Analisis Pengaruh Likuiditas Dolar terhadap pasar kripto

Daerah terpencil di resor ski Hokkaido menawarkan medan yang luar biasa, yang sebagian besar dapat diakses dengan mudah melalui kereta gantung. Setiap awal tahun, pertanyaan utama bagi para penggemar ski adalah apakah salju cukup untuk menutupi dan apakah pintu masuk ini dapat dibuka. Bagi para pemain ski, salah satu tantangan besar adalah "笹", sejenis tanaman bambu. Batang tanaman ini tipis seperti rerumputan, tetapi daunnya tajam seperti pisau, dan sedikit saja tidak hati-hati bisa melukai kulit. Berski di atas "笹" sangat berbahaya, karena tepi papan ski Anda bisa tergelincir, yang kemudian membawa Anda ke dalam permainan berbahaya "manusia dan pohon". Oleh karena itu, jika salju tidak cukup untuk menutupi "笹", berski di daerah terpencil sangat berisiko.

Tahun ini, jumlah salju yang turun di Hokkaido mencapai rekor tertinggi dalam 70 tahun terakhir, dengan salju halus yang sangat dalam. Oleh karena itu, pintu masuk ski di kawasan pegunungan belakang dibuka pada akhir Desember, sementara biasanya dibuka pada minggu pertama atau kedua bulan Januari.

Dengan datangnya tahun 2025, fokus perhatian investor beralih dari ski ke pasar kripto, khususnya apakah "pasar Trump" masih bisa bertahan. Dalam artikel terbaru, saya mengemukakan bahwa ekspektasi tinggi pasar terhadap tindakan kebijakan dari kubu Trump mungkin menyebabkan kekecewaan, yang berdampak negatif pada pasar jangka pendek. Namun, pada saat yang sama, saya juga harus mempertimbangkan efek stimulasi likuiditas dolar.

Saat ini, pergerakan Bitcoin berfluktuasi seiring dengan ritme pelepasan dolar AS, di mana para pemimpin keuangan Federal Reserve dan Departemen Keuangan AS memegang kekuasaan untuk menentukan jumlah dolar yang disuplai ke pasar keuangan global, yang merupakan faktor penting yang mempengaruhi pasar.

Bitcoin mencapai titik terendah pada kuartal ketiga tahun 2022, saat alat reverse reposisi (RRP) Federal Reserve mencapai puncaknya. Di bawah dorongan Menteri Keuangan AS Janet Yellen, Departemen Keuangan AS mengurangi penerbitan obligasi jangka panjang berisiko, sambil meningkatkan penerbitan obligasi jangka pendek tanpa bunga, sehingga menarik lebih dari 2 triliun dolar AS dari RRP.

Ini sebenarnya menyuntikkan Likuiditas ke pasar keuangan global. Pasar enkripsi dan saham, terutama saham teknologi besar yang terdaftar di AS, mengalami kenaikan yang signifikan. Dari grafik, kita dapat melihat hubungan antara Bitcoin dan RRP: seiring dengan berkurangnya RRP, harga Bitcoin meningkat.

Pada kuartal pertama 2025, pertanyaan yang saya coba jawab adalah apakah stimulus positif dari likuiditas dolar dapat menutupi potensi kekecewaan terhadap kebijakan "pro-enkripsi" dan "pro-bisnis" yang dikatakan Trump dalam hal kecepatan dan efektivitas implementasinya. Jika iya, maka risiko pasar akan menjadi relatif terkendali, dan dana juga seharusnya meningkatkan eksposur risiko.

Pertama, saya akan membahas Federal Reserve, yang merupakan faktor kecil dalam analisis saya. Selanjutnya, saya akan fokus menganalisis bagaimana Departemen Keuangan AS menangani masalah batas utang. Jika para politisi menunda peningkatan batas utang, Departemen Keuangan akan menggunakan dana di akun umum (TGA) di Federal Reserve, yang akan menyuntikkan likuiditas ke pasar, menciptakan momentum positif untuk pasar kripto.

Federal Reserve

Kebijakan pengetatan kuantitatif (QT) dari Federal Reserve sedang berlangsung dengan kecepatan 60 miliar dolar AS per bulan, yang berarti ukuran neraca asetnya sedang menyusut. Saat ini, panduan ke depan Federal Reserve mengenai kecepatan QT tidak berubah, saya akan menjelaskan alasannya di bagian selanjutnya dari artikel ini, tetapi prediksi saya adalah pasar akan mencapai puncaknya pada pertengahan bulan Maret, sehingga 1800 miliar dolar AS Likuiditas akan ditarik.

Alat reverse repo (RRP) hampir turun ke nol, untuk sepenuhnya menghabiskan dana alat tersebut, Federal Reserve lambat dalam menyesuaikan suku bunga kebijakan RRP. Pada pertemuan tanggal 18 Desember 2024, Federal Reserve menurunkan suku bunga RRP sebesar 0,30%, melebihi penurunan suku bunga kebijakan sebesar 0,05%. Langkah ini bertujuan untuk mengaitkan suku bunga RRP dengan batas bawah suku bunga dana federal (FFR).

Saat ini, ada dua kolam dana yang akan membantu menahan kenaikan imbal hasil obligasi. Bagi Federal Reserve, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun tidak boleh melebihi 5%, karena level ini akan memicu lonjakan volatilitas di pasar obligasi. Selama masih ada Likuiditas di RRP dan rekening umum Departemen Keuangan (TGA), Federal Reserve tidak perlu melakukan penyesuaian besar-besaran terhadap kebijakan moneternya, dan tidak perlu mengakui bahwa situasi yang didominasi fiskal sedang terjadi.

Setelah akun umum Departemen Keuangan (TGA) habis, kemudian diisi kembali setelah batas utang tercapai, Federal Reserve akan kehabisan langkah daruratnya dan tidak dapat menghentikan kenaikan hasil yang tak terhindarkan setelah periode pelonggaran yang dimulai pada September tahun lalu.

Ini tidak banyak mempengaruhi kondisi likuiditas dolar di kuartal pertama, hanya sebuah pemikiran tentang bagaimana kebijakan Federal Reserve mungkin berkembang sepanjang tahun jika imbal hasil terus meningkat.

Batas atas suku bunga dana federal (FFR) dan imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun dengan jelas menunjukkan bahwa ketika Federal Reserve menurunkan suku bunga di tengah inflasi yang lebih tinggi dari target 2% mereka, imbal hasil obligasi justru meningkat.

Masalah sebenarnya adalah kecepatan penurunan alat reverse repurchase (RRP) dari sekitar 2370 miliar dolar menjadi nol. Saya memperkirakan RRP akan mendekati nol pada suatu titik di kuartal pertama, karena dana pasar uang (MMF) menarik dana dan membeli surat utang pemerintah (T-bill) dengan imbal hasil lebih tinggi untuk memaksimalkan keuntungan. Perlu ditegaskan bahwa ini berarti akan ada injeksi likuiditas dolar sebesar 2370 miliar dolar di kuartal pertama.

Setelah perubahan suku bunga RRP pada 18 Desember, imbal hasil surat utang negara (T-bill) yang jatuh tempo dalam waktu 12 bulan telah melampaui 4,25%, yang merupakan batas bawah suku bunga dana federal.

Federal Reserve akan mengurangi likuiditas sebesar 180 miliar dolar AS karena pengetatan kuantitatif (QT), sementara pengurangan saldo RRP akibat penyesuaian suku bunga penghargaan oleh Federal Reserve akan mendorong tambahan injeksi likuiditas sebesar 237 miliar dolar AS. Ini berarti total injeksi likuiditas bersih sebesar 57 miliar dolar AS.

Kementerian Keuangan

Yellen memberi tahu pasar bahwa dia memperkirakan Departemen Keuangan akan mulai mengambil "langkah-langkah luar biasa" antara 14 hingga 23 Januari untuk memberikan dana bagi pemerintah Amerika Serikat. Departemen Keuangan memiliki dua pilihan untuk membayar tagihan pemerintah: baik menerbitkan utang atau mengeluarkan dana dari akun ceknya di Federal Reserve.

Karena total utang tidak dapat meningkat sebelum Kongres AS meningkatkan batas utang, Departemen Keuangan hanya dapat mengeluarkan dana dari akun ceknya TGA. Saat ini, saldo TGA adalah 7220 miliar dolar. Asumsi besar pertama adalah kapan para politikus setuju untuk meningkatkan batas utang. Ini akan menjadi ujian pertama dukungan Trump di antara para pembuat undang-undang Partai Republik. Ingatlah bahwa batas pemerintahan margin-nya—yaitu, mayoritas Partai Republik atas Partai Demokrat di DPR dan Senat sangatlah tipis.

Sejumlah anggota Partai Republik suka mengangkat dada dan bersikap angkuh. Setiap kali masalah batas utang dibahas, mereka akan mengklaim bahwa mereka peduli untuk mengurangi ukuran pemerintah yang membengkak. Mereka akan menunda pemungutan suara untuk mendukung peningkatan batas utang sampai mereka mendapatkan beberapa imbalan yang menguntungkan untuk daerah pemilihan mereka.

Trump telah gagal meyakinkan mereka bahwa jika batas utang tidak dinaikkan, dia akan memveto undang-undang pengeluaran untuk akhir 2024. Demokrat, setelah mengalami kekalahan telak dalam pemilihan terakhir, cenderung tidak akan membantu Trump membuka dana pemerintah untuk mencapai tujuan kebijakannya.

Oleh karena itu, untuk mendorong perkembangan urusan, Trump akan bijak untuk memasukkan masalah batas utang dalam agenda hanya ketika benar-benar diperlukan sebelum mengajukan undang-undang apa pun.

Ketika tidak meningkatkan batas utang dapat menyebabkan gagal bayar teknis pada obligasi pemerintah yang jatuh tempo atau penghentian total pemerintah, meningkatkan batas utang menjadi sangat penting. Berdasarkan data pendapatan dan pengeluaran 2024 yang dirilis oleh Departemen Keuangan, saya memperkirakan situasi ini akan terjadi antara bulan Mei hingga Juni tahun ini, saat saldo TGA akan habis sepenuhnya.

Visualisasi TGA menggunakan kecepatan dan intensitas, membantu memprediksi momen efek maksimum penggunaan dana, pasar bersifat prospektif. Mengingat data ini semuanya publik, dan kita tahu bahwa ketika Departemen Keuangan tidak dapat menambah total utang AS dan rekening mendekati habis, pasar akan mencari sumber baru untuk mendapatkan Likuiditas dolar. Ketika tingkat penggunaan mencapai 76%, bulan Maret tampaknya menjadi momen di mana pasar akan bertanya "apa selanjutnya?".

Jika kita menambahkan total likuiditas dolar yang dimiliki oleh Federal Reserve dan Departemen Keuangan hingga akhir kuartal pertama, totalnya mencapai 6120 miliar dolar.

Apa yang akan terjadi selanjutnya?

Begitu pelanggaran dan penghentian mendekat, akan ada kesepakatan di menit terakhir untuk meningkatkan batas utang. Pada saat itu, Departemen Keuangan akan dapat meminjam kembali dengan cara pinjaman bersih dan harus mengisi kembali TGA. Ini akan berdampak negatif pada likuiditas dolar.

Tanggal penting lainnya di kuartal kedua adalah 15 April, jatuh tempo pajak. Dari tabel di atas, dapat dilihat bahwa keuangan pemerintah membaik secara signifikan pada bulan April, yang merupakan negatif untuk likuiditas dolar.

Jika faktor yang mempengaruhi saldo TGA adalah satu-satunya faktor yang menentukan harga enkripsi, maka saya memperkirakan akan ada puncak pasar lokal menjelang akhir kuartal pertama. Pada tahun 2024, Bitcoin mencapai titik tertinggi lokal sekitar 73.000 dolar pada pertengahan Maret, kemudian memasuki fase konsolidasi, dan mulai mengalami penurunan selama beberapa bulan sebelum tenggat pajak pada 11 April.

strategi perdagangan

Masalah dalam analisis ini adalah bahwa ia mengasumsikan bahwa likuiditas dolar adalah faktor penggerak marginal yang paling penting dari total likuiditas resmi global. Berikut adalah beberapa faktor pertimbangan lainnya:

• Apakah China akan mempercepat atau memperlambat penciptaan kredit Yuan?
• Apakah Bank Jepang akan mulai menaikkan suku bunga, yang akan membuat USD-JPY menguat, dan membongkar perdagangan arbitrase dengan leverage?
• Apakah Trump dan Besant akan melakukan devaluasi besar-besaran terhadap dolar dibandingkan dengan emas atau mata uang fiat utama lainnya semalam?
• Seberapa efisien tim Trump dalam mengurangi pengeluaran pemerintah dan meloloskan undang-undang?

Masalah makroekonomi utama ini tidak dapat ditentukan sebelumnya, tetapi saya memiliki kepercayaan pada model matematis bagaimana saldo RRP dan TGA berubah seiring waktu. Kepercayaan saya semakin diperkuat, terutama dari kinerja pasar dari September 2022 hingga saat ini: Penurunan saldo RRP yang menyebabkan peningkatan likuiditas dolar secara langsung mengakibatkan kenaikan cryptocurrency dan saham, meskipun Federal Reserve dan bank sentral lainnya menaikkan suku bunga dengan kecepatan tercepat sejak 1980-an.

Meskipun ada berbagai peringatan, saya percaya saya telah menjawab pertanyaan yang saya ajukan pada awalnya. Artinya, kekecewaan terhadap tim Trump yang gagal memenuhi janji dalam legislasi yang mendukung enkripsi dan bisnis dapat diimbangi oleh lingkungan likuiditas dolar yang sangat positif, dengan peningkatan likuiditas dolar pada kuartal pertama mencapai maksimum 6120 miliar dolar.

Seperti hampir setiap tahun, sesuai rencana, pada akhir kuartal pertama adalah waktu untuk menjual, beristirahat sejenak, pergi ke pantai, klub malam, atau resor ski di belahan bumi selatan, dan menunggu kondisi Likuiditas dolar pada kuartal ketiga membaik.

Sebagai Chief Investment Officer dari dana, saya akan mendorong para pengambil risiko di dalam dana untuk menyesuaikan risiko mereka ke mode "DEGEN" (risiko ekstrem). Langkah pertama menuju arah ini adalah keputusan kami untuk memasuki bidang ilmiah terdesentralisasi (DeSci) yang sedang berkembang. Kami menyukai koin sampah yang dianggap undervalue, membeli BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Jika semuanya berjalan lancar seperti yang saya deskripsikan, saya akan menyesuaikan patokan pada bulan Maret dan melompat ke tahap "909 open high cap". Tentu saja, segala sesuatu bisa terjadi, tetapi secara keseluruhan saya bullish.

Mungkin penjualan pasar Trump terjadi antara pertengahan Desember 2023 hingga akhir 2024, bukan pertengahan Januari 2025. Apakah itu berarti saya kadang-kadang adalah peramal yang buruk? Ya, tetapi setidaknya saya dapat menyerap informasi dan pendapat baru, dan melakukan penyesuaian sebelum mereka menyebabkan kerugian besar atau kehilangan peluang.

Ini adalah alasan mengapa permainan investasi menarik. Bayangkan jika setiap