Stablecoin Tatanan Baru: Pasar, Teknologi, dan Pertarungan Kedaulatan

Pendahuluan

Stablecoin sebagai komponen inti yang menghubungkan keuangan tradisional dengan ekosistem aset kripto, posisi strategisnya terus meningkat. Dari model kustodian terpusat yang paling awal, hingga stablecoin yang kini diterbitkan oleh protokol itu sendiri dan didorong oleh mekanisme sintesis dan algoritma di atas blockchain, struktur pasar telah mengalami perubahan mendasar.

Sementara itu, permintaan untuk stablecoin dari DeFi, RWA, LSD, dan bahkan jaringan L2 juga berkembang dengan cepat, mendorong terbentuknya pola baru yang melibatkan coexistensi, kompetisi, dan kolaborasi berbagai model.

Ini bukan lagi masalah segmentasi pasar yang sederhana, melainkan tentang "bentuk masa depan mata uang digital" dan "standar penyelesaian di blockchain" yang merupakan persaingan mendalam. Laporan ini berfokus pada tren utama dan karakteristik struktur pasar stablecoin saat ini, secara sistematis menguraikan mekanisme operasi proyek-proyek utama, kinerja pasar, serta tingkat aktivitas di blockchain dan lingkungan kebijakan, untuk membantu memahami tren evolusi stablecoin dan pola persaingan di masa depan.

Tren Pasar Stablecoin

Total nilai pasar stabilcoin global dan tren pertumbuhannya

Hingga 26 Mei 2025, total kapitalisasi pasar stablecoin global telah melonjak menjadi sekitar 2463,82 miliar USD, meningkat sekitar 4927,64% dibandingkan dengan sekitar 5 miliar USD pada tahun 2019, menunjukkan pertumbuhan yang eksplosif. Tren ini tidak hanya menunjukkan ekspansi pesat stablecoin dalam ekosistem cryptocurrency, tetapi juga menyoroti posisi mereka yang semakin tak tergantikan dalam bidang pembayaran, perdagangan, dan keuangan terdesentralisasi.

Pada tahun 2025, pasar stablecoin tetap mempertahankan pertumbuhan yang cepat, meningkat 78,02% dibandingkan dengan nilai pasar 138,4 miliar USD pada tahun 2023, saat ini mencakup 7,04% dari total nilai pasar cryptocurrency, semakin mengukuhkan posisi inti pasar.

2019-2022: Kapitalisasi pasar stablecoin melonjak dari 5 miliar USD menjadi 167,9 miliar USD, meningkat 32 kali lipat, terutama didorong oleh ledakan ekosistem DeFi, peningkatan permintaan untuk pembayaran lintas batas, serta kebutuhan pasar untuk penghindaran risiko.

2023: Kapitalisasi pasar turun 17,57%, terutama disebabkan oleh keruntuhan TerraUSD dan pengetatan regulasi kripto global.

2024-2025: Kapitalisasi pasar pulih dengan kuat, tumbuh 78,02%, mencerminkan meningkatnya partisipasi institusi dan ekspansi berkelanjutan aplikasi DeFi.

Faktor pendorong pertumbuhan terbaru

Lingkungan Keuangan Makro:

Di tengah tekanan inflasi global dan peningkatan ketidakstabilan pasar keuangan, permintaan investor terhadap "uang di atas rantai" meningkat secara signifikan. Departemen Keuangan AS telah mendefinisikan stablecoin sebagai "uang di atas rantai", memberikan dukungan logika kebijakan untuk menarik modal tradisional. Sementara itu, saat aset kripto mengalami volatilitas yang tajam, stablecoin juga dianggap sebagai tempat berlindung yang aman.

Kemajuan teknologi dan keuntungan biaya:

Sebagian blockchain publik yang efisien, seperti Tron, secara signifikan mengurangi biaya transaksi, transfer USDT di jaringan Tron hampir tanpa biaya, menarik banyak pengguna transaksi. Blockchain dengan throughput tinggi seperti Solana juga mendorong perluasan penggunaan stablecoin karena karakteristiknya yang cepat dan biaya rendah.

Lembaga mengadopsi peningkatan:

Pada tahun 2024, BlackRock akan menerbitkan dana tokenisasi BUIDL yang diselesaikan dengan USDC, untuk eksplorasi aset seperti obligasi dan real estat di blockchain, menyoroti pentingnya stablecoin dalam penyelesaian tingkat institusi. Menurut perhitungan OKG Research: dalam skenario optimis di mana kerangka kepatuhan global secara bertahap diterapkan dan diadopsi secara luas oleh institusi dan individu, pasokan pasar stablecoin global akan mencapai 30 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan volume transaksi on-chain bulanan mencapai 9 triliun dolar AS, dan total transaksi tahunan mungkin melampaui 100 triliun dolar AS. Ini berarti stablecoin tidak hanya akan bersaing dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan memiliki posisi dasar struktural dalam jaringan penyelesaian global. Dalam hal ukuran kapitalisasi pasar, stablecoin akan menjadi "aset mata uang dasar keempat" setelah obligasi pemerintah, uang tunai, dan simpanan bank, menjadi media penting untuk pembayaran digital dan peredaran aset.

Permintaan DeFi yang didorong:

Bank Citigroup menunjukkan bahwa stablecoin adalah "pintu utama" DeFi, dan karakteristik volatilitas rendahnya menjadikannya pilihan utama untuk penyimpanan dan perdagangan nilai. Laporan Chainalysis menunjukkan bahwa stablecoin menyumbang lebih dari dua pertiga dari volume perdagangan on-chain, dengan penerapan luas dalam skenario pinjaman, penyediaan likuiditas DEX, dan pertambangan. Pada tahun 2024, pertumbuhan TVL dari protokol DeFi teratas seperti Uniswap dan Aave diperkirakan sekitar 30%, dengan USDC dan DAI sebagai pasangan perdagangan utama. Setelah pemilihan presiden AS 2024, nilai pasar stablecoin meningkat sebesar 25 miliar USD, semakin memvalidasi peran inti mereka dalam skenario DeFi.

Struktur Pasar Stablecoin dan Lanskap Persaingan

Konsentrasi pasar dan pola keseluruhan

Saat ini, pasar stablecoin menunjukkan tingkat konsentrasi yang tinggi, dengan nilai pasar Tether mencapai 150,335 juta USD, berkontribusi 61,27%; nilai pasar USD Coin sebesar 60,822 juta USD, berkontribusi 24,79%. Kedua-duanya memiliki pangsa pasar gabungan yang mencapai 86,06%, membentuk pola oligopoli ganda.

Meski demikian, stablecoin baru sedang muncul secara bertahap, menantang posisi dominan. Misalnya, USDE yang diluncurkan oleh Ethena Labs tumbuh dari 146 juta USD pada awal 2024 menjadi 4,889 juta USD, dengan pertumbuhan lebih dari 334 kali lipat, menjadi stablecoin dengan pertumbuhan tercepat. Selain itu, USD1 dan USD0 juga menunjukkan tren ekspansi pasar yang baik, tetapi dalam jangka pendek belum cukup untuk menggoyang posisi dominan USDT dan USDC.

Analisis Struktur Persaingan

Persaingan pasar terutama terjadi antara tiga jenis stablecoin:

Stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat: USDT dan USDC didukung oleh cadangan dolar AS, dengan transparansi dan kepatuhan yang memberikan keunggulan di bursa terpusat dan keuangan tradisional. Misalnya, USDT menambah kapitalisasi pasar sebesar 30 miliar USD pada tahun 2024, menunjukkan tingkat kepercayaan pasar.

Stablecoin terdesentralisasi: USDE, melalui mekanisme sintetis dolar dan model pendapatan asli, akan menjadi pasangan perdagangan populer di Uniswap pada tahun 2024, dengan volume terkunci meningkat 50%, cepat muncul dalam ekosistem DeFi; sementara DAI, bergantung pada tata kelola terdesentralisasi MakerDAO, menarik pengguna DeFi, tetapi skalanya lebih kecil, hanya 3,631 miliar dolar.

Stablecoin baru: USD1 dengan dukungan institusi cepat berkembang menjadi 2,133 juta USD; USD0 menarik pengguna dengan mekanisme insentif DeFi, mencapai kapitalisasi pasar 641 juta USD.

Lainnya: Kejatuhan TerraUSD pada tahun 2022 menyebabkan krisis kepercayaan terhadap stablecoin algoritmik, mendorong pasar untuk beralih ke stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat yang lebih transparan, sehingga USDC mengalami pertumbuhan pangsa pasar sekitar 10% antara tahun 2023-2024.

logika kebangkitan USDE

USDE adalah stablecoin sintetis dolar yang berbasis di Ethereum, dikembangkan oleh Ethena Labs, menggunakan Ethereum yang dipertaruhkan sebagai jaminan, dan menerapkan strategi hedging netral delta untuk mempertahankan keterikatannya dengan dolar. Pertumbuhan cepatnya dapat dikaitkan dengan faktor-faktor berikut:

Mekanisme pendapatan yang inovatif:

USDE melalui fitur "obligasi internet", memberikan pengembalian tinggi kepada pemegangnya, yang berasal dari imbal hasil staking stETH dan selisih biaya modal di pasar kontrak berkelanjutan. Model pengembalian tinggi ini menarik banyak pengguna DeFi dan investor institusi, terutama dalam lingkungan suku bunga rendah, di mana produk keuangan tradisional sulit memberikan imbal hasil serupa.

Integrasi mendalam ekosistem DeFi:

Dukungan luas USDE di platform DeFi menjadikannya salah satu stablecoin pilihan bagi pengguna DeFi. Pengguna dapat dengan mudah melakukan perdagangan, menyediakan likuiditas, atau berpartisipasi dalam pinjaman tanpa khawatir tentang fluktuasi harga. Data dari DefiLlama menunjukkan bahwa jumlah yang terkunci USDE di Uniswap meningkat 50%, mencerminkan posisi pentingnya di ekosistem DeFi.

Karakteristik desentralisasi dan tahan sensor:

Sebagai stablecoin yang sepenuhnya berbasis aset kripto, USDE tidak bergantung pada sistem keuangan tradisional, yang memiliki daya tarik signifikan di kalangan pengguna yang mengejar desentralisasi, terutama di beberapa daerah di mana layanan keuangan tradisional terbatas atau terkendala.

Pertumbuhan permintaan pasar:

Seiring dengan ekspansi ekosistem DeFi dan cryptocurrency, permintaan untuk stablecoin terus meningkat. USDE sebagai stablecoin yang inovatif dan sepenuhnya terdesentralisasi, memenuhi kebutuhan pasar akan solusi stablecoin baru.

Dukungan dan Kerja Sama Institusi:

Kolaborasi Ethena Labs dengan lembaga investasi kripto terkemuka dan bursa meningkatkan kepercayaan pasar dan likuiditas USDE.

Pemasaran dan keterlibatan komunitas:

Ethena Labs dengan strategi pemasaran yang efektif dan program insentif komunitas, dengan cepat menarik perhatian pengguna dan pengembang, serta mendorong adopsi USDE.

Tantangan koin stabil baru

USD1: USD1 yang diterbitkan oleh World Liberty Financial, dengan kapitalisasi pasar 2,133 juta USD, menduduki peringkat ke-7, dan kapitalisasi pasarnya melonjak dari 128 juta USD menjadi 2,133 juta USD hanya dalam waktu satu minggu, dengan momentum pertumbuhan yang cepat.

WLFI memiliki hubungan dengan keluarga Trump, menerima investasi sebesar 200 juta USD, meningkatkan dukungan institusional. Laporan New Money menunjukkan, USD1 dipilih sebagai mata uang penyelesaian untuk transaksi besar, seperti proyek kerjasama pemerintah Pakistan, yang semakin meningkatkan pengaruh pasarnya.

USD1 melalui perjanjian eksklusif dan adopsi institusi yang cepat berkembang, tetapi latar belakang politiknya dapat memicu risiko regulasi.

USD0: USD0 yang diterbitkan oleh platform Usual, dengan nilai pasar 641 juta USD, peringkat ke-12. Blog Usual memperkenalkan, bahwa melalui mekanisme insentif token USUAL, platform ini menarik pengguna, memungkinkan pemegang untuk berpartisipasi dalam tata kelola dan berbagi pendapatan platform.

USD0 menggabungkan stabilitas rendah dari stablecoin dan potensi imbal hasil DeFi, menarik pengguna yang fokus pada inovasi terdesentralisasi.

Posisi unik USD0 dalam ekosistem DeFi memberinya potensi pertumbuhan, tetapi perlu meningkatkan kesadaran pasar dan likuiditas.

Stablecoin baru menantang pasar melalui strategi diferensiasi, tetapi dalam jangka pendek sulit untuk menggoyahkan posisi dominan USDT dan USDC.

Analisis dan Perbandingan Stablecoin Utama

Bagian ini melakukan analisis sistematik dan perbandingan terhadap lima stablecoin utama yang saat ini menduduki peringkat nilai pasar tertinggi dari berbagai dimensi seperti struktur mekanisme, jenis dukungan aset, likuiditas dan skenario aplikasi, serta titik risiko.

Tabel Perbandingan Parameter Inti

| Parameter | USDT | USDC | DAI | USDE | USD1 | |------|------|------|-----|------|------| | Penerbit | Tether | Circle | MakerDAO | Ethena Labs | World Liberty Financial | | Kapitalisasi Pasar( juta USD) | 1503.35 | 608.22 | 36.31 | 48.89 | 21.33 | | Tipe Mekanisme | Jaminan Fiat | Jaminan Fiat | Jaminan Aset Kripto | Aset Sintetis | Jaminan Fiat | | Aset yang Dihipotek | Uang tunai, obligasi jangka pendek, dll | Uang tunai, obligasi negara jangka pendek | ETH, USDC, dll | stETH | Dolar, obligasi negara | | Model tata kelola | Terpusat | Terpusat | Desentralisasi | Semi-terpusat | Terpusat | | Frekuensi Audit | Kuartalan | Bulanan | Waktu Nyata | Waktu Nyata | Belum Dipublikasikan | | Skenario Aplikasi Utama | Perdagangan CEX, Pembayaran | Penyelesaian Institusi, DeFi | Pinjaman DeFi | Hasil DeFi | Pembayaran, Penyelesaian | | Kepatuhan Regulasi | Kontroversial | Tinggi | Sedang | Menunggu Pengamatan | Menunggu Pengamatan |

Likuiditas dan Distribusi Pasangan Perdagangan

Likuiditas koin stabil utama seperti USDT dan USDC sangatlah cukup, dengan pasangan perdagangan yang dalam tersedia di sebagian besar bursa utama serta platform perdagangan terdesentralisasi. Mereka hampir mencakup semua rantai publik utama: USDT/USDC dapat diperdagangkan di rantai seperti Ethereum, Tron, Solana, BSC, dan Polygon; sementara koin stabil yang baru muncul pada awalnya terutama diluncurkan di rantai publik tertentu dan beberapa bursa terpusat. Jaringan Tron baru-baru ini memperkenalkan nol biaya untuk USDT, yang lebih lanjut meningkatkan volume perdagangan dan likuiditas USDT di rantai tersebut. Secara keseluruhan, USDT dan USDC adalah koin stabil dengan likuiditas global tertinggi, sementara likuiditas koin stabil lainnya terkonsentrasi di ekosistem dan bursa tertentu.

transparansi cadangan

Transparansi cadangan adalah faktor kunci dalam menilai kepercayaan stabilcoin. Berikut adalah analisis mendetail tentang transparansi cadangan masing-masing stabilcoin:

USDT:

Kondisi cadangan: mengklaim didukung oleh uang tunai, simpanan bank, obligasi negara jangka pendek, dan aset lainnya.

Transparansi: setiap kuartal