Era Baru Regulasi Stablecoin: Pembentukan Ulang Struktur Pasar Global dan Prospek Sepuluh Tahun Mendatang

Dengan Amerika Serikat dan Hong Kong secara berturut-turut meluncurkan undang-undang terkait stablecoin, pasar aset digital global secara resmi memasuki siklus pertumbuhan baru yang didorong oleh regulasi. Peraturan ini tidak hanya mengisi kekosongan regulasi stablecoin yang terikat pada aset fiat, tetapi juga memberikan kerangka kepatuhan yang jelas untuk pasar, termasuk pemisahan aset cadangan, jaminan penebusan, dan persyaratan kepatuhan anti pencucian uang, yang secara efektif mengurangi risiko sistemik.

Artikel ini akan menganalisis secara mendalam kerangka inti dari dua undang-undang, menggabungkan prediksi kuantitatif, dan memberikan pandangan sistematis tentang jalur pertumbuhan sepuluh tahun stablecoin dolar yang patuh hukum serta efek rekonstruksi terhadap ekosistem blockchain publik.

I. Momentum Pertumbuhan Stablecoin Dolar di Bawah Undang-Undang AS dan Proyeksi Kuantitatif

Senat AS pada Mei 2025 meloloskan RUU GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) yang menandai langkah kunci AS dalam regulasi stablecoin. RUU ini menetapkan kerangka regulasi yang rinci untuk penerbit stablecoin, mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki cadangan yang didukung setidaknya 1:1 oleh aset likuid tinggi seperti uang tunai dolar AS, obligasi pemerintah jangka pendek, atau dana pasar uang pemerintah, serta menjalani audit berkala, dan mematuhi persyaratan kepatuhan seperti anti pencucian uang (AML) dan kenali pelanggan Anda (KYC). Selain itu, RUU ini melarang stablecoin untuk menawarkan imbal hasil bunga, membatasi penerbit asing untuk memasuki pasar AS, dan secara tegas menyatakan bahwa stablecoin bukanlah sekuritas maupun komoditas, sehingga memberikan posisi hukum yang jelas untuk aset digital. Legislatif ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan konsumen, mencegah risiko finansial, sekaligus menyediakan lingkungan regulasi yang stabil untuk inovasi fintech.

Pelaksanaan RUU GENIUS diperkirakan akan memiliki dampak yang mendalam pada pola pasar kripto global. Pertama, investasi dalam aset dolar yang sangat likuid yang tidak diizinkan untuk mendapatkan bunga akan langsung menguntungkan penerbitan obligasi AS, mendorong stablecoin menjadi saluran distribusi penting untuk obligasi AS. Mekanisme ini tidak hanya mengurangi tekanan pembiayaan defisit fiskal AS, tetapi juga memperkuat posisi penyelesaian internasional dolar melalui saluran mata uang digital. Kedua, kerangka regulasi yang jelas dapat menarik lebih banyak lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk memasuki bidang stablecoin, mendorong inovasi dan peningkatan efisiensi sistem pembayaran. Namun, RUU tersebut juga memicu beberapa kontroversi, seperti potensi konflik kepentingan yang ditimbulkan oleh keterlibatan keluarga Trump dalam industri kripto, serta masalah koordinasi regulasi internasional yang mungkin timbul akibat pembatasan pada penerbit asing. Meskipun demikian, RUU GENIUS memberikan jaminan institusional untuk perkembangan stablecoin, menandai langkah penting AS dalam persaingan regulasi aset digital global.

Menurut prediksi suatu lembaga keuangan terkemuka, dalam skenario di mana jalur regulasi menjadi jelas, nilai pasar stabilcoin global akan meningkat dari 230 miliar USD pada tahun 2025 menjadi 1,6 triliun USD pada tahun 2030. Perlu dicatat bahwa prediksi ini mengandung dua asumsi kunci: pertama, stabilcoin yang sesuai regulasi akan mempercepat penggantian saluran pembayaran lintas batas tradisional, menghemat sekitar 40 miliar USD biaya pengiriman internasional setiap tahun; kedua, jumlah stabilcoin yang dikunci dalam protokol DeFi akan melampaui 500 miliar USD, menjadi lapisan likuiditas dasar dari keuangan terdesentralisasi.

Dua, Diferensiasi Penempatan Kerangka Regulasi Stabilcoin di Hong Kong

Pemerintah Daerah Khusus Hong Kong baru-baru ini merilis "Peraturan Stablecoin" yang menandai kemajuan penting dalam penataan sistematisnya di bidang Web3.0. Peraturan ini menetapkan sistem perizinan untuk penerbitan stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk memperoleh izin dari Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) dan memenuhi persyaratan ketat dalam pengelolaan aset cadangan, mekanisme penebusan, dan pengendalian risiko. Selain itu, Hong Kong juga berencana untuk meluncurkan sistem perizinan ganda untuk perdagangan luar bursa (OTC) dan layanan kustodian dalam dua tahun ke depan, untuk lebih menyempurnakan sistem pengawasan rantai penuh untuk aset virtual. Langkah-langkah ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan investor, meningkatkan transparansi pasar, dan memperkokoh posisi Hong Kong sebagai pusat aset digital global.

Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk merilis panduan operasional tentang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) pada tahun 2025, mendorong proses tokenisasi on-chain untuk aset tradisional termasuk obligasi, real estat, dan komoditas. Melalui teknologi kontrak pintar, fungsi seperti dividen otomatis dan distribusi bunga akan direalisasikan. Hong Kong berkomitmen untuk membangun ekosistem inovatif yang mengintegrasikan keuangan tradisional dengan teknologi blockchain, membuka ruang aplikasi yang lebih luas untuk pengembangan Web3.0. Di bawah kerangka regulasi Hong Kong, penerbitan stablecoin akan menunjukkan perkembangan yang pesat dalam berbagai mata uang dan skenario, semakin memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan teknologi.

Rancangan Undang-Undang Stabilcoin di Hong Kong meskipun mengacu pada logika pengaturan Amerika, tetapi menunjukkan perbedaan yang signifikan dalam detail pelaksanaannya.

Tiga, Evolusi Pola Stablecoin Global Di Bawah Kompetisi Regulasi

(1) Penguatan efek mata uang cadangan global dari stablecoin dolar

Di bawah kerangka regulasi yang ditetapkan oleh RUU GENIUS, stablecoin berbasis pembayaran harus didukung oleh aset cadangan berupa obligasi pemerintah AS. Ketentuan ini memberikan makna strategis bagi stablecoin dolar di luar kategori mata uang digital. Pada dasarnya, stablecoin jenis ini telah menjadi saluran distribusi baru untuk obligasi pemerintah AS, membangun sistem sirkulasi dana yang unik secara global: ketika pengguna di seluruh dunia membeli stablecoin yang dihargai dalam dolar, lembaga penerbit harus mengalokasikan dana yang sesuai sebagai aset obligasi pemerintah AS. Ini tidak hanya merealisasikan pengembalian dana ke Departemen Keuangan AS, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat luas penggunaan dolar secara global. Mekanisme ini dapat dipandang sebagai perpanjangan global dari infrastruktur keuangan dolar.

Dari sudut pandang penyelesaian internasional, munculnya stablecoin menandakan perubahan paradigma dalam sistem penyelesaian dolar AS. Dalam mode tradisional, aliran dolar lintas batas sangat bergantung pada jaringan penyelesaian antar bank seperti SWIFT, sementara stablecoin berbasis blockchain disematkan langsung ke berbagai sistem pembayaran terdistribusi yang kompatibel dalam bentuk "dolar di blockchain". Terobosan teknologi ini membuat kemampuan penyelesaian dolar tidak lagi terbatas pada lembaga keuangan tradisional. Ini tidak hanya memperluas penggunaan internasional dolar, tetapi juga mewakili modernisasi kedaulatan penyelesaian dolar di era digital, semakin memperkuat posisi intinya dalam sistem mata uang global.

(II) Tantangan Koordinasi Regulasi Asia antara Hong Kong dan Singapura

Meskipun Hong Kong menjadi yang pertama dalam membangun sistem lisensi stablecoin, Otoritas Moneter Singapura (MAS) secara bersamaan meluncurkan "kotak pasir stablecoin" yang memungkinkan penerbitan token yang terikat pada mata uang fiat yang ada secara eksperimental. Arbitrase regulasi antara kedua lokasi dapat memicu perilaku "pemilihan lokasi regulasi" oleh penerbit, yang memerlukan pembentukan standar audit cadangan yang seragam dan mekanisme berbagi informasi anti pencucian uang melalui Forum Regulasi Keuangan ASEAN.

Hong Kong dan Singapura memiliki tujuan yang serupa dalam kebijakan regulasi stablecoin, tetapi jalur pelaksanaannya menunjukkan perbedaan yang signifikan. Hong Kong mengadopsi pendekatan regulasi yang ketat, di mana Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk membangun sistem lisensi stablecoin yang sah, memposisikan stablecoin sebagai "pengganti bank virtual", dan secara ketat mengikuti kerangka regulasi keuangan tradisional. Sebaliknya, Singapura mengadopsi konsep regulasi eksperimental, memungkinkan inovasi percobaan yang mengaitkan token digital dengan mata uang fiat, menyediakan ruang fleksibilitas untuk inovasi teknologi dan model bisnis, serta secara keseluruhan mengambil sikap regulasi yang toleran terhadap kesalahan.

Perbedaan regulasi ini dapat menyebabkan penerbit memilih untuk mendaftar secara selektif guna menghindari pemeriksaan ketat, atau memanfaatkan perbedaan standar regulasi untuk melakukan operasi arbitrase, sehingga melemahkan efektivitas audit mekanisme yang terikat pada mata uang fiat. Dalam jangka panjang, jika tidak ada koordinasi, pemisahan ini dapat merusak keadilan regulasi dan konsistensi kebijakan, bahkan memicu risiko persaingan regulasi antar wilayah, membuat kedua daerah terjebak dalam persaingan yang merugikan. Selain itu, ketidakseragaman standar regulasi dapat melemahkan pengaruh Asia dalam sistem stablecoin global, yang pada gilirannya dapat memengaruhi daya saing Hong Kong dan Singapura sebagai pusat keuangan internasional.

Dua lembaga pengawas perlu memperkuat koordinasi kebijakan, mencari keseimbangan yang lebih baik antara pencegahan risiko sistemik dan mendorong inovasi keuangan, untuk meningkatkan pengaruh keseluruhan Asia dalam tata kelola keuangan digital global.

Kesimpulan: Klarifikasi regulasi membuka dekade emas stablecoin

Pelaksanaan bersama Undang-Undang GENIUS Amerika dan RUU Hong Kong menandakan peralihan regulasi aset digital dari fragmentasi ke sistematis. Stabilcoin dolar AS yang patuh akan mengalami pertumbuhan eksponensial dalam sepuluh tahun ke depan, menjadi jembatan inti yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem kripto. Sementara itu, evolusi teknologi infrastruktur blockchain publik akan menentukan apakah ia dapat menangkap dividen nilai maksimum dalam kerangka regulasi. Bagi penerbit, membangun sistem stabilcoin yang kompatibel dengan multi-rantai, multi-koin, dan multi-regulasi akan menjadi strategi kunci untuk memenangkan kompetisi dekade berikutnya.