Bitcoin dan Pertambangan Emas: Keunikan Penambangan Aset Digital

Emas dan Bitcoin sering dibandingkan sebagai aset langka non-kedaulatan. Meskipun sudah banyak diskusi mengenai keduanya sebagai alat penyimpanan nilai, sangat sedikit yang membandingkan dari sudut pandang produksi. Kedua aset ini bergantung pada penambangan untuk memperkenalkan pasokan baru, yang satu bersifat fisik, sedangkan yang lainnya bersifat digital. Ciri khas industri mereka memiliki karakteristik siklis, padat modal, dan terkait erat dengan pasar energi.

Namun, mekanisme dan struktur insentif pertambangan Bitcoin memiliki perbedaan halus dibandingkan dengan pertambangan emas, dan perbedaan ini pada akhirnya berdampak signifikan pada struktur ekonomi dan strategi para pelaku industri. Artikel ini akan membahas beberapa persamaan di antara keduanya, dan yang lebih penting, perbedaan substantif di antara mereka.

Kelangkaan aset berasal dari penambangan fisik dan komputasi

Penambangan emas adalah sebuah proses yang telah ada sejak lama, melibatkan pengambilan dan pemurnian logam dari bawah tanah. Ini memerlukan pencarian lokasi tambang yang tepat, memperoleh izin dan hak penggunaan lahan, serta menggunakan alat berat untuk mengambil bijih dari bawah tanah, kemudian memisahkan logam melalui pengolahan kimia untuk digunakan selanjutnya.

Sebaliknya, penambangan Bitcoin memerlukan proses perhitungan yang berulang, dalam bentuk kompetisi untuk menyelesaikan batch transaksi Bitcoin dan menghasilkan Bitcoin yang baru diterbitkan serta biaya transaksi. Proses ini disebut sebagai proof of work, yang memerlukan pengadaan ruang rak, listrik, dan perangkat keras khusus untuk menjalankan perhitungan dengan efisien, dan kemudian menyiarkan hasilnya ke jaringan Bitcoin melalui koneksi internet.

Dalam kedua sistem ini, penambangan adalah proses biaya tinggi yang tidak dapat dihindari, yang mendukung kelangkaan setiap aset: kelangkaan Bitcoin dijaga oleh kode dan persaingan; kelangkaan emas ditentukan oleh lokasi fisik dan geologis. Namun, cara ekstraksi kelangkaan, model ekonomi produsen, serta evolusinya seiring waktu, hampir tidak memiliki kesamaan.

Bitcoin Model Ekonomi Penambangan: Persaingan, Kemajuan Teknologi, dan Sumber Pendapatan yang Beragam

Model ekonomi pertambangan emas relatif dapat diprediksi. Perusahaan biasanya dapat memperkirakan dengan cukup akurat mengenai cadangan, kualitas bijih, dan jadwal penambangan, meskipun perkiraan awal mungkin memiliki penyimpangan: sekitar satu dari lima proyek pertambangan emas dapat menghasilkan keuntungan selama siklus hidupnya. Biaya utama seperti tenaga kerja, energi, peralatan, kepatuhan, dan pekerjaan pemulihan dapat diprediksi dengan cukup akurat sebelumnya. Penyusutan terutama merupakan keausan normal dari peralatan atau habisnya cadangan. Ketidakpastian utama dalam jangka pendek hingga menengah biasanya adalah stabilitas harga pasar emas, sementara fluktuasi harga ini relatif kecil. Selain itu, hampir semua biaya input ini dapat dipertahankan secara efektif.

Sebagai perbandingan, pertambangan Bitcoin jauh lebih dinamis dan tidak dapat diprediksi. Pendapatan perusahaan tidak hanya bergantung pada fluktuasi relatif harga pasar Bitcoin, tetapi juga tergantung pada pangsa mereka dalam hashrate global. Jika penambang lain lebih aktif memperluas bisnis, bahkan jika operasi penambangan Anda tetap sama, output relatif Anda bisa menurun. Ini adalah variabel yang perlu dipertimbangkan secara berkelanjutan oleh para penambang dalam proses operasional mereka.

Oleh karena itu, berbeda dengan prediksi produksi yang relatif stabil dalam industri pertambangan emas, para penambang Bitcoin menghadapi tantangan ketidakpastian produksi, yang berasal dari masuknya dan keluarnya peserta industri lainnya serta perubahan strategi mereka.

Salah satu biaya terpenting bagi perusahaan pertambangan Bitcoin adalah depresiasi, terutama depresiasi perangkat ASIC. Chip dalam mesin pertambangan Bitcoin ini terus meningkat efisiensinya dengan cepat, memaksa perusahaan untuk melakukan upgrade sebelum perangkat mengalami keausan alami, agar tetap kompetitif. Ini berarti depresiasi terjadi pada garis waktu kemajuan teknologi, bukan pada keausan fisik perangkat. Ini adalah pengeluaran utama, meskipun merupakan pengeluaran non-tunai, dan sangat kontras dengan pertambangan emas, di mana perangkat pertambangan memiliki umur yang lebih panjang karena perangkat tersebut telah mengalami sebagian besar peningkatan efisiensi.

Produksi Bitcoin dipengaruhi oleh perubahan kompetisi industri serta siklus depresiasi jangka pendek yang menyebabkan para penambang menghadapi tekanan yang terus-menerus, perlu melakukan reinvestasi untuk membeli perangkat keras baru guna mempertahankan tingkat produksi, inilah yang sering disebut oleh para profesional sebagai "roda hamster ASIC".

Namun, ada perbedaan dasar yang menguntungkan antara Bitcoin dan emas dalam hal struktur pendapatan. Penambang emas hanya mendapatkan keuntungan dengan mengekstraksi dan menjual pasokan yang belum dilepaskan dari cadangan. Namun, penambang Bitcoin mendapatkan keuntungan baik dari mengekstraksi pasokan yang belum dilepaskan maupun dari biaya transaksi. Biaya transaksi memberikan sumber pendapatan dari pasokan yang sudah dilepaskan kepada penambang, dan pendapatan ini akan berfluktuasi tergantung pada permintaan untuk transfer Bitcoin. Seiring dengan Bitcoin mendekati batas pasokan 21 juta, biaya transaksi akan menjadi sumber pendapatan yang semakin penting, sebuah dinamika yang tidak dimiliki oleh penambang emas.

Akhirnya, salah satu keuntungan jangka panjang utama dari penambangan Bitcoin adalah kemampuan untuk memanfaatkan kembali produk sampingan yang dihasilkan selama operasi, yaitu energi panas. Ketika listrik mengalir melalui mesin penambangan, sejumlah besar energi panas dihasilkan, dan energi panas ini dapat ditangkap dan dialihkan untuk penggunaan lain, seperti proses industri, pertanian rumah kaca, atau pemanasan rumah dan daerah. Ini membuka sumber pendapatan baru bagi para penambang. Dengan komoditisasi mesin penambangan dan perpanjangan siklus depresiasi, dampak dari pemanfaatan kembali energi panas mungkin akan semakin meningkat. Begitu juga, para penambang emas dapat memperoleh keuntungan dengan menjual produk sampingan seperti perak atau seng, yang biasanya diidentifikasi dalam perencanaan proyek dan digunakan sebagai elemen untuk mengimbangi biaya produksi emas.

Bitcoin mining memiliki masa depan lingkungan yang lebih cerah dibandingkan penambangan emas

Seperti yang kita ketahui, industri pertambangan emas pada dasarnya adalah tipe ekstraksi sumber daya, dan akan meninggalkan jejak fisik yang bertahan lama: seperti penebangan hutan, pencemaran air, kolam limbah, serta kerusakan ekosistem. Di banyak daerah, ini juga memicu kekhawatiran tentang hak atas tanah dan keselamatan pekerja.

Di sisi lain, pertambangan Bitcoin tidak melibatkan penambangan fisik, melainkan sepenuhnya bergantung pada listrik. Ini memberikan kesempatan untuk integrasi dengan infrastruktur lokal, bukan konflik. Karena alat pertambangan memiliki likuiditas dan dapat diputus, mereka dapat berfungsi sebagai penstabil jaringan listrik, dan mengubah sumber daya energi yang seharusnya terbuang atau terisolasi menjadi aset.

Banyak orang belum menyadari bahwa penambangan Bitcoin juga menunjukkan potensi sebagai subsidi energi bersih, dan dapat berfungsi sebagai cara untuk membuktikan koneksi ke jaringan listrik. Dengan berlokasi di dekat fasilitas pembangkit energi terbarukan atau nuklir, para penambang dapat meningkatkan ekonomi proyek sebelum terhubung ke jaringan listrik, tanpa harus bergantung pada subsidi publik.

Akhirnya, meskipun hal ini telah dicatat dengan baik, perlu dicatat bahwa, dibandingkan dengan industri tradisional, emisi karbon Bitcoin rata-ratanya lebih rendah dan lebih transparan. Dapat dikatakan bahwa Bitcoin bahkan diperlukan dalam transisi yang mulus menuju jaringan listrik yang didominasi oleh energi terbarukan.

Sejak puncak konsumsi energi pada tahun 2024, kami hampir tidak melihat peningkatan konsumsi energi, yang disebabkan oleh peningkatan efisiensi perangkat keras mesin penambangan baru, dengan rata-rata konsumsi daya saat ini hanya 20 watt/terahash (W/Th), dibandingkan dengan tahun 2018, efisiensinya meningkat lima kali lipat.

Investasi Karakteristik Bitcoin Mining: Siklus Cepat dan Didorong Teknologi

Kedua industri ini memiliki siklus dan sensitif terhadap harga aset produksinya. Namun, berbeda dengan penambang emas yang biasanya beroperasi berdasarkan jadwal tahunan, penambang Bitcoin dapat dengan cepat memperbesar atau memperkecil skala operasi mereka berdasarkan kondisi pasar. Ini membuat penambangan Bitcoin lebih fleksibel, tetapi juga lebih volatil.

Perusahaan penambangan Bitcoin yang terdaftar sering diperdagangkan seperti saham teknologi dengan nilai beta tinggi, mencerminkan sensitivitas mereka terhadap harga Bitcoin dan sentimen risiko yang lebih luas. Faktanya, beberapa penyedia data pasar mengklasifikasikan penambang Bitcoin yang terdaftar sebagai bagian dari industri teknologi, bukan industri energi atau bahan tradisional.

Namun, perusahaan pertambangan emas memiliki sejarah yang lebih panjang, dan biasanya akan melakukan hedging terhadap produksi masa depan, yang dapat mengurangi sensitivitas terhadap fluktuasi harga emas. Mereka biasanya diklasifikasikan sebagai industri material, dan dievaluasi seperti produsen komoditas tradisional.

Cara pembentukan modal juga berbeda. Penambang emas biasanya mengumpulkan modal berdasarkan estimasi cadangan dan rencana tambang jangka panjang. Sebaliknya, penambang Bitcoin cenderung lebih oportunistik, biasanya mengumpulkan dana dalam beberapa tahun terakhir melalui penerbitan ekuitas langsung atau konversi untuk mendukung peningkatan perangkat keras yang cepat atau ekspansi pusat data. Oleh karena itu, penambang Bitcoin lebih bergantung pada sentimen pasar dan waktu siklus, serta biasanya beroperasi dalam siklus reinvestasi yang lebih pendek.

Bitcoin Penambangan: Energi, Komputasi dan Peluang Investasi dalam Jaringan Keuangan Masa Depan

Emas dan Bitcoin mungkin akan cenderung memainkan peran makroekonomi yang serupa dalam jangka panjang, tetapi ekosistem produksinya berbeda secara struktural. Pengembangan pertambangan emas berlangsung lambat, merupakan penambangan fisik, dan berdampak buruk pada lingkungan, serta mengkonsumsi sumber daya yang besar. Sementara itu, pertambangan Bitcoin lebih cepat, modular, dan mungkin semakin banyak terintegrasi dengan sistem energi modern.

Bagi investor, ini berarti bahwa penambang Bitcoin adalah analogi digital yang tidak sempurna untuk penambang emas. Sebaliknya, mereka mewakili sejenis infrastruktur berbasis kapital yang baru dan padat, menggabungkan siklus komoditas, pasar energi, dan kesempatan investasi yang didorong oleh gangguan teknologi. Investor yang memiliki pandangan investasi jangka panjang seharusnya melihatnya sebagai kelas aset yang unik dan baru, dengan fundamental yang khas, terutama dalam konteks di mana biaya transaksi menjadi semakin penting dan kemitraan energi terus berkembang.

Menurut kami, memahami perbedaan halus ini adalah penting untuk membuat keputusan investasi yang bijaksana dalam lingkungan yang semakin berkembang menuju sistem keuangan terdistribusi.

Sebagai sebuah investasi, Bitcoin miner tidak hanya menyediakan peluang investasi terhadap kelangkaan, tetapi juga melibatkan infrastruktur pusat data, pertumbuhan pasar energi, serta peluang investasi dalam monetisasi kemampuan komputasi, yang merupakan penggabungan yang tidak dapat dicapai oleh pertambangan tradisional.

Prospek Pengembangan Pertambangan Bitcoin

Secara keseluruhan, kami percaya bahwa sebagian besar skenario makroekonomi yang mungkin masih menguntungkan Bitcoin. Pengenalan tarif timbal balik mungkin mendorong Amerika Serikat dan mitra dagangnya untuk meningkatkan inflasi. Mitra dagang Amerika Serikat mungkin menghadapi inflasi yang meningkat sambil juga harus menghadapi angin sakal pertumbuhan. Dinamika ini mungkin memaksa mereka untuk mengambil kebijakan fiskal dan moneter yang lebih longgar, yang biasanya akan menyebabkan devaluasi mata uang, sehingga meningkatkan daya tarik Bitcoin sebagai aset non-kedaulatan dan tahan inflasi.

Di Amerika Serikat, prospeknya semakin kabur. Trump dan Besant keduanya menyatakan kecenderungan untuk suku bunga jangka panjang yang lebih rendah, terutama dalam hal obligasi pemerintah 10 tahun. Meskipun motivasi di baliknya dapat diperkirakan, seperti mengurangi beban layanan utang atau mendorong pasar aset, posisi ini biasanya menguntungkan aset yang sensitif terhadap suku bunga, seperti Bitcoin. Namun, keadaan saat ini justru sebaliknya. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun AS telah turun di bawah 4%, tetapi kemudian naik kembali ke 4,5%, sekarang sekitar 4,3%, disebabkan oleh keraguan terhadap penutupan transaksi dasar, reputasi AS yang tercemar, dan status dolar sebagai mata uang cadangan global yang semakin terancam, sementara Trump bertahan pada kebijakan tarif yang tidak kompromi yang mungkin akan mendorong inflasi lebih tinggi. Namun, krisis ini adalah buatan manusia, yang dapat dengan cepat dibalik melalui konsesi tarif dan kesepakatan.

Namun, sinyal-sinyal ini juga mungkin mencerminkan penurunan ekspektasi keuntungan pasar saham di masa depan, yang dapat memicu kekhawatiran tentang perlambatan ekonomi yang akan datang. Ini membawa risiko kunci bagi pasar yang lebih luas, yaitu Bitcoin. Jika investor masih melihat Bitcoin sebagai aset dengan nilai beta tinggi dan berisiko, maka dalam kondisi ekonomi global yang menurun, jenis keadaan ini