1週間で4倍に上昇し、SOLエコロジカルな「通貨と株式のリンケージ」が爆発的に拡大しました

2025-07-18 18:45:53

ソース: Blockbeats

著者:バブル

原文タイトル：1週間で400%暴騰、誰が本当のSOL版マイクロストラテジーなのか

Robinhood、xStocks、Republicなどのプロジェクトの後押しを受けて、多くの企業のオンチェーン「株式」がSolanaエコシステムに登場しています。前例のない「コインと株の連動」実験が進行中です。そして、Upexiは過去数ヶ月にわたりSOLを継続的に増持し、保有量が73万枚を突破しました。これにより、NASDAQ上場企業の中で最も多くのSOLを保有する企業となり、最近ではSuperstate傘下のOpening Bellプラットフォームを通じて、自社のSEC登録株式をSolana上でトークン化することを発表しました。

同じプラットフォームで「トークン化された株式」を公開することを計画しているのは、「SOL マイクロストラテジー社」SOL Strategiesというもう一つの企業です。彼らは、伝統的な株式（または債権）による資金調達でSOL資産を購入し、オンチェーントークン化によって流動性を解放し、最終的にDeFiプロトコルを利用して資本の循環を拡大するという三層の循環構造を構築しようとしています。

このモデルの成功と失敗は、従来の金融とブロックチェーン金融の統合プロセスに直接影響を与える。

SOLを購入する会社は本当に利益を上げているのか？

今回間もなく上場するOpening Bellの2社は、いずれもSOLをコア資産としていますが、資金調達のモデルや保有戦略は異なります。資金調達の規模と実行方法から見ると、Upexiはより攻撃的な道を選択しました。Upexiは2025年4月21日にPIPE私募方式で1億ドルを調達することを発表し、著名な暗号通貨マーケットメイカーであるGSRがリード投資家となりました。43,859,649株の普通株を発行し、1株あたりの価格は2.28ドルです。調達資金は運営などの費用を除いた後、約5.3億ドルが債務返済に使用され、残りの資金はSOLanaの金庫を設立し、SOL資産を増やすために特別に使用されます。会社の幹部Arif Kaziによると、今回の資金調達の1株あたりの価格は当時の市場価格を上回っており、ロックアップやトークンの追加条件は設定されていませんでした。その後、Upexiは迅速にSOL資産を購入し、6月30日までに保有するSOLの数量は約735,692枚に達し、市場価格で約1.1億ドル相当です。主な3回の購入平均価格はそれぞれ135.22ドル、141.10ドル、151.50ドルであり、総合平均コストは1枚あたり約142ドルです。この部分のSOL資産は現在（157ドル）に対して約10%のプレミアムがあります。

最近発表された公告によると、同社はSOLをステーキングすることで年率約7%–9%の利益を得ることを計画しており、SOLエコシステムにおけるマイニング、ノード、ステーキング、DeFiなどのビジネスを展開する予定です。また、公告に記載されているように、大部分のSOLが既にステーキングに入っている場合、保有を減少させず、SOLの平均価格の変動が少ない限り、UpexiのSOLステーキングによる年間利益は880万ドルに達するでしょう。これらの利益は直接的に会社の株主と共有されるのではなく、国庫に加算され、資産の増加により1株あたりの純資産（NAV per share）が直接向上し、すなわち1株の「SOL含有量」が増加します。3820万株の流通株を基に計算すると、1株あたり約0.0192 SOL（約2.97ドル相当）に相当します。ステーキングによる利益の蓄積は、1株あたりのSOLの価値をさらに押し上げ、株価の上昇を支える可能性があります。

SOL Strategiesは、転換社債による資金調達を採用しました。2025年4月23日、同社はATW Partnersと5億ドルの転換社債枠の契約を結び、主にSOLの購入と担保に使用されることが発表されました。最初の2000万ドルの資金は5月1日頃に入金され、SOLを購入してそのバリデータノードに担保として預けられました。今後は市場の状況に応じて、残りの最大4.8億ドルの資金を段階的に引き出すことができます。この転換社債は市場価格で会社の株式に転換され、利息は実際に受け取ったSOLの85%の担保利回りで支払われます。

6月30日現在、SOL StrategiesのSOL保有量は、最初の約267,321枚（時価約4000万ドル）から392,667枚SOLに増加し、平均購入コストは1枚あたり約153.53ドルに換算され、価格の観点から見るとほとんど大きな損失や利益はありません。

その報告によると、現在の質権SOLの平均利回りは約7.53%であり、一部の収益はUpxieに類似しており、収益は国庫またはノードの質権に再投資され、1株当たりの純資産が向上します。しかし、ATW Partnersとの提携における合意は、施設を通じて購入および質権されたSOLから生じる質権収益の85%が、債務部分の利息がSOLの形で債権者に支払われるというものであり、このモデルは、初日から1ドルの資本を投入することで収益を生み出す比較的自己維持的な金融サイクルを創造しました。これに加えて、転換条項に関しては、転換可能な社債は市場価格で会社の株式に転換することができ、具体的には転換日前日の市場価格に基づきます。このアレンジはカナダおよび米国の証券法の下で登録を免除され、オンタリオ証券委員会の規則72-503に準拠しており、カナダ証券法の法定保有期間を必要としません。

偽物の上場企業の株価が崩壊、ブロックチェーンは資産の純価値プレミアムを「つなげる」ことができるか？

PIPEや転換社債の形でSOLを購入した後、UpexiとSOL Strategiesは、SOLのような資産の機能的利益の実現可能性をある形で検証しましたが、これは単に前の二つのステップに過ぎず、株価の動きには確かにいくつかのシステム的リスクが見られました。

例えば、Upexiは2025年4月21日にPIPE資金調達を報告した後、株価は約2.3ドルから当日の最高値16.8ドルまで上昇し、上昇率は630%に達しました。しかし、6月23日にPIPE株の売却制限が解除され、投資家が登録して転売した後、株価は1日で約60%下落し、その後25日にはさらに約3.26ドルまで下がり、わずか2日間で77%以上も半減し、戦略前の株価上昇分をほぼ帳消しにしました。資金調達が完了した後、Upexiの1株当たりの純資産のプレミアムは約4倍から急速に7倍以上に引き上げられましたが、PIPE株の売却制限解除後は急速に回落し、現在は1株当たりのNAV水準に近づいています。

SOL Strategies の初期の資金調達の形態や購入の方法は Upexi のように積極的ではありませんでしたが、似たような問題にも直面しました。4 月 23 日に転換社債による資金調達を発表した後、株価は 18% 以上上昇し、翌日には 7% 上昇しました。6 月初めに Q2 の財務報告とオンチェーンの試験運用を開示した際、上記の期間中に株価は 1.8 カナダドルから 2.42 カナダドルに上昇し、上昇率は約 34% でした。しかし、2025 年 7 月までに株価は高値から約 60% 調整され、したがってその NAV のプレミアムも Q2 の期間中の約 5 倍から 4.5 倍程度に減少しました。

コインを購入する上場企業の次のチャンネル——オープニングベル

実際、大部分の「暗号通貨株式概念」を持つ上場企業は、似たような困難に直面していますが、UpexiとSOL Strategiesは最近の「米国株式のブロックチェーン化」の追い風を利用して、チェーン上の株式戦略と市場構造の転換を先行して開始しました。SuperstateがOpening Bellを発表した後、SOL Strategiesというカナダの上場企業はNASDAQへの上場計画を発表しましたが、NASDAQでの鐘を鳴らす前にSuperstateで「鐘を鳴らす」ことを選択しました。2025年5月8日に自社の株式をこのプラットフォームで上場すると最初に発表し、規制当局の承認を待った後、SOL Strategiesの株式は今年の夏にSolanaで取引される予定です。その後、Upexiは2025年6月26日にOpening Bellプラットフォームを通じて株式のトークン化を発表し、双方はこのプラットフォームの最初の参加者となりました。

Opening Bell は現在、Solana 上に最初に構築される選択肢（その後、Ethereum などの他のチェーンの計画があります）であり、Superstate が発行する USTB と USCC と相互作用し、会社の株式は Superstate の SEC 登録済み、ブロックチェーンによる株式登記代理機関によって記録およびトークン化されます。他の「ミラートークン」とは異なり、この形式は合成エクスポージャーやパッケージトークンではなく、会社の実際の株式が初めて真にブロックチェーン上に上場されることになります。そして、儀式的な要素があるのは、NASDAQ と似て、Superstate は、会社が Opening Bell に上場する際に、Superstate のニューヨーク本社で同時に鐘を鳴らすことを示しています。

上場済みの企業に対して、Opening Bellは現実からCryptoへの「バーチャルクロスチェーンブリッジ」を提供します。一方、まだ上場していない企業にとって、Opening Bellはナスダックやニューヨーク証券取引所の「プレマーケット」に似ており、暗号原生市場で暗号ユーザーに株式を提供する能力を提供し、将来の「正式上場」に向けて異なる資金調達の機会を提供します。

オープニングベルは本当に「暗号株」を救えるのか？

現時点では、UpexiやSOL Strategies、その他の暗号通貨購入会社において、各株のNAVのコアサポートはほぼ完全に保有するSOLの時価総額から来ています。コミュニティの多くの人々は、彼らが「コイン株バブル」を作り出すために、バベル構造を利用してSOLを購入するためにPIPEや転換社債を利用し、その後、会社の株式をトークン化してブロックチェーン上に載せ、さらにその株式をDeFiにおける担保資産として使用して借入れ、最終的に新たな投資資本を解放し、「SOLを購入——担保——再投資」というフライホイール構造を実現するのかどうかを懸念しています。

しかし、Opening Bellプラットフォームの株式発行と取引は依然として厳格な規制枠組みの下にあります。プラットフォームは、投資家がKYC認証を通過し、関連教育を完了した後にのみ、「オンチェーン株式」(Token Shares)を事前に承認されたホワイトリストウォレットに保管できるよう求めています。現段階では、既存の株主、Superstate KYC認証を受けた投資家、およびコンプライアンス「KYC」の協力ウォレットのみがホワイトリスト権利を持っています。言い換えれば、オンチェーン株式取引は現在、承認されたアカウントに限定されており、投資家はトークン化された株式を自由に任意のDeFiプロトコルに投入して担保や貸付を行うことはできません。

しかし同時に、SuperstateはSolana政策研究所などの機関とともに、米国証券取引委員会に「Project Open」と呼ばれるパイロット提案を提出しました。この提案は、制限された発行者の範囲内で、一部の米国企業がSOLanaなどのパブリックブロックチェーン上でネイティブに株式を発行、登録、取引できることを想定しています。取引プロセスも、承認されたホワイトリストのウォレット内で完了する必要があり、規制機関がいつでも介入し、変更する権限が設定されています。もしSECが最終的に承認すれば、株式は暗号通貨のように世界中で24時間リアルタイムで決済できることを意味します。もし承認されなければ、従来の取引モデルが継続されることになります。

ラディカルな実験派スーパーステート

Compoundの創設者でありSuperstateの創設者であるRobert Leshnerは、インタビューで新しい世代の暗号通貨優先投資者に賭けていると述べました。「これは巨大な資本の波であり、彼らは仲介口座を気にせず、ブロックチェーンウォレットだけを気にしています。彼らは自分の慣れ親しんだ方法で取引を行いたいと思っています。私は、これは全く新しい資本市場であり、企業の参加を常に歓迎する準備ができていると本当に思います。」さらに「世界中のヘッジファンドやベンチャーキャピタル会社が暗号ネイティブなチャネルに夢中になっており、Superstateは世界中に150の機関顧客を持ち、Arrington Capital、BitGo、CoinFund、Flowdesk、ParaFiなどの著名な機関を含んでいる」と付け加えました。

彼はそう言うだけでなく、実際にそう行動しています。7月14日、Superstateの創設者ロバート・レシュナーはX上でSEC 13Dフォームのリンクを共有し、YHCの57%の株式を取得する計画があることを示しました（大部分の株式は1株3.77ドルで取得され、概算で約200万ドルになります）。これは時価総額が低く、歴史的にやや疑わしい酒類会社です。彼は次の計画として取締役会の交代を行い、会社が新しい戦略的方向性を探る手助けをすることを明らかにしました。

このニュースが出ると、最初は時価総額が200万ドルしかなかった上場企業が、わずか1週間で300％以上上昇し、時価総額が1100ドルに達しました。

そして、買収のニュースが発表されてわずか4日後の7月18日、ロバート・レシュナーはLQR社に対する支配権争奪を放棄することを発表し、会社が新株を継続的に発行することで株主権益が希薄化し、彼の持株がもはや有効な支配力を持たなくなったと述べました。レシュナーはその後、代理戦争や法的戦争を起こさないと表明し、LQRに対してコミュニティの専門家を推薦して暗号通貨の財庫を構築する手助けをする計画を示しました。彼はこの件が伝統的市場における株式追跡の不透明性を浮き彫りにし、これが暗号通貨技術が解決できる問題であると考えていると強調しました。このニュースが発表されると、同社の時価総額は再び40%蒸発しました。

いくつかのコミュニティメンバーは、現在、空の会社を買収して暗号通貨の国庫を構築する行為が一般的であるとはいえ、この事がそれほど簡単ではない可能性があると推測しています。Folius Venturesの創設者であるJason Kamは、Robertがこの安価な空の会社を買収したのは、彼が進めているSuperstate事業を推進する際に何らかの「選択肢」を保持するためである可能性がかなり高いと考えています。

彼は、いくつかの可能な3つの発展経路を挙げて推測しています。「ロバート・レシュナーと議論に参加しているいくつかのパートナーが、YHCにあるビジネスを注入し、Superstateのプロセスを強制的に通過させ、株式トークン化のデモケースにする」か、あるいは「ロバート・レシュナーが直接SuperstateをYHCに統合する」か、または「ロバート・レシュナーがこの会社を自分のホールディングプラットフォームとして利用し、一方で実物出資や関連手段を通じて自らの投資行動を進め、他方でSuperstateのビジネス発展を推進する」可能性もあります。

ジェイソン・カムは同時に「もちろん、何も起こらない可能性もある。彼はただこのシェル会社を手に持っているだけだ」と付け加えました。

サマリー

このルートは間違いなく機関投資家により多くの参入経路を提供しました。しかし、資産の純価値プレミアムを長期的に支えることができるかどうかは、基盤となる資産の持続可能性に依存します。強いコンセンサスを持つビットコインとは異なり、SOLはリターン型資産として、ステーキングやDeFiの利用などのシナリオによりその価値の基準を維持することに依存しています。もしオンチェーン株がDeFiエコシステムに迅速に吸収され、組み込まれない場合、借貸市場に効果的に参入できない場合やマーケットメイキングの基礎資産にならない場合、これらの企業は市場から「山寨版MicroStrategy」と見なされやすくなり、その評価体系は急速に「SOLポジションのディスカウント+伝統的ビジネスのディスカウント」という古い道に戻ることになり、「資産ツール型企業」の新しいパラダイムに入ることはできません。

Upexiは、自社株をWebull Corporate Connectに上場し、Nasdaqの派生取引を開始しました。また、ブロックチェーン上でOpening Bellのトークン化パスを構築しています。その二重市場取引構造により、同社の株価の変動は、企業の基本的な要因やSOLの価格だけでなく、ブロックチェーン上の清算、レバレッジの強制決済などの要因にも影響されます。このような高レバレッジ構造は、短期間で暗号アービトラージャーやプロのDeFiユーザーの関心を引き、段階的な資本の流入や評価の急上昇をもたらす可能性がありますが、それはまた、株価が「トークン化」され、その変動性が伝統的な市場の投資家が耐えられる範囲を超える可能性があることを意味します。

一旦チェーン上でレバレッジが過剰になり、資産価格が激しく変動すると、逆清算メカニズムは「株価暴騰」を迅速に「踏み潰し崩壊」へと変える可能性があります。「チェーン上の延命」を通じてNAVプレミアムの継続を試みる企業にとって、これは両刃の剣です。真のチェーン上の金融クローズドループが形成されていない場合、これらの企業の価格設定は「暗号ポジション + 収益ディスカウント」のモデルに再び回帰する可能性が高いです。本来期待していた評価の想像空間は圧縮されるかもしれません。