Laporan Analisis Pasar Derivasi Enkripsi Semester Pertama 2025

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergejolak. Federal Reserve beberapa kali menunda pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki fase menunggu, sementara kebijakan tarif pemerintah Trump dan meningkatnya konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi kripto melanjutkan momentum kuat yang dimulai pada akhir 2024, dengan skala keseluruhan mencapai rekor tertinggi baru. BTC memasuki fase konsolidasi setelah menembus titik tertinggi sejarah 111.000 dolar AS di awal tahun, dengan jumlah kontrak terbuka BTC derivatif global (OI) meningkat secara signifikan, dengan total kontrak terbuka dari Januari hingga Juni melompat dari sekitar 60 miliar dolar AS menjadi lebih dari 70 miliar dolar AS. Hingga Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar 100.000 dolar AS, pasar derivatif telah mengalami beberapa kali pergeseran posisi long dan short, risiko leverage telah sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Melihat ke depan ke kuartal ketiga dan keempat, diperkirakan dalam lingkungan makro ( seperti perubahan kebijakan suku bunga ) dan dorongan dana institusi, pasar derivasi akan terus memperluas skala, volatilitas mungkin tetap terkonsolidasi, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dengan sikap optimis yang hati-hati terhadap kenaikan harga BTC yang berkelanjutan.

I. Tinjauan Pasar

Ringkasan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami volatilitas yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di 110.000 dolar AS pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar 75.000 dolar AS pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring dengan membaiknya sentimen pasar dan minat berkelanjutan dari investor institusi, harga BTC kembali naik pada bulan Mei, mencapai puncak 112.000 dolar AS. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar 107.000 dolar AS. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat selama paruh pertama tahun 2025, berdasarkan data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, level tertinggi sejak 2021, dan tren ini berlanjut pada kuartal kedua dengan pangsa pasar yang melampaui 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, arus masuk ETF BTC spot menunjukkan tren yang berkelanjutan, dan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 1300 miliar dolar. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja keseluruhan ETH mengecewakan. Meskipun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar 3.700 dolar AS di awal tahun, tetapi segera mengalami penurunan yang signifikan. Pada bulan April, ETH sempat jatuh di bawah 1.400 dolar AS, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga pada bulan Mei terbatas, meskipun ada rilis berita positif teknis, ETH masih hanya rebound ke level sekitar 2.700 dolar AS, tidak berhasil kembali ke titik tertinggi di awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar 2.500 dolar AS, turun hampir 30% dibandingkan dengan titik tertinggi di awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat dan berkelanjutan.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat mencolok. Dalam konteks rebound BTC dan meningkatnya dominasi pasar, ETH tidak hanya gagal untuk naik secara bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun 0,036 turun ke level terendah sekitar 0,017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat 2025, seiring dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan meningkat, dan suasana keseluruhan diharapkan membaik.

Kinerja keseluruhan pasar koin alternatif terlihat semakin lemah, data menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat naik pada awal tahun, tetapi kemudian mengalami penyesuaian yang berkelanjutan, SOL turun dari puncaknya sekitar 295 dolar AS ke titik terendah sekitar 113 dolar AS pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%, sebagian besar koin alternatif lainnya juga mengalami penurunan serupa atau lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari puncaknya, fenomena ini menunjukkan bahwa pasar semakin menghindari risiko terhadap aset berisiko tinggi.

Dalam lingkungan pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset penghindaran risiko diperkuat secara signifikan, dengan sifatnya beralih dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusi/aset makro", sementara ETH dan altcoin tetap didominasi oleh "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, dan aktivitas DeFi", dengan pengelompokan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan altcoin terus menunjukkan kinerja lemah akibat penurunan preferensi dana, peningkatan tekanan kompetisi, serta pengaruh lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa ekosistem rantai publik yang terus berkembang, keseluruhan pasar altcoin kekurangan inovasi teknologi yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru yang dapat mendorong, sehingga sulit untuk menarik perhatian investor secara berkelanjutan. Dalam jangka pendek, dengan keterbatasan likuiditas di tingkat makro, jika pasar ETH dan altcoin tidak memiliki dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat, akan sulit untuk membalikkan tren lemah secara signifikan, dan sentimen investasi investor terhadap altcoin tetap cenderung hati-hati dan konservatif.

BTC/ETH posisi dan tren leverage derivasi

Total kontrak terbuka BTC mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, didorong oleh aliran dana besar ke ETF spot dan permintaan berjangka yang kuat, OI berjangka BTC semakin meningkat, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melewati 70 miliar dolar.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME dengan cepat meningkat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa posisi terbuka kontrak berjangka BTC CME mencapai 158.300 BTC( senilai sekitar 165 juta USD), menempati peringkat teratas di antara semua bursa, melampaui 118.700 BTC( senilai sekitar 123 juta USD) pada periode yang sama. Ini mencerminkan bahwa institusi masuk melalui saluran yang diatur, dengan CME dan ETF menjadi tambahan penting. Sebuah platform perdagangan masih merupakan yang terbesar dalam ukuran kontrak terbuka di antara bursa cryptocurrency, tetapi pangsa pasarnya telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total kontrak terbuka mencapai rekor tertinggi pada paruh pertama tahun 2025, dan pada bulan Mei tahun ini sempat menembus 30 miliar USD. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak berjangka ETH yang belum diselesaikan di suatu platform perdagangan mencapai 2,354,000 ETH( sekitar 6 miliar USD), menempati peringkat teratas di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa pada paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total posisi terbuka di seluruh pasar meningkat, beberapa kali fluktuasi yang tajam menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata rasio leverage pengguna bursa tidak lepas kendali. Terutama setelah fluktuasi pasar pada bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif cukup, meskipun indikator rasio leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan puncak tinggi, tetapi tidak menunjukkan karakteristik tren peningkatan yang berkelanjutan.

derivasi indeks ( CGDI ) analisis

Indeks derivasi adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivasi, sementara indeks spot utama tidak dapat secara efektif mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar. Indeks ini membangun indikator tren pasar derivasi yang sangat representatif dengan secara dinamis melacak nilai pasar dari kontrak terbuka (Open Interest) dari 100 cryptocurrency utama, serta menggabungkan jumlah kontrak terbuka (Open Interest) untuk melakukan bobot nilai.

Indeks ini menunjukkan pergerakan yang menyimpang dari harga BTC pada paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC naik dengan kuat didorong oleh pembelian institusi, harga tetap berada di sekitar level tertinggi historis, tetapi indeks mengalami penurunan sejak bulan Februari ------ penyebab penurunan ini adalah lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena indeks dihitung berdasarkan OI aset kontrak utama yang terimbang, saat BTC menunjukkan performa yang luar biasa, ETH dan futures altcoin gagal untuk menguat secara bersamaan, yang membebani kinerja indeks komposit. Singkatnya, pada paruh pertama tahun ini, dana jelas terpusat pada BTC, BTC tetap kuat terutama didukung oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, pangsa pasar BTC meningkat, sementara semangat spekulatif di sektor altcoin meredup dan aliran dana keluar menyebabkan indeks turun meskipun harga BTC tetap tinggi. Penyimpangan ini mencerminkan perubahan dalam selera risiko investor: berita baik ETF dan permintaan untuk aset aman menyebabkan dana mengalir ke aset bernilai pasar tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan pengambilan keuntungan memberikan tekanan pada aset sekunder dan pasar altcoin.

indeks risiko derivasi ( CDRI ) analisis

Indeks risiko derivasi adalah indikator yang mengukur tingkat risiko pasar derivasi enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi refleksi tingkat penggunaan leverage saat ini, semangat perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. Indeks ini menekankan peringatan risiko yang proaktif, mengeluarkan alarm lebih awal ketika struktur pasar memburuk, bahkan jika harga masih naik, akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivasi mata uang enkripsi secara real-time melalui analisis berbobot dari berbagai dimensi seperti kontrak terbuka, tingkat biaya modal, rasio leverage, rasio long-short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. Indeks ini adalah model penilaian risiko terstandardisasi dengan rentang 0-100, semakin tinggi nilainya, semakin dekat pasar ke kondisi overheat atau rentan, yang mudah mengalami likuidasi sistemik.

Indeks risiko derivasi tetap berada pada level netral sedikit tinggi secara keseluruhan pada paruh pertama tahun ini. Hingga 1 Juni, indeks tersebut berada di angka 58, berada dalam rentang "risiko sedang/netral terhadap volatilitas", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda overheating atau kepanikan yang signifikan, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, analisis data derivasi enkripsi

Analisis Tarif Biaya Modal Kontrak Berkelanjutan

Perubahan suku bunga dana secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Suku bunga dana positif biasanya menunjukkan peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang optimis; sedangkan suku bunga dana negatif dapat menunjukkan meningkatnya tekanan short, dengan sentimen pasar yang menjadi lebih hati-hati. Fluktuasi suku bunga dana mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama ketika sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak permanen enkripsi secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan tingkat biaya modal sebagian besar waktu berada dalam nilai positif. Tingkat biaya modal untuk aset enkripsi utama terus positif dan lebih tinggi dari level acuan 0,01%, menunjukkan bahwa pasar secara umum bullish. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis terhadap prospek pasar, yang mendorong peningkatan posisi bullish. Dengan semakin banyaknya posisi bullish dan tekanan pengambilan keuntungan yang meningkat, pada pertengahan hingga akhir Januari, BTC mengalami kenaikan dan penurunan, dan tingkat biaya modal juga kembali ke kondisi normal.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, tingkat biaya modal dari April hingga Juni sebagian besar bertahan di bawah 0,01%( tahunan sekitar 11%), di beberapa periode bahkan berbalik menjadi negatif, menunjukkan bahwa gelombang spekulasi telah surut, posisi long dan short cenderung seimbang. Menurut data, frekuensi perubahan tingkat biaya modal dari positif menjadi negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa titik waktu di mana sentimen negatif pasar meledak tidak banyak. Pada awal Februari, berita tarif Trump memicu penurunan tajam, tingkat biaya modal BTC perpetual sempat beralih dari positif ke negatif, menunjukkan bahwa sentimen bearish mencapai puncaknya secara lokal; pada pertengahan April, ketika BTC dengan cepat turun menjadi sekitar 75.000 dolar AS, tingkat biaya modal kembali beralih negatif secara singkat, menunjukkan bahwa dalam situasi panik, posisi short berkumpul; pada pertengahan Juni, guncangan geopolitik menyebabkan tingkat biaya modal jatuh ke zona negatif untuk ketiga kalinya. Selain beberapa situasi ekstrem ini, sepanjang paruh pertama tahun ini, tingkat biaya modal tetap positif, mencerminkan nada pasar yang cenderung bullish dalam jangka panjang. Paruh pertama 2025 melanjutkan tren 2024: perubahan tingkat biaya modal menjadi negatif adalah kasus yang jarang, setiap kali terkait dengan perubahan dramatis dalam sentimen pasar.