Evolusi funding rate: dari Fluktuasi ke Stabil

Kemunculan kontrak berkelanjutan telah memecahkan batasan perdagangan berjangka tradisional dan dengan cepat menjadi produk inti dalam perdagangan derivatif kripto. Untuk memastikan harga kontrak tetap konsisten dengan harga spot, mekanisme funding rate diperkenalkan. Dalam periode tetap, ketika harga kontrak lebih tinggi dari harga spot, pihak long membayar funding rate kepada pihak short; sebaliknya juga berlaku. Funding rate positif biasanya dianggap sebagai tanda pasar bullish, sementara funding rate negatif mengindikasikan tekanan jual yang kuat. Funding rate tidak hanya merupakan sumber pendapatan bagi para arbitrase, tetapi juga dianggap sebagai indikator yang mencerminkan sentimen pasar.

Artikel ini menganalisis perubahan funding rate XBTUSD selama hampir sembilan tahun. Penelitian menemukan bahwa XBTUSD telah beralih dari fluktuasi tinggi di awal menjadi stabilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya, bahkan tetap stabil saat Bitcoin mencapai titik tertinggi dalam sejarah pada tahun 2024-2025.

Sembilan Tahun Evolusi: Dari "Liang" ke "Institusional"

Data selama sembilan tahun menunjukkan bahwa frekuensi kejadian ekstrem funding rate telah menurun sebesar sembilan puluh persen dibandingkan dengan puncak historis, dengan volatilitas tahunan tertekan dalam rentang sempit positif dan negatif 10%. Stabilitas ini belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah derivatif Bitcoin.

Perubahan ini dapat dibagi menjadi tiga tahap:

Tahap Pertama: Kekacauan Awal (2016-2018)

• funding rate sering melebihi ±0.3%, suku bunga tahunan melebihi ±1000%
• Konsentrasi tertinggi dari peristiwa ekstrem selama pasar bullish 2017
• Pada tahun 2017 tercatat lebih dari 250 peristiwa dana ekstrem, hampir terjadi setiap hari
• Periode funding rate ekstrem bertahan 2-3 hari, menunjukkan pasar terus-menerus tidak efisien

Tahap Dua: Menuju Kematangan Bertahap (2018-2024)

• Jumlah peristiwa ekstrem tahunan berkurang dari lebih dari 250 pada tahun 2017 menjadi sekitar 130 pada tahun 2019.
• Distribusi funding rate secara bertahap menyempit ke kisaran normal
• Peristiwa pasar yang signifikan masih memicu fluktuasi yang signifikan, tetapi frekuensinya lebih rendah

Tahap Tiga: Masuknya Institusi (2024 hingga sekarang)

Dua perkembangan kunci di awal tahun 2024 yang membentuk kembali pola pasar:

1. Peluncuran ETF Bitcoin:

   • Minat arbitrase institusi melonjak
   • ETF akan mengikat harga kontrak lebih erat pada harga spot, mengurangi funding rate

2. Peluncuran Protokol Ethena:

   • Mengintroduksi arbitrase funding rate sistemik melalui sintesis stablecoin
   • Institusi dan dana ritel mengalir ke pasar arbitrase, membuat funding rate semakin mendekati nol.

Imbal hasil luar biasa dari arbitrase biaya

Analisis backtest menunjukkan bahwa investasi 100.000 dolar AS pada tahun 2016 untuk arbitrase funding rate, telah tumbuh menjadi 8 juta dolar AS hingga hari ini. Strategi ini memberikan pengembalian tahunan sebesar 873%, tanpa tahun kerugian dan penarikan besar.

Karena pembayaran funding rate menggunakan Bitcoin, BitMEX menciptakan efek pengganda kekayaan bagi para arbitrase. Pembayaran funding yang diterima pada tahun 2016 akan meningkat 200 kali lipat ketika Bitcoin mencapai 100.000 dolar AS pada tahun 2024.

Status terkini dari funding rate

Dibandingkan dengan bull market pada tahun 2017 dan 2021, tingkat pendanaan Bitcoin saat mencapai rekor tertinggi pada 2024-2025 sangat tenang:

• Puncak tertinggi hanya 0,1308%, di bawah setengah dari pasar sebelumnya
• Rata-rata biaya hanya 0,0173%, jauh di bawah ekspektasi trader

Perubahan ini memicu dua teori utama:

1. Invasi institusi: Modal arbitrase institusi skala besar dan DeFi dengan cepat menetralkan deviasi dana.
2. Revolusi efisiensi: Struktur pasar telah berevolusi menjadi efisiensi tingkat institusi.

Namun, analisis data menemukan:

1. Tingkat pendanaan yang tinggi masih terjadi, tetapi lebih singkat dan dapat diprediksi.
2. Setelah ETF disetujui, peluang funding rate justru meningkat sebesar 69%.
3. funding rate terus mempertahankan nilai positif, menunjukkan bahwa pasar telah menemukan keseimbangan baru.

Kata Penutup

Biaya pendanaan Bitcoin telah berevolusi dari "roller coaster spekulatif" menjadi "ayunan tingkat institusi". ETF spot dan arbitrase sistem dari protokol DeFi bersama-sama membangun ekosistem derivatif yang lebih dalam, lebih stabil, dan lebih efisien. Arbitrase biaya pendanaan tidak punah, tetapi telah memasuki era baru yang berfokus pada eksekusi cepat, pengendalian risiko yang cermat, dan integrasi antar bursa.

Trader perlu meningkatkan kecepatan infrastruktur, efisiensi modal, dan kemampuan iterasi strategi secara menyeluruh untuk memperoleh keuntungan yang berlebihan di pasar yang semakin terinstitusionalisasi ini.