Dua Paradigma Tokenisasi Saham: xStocks Menuju Terbuka, Robinhood Masuk ke Dalam Tembok

Tokenisasi aset dunia nyata telah menjadi arah perkembangan penting dalam bidang blockchain. Dengan bergabungnya perusahaan fintech seperti Kraken dan Robinhood, tokenisasi saham secara bertahap bergerak dari konsep menjadi kenyataan. Investor global sekarang dapat berpartisipasi dalam perdagangan saham perusahaan seperti Apple dan Tesla dengan cara yang lebih mudah melalui teknologi blockchain. Namun, di balik ketertarikan ini, kita perlu merenungkan logika internal dari model inovasi ini.

Laporan ini akan berfokus pada dua model tokenisasi saham yang khas: xStocks( yang mewakili jalur "Open DeFi" yang diterbitkan oleh Backed Finance dan diperdagangkan oleh bursa seperti Kraken) serta Robinhood yang mewakili jalur "compliance walled garden". Melalui analisis perbandingan kedua model ini, kami akan mengeksplorasi bagaimana mencari keseimbangan antara regulasi yang ketat, inovasi teknologi, dan peluang pasar.

I. Analisis Inti: "Ikatan" dan "Jimat" yang Mematuhi Aturan

Tantangan utama yang dihadapi oleh tokenisasi saham adalah kepatuhan. Saat ini, telah terbentuk dua jalur kepatuhan utama di pasar: token sekuritas yang didukung aset 1:1 dan token kontrak derivatif. Kedua model ini memiliki perbedaan mendasar dalam struktur hukum dan logika operasional.

Mode Satu:xStocks - Merangkul Jalan Terbuka DeFi

Inti dari xStocks adalah mengaitkan setiap Token dengan saham nyata secara 1:1. Token yang dimiliki pengguna secara langsung mewakili kepemilikan atau hak atas saham yang mendasarinya. Model ini mengejar keaslian dan transparansi aset.

Struktur hukum:

• Diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mematuhi undang-undang DLT Swiss
• Mendirikan entitas tujuan khusus di Liechtenstein (SPV), yang memegang saham nyata
• SPV mewujudkan isolasi risiko, melindungi keamanan aset dasar

Dukungan Aset dan Likuiditas:

• Penetapan ketat 1:1, setiap Token sesuai dengan satu saham nyata
• Mewujudkan bukti cadangan melalui oracle Chainlink, meningkatkan transparansi
• Likuiditas Jalur Ganda: Pembuatan Pasar Bursa Terpusat + Kolam Likuiditas Protokol DeFi

Mode Dua: Robinhood - "Kebun Tembok" yang Utamakan Kepatuhan

Token saham Robinhood pada dasarnya adalah kontrak derivatif keuangan, di mana pengguna membeli hak kontrak yang melacak harga saham tertentu, bukan kepemilikan saham.

Struktur hukum:

• Diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB, diatur oleh bank sentral Lithuania
• Produk mengikuti kerangka MiFID II Uni Eropa, diklasifikasikan sebagai derivatif
• Dengan cepat dan biaya rendah menerapkan 213 jenis Token saham di jaringan Arbitrum

"Desain Taman Terkurung" :

• KYC dan whitelist di blockchain, hanya pengguna yang lulus verifikasi yang dapat melakukan transaksi
• Kombinasi DeFi yang terbatas, aset terkunci dalam ekosistem Robinhood
• Merencanakan untuk mengembangkan Robinhood Chain, lebih lanjut memperkuat pengendalian ekosistem

Dua Mode Perbandingan

xStocks mewakili "aset di rantai", memetakan aset tradisional secara nyata ke dalam blockchain, menyambut keuangan terbuka. Robinhood mewakili "bisnis di rantai", memanfaatkan blockchain untuk membungkus bisnis derivatif tradisional, lebih mirip dengan peningkatan blockchain CeFi.

Dua, "Lagu Es dan Api" dari Arsitektur Teknologi

pilihan rantai publik dasar

• xStocks memilih Solana: mengejar performa maksimal, mendukung perdagangan frekuensi tinggi dan interaksi DeFi
• Robinhood memilih Arbitrum: mewarisi keamanan Ethereum, di masa depan akan berpindah ke Layer 2 yang dibangun sendiri

komponen teknologi inti

Kontrak pintar:

• xStocks: Token SPL terbuka, dapat dipindahkan secara bebas
• Robinhood: Pembatasan transfer yang tertanam, hanya alamat dalam daftar putih yang diizinkan untuk memiliki

Oracle ( Chainlink ):

• Menyediakan informasi harga, mempertahankan pengikatan
• Menyediakan bukti cadangan untuk xStocks

Interoperabilitas lintas rantai ( Chainlink CCIP ):

• Mewujudkan transfer lintas rantai aset, memperluas likuiditas

Aset di atas rantai dan operasi SPV

1. Pemisahan aset: membeli saham nyata yang disimpan dalam SPV
2. Mencetak Token: Mengizinkan pencetakan di blockchain setelah konfirmasi SPV
3. Distribusi Token: melalui bursa atau penjualan langsung kepada investor yang memenuhi syarat
4. Manajemen siklus hidup: menangani dividen, pemecahan, dan tindakan perusahaan lainnya
5. Penebusan dan Penghancuran: Menghancurkan Token, SPV melepaskan saham yang sesuai

Tiga, Model Bisnis dan Penilaian Risiko

model bisnis

Robinhood:

• Biaya konversi valuta asing
• Potensi memperkenalkan aliran pesanan pembayaran, layanan anggota, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta

xStocks:

• Biaya transaksi
• Biaya Mencetak/Membeli Kembali
• Layanan tokenisasi aset B2B

penilaian risiko

• Risiko regulasi: perubahan kebijakan dapat mempengaruhi kepatuhan bisnis
• Risiko teknis: kerentanan kontrak pintar, kegagalan oracle, dll.
• Risiko pihak lawan: platform terpusat mungkin bangkrut atau diserang oleh hacker
• Risiko likuiditas: Fluktuasi pasar menyebabkan ketidakmampuan untuk menutup posisi tepat waktu
• Risiko hukum: Arbitrase regulasi lintas batas mungkin menghadapi tantangan
• Risiko pasar: harga Token tidak terikat pada aset dasar

Pola Pasar dan Prospek Masa Depan

Matriks Pemain Utama

1. Kamp DeFi terbuka: xStocks, Synthetix, dll
2. Taman pagar kepatuhan: Robinhood, Securitize, dll.
3. Penyedia infrastruktur: Chainlink, Backed Finance, dll

tren pasar

• Dari isolasi ke integrasi: penggabungan mendalam dengan TradFi dan DeFi
• Inovasi yang didorong oleh regulasi: MiCA, Undang-Undang DLT, dan lainnya memberikan aturan yang jelas
• Masuknya institusi dan diversifikasi produk: memperluas ke produk struktural, ekuitas swasta, dll.
• Tokenisasi ekuitas swasta menjadi lautan biru yang baru

Pemikiran Masa Depan

• Perdebatan terbuka vs tertutup: Dua model berdampingan, melayani kelompok pengguna yang berbeda
• Perlombaan antara teknologi dan hukum: Apakah teknologi seperti cross-chain, Layer 2, dan komputasi privasi dapat mengikuti langkah regulasi?

Tokenisasi saham sedang membentuk ulang pasar keuangan global. Meskipun menghadapi berbagai tantangan, arah masa depan yang ditunjukkannya tidak dapat dibalikkan. Para pelaku pasar perlu dengan pemahaman yang mendalam tentang logika dan risiko dasarnya, secara aktif dan hati-hati menyambut revolusi keuangan ini.