Apakah valuasi Hyperliquid masuk akal? Tinjau cepat tentang keadaan produk dan model ekonominya

1. Pendahuluan

Hyperliquid adalah sorotan terbesar di pasar kripto baru-baru ini selain AI dan Meme. Strategi yang tidak menerima investasi risiko, mendistribusikan 70% token kepada komunitas dan mengembalikan semua pendapatan kepada pengguna platform menarik perhatian pasar, pendapatannya langsung digunakan untuk membeli kembali HYPE yang membuat nilai pasar sirkulasi HYPE dengan cepat melampaui UNI dan masuk ke 25 besar cryptocurrency, sekaligus membuat data bisnis platformnya meroket di semua lini.

Artikel ini bertujuan untuk menggambarkan keadaan perkembangan Hyperliquid, menganalisis model ekonominya, dan melakukan analisis terhadap valuasi HYPE saat ini, serta memberikan jawaban atas pertanyaan "Apakah HYPE terlalu mahal?"

Artikel ini adalah pemikiran sementara penulis hingga saat publikasi, mungkin akan berubah di masa depan, dan pandangan ini sangat subjektif, juga mungkin terdapat kesalahan dalam fakta, data, atau logika penalaran. Kritik dan diskusi lebih lanjut sangat diterima, tetapi artikel ini tidak merupakan saran investasi.

Sebagian besar konten dalam artikel ini merujuk pada laporan penelitian Hyperliquid yang diterbitkan oleh suatu lembaga penelitian pasar pada bulan September, yang juga merupakan laporan Hyperliquid yang paling komprehensif dan mendalam yang pernah saya baca. Jika pembaca ingin mengetahui lebih lanjut tentang detail mekanisme Hyperliquid, dapat merujuk pada laporan ini.

Berikut adalah bagian teks.

2. Tinjauan Bisnis Hyperliquid

Hyperliquid saat ini memiliki dua bagian utama dalam bisnisnya: bursa derivatif dan bursa spot. Mereka juga berencana untuk meluncurkan EVM universal - HyperEVM di masa depan.

2.1 Bursa Derivatif

Bursa derivatif adalah produk pertama yang diluncurkan oleh Hyperliquid, merupakan produk unggulan Hyperliquid, dan berada di posisi inti dalam seluruh ekosistem produknya.

Dalam aspek mekanisme produk inti derivatif, Hyperliquid tidak memilih logika produk inovatif lainnya karena kendala kinerja di blockchain ( seperti beberapa bursa terdesentralisasi ), tetapi tetap memilih buku pesanan limit pusat ( Central Limit Order Book, CLOB ) yang paling umum digunakan oleh berbagai bursa di seluruh dunia, dan juga merupakan mekanisme yang paling dikenal oleh semua pengguna perdagangan dan pembuat pasar, serta berusaha meningkatkan kinerjanya.

Bursa derivatif terdesentralisasi yang mereka bangun berjalan di Hyperliquid L1, yang merupakan rantai PoS yang terdiri dari lapisan konsensus HyperBFT dan lapisan eksekusi RustVM.

HyperBFT adalah algoritma konsensus yang dimodifikasi oleh tim Hyperliquid berdasarkan LibraBFT yang dikembangkan oleh tim blockchain dari sebuah perusahaan teknologi terkenal, yang dapat mendukung hingga 2 juta TPS. Dengan dukungan kinerja yang kuat di lapisan dasar, Hyperliquid telah mengalihkan komponen inti dari bursa derivatif seperti buku pesanan dan lembaga kliring ke dalam blockchain, akhirnya membentuk arsitektur bursa derivatif terdesentralisasi.

Bagi pengguna akhir, pengalaman Hyperliquid hampir sepenuhnya setara dengan beberapa bursa terpusat, tidak hanya dalam pengalaman perdagangan dan struktur produk, tetapi juga dalam hal tarif perdagangan dan aturan diskon. Satu-satunya perbedaan dengan bursa terpusat adalah bahwa Hyperliquid tidak memerlukan KYC.

Selain produk perdagangan, Hyperliquid telah menyediakan fungsi Vault sejak awal pendirian produk. Vault mirip dengan "copy trading" di bursa terpusat, di mana semua orang dapat menginvestasikan dana mereka ke dalam Vault mana pun, yang dikelola oleh pengelola Vault untuk berinvestasi. Dari keuntungan yang diperoleh, 10% akan dialokasikan kepada pengelola Vault, sementara untuk menjaga konsistensi kepentingan, pengelola harus memastikan untuk memiliki setidaknya 5% saham di Vault.

Namun, berdasarkan TVL saat ini, 95% dari TVL berada di Vault HLP resmi.

Berbeda dengan Vault biasa, HLP adalah Vault resmi yang pada kenyataannya bertindak sebagai pihak lawan untuk banyak transaksi di platform, sehingga HLP dapat memperoleh sebagian dari berbagai biaya platform seperti biaya transaksi (, biaya dana, dan biaya likuidasi ). Dari sudut pandang ini, HLP mirip dengan GLP dari beberapa bursa terdesentralisasi, perbedaannya adalah: GLP bertindak sebagai pihak lawan untuk semua transaksi di platform, strateginya bersifat pasif dan publik; sementara strategi HLP bersifat tidak publik, pihak lawan pengguna dalam transaksi bisa jadi HLP atau pengguna lain, dan strategi HLP juga dapat disesuaikan kapan saja.

Sejak diluncurkan pada Juli 2023, HLP hampir selalu mempertahankan posisi short bersih, menyediakan likuiditas untuk pedagang ritel, dan mempertahankan profit dengan posisi short bersih di pasar bullish jangka panjang, saat ini TVL sebesar 350 juta USD, PNL sebesar 50 juta USD. Dari kurva PNL keseluruhan HLP dan PNL dari 3 alamat strategi, tim Hyperliquid menggunakan biaya transaksi untuk mempertahankan APR HLP yang relatif positif.

Dari segi volume perdagangan dan jumlah posisi, Hyperliquid berkembang pesat, terutama dalam dua bulan terakhir. Dengan airdrop $HYPE dan kenaikan harga yang berkelanjutan, semua data platform juga mencapai puncaknya antara 17-20 Desember.

Dalam bidang pasar derivatif terdesentralisasi, dari segi volume perdagangan, Hyperliquid telah memegang posisi terdepan sejak Juni tahun ini. Dalam dua bulan terakhir, perbedaan antara bursa derivatif terdesentralisasi lainnya dengan Hyperliquid semakin besar, dan saat ini sudah ada perbedaan yang signifikan.

Dari segi valuasi dan volume perdagangan, saat ini Hyperliquid lebih cocok dibandingkan dengan bursa terpusat.

Data Hyperliquid baru-baru ini mengalami penurunan yang signifikan ( volume perdagangan tertinggi dalam satu hari mencapai 10,4 miliar dolar AS, tetapi dalam beberapa hari terakhir volume perdagangan kurang dari 5 miliar dolar AS ), meskipun volume posisi masih memiliki 10% dari beberapa bursa terkemuka, volume perdagangan memiliki 6% dari bursa tersebut; volume posisi dan perdagangan juga kira-kira setara dengan level 15% dari beberapa bursa menengah. Pada saat popularitas tertingginya ( dari 17-20 Desember ), volume posisi Hyperliquid dapat mencapai 12% dari bursa terkemuka, dan volume perdagangan mencapai 9% dari bursa tersebut; data volume posisi dan perdagangan keduanya mendekati 20% dari beberapa bursa menengah.

Secara keseluruhan, perkembangan bursa derivatif Hyperliquid sangat cepat, dan telah memiliki keunggulan yang cukup solid di bidang bursa derivatif terdesentralisasi, dengan selisihnya dibandingkan bursa terpusat terkemuka kini telah menyusut menjadi kurang dari 10 kali lipat.

2.2 bursa perdagangan spot

Bursa perdagangan spot Hyperliquid juga memiliki bentuk buku pesanan, dalam hal struktur produk dan standar biaya, sama dengan bursa perdagangan derivatif.

Saat ini, bursa spot Hyperliquid hanya meluncurkan aset asli Hyperliquid yang memenuhi standar HIP-1, tidak meluncurkan token dari rantai lain.

HIP-1( desentralisasi koin )

HIP-1 mirip dengan ERC-20 atau SPL-20, adalah standar token dari jaringan Hyperliquid. Namun, berbeda dengan ERC-20 dan SPL-20, biaya untuk membuat token HIP-1 cukup tinggi, karena keberhasilan pembuatan token HIP-1 juga berarti memenuhi syarat untuk terdaftar di bursa perdagangan spot Hyperliquid.

HIP-1 dari Hyperliquid dilakukan secara publik dengan cara lelang Belanda, lebih spesifiknya:

Semua orang dapat berpartisipasi dalam lelang, harga awal lelang adalah 2 kali lipat dari harga transaksi lelang terakhir, dan akan terus menurun secara linier dalam waktu 31 jam hingga 10000U( nilai ini dapat disesuaikan, sebelumnya lebih rendah, baru-baru ini disesuaikan menjadi 10000U), pengembang yang berhasil memberikan tawaran pertama akan mendapatkan kualifikasi untuk membuat TICKER, TICKER ini dapat terdaftar di bursa perdagangan spot Hyperliquid, jumlah lelang dibayar dalam USDC.

SOLV dapat dianggap sebagai titik pemisah untuk lelang HIP-1, sebelumnya secara umum berfokus pada meme dan logika nama domain, ticker sering kali memiliki makna simbolis, dan fokus spekulasi adalah keunikan di dalam ekosistem.

Setelah SOLV, sebagian besar adalah pihak proyek yang berebut posisi ekosistem & kualifikasi listing, dan harga juga secara bertahap meningkat, dengan GOD terjual hampir 1 juta dolar AS. Pihak proyek berfokus pada hiburan umum, dengan game dan NFT mendominasi, tetapi juga ada proyek DeFi seperti Solv, Swell, dan Cream.

Selain itu, dapat dilihat bahwa sebagai sebuah bursa, biaya "listing" spot Hyperliquid dalam sebulan terakhir stabil di atas 100.000 dolar AS, yang sudah cukup mendekati biaya listing beberapa bursa terpusat tier dua saat ini.

Melalui HIP1, Hyperliquid memiliki mekanisme "pemasukan aset terdesentralisasi" yang terbuka, biaya untuk memasukkan aset ditentukan oleh peserta pasar, sehingga tidak akan menghadapi masalah pemasukan aset di bursa terpusat. Di sisi lain, biaya yang diterima untuk pemasukan aset akan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran HYPE, yang juga menguntungkan kinerja harga HYPE serta indikator valuasi.

HIP-2(Hyperliquid AMM)

Karena perdagangan spot Hyperliquid beroperasi dalam bentuk buku pesanan, likuiditasnya sulit dijamin untuk koin baru. Hyperliquid mengusulkan HIP-2 untuk menyelesaikan masalah likuiditas awal dari token yang dibuat melalui HIP1.

Secara sederhana, HIP2 menyediakan satu set sistem pembuatan pasar otomatis, yang memungkinkan pengembang untuk secara otomatis melakukan pembuatan pasar melalui token yang dihasilkan oleh HIP-1. Logika pembuatan pasar adalah pembuatan pasar linier dalam rentang, di mana pengembang menentukan batas atas dan batas bawah harga dalam rentang pembuatan pasar, serta titik batas antara beli dan jual. Sistem secara otomatis membuat pasar dalam rentang dengan setiap perubahan harga sebesar 0,3% sebagai satu kotak.

Setelah peluncuran HIP-2, banyak token ekosistem Hyperliquid baru yang dibuat memilih untuk menggunakan mekanisme AMM Hyperliquid ini. Saat ini, total jumlah USDC HIP-2 telah melebihi 25 juta dolar AS.

Rata-rata volume perdagangan spot harian Hyperliquid dalam 30 hari terakhir sekitar 400 juta dolar AS, yang menempatkannya di sepuluh besar DEX, dan volumenya cukup dekat dengan beberapa DEX lainnya.

2.3 HyperEVM

HyperEVM saat ini belum diluncurkan. Dalam dokumentasi resmi Hyperliquid, derivatif saat ini dan bursa spot yang berjalan di RustVM disebut sebagai Hyperliquid L1, sedangkan HyperEVM disebut sebagai EVM. Menurut definisi dalam dokumentasi resminya, HyperEVM bukanlah sebuah rantai independen:

Hyperliquid L1 memiliki EVM umum sebagai bagian dari status blockchain. Penting untuk dicatat bahwa HyperEVM bukanlah rantai yang terpisah, tetapi, seperti bagian lain dari L1, dijamin keamanannya oleh mekanisme konsensus HyperBFT yang sama. Ini memungkinkan EVM untuk berinteraksi langsung dengan komponen lokal L1, seperti buku pesanan spot dan perpetual.

Hyperliquid menggunakan dua lapisan eksekusi ( RustVM dan HyperEVM ) di atas satu lapisan konsensus ( HyperBFT ), dengan fungsi inti kontrak dan spot terletak di RustVM, sementara RustVM juga akan fokus pada dua dAPP inti ini, dan dAPP lainnya akan ditempatkan di atas HyperEVM.

Dan mengenai HyperEVM, menurut dokumen tim kami tahu:

• Berbeda dengan RustVM yang saat ini digunakan oleh Hyperliquid untuk perdagangan dan bursa, HyperEVM adalah tanpa lisensi, yang berarti setiap pengembang dapat mengembangkan aplikasi, menerbitkan aset (FT atau NFT ) di atasnya.
• HyperEVM dan L1 Hyperliquid memiliki interoperabilitas, seperti oracle L1 yang dapat digunakan oleh HyperEVM, sementara transfer beberapa jenis mata uang juga dapat dilakukan antar kedua VM. ( tidak dapat sepenuhnya saling terhubung, karena aset di L1 adalah "berlisensi", hanya mencakup USDC dan aset yang dihasilkan melalui HIP-1, sedangkan aset HyperEVM jauh lebih banyak )
• HyperEVM akan menggunakan token asli Hyperliquid $HYPE sebagai Gas, sementara L1 Hyperliquid saat ini tidak memerlukan pengguna untuk membayar Gas.

Penulis sebelumnya belum pernah melihat ada arsitektur produk serupa di dunia kripto, dan kami juga belum jelas bagaimana implementasinya di bawah arsitektur saat ini, seperti contoh tipikal kombinasi DeFi di jaringan publik tertentu "menyimpan ETH di Lido untuk mendapatkan stETH, lalu menyimpan stETH di Aave untuk meminjam USDC, kemudian menggunakan USDC untuk membeli token Meme PEPE" pada HyperEVM dan Hyperliquid L1, bagaimana sebenarnya hal ini dapat direalisasikan ( yang mungkin menjadi standar untuk menentukan apakah itu satu rantai atau dua rantai ). Namun, berdasarkan pemahaman saya saat ini, hubungan antara HyperEVM dan Hyperliquid L1 mungkin lebih mirip "hubungan L2 yang memiliki interoperabilitas tertentu dengan L1", atau hubungan antara bursa terpusat dengan rantai EVM bursa tersebut ( seperti hubungan antara bursa tertentu dengan rantai publiknya ).

Saat ini, jaringan pengujian HyperEVM sudah berfungsi dengan baik, dan sudah ada cukup banyak validator.