるとき、私たちは情報を逆に解釈する必要があります。

いくつかのクラシックな例として、ブロックチェーンのパブリックチェーンのアップグレードがあります。パブリックチェーンのアップグレードの発表があると、皆はアップグレード後のブロックチェーンのパフォーマンスに期待を寄せるため、その関連トークンの価格が上昇します。しかし、パブリックチェーンが正式にアップグレードを完了し、私たちが期待していた高速で効率的な機能が正式に実現した時、トークンの価格は逆に下落します。

最も古典的な例の一つは、2024年1月10日にビットコインETFが承認されたことです。その時、私は上海でインターンシップをしていて、本当に午前3時にアラームをセットしてニュースを見ました。2023年末から2024年初めにかけての期待段階で、ビットコインの価格は約3万ドルから4.8万ドルに上昇し、「期待買い」が強まりました。2024年1月10日、SECはETFを承認すると発表しました。それから：

興味のある方は、自分で検索してみてください。なぜ ETF が通過した後にビットコインの価格が下落したのかについて、皆さんがこの出来事に関して非常に詳細な帰納分析を行っており、素晴らしい説明をしています。しかし、直感的に見ると、私たちは理解することができません。ETF が通過する前には場外資金が流入しておらず、ETF が通過した後に場外資金が流入できるようになります。なぜ流入がないときに価格が上昇し、流入後に価格が下落するのでしょうか？期待、やはり期待です。

小まとめをすると、予期しないニュースの場合は、論理に沿って解釈することができます。例えば、連邦準備制度が突然利下げを発表した場合、予期しないことで上昇します。一方、予期内のニュースの場合は逆に解釈する必要があります。例えば、金のETF（GLD）が2004年に上場した際、金価格は上場後に短期的な調整を見せました。なぜなら、市場はすでにポジティブな要素を先取りしていたからです。

エピローグ：

第2級の暴露全体のシリーズは、厳密な推論と論理に基づいていますが、本稿では従来の文体を改め、市場における非合理性について皆さんと議論しました。私たちは、2020年の経済サイクルの転換点から始まるパラダイムの変化をマクロの視点から認識する必要があります。ロシア・ウクライナ戦争、中国の20大とパンデミック政策、中東の戦火が尽きないこと、トランプがホワイトハウスに入ることなど、これらのトレンドはマクロ経済にかなりの、不快な動乱を注入しています。

非合理な市場は実際には新しいものではありません。ソロスの「金融アルケミー」という本では、市場の反射性が提起されており、これは100年間の合理的市場仮説への挑戦です。しかし、今日の世界では、技術の進歩による情報の爆発、政治的な不確実性と極端な状況、第三次産業革命以来の経済基盤の変化が新世代の消費力の価値観に与える影響という、これら3つの異なるレベルの要因が相互作用し、三重共鳴が感情の影響を無限に増幅させ、マーケットは合理的な評価ラインから著しく逸脱しています。

資産取引の発展モデルの微妙な変化は、実際には市場参加者の構造変化を反映しています。金融市場の歴史を振り返ると、私たちはまるでケンブリッジ大学の哲学科を卒業した文芸的な古典的投資家から、マサチューセッツ工科大学の統計学を卒業した技術的な現代投資家へ、そして今では香港科技大学を中退してロックに挑戦する個性的な投資家へと変わってきたようです。バフェットからケン・グリフィン、そして labubu へと変わってきました。

このいくつかの変化は、私たちが人間性、原初の人間性に直面せざるを得ないことを意味します。それは非常に複雑で、非常に曖昧で、理解しにくいものですが、同時に非常に大きな機会を秘めています。まるで海賊団が金銀島に出会ったように、始皇帝が不老薬に出会ったように、白娘が許仙に出会ったようです。これは危険に満ちた中で道を聞き、夕方には死ぬことができるかのようです。この文章は、この巨大なテーマの氷山の一角を浅薄な言葉で明らかにしたいと考えています。