Krisis Utang AS Memicu Eksperimen Keuangan, Stablecoin Menjadi Pembeli Bodoh

Sebuah eksperimen keuangan yang dipicu oleh krisis utang negara senilai $36 triliun sedang berlangsung, berusaha mengubah dunia kripto menjadi "pembeli bodoh" obligasi AS, sementara sistem moneter global juga diam-diam dibentuk ulang.

Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat sedang mempercepat pengesahan undang-undang yang disebut "Undang-Undang Keindahan". Menurut laporan terbaru dari Deutsche Bank, undang-undang ini dianggap sebagai "Rencana Pennsylvania" untuk mengatasi utang besar AS, yang bertujuan untuk memasukkan dolar digital ke dalam sistem pembiayaan utang negara dengan mewajibkan pembelian stabilcoin untuk obligasi pemerintah.

RUU ini membentuk kombinasi kebijakan dengan "GENIUS Act", yang telah mengharuskan semua stablecoin dolar harus 100% didukung oleh kas, obligasi pemerintah AS, atau simpanan bank. Ini menandai perubahan mendasar dalam pengaturan stablecoin. RUU ini mengharuskan lembaga penerbit stablecoin untuk memiliki cadangan dalam rasio 1:1 dengan dolar atau aset likuid tinggi (seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek), dan melarang algoritma stablecoin, sambil membangun kerangka pengaturan ganda di tingkat federal dan negara bagian.

Tujuan utama dari kebijakan ini meliputi:

1. Mengurangi tekanan utang AS: Memaksa aset cadangan stablecoin untuk mengalir ke pasar utang AS. Departemen Keuangan AS memprediksi bahwa pada tahun 2028, nilai pasar stablecoin global akan mencapai 2 triliun USD, di mana 1,6 triliun USD akan masuk ke utang AS, menyediakan saluran pendanaan baru untuk defisit anggaran AS.

2. Memperkuat dominasi dolar AS: Saat ini 95% stablecoin terikat pada dolar, melalui "dolar → stablecoin → pembayaran global → pengembalian utang AS" yang tertutup, memperkuat "hak mencetak uang di blockchain" dolar dalam ekonomi digital.

3. Mendorong ekspektasi penurunan suku bunga: Laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa penerapan undang-undang tersebut mungkin akan memberi tekanan pada Federal Reserve untuk menurunkan biaya pembiayaan utang AS, sekaligus mengarahkan dolar untuk melemah, meningkatkan daya saing ekspor AS.

Danau Penahanan Utang AS, stablecoin menjadi alat kebijakan

Total utang federal AS telah melampaui 36 triliun dolar, dengan pokok dan bunga yang harus dibayar kembali pada tahun 2025 mencapai 9 triliun dolar. Menghadapi "danau penahanan utang" ini, pemerintah perlu segera membuka saluran pembiayaan baru. Dan stablecoin, sebuah inovasi keuangan yang pernah terasing di tepi regulasi, secara tidak terduga menjadi pelampung penyelamat.

Seminar dana pasar uang Boston mengisyaratkan bahwa stablecoin sedang dibesarkan sebagai "pembeli baru" di pasar obligasi AS. CEO sebuah perusahaan investasi global menyatakan: "Stablecoin menciptakan permintaan baru yang signifikan untuk pasar obligasi pemerintah."

Data menunjukkan: total nilai pasar stablecoin saat ini adalah 256 miliar USD, di mana sekitar 80% dialokasikan untuk obligasi pemerintah AS atau perjanjian repo, dengan skala sekitar 200 miliar USD. Meskipun hanya menyumbang kurang dari 2% dari pasar obligasi AS, tetapi laju pertumbuhannya menarik perhatian lembaga keuangan tradisional.

Sebuah bank besar memprediksi bahwa pada tahun 2030, nilai pasar stablecoin akan mencapai 1,6 hingga 3,7 triliun dolar AS, dan pada saat itu, ukuran utang pemerintah AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi 1,2 triliun dolar AS. Ukuran ini cukup untuk masuk ke dalam jajaran pemegang utang pemerintah AS terbesar.

Stablecoin semakin menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar. Stablecoin terkemuka memiliki hampir 200 miliar dolar utang AS, setara dengan 0,5% utang negara AS; jika skala berkembang menjadi 2 triliun dolar (80% dialokasikan ke utang AS), jumlah kepemilikannya akan melebihi negara tunggal mana pun. Mekanisme ini mungkin:

• Memutarbalikkan pasar keuangan: Permintaan obligasi AS jangka pendek yang meningkat tajam menekan imbal hasil, memperburuk kemiringan kurva imbal hasil, dan melemahkan efektivitas kebijakan moneter tradisional.

• Melemahkan kontrol modal di pasar negara berkembang: aliran lintas batas stablecoin menghindari sistem perbankan tradisional, melemahkan kemampuan intervensi nilai tukar.

Scalpel Undang-Undang, Rekayasa Keuangan untuk Arbitrase Regulasi

"Undang-Undang Kecantikan" dan "GENIUS Act" membentuk kombinasi kebijakan yang cermat. Yang terakhir berfungsi sebagai kerangka regulasi, memaksa stablecoin untuk menjadi "pembeli bodoh" dari obligasi pemerintah AS; yang pertama memberikan insentif penerbitan, membentuk lingkaran tertutup yang lengkap.

Desain inti undang-undang ini penuh dengan kebijaksanaan politik: ketika pengguna membeli stablecoin dengan 1 dolar, penerbit harus membeli obligasi AS dengan 1 dolar tersebut. Ini memenuhi persyaratan kepatuhan sekaligus mencapai tujuan pembiayaan anggaran. Salah satu penerbit stablecoin besar melakukan pembelian bersih sebesar 33,1 miliar dolar obligasi AS di tahun 2024, melompat menjadi pembeli obligasi AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem regulasi yang terstruktur lebih menunjukkan niat untuk mendukung oligarki: stablecoin dengan nilai pasar lebih dari 10 miliar dolar AS diawasi langsung oleh federal, sementara pemain kecil diserahkan kepada lembaga tingkat negara bagian. Desain ini mempercepat sentralisasi pasar, saat ini dua stablecoin besar telah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang ini juga mencakup klausul eksklusif: melarang stablecoin non-dolar beredar di Amerika Serikat, kecuali jika diterima regulasi yang setara. Ini tidak hanya memperkuat dominasi dolar tetapi juga membersihkan hambatan bagi beberapa stablecoin baru.

Rantai Pemindahan Utang, Misi Stabilcoin untuk Menyelamatkan Pasar

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar obligasi pemerintah AS akan menghadapi peningkatan pasokan sebesar 1 triliun dolar. Menghadapi gelombang ini, penerbit stablecoin diharapkan dapat memenuhi kebutuhan. Seorang kepala strategi suku bunga di bank tertentu mencatat: "Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan utang jangka pendek, peningkatan permintaan yang dihasilkan oleh stablecoin akan memberikan ruang kebijakan bagi menteri keuangan."

Desain mekanisme bisa dikatakan sangat cerdik:

• Setiap penerbitan 1 dolar stabilcoin, perlu membeli 1 dolar obligasi pemerintah AS jangka pendek, secara langsung menciptakan saluran pembiayaan.
• Pertumbuhan permintaan stablecoin bertransisi menjadi daya beli institusional, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah.
• Penerbit terpaksa terus meningkatkan cadangan aset, membentuk siklus permintaan yang memperkuat diri sendiri

Seorang kepala portofolio di sebuah perusahaan teknologi finansial mengungkapkan bahwa beberapa bank terkemuka internasional sedang melakukan pembicaraan tentang kerjasama stablecoin, menanyakan "bagaimana meluncurkan solusi stablecoin dalam delapan minggu." Antusiasme industri telah mencapai puncaknya.

Namun masih ada beberapa masalah: stabilcoin terutama terikat pada obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan tidak memberikan bantuan substansial terhadap ketidakseimbangan pasokan dan permintaan obligasi pemerintah AS jangka panjang. Selain itu, skala stabilcoin saat ini masih sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga obligasi pemerintah AS - total skala stabilcoin global adalah 232 miliar dolar AS, sementara bunga tahunan obligasi pemerintah AS melebihi 1 triliun dolar AS.

Dominasi Baru Dolar, Kebangkitan Kolonialisme Di Atas Rantai

Strategi mendalam dari undang-undang ini adalah digitalisasi peningkatan kekuasaan dolar AS. 95% dari stablecoin global terikat pada dolar, membangun "jaringan dolar bayangan" di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di Asia Tenggara, Afrika, dan lokasi lainnya melakukan remitansi lintas batas menggunakan suatu stablecoin, menghindari sistem perbankan tradisional, dan mengurangi biaya transaksi lebih dari 70%. "Dollarization informal" ini mempercepat penetrasi dolar di pasar berkembang.

Dampak yang lebih dalam adalah revolusi paradigma sistem penyelesaian internasional:

• Penyelesaian dolar tradisional bergantung pada jaringan antar bank
• Stablecoin terintegrasi dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk "dolar on-chain"
• Kemampuan penyelesaian dolar melampaui batas lembaga keuangan tradisional, mewujudkan peningkatan "hegemon digital"

Uni Eropa jelas menyadari ancaman tersebut. Regulasi MiCA-nya membatasi fungsi pembayaran sehari-hari dari stablecoin non-euro dan menerapkan larangan penerbitan untuk stablecoin berskala besar, sementara Bank Sentral Eropa sedang mempercepat kemajuan digital euro, tetapi kemajuannya lambat.

Hong Kong mengambil strategi diferensiasi: sambil membangun sistem lisensi stablecoin, mereka berencana untuk meluncurkan sistem lisensi ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian. Otoritas Moneter juga berencana untuk menerbitkan panduan operasi tokenisasi aset dunia nyata (RWA), mendorong aset tradisional seperti obligasi dan real estat untuk diunggah ke blockchain.

Jaringan Penyaluran Risiko, Hitung Mundur Bom Waktu

RUU menanamkan tiga risiko struktural:

1. Utang AS - spiral kematian stablecoin: Jika pengguna secara kolektif menebus suatu stablecoin, penerbit harus menjual utang AS untuk mendapatkan kas → harga utang AS anjlok → cadangan stablecoin lainnya terdevaluasi → keruntuhan total. Pada tahun 2022, situasi serupa pernah terjadi, dan di masa depan mungkin akan berdampak pada pasar utang AS karena skala yang semakin besar.

2. Risiko yang Diperbesar dalam Keuangan Terdesentralisasi: Setelah stablecoin masuk ke ekosistem DeFi, melalui pertambangan likuiditas, pinjaman, dan staking, terjadi pengungkit berlapis. Mekanisme Restaking membuat aset dipertaruhkan berulang kali di antara berbagai protokol, sehingga risiko meningkat secara geometris. Begitu nilai aset dasar jatuh drastis, dapat memicu likuidasi beruntun.

3. Kehilangan independensi kebijakan moneter: Laporan Deutsche Bank secara langsung menunjukkan bahwa undang-undang tersebut akan "menekan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga". Pemerintah secara tidak langsung memperoleh "hak mencetak uang" melalui stablecoin, yang dapat mengabaikan independensi Federal Reserve.

Lebih rumit lagi, rasio utang AS terhadap PDB telah melampaui 100%, dan risiko kredit utang AS sendiri meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul harapan default, atribut stabilcoin sebagai aset safe haven akan terancam.

Papan Catur Baru Global, Rekonstruksi Urutan Ekonomi di Blockchain

Menghadapi tindakan Amerika, dunia sedang membentuk tiga aliansi besar:

1. Aliansi Regulasi Terintegrasi: Otoritas perbankan Kanada mengumumkan bahwa mereka siap untuk mengatur stablecoin, dan kerangka kerjanya sedang disusun. Ini sejalan dengan arah regulasi di AS, menciptakan sinergi di Amerika Utara. Sebuah platform perdagangan akan meluncurkan kontrak berkelanjutan gaya AS pada bulan Juli, menggunakan stablecoin untuk menyelesaikan biaya dana.

2. Inovasi Pertahanan: Hong Kong dan Singapura menunjukkan perbedaan jalur regulasi. Hong Kong mengambil pendekatan ketat dengan menganggap stablecoin sebagai "pengganti bank virtual"; sementara Singapura menerapkan "sandbox stablecoin", yang memungkinkan penerbitan eksperimental. Perbedaan ini dapat memicu arbitrase regulasi, melemahkan daya saing Asia secara keseluruhan.

3. Kelompok alternatif: Masyarakat di negara dengan inflasi tinggi akan menggunakan stablecoin sebagai "aset lindung nilai", yang mengurangi peredaran mata uang lokal dan efektivitas kebijakan moneter bank sentral. Negara-negara ini mungkin mempercepat pengembangan stablecoin lokal atau proyek jembatan mata uang digital multilateral, tetapi menghadapi tantangan perdagangan yang berat.

Sistem internasional juga akan mengalami perubahan, dari unipolar ke "arsitektur campuran", saat ini rencana reformasi menunjukkan tiga jalur:

• Aliansi mata uang yang terdiversifikasi (probabilitas tertinggi): Dolar AS, Euro, dan Renminbi membentuk mata uang cadangan triad, didukung oleh sistem penyelesaian regional.
• Kompetisi mata uang digital: 130 negara sedang mengembangkan mata uang digital bank sentral (CBDC), yuan digital telah dipraktikkan dalam perdagangan lintas batas, yang mungkin akan membentuk kembali efisiensi pembayaran tetapi menghadapi masalah pengalihan kedaulatan.
• Fragmentasi ekstrem: Jika konflik geografi meningkat, atau terbentuknya kubu mata uang dolar, euro, dan BRICS yang terpisah, biaya perdagangan global akan meningkat.

CEO salah satu platform pembayaran menunjukkan kendala kunci: "Dari sudut pandang konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata untuk mendorong adopsi stablecoin". Perusahaan tersebut sedang meluncurkan mekanisme penghargaan untuk mengatasi masalah adopsi, sementara beberapa bursa terdesentralisasi menyelesaikan masalah kepercayaan melalui kontrak pintar.

Laporan Deutsche Bank memprediksi bahwa dengan pelaksanaan "Undang-Undang Indah", Federal Reserve akan terpaksa menurunkan suku bunga, dan dolar AS akan melemah secara signifikan. Pada tahun 2030, ketika stablecoin memiliki 1,2 triliun dolar AS dalam utang negara, sistem keuangan global mungkin telah secara diam-diam menyelesaikan restrukturisasi on-chain—hegemon dolar terintegrasi dalam setiap transaksi di blockchain dalam bentuk kode, sementara risiko menyebar melalui jaringan terdesentralisasi kepada setiap peserta.

Inovasi teknologi bukanlah alat yang netral, ketika dolar mengenakan pakaian blockchain, permainan dari tatanan lama sedang berlangsung di medan perang baru!