Analisis Likuiditas Dolar dan Pergerakan Pasar Aset Kripto

Dengan datangnya tahun 2025, perhatian investor beralih dari ski ke pasar enkripsi, terutama apakah "pergerakan politik seseorang" masih bisa bertahan. Dalam artikel saya sebelumnya, saya mengemukakan bahwa ekspektasi tinggi pasar terhadap beberapa tindakan kebijakan dapat menyebabkan rasa kecewa, yang berdampak negatif pada pasar jangka pendek. Namun, saya juga harus mempertimbangkan efek stimulan dari likuiditas dolar.

Saat ini, pergerakan Bitcoin berfluktuasi seiring dengan ritme pelepasan dolar AS. Para pemimpin keuangan dari Federal Reserve dan Departemen Keuangan AS memiliki kekuasaan untuk menentukan jumlah dolar yang disuplai ke pasar keuangan global, yang merupakan faktor penting yang mempengaruhi pasar.

Bitcoin mencapai titik terendah pada kuartal ketiga tahun 2022, saat alat reverse repurchase (RRP) Federal Reserve mencapai puncaknya. Di bawah dorongan Menteri Keuangan AS, Departemen Keuangan AS mengurangi penerbitan obligasi jangka panjang dengan kupon, sementara meningkatkan penerbitan obligasi tanpa kupon jangka pendek, menarik lebih dari 2 triliun dolar dari RRP.

Ini sebenarnya menyuntikkan Likuiditas ke pasar keuangan global. Aset Kripto dan pasar saham, terutama saham teknologi besar yang terdaftar di AS, naik drastis karena itu. Dari grafik dapat dilihat hubungan antara Bitcoin dan RRP: seiring berkurangnya RRP, harga Bitcoin meningkat.

Pada kuartal pertama tahun 2025, pertanyaan yang saya coba jawab adalah apakah stimulus positif likuiditas dolar dapat menyembunyikan potensi kekecewaan atas kecepatan dan efektivitas implementasi kebijakan tertentu. Jika iya, maka risiko pasar akan menjadi relatif terkontrol, dan dana kami juga harus meningkatkan eksposur risiko.

Pertama, saya akan membahas Federal Reserve, yang merupakan faktor kecil dalam analisis saya. Selanjutnya, saya akan fokus menganalisis bagaimana Departemen Keuangan AS menangani masalah batas utang. Jika politisi menunda dalam meningkatkan batas utang, Departemen Keuangan akan memanfaatkan dana dari akun umum di Federal Reserve (TGA), yang akan menyuntikkan likuiditas ke pasar, menciptakan momentum positif untuk pasar aset kripto.

Federal Reserve

Kebijakan pengetatan kuantitatif (QT) Federal Reserve sedang berlangsung dengan kecepatan $60 miliar per bulan, yang berarti ukuran neraca keuangannya sedang menyusut. Saat ini, panduan ke depan Federal Reserve mengenai kecepatan QT tidak berubah, saya akan menjelaskan alasannya di bagian selanjutnya dari artikel ini, tetapi prediksi saya adalah pasar akan mencapai puncaknya pada pertengahan bulan Maret, sehingga $180 miliar Likuiditas telah ditarik.

Alat reverse repo (RRP) hampir turun menjadi nol, untuk benar-benar menghabiskan dana dari alat tersebut, Federal Reserve telah menyesuaikan suku bunga kebijakan RRP. Pada pertemuan tanggal 18 Desember 2024, Federal Reserve menurunkan suku bunga RRP sebesar 0,30%, lebih besar 0,05% dari penurunan suku bunga kebijakan. Langkah ini bertujuan untuk mengaitkan suku bunga RRP dengan batas bawah suku bunga dana federal (FFR).

Saat ini, ada dua kolam dana yang akan membantu menahan kenaikan imbal hasil obligasi. Bagi Federal Reserve, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun tidak boleh melebihi 5%, karena level ini akan memicu peningkatan volatilitas pasar obligasi secara signifikan. Selama masih ada likuiditas di RRP dan akun umum Departemen Keuangan (TGA), Federal Reserve tidak perlu melakukan penyesuaian besar terhadap kebijakan moneter mereka, dan tidak perlu mengakui bahwa situasi yang dipimpin fiskal sedang terjadi.

Setelah akun biasa Departemen Keuangan (TGA) habis (berdampak positif terhadap likuiditas dolar), kemudian diisi kembali setelah batas utang tercapai (berdampak negatif terhadap likuiditas dolar), Federal Reserve akan kehabisan langkah daruratnya dan tidak dapat mencegah kenaikan suku bunga yang tak terhindarkan setelah periode pelonggaran yang dimulai pada September lalu.

Batas atas suku bunga dana federal (FFR) dan imbal hasil obligasi pemerintah AS yang jatuh tempo 10 tahun dengan jelas menunjukkan bahwa ketika Federal Reserve menurunkan suku bunga di tengah inflasi yang lebih tinggi dari target 2% mereka, imbal hasil obligasi justru meningkat.

Masalah sebenarnya adalah kecepatan penurunan alat reverse repo (RRP) dari sekitar 2370 miliar dolar menjadi nol. Saya memperkirakan RRP akan mendekati nol pada suatu titik di kuartal pertama, karena dana pasar uang (MMF) menarik dana dan membeli surat utang pemerintah (T-bill) dengan imbal hasil yang lebih tinggi untuk memaksimalkan keuntungan. Perlu ditegaskan bahwa ini berarti akan ada suntikan likuiditas dolar sebesar 2370 miliar dolar di kuartal pertama.

Setelah perubahan suku bunga RRP pada 18 Desember, imbal hasil obligasi Treasury (T-bill) yang jatuh tempo dalam waktu 12 bulan telah melebihi 4,25%, yang merupakan batas bawah suku bunga dana federal.

Federal Reserve akan mengurangi Likuiditas sebesar 180 miliar dolar AS karena Quantitative Tightening (QT), sementara penyesuaian suku bunga yang diberikan oleh Federal Reserve menyebabkan saldo RRP berkurang, yang juga akan mendorong tambahan injeksi Likuiditas sebesar 237 miliar dolar AS. Ini berarti total injeksi neto Likuiditas sebesar 57 miliar dolar AS.

Kementerian Keuangan

Menteri Keuangan memberi tahu pasar bahwa dia memperkirakan Departemen Keuangan akan mulai mengambil "tindakan luar biasa" antara 14 hingga 23 Januari untuk memberikan dana bagi pemerintah Amerika Serikat. Departemen Keuangan memiliki dua opsi untuk membayar tagihan pemerintah: menerbitkan utang (berdampak negatif pada likuiditas dolar), atau mengeluarkan dana dari akun ceknya di Federal Reserve (berdampak positif pada likuiditas dolar).

Karena total utang tidak dapat meningkat sebelum batas utang dinaikkan di Kongres AS, Departemen Keuangan hanya dapat mengeluarkan dana dari akun ceknya TGA. Saat ini, saldo TGA adalah 722 miliar dolar. Asumsi besar pertama adalah kapan para politisi setuju untuk menaikkan batas utang. Ini akan menjadi ujian pertama seberapa besar dukungan seorang politisi di antara para pembuat undang-undang Partai Republik.

Sejumlah politisi suka membusungkan dada, angkuh, setiap kali masalah batas utang dibahas, mereka akan mengklaim peduli untuk mengurangi ukuran pemerintah yang kembung. Mereka akan menunda pemungutan suara untuk mendukung peningkatan batas utang, sampai mereka mendapatkan beberapa imbalan yang menguntungkan untuk daerah pemilihan mereka.

Ketika tidak meningkatkan batas utang dapat menyebabkan default teknis pada obligasi pemerintah yang jatuh tempo atau penghentian penuh pemerintah, penting untuk meningkatkan batas utang. Berdasarkan data penerimaan dan pengeluaran 2024 yang dirilis oleh Kementerian Keuangan, saya memperkirakan situasi ini akan terjadi antara bulan Mei hingga Juni tahun ini, saat saldo TGA akan habis sepenuhnya.

Visualisasi TGA (Akun Departemen Keuangan) menggunakan kecepatan dan intensitas, membantu memprediksi momen efek maksimum penggunaan dana, pasar bersifat prospektif. Mengingat data ini semuanya terbuka, dan kita tahu ketika Departemen Keuangan tidak dapat meningkatkan total utang AS dan akun mendekati habis, pasar akan mencari sumber baru untuk mendapatkan likuiditas dolar. Ketika tingkat penggunaan mencapai 76%, bulan Maret tampaknya menjadi saat pasar akan bertanya "Kapan selanjutnya?".

Jika kita menambahkan total likuiditas dolar yang dimiliki Federal Reserve dan Kementerian Keuangan hingga akhir kuartal pertama, totalnya adalah 6120 miliar dolar.

Apa yang akan terjadi selanjutnya?

Sekali pelanggaran dan penangguhan mendekat, sebuah kesepakatan menit terakhir akan dicapai, dan batas utang akan dinaikkan. Pada saat itu, Departemen Keuangan akan dapat meminjam kembali dengan cara pinjaman bersih, dan harus mengisi kembali TGA. Ini akan berdampak negatif pada likuiditas dolar.

Tanggal penting lainnya di kuartal kedua adalah 15 April, saat pembayaran pajak jatuh tempo. Dari tabel di atas, terlihat bahwa keuangan pemerintah membaik secara signifikan di bulan April, yang merupakan dampak negatif pada likuiditas dolar.

Jika faktor yang mempengaruhi saldo TGA adalah satu-satunya faktor yang menentukan harga Aset Kripto, maka saya memperkirakan akan ada puncak pasar lokal pada akhir kuartal pertama. Pada tahun 2024, Bitcoin mencapai puncak lokal sekitar 73.000 dolar AS pada pertengahan Maret, kemudian memasuki fase konsolidasi, dan mulai mengalami penurunan selama beberapa bulan sebelum jatuh tempo pajak pada 11 April.

strategi perdagangan

Masalah analisis ini adalah bahwa ia mengasumsikan likuiditas dolar merupakan faktor penggerak marginal paling penting dari total likuiditas hukum global. Berikut adalah beberapa pertimbangan lainnya:

• Apakah Tiongkok akan mempercepat atau memperlambat penciptaan kredit renminbi?
• Apakah Bank Sentral Jepang akan mulai menaikkan suku bunga, yang akan membuat nilai tukar dolar-yen meningkat dan menghapus perdagangan arbitrase leverage?
• Apakah beberapa pembuat kebijakan akan melakukan devaluasi besar-besaran terhadap dolar AS dibandingkan dengan emas atau mata uang fiat utama lainnya secara semalam?
• Seberapa efisien tim tertentu dalam mengurangi pengeluaran pemerintah dan melalui undang-undang?

Masalah makroekonomi utama ini tidak dapat ditentukan sebelumnya, tetapi saya yakin dengan model matematika mengenai bagaimana saldo RRP dan TGA berubah seiring waktu. Keyakinan saya semakin diperkuat, terutama dari kinerja pasar dari September 2022 hingga sekarang: penurunan saldo RRP menyebabkan peningkatan likuiditas dolar yang secara langsung mengakibatkan kenaikan aset kripto dan saham, meskipun Federal Reserve dan bank sentral lainnya menaikkan suku bunga dengan kecepatan tercepat sejak tahun 1980-an.

Batas atas FFR dibandingkan dengan Bitcoin dan indeks S&P 500 serta RRP. Bitcoin dan saham mencapai titik terendah pada September 2022 dan pulih didorong oleh penurunan RRP, dengan lebih dari 2 triliun dolar AS likuiditas yang disuntikkan ke pasar global. Ini adalah pilihan kebijakan yang disengaja oleh pembuat kebijakan untuk menarik RRP dengan menerbitkan lebih banyak obligasi negara. Tindakan pengetatan keuangan sepenuhnya gagal.

Meskipun ada berbagai peringatan, saya percaya saya telah menjawab pertanyaan yang saya ajukan di awal. Dengan kata lain, kekecewaan terhadap beberapa tim yang gagal memenuhi janji mereka dalam legislasi yang mendukung Aset Kripto dan bisnis dapat diimbangi oleh lingkungan Likuiditas dolar yang sangat positif, dengan peningkatan Likuiditas dolar pada kuartal pertama mencapai hingga 6120 miliar dolar.

Seperti hampir setiap tahun, sesuai rencana, akhir kuartal pertama adalah waktu untuk menjual, istirahat sejenak, pergi ke pantai, klub malam, atau resor ski di belahan bumi selatan, dan menunggu kondisi likuiditas dolar yang membaik kembali pada kuartal ketiga.

Sebagai Chief Investment Officer dari dana, saya akan mendorong para pengambil risiko dalam dana untuk menyesuaikan risiko mereka ke mode "DEGEN" (risiko ekstrem). Langkah pertama ke arah ini adalah keputusan kami untuk memasuki bidang sains terdesentralisasi (DeSci) yang sedang berkembang. Kami menyukai Aset Kripto yang undervalued, dan telah membeli BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Jika segalanya berjalan lancar seperti yang saya gambarkan, saya akan menyesuaikan patokan pada bulan Maret dan melompat ke fase "909 open high cap". Tentu saja, segala sesuatu bisa terjadi, tetapi secara keseluruhan saya optimis.

Mungkin beberapa penjualan pasar terjadi antara pertengahan Desember 2023 hingga akhir 2024, bukan pertengahan Januari 2025. Apakah itu berarti saya kadang-kadang adalah seorang peramal yang buruk? Ya, tetapi setidaknya saya bisa menyerap informasi dan pendapat baru, dan melakukan penyesuaian sebelum itu menyebabkan kerugian besar atau kehilangan kesempatan.

Inilah sebabnya permainan investasi sangat menarik. Bayangkan jika setiap kali Anda memukul bola, Anda bisa mendapatkan hole-in-one, setiap tembakan tiga poin dalam basket masuk, dan setiap bola dalam billiard masuk, betapa membosankannya hidup ini.