Pandangan: Mengapa penyimpanan Bitcoin oleh perusahaan yang terdaftar adalah gelembung besar?

Penulis: Emil Sandstedt

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Tautan sumber:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang disalin, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk reproduksi ini, silakan hubungi kami, kami akan melakukan perubahan sesuai permintaan penulis. Reproduksi ini hanya digunakan untuk berbagi informasi, tidak dianggap sebagai saran investasi, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Sudah setengah tahun sejak saya pertama kali merilis laporan tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy (sekarang telah berganti nama menjadi Strategy). Selain mengubah nama, perusahaan ini juga memperluas jenis produk keuangannya, lebih lanjut mengakumulasi Bitcoin, dan mendorong banyak perusahaan untuk meniru model strategi Michael Saylor. Saat ini, perusahaan penyimpanan Bitcoin tampaknya ada di mana-mana.

Sekarang adalah waktu untuk melakukan pembaruan, kami akan membahas apakah operasi perusahaan cadangan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba merangkum ke mana semua ini akan pergi.

Bel tanda peringatan berbunyi

Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampaknya hampir tak terkalahkan: indikator kinerja utama (KPI) untuk keuntungan Bitcoin-nya terakumulasi dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang luar biasa lebih dari 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran jika sebagian besar argumen yang disampaikan dalam laporan yang dirilis saat itu dianggap remeh, diabaikan, atau bahkan ditantang secara jahat dengan permintaan untuk menjual saham. Harga saham yang dihitung dalam dolar atau Bitcoin pada saat penulisan artikel ini hampir tidak menunjukkan perubahan dibandingkan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung proyeksi tersebut.

Sayangnya, hanya sedikit orang yang memahami atau bahkan menyadari kesimpulan terpenting dari laporan saya pada bulan Desember tahun lalu—ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, dan mengapa hal ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor yang serius.

Keuntungan Bitcoin—yaitu pertumbuhan per saham Bitcoin—sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.

Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga bisa mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik berasal langsung dari penerbitan saham biasa melalui ATM perusahaan yang mencetak rekor ("harga pasar") atau berasal secara tidak langsung dari membeli saham yang dipinjam oleh hedge fund netral yang memegang obligasi konversi perusahaan (yang kemudian dijual). Inilah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan — secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional mana pun, sambil menyembunyikan satu fakta: keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, tetapi dari para investor baru itu sendiri. Mereka adalah sumber keuntungan, dan pemotongan uang yang mereka hasilkan dengan susah payah akan terus berlanjut selama mereka bersedia menyediakan dana. Skala pemotongan ini sebanding dengan tingkat kebingungan, dan tingkat kebingungan ini dapat diukur melalui premi saham biasa dibandingkan dengan aset bersih perusahaan. Premi ini terus dipupuk dan dipelihara melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menggoda, janji, dan produk keuangan.

Karena istilah "skema Ponzi" telah sering digunakan dalam serangan terhadap bidang Bitcoin selama lebih dari satu dekade, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa—dan memiliki alasan—untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.

Namun perlu ditegaskan bahwa meskipun sebuah perusahaan di bidang Bitcoin secara sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, ketika standar mata uang berbasis logam, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah skema Ponzi. Ketika saya mengajukan tuduhan ini terhadap perusahaan Strategy pada tahap saat ini, saya melakukannya dari sudut pandang definisi, dan bukan karena pernyataan berlebihan yang membosankan.

Akumulasi masih berlanjut

Sebelum mencapai kesimpulan lebih lanjut, kita perlu meninjau isi laporan awal dan menyusun keputusan terkait yang diambil perusahaan dalam enam bulan terakhir.

Strategi perusahaan mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin dengan harga sekitar 21,55 miliar dolar AS (harga rata-rata sekitar 98.783 dolar AS per Bitcoin). Pembelian ini dilakukan menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM ("harga pasar") yang terkenal dalam "rencana 21/21" yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama. Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan kembali membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan pembelian tambahan sekitar 5.000 Bitcoin.

Pada akhir tahun 2024, perusahaan akan mengajukan proposal perubahan kepada pemegang saham, yang meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—setara dengan peningkatan 30 kali lipat. Sementara itu, jumlah saham prioritas yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—dengan peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan total jumlah yang diterbitkan, langkah ini memberikan fleksibilitas lebih besar untuk operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" sudah dengan cepat mendekati akhir. Dengan sekaligus memperhatikan saham prioritas, perusahaan juga dapat mengeksplorasi cara pembiayaan lain. Hingga akhir tahun 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.

saham preferen eksekusi permanen

Di awal tahun baru, perusahaan Strategy telah mengajukan dokumen 8-K yang menyatakan bahwa mereka siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan memiliki prioritas atas saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap aliran kas di masa depan.

Target pendanaan awal ditetapkan sebesar 2 miliar dolar. Selama persiapan alat baru, hingga 12 Januari, perusahaan telah mengakumulasi 450.000 Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027, dan menukarnya dengan saham yang baru diterbitkan, karena pada saat itu harga konversi sudah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan," pembeli terbesar - dana yang melakukan perdagangan gamma dan hedging netral - biasanya akan memilih untuk mengonversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada menahan obligasi lama hingga jatuh tempo.

Pada tanggal 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Satu minggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan bahwa dividen akumulatif untuk setiap saham dengan prioritas likuidasi sebesar 100 dolar adalah 8%. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau berhenti dibayarkan saat saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy (ketika harga yang terakhir mencapai 1.000 dolar). Rasio konversi ditetapkan pada 10:1, yaitu setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, alat ini mirip dengan opsi beli permanen yang membayar dividen, terkait dengan saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Hingga 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil penerbitan Strike dan hasil penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.

Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar, dengan tanggal jatuh tempo obligasi pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar per saham, dengan premi konversi sekitar 35%. Melalui pendanaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar dalam saham preferen permanen Strike, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang sudah ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.

Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride

Setelah perusahaan secara terbuka mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk ekspansi, alat baru lainnya diluncurkan—dikenal sebagai Strife ($STRF) yang merupakan saham preferen permanen. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun—dibayar secara triwulanan—bukan 8% dividen tunai atau dividen saham biasa dari Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, tetapi memiliki prioritas lebih tinggi dibandingkan saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasi dengan dividen yang lebih tinggi di masa depan, maksimum mencapai 18% total tingkat dividen tahunan. Saat penerbitan, 5 juta saham yang awalnya direncanakan tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa serta kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin-nya melebihi 500.000 koin. Pada bulan April, kegiatan ATM reguler terutama dilakukan untuk saham biasa, sampai metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlangsung, tetapi karena likuiditas yang mungkin lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul sangat sedikit. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550.000 koin.

Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar AS. Pernyataan ini muncul segera setelah bagian ATM dari rencana "21/21" awal habis, sepenuhnya mengonfirmasi laporan sebelumnya serta logika yang dijelaskan di platform X. Karena setiap premi atas nilai bersih aset akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi terhadap nilai aset dasar Bitcoin untuk menangkap premi ini. Penerbitan hampir segera dimulai, memungkinkan akumulasi lebih banyak Bitcoin. Dengan bagian pendapatan tetap dari rencana "21/21" awal diperluas karena saham preferen baru, investor sekarang menghadapi rencana "42/42" yang besar, yaitu penerbitan saham biasa hingga 42 miliar dolar AS dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap hingga 42 miliar dolar AS. Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan penerbitan saham preferen Strife ATM baru senilai 2,1 miliar dolar AS kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.

Pada awal bulan Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride ($STRD), sebuah aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tidak memiliki fungsi konversi ekuitas, dan memiliki prioritas lebih rendah daripada semua alat lainnya, hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, dengan nilai sekitar 1 miliar dolar, yang membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 Bitcoin.

Puzzel mencolok dari perusahaan Bitcoin Vault

Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh "Rencana 21/21" dari Strategy, gambaran lengkap tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.

Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama dari obligasi konversi bukanlah seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan kesempatan bagi bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, yang juga melakukan short terhadap saham Strategy, sehingga mereka tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah penipuan. Alasan sebenarnya Strategy menyediakan sekuritas ini kepada kreditur adalah untuk menciptakan kesan inovasi finansial yang menargetkan industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sambil terus mengakumulasi Bitcoin tanpa mengencerkan ekuitas. Sementara itu, dengan tawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan kesempatan untuk mendapatkan imbal hasil Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan keterampilan retorika Michael Saylor dan perbandingan yang hidup, perusahaan dapat memperoleh peluang arbitrase yang lebih besar.

Dalam enam bulan terakhir, dengan menerbitkan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sudah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini kini dapat menciptakan penampilan inovasi keuangan, sehingga lebih mendorong penawaran saham biasa.

Saat penulisan artikel ini, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini adalah pencapaian yang luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua bitcoin dengan harga satu bitcoin tanpa risiko.

Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan dari teori "roda terbalik" yang populer, yang menyatakan bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.

Pada tahun 2025, logika yang mengacu pada diri sendiri ini mengalami sedikit perubahan, berkembang menjadi narasi "torsi", dan terwujud melalui deskripsi resmi perusahaan: roda gigi yang memberikan pendapatan tetap menggerakkan bagian inti dari saham biasa, sementara pendapatan Bitcoin merupakan produk dari "mesin" ini. Namun, dari mana sebenarnya pendapatan ini berasal dan bagaimana ia dihasilkan, tampaknya jarang ada investor yang mempertanyakan, sebaliknya mereka dengan buta merayakan dinamika yang diciptakan ini.

Saham preferen adalah aset keuangan dan tidak terikat oleh hukum fisika. Sebagai seorang insinyur, Saylor menggunakan analogi keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin tampak seperti berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengejutkan. Namun, karena perusahaan tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya, dan tidak memiliki bisnis perbankan yang nyata (perusahaan meminjam tetapi tidak memberi pinjaman), keuntungan Bitcoin akhirnya hanya bersumber dari elemen Ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, sehingga mereka bersaing untuk menaikkan harga saham biasa, sehingga kesempatan keuntungan Bitcoin dapat terwujud. Adapun keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum dapat dianggap sepenuhnya terwujud, karena utang pada akhirnya perlu dibayar kembali. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan ATM saham biasa yang bersifat instan dan final—itulah keuntungan yang sebenarnya.

Kelebihan nilai dari perusahaan penyimpanan Bitcoin

Terlepas dari apakah mereka menyadari bahwa narasi tidak dapat selamanya mempengaruhi realitas, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah menyebar dengan cepat di kalangan tim manajemen banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. Para CEO perusahaan menyaksikan orang dalam Strategy mengumpulkan kekayaan besar dengan terus menjual saham kepada investor ritel, sehingga mereka mulai meniru pola ini. Tindakan penjualan terus-menerus oleh orang dalam Strategy dapat diverifikasi dengan melihat banyak dokumen Form 144.

Banyak perusahaan telah berhasil menerapkan strategi ini, memungkinkan manajemen dan pemegang saham lama untuk mendapatkan keuntungan dari biaya pemegang saham baru. Namun, semua ini pada akhirnya akan berakhir, banyak perusahaan yang terjebak dalam kesulitan atau bahkan gagal dalam bisnis inti tradisional mereka, beralih ke strategi penyimpanan Bitcoin yang berani, perusahaan-perusahaan ini akan menjadi yang pertama terpaksa menjual aset Bitcoin mereka untuk membayar kreditor ketika keadaan memburuk. Michael Saylor sendiri pernah mengakui bahwa dia juga berada dalam keadaan putus asa sebelum menemukan Bitcoin.

Metaplanet pernah beroperasi dengan nama Red Planet Japan, yang telah berjuang keras untuk mencapai profitabilitas di sektor hotel ekonomi di Jepang.

Sebelum Méliuz SA terpaksa beralih ke strategi akuisisi Bitcoin, perusahaan tersebut mengalami pemecahan saham terbalik 100:1.

Vanadi Coffee SA mengoperasikan lima kafe dan sebuah toko roti di wilayah Alicante, Spanyol, yang hampir bangkrut, namun setelah beralih ke strategi Bitcoin, tampaknya secara ajaib meningkatkan harga sahamnya.

Perusahaan saham Meme yang terkenal, Trump Media & Technology, tidak memiliki pendapatan sama sekali, dan kini sedang mencari dana miliaran dolar untuk mendirikan perusahaan penyimpanan Bitcoin guna menyelamatkan harga sahamnya yang berada di titik terendah dalam sejarah.

Bluebird Mining Ventures Ltd juga berada dalam keadaan putus asa — setidaknya dari segi harga saham — baru-baru ini memutuskan untuk menjual semua emas yang ditambangnya, untuk membiayai pembelian Bitcoin sebagai aset cadangan; hingga penulisan artikel ini, harga sahamnya telah meningkat hampir 500% dalam sebulan.

H100 Group, sebuah perusahaan bioteknologi kecil asal Swedia yang hingga baru-baru ini masih berjuang, pada saat penulisan artikel ini, para investornya telah memperoleh sekitar 1.500% pengembalian dalam sebulan, karena CEO Blockstream Adam Back memberikan dana kepada perusahaan tersebut melalui semacam obligasi konversi untuk mendukung strategi perbendaharaan Bitcoin-nya.

Contoh seperti ini bisa disebutkan banyak, tetapi saya rasa sudah menjelaskan masalahnya: yang menjadi perusahaan penyimpanan Bitcoin bukanlah Microsoft, Apple, atau Nvidia, melainkan perusahaan-perusahaan yang hampir gagal dan tidak memiliki jalan keluar. Pendukung Strategy, Jesse Myers, yang juga merupakan pengaruh langsung terhadap model penilaian Bitcoin Michael Saylor, pernah mengakui:

“[…] MicroStrategy, Metaplanet, dan Gamestop adalah perusahaan zombie. Mereka semua perlu merenungkan diri, mengakui bahwa kita tidak dapat terus maju di jalur strategi yang sama. Kita harus benar-benar memikirkan kembali bagaimana menciptakan nilai bagi pemegang saham.”

Perusahaan-perusahaan yang terjebak dalam kesulitan ini mengalihkan pandangan mereka kepada Michael Saylor dan strateginya, percaya bahwa mereka telah menemukan jalan yang jelas menuju kekayaan. Dengan meniru apa yang disebut alkimia keuangan ini, mereka kini terlibat dalam pergeseran kekayaan yang besar, sementara gelembung perusahaan penyimpanan Bitcoin sedang menuju akhir.

Ketika puzzle pecah

Meskipun Strike, Strife, dan Stride adalah bagian dari teka-teki perusahaan yang mengesankan ini, prioritas mereka lebih tinggi daripada ekuitas. Hal yang sama berlaku untuk obligasi konversi, di mana tidak semua obligasi saat ini "menguntungkan". Arus kas bebas di masa depan selalu perlu memenuhi kebutuhan pemegang instrumen ini terlebih dahulu, sebelum sisa dapat dialokasikan kepada pemegang saham biasa. Pada saat kondisi ekonomi baik, ini jelas bukan masalah, karena rasio utang perusahaan relatif rendah; tetapi pada saat ekonomi buruk, nilai aset perusahaan dapat turun drastis, sementara kewajiban utang tetap ada—seperti ancaman tinggi yang membayangi kreditor baru mana pun. Karena fenomena yang disebut "Debt Overhang", kreditor baru mana pun akan ragu untuk meminjam guna membayar kewajiban utang lainnya. Narasi yang awalnya memabukkan dan berlebihan dapat berbalik melawan penciptanya.

Semua ini diperburuk oleh lamanya durasi pasar beruang Bitcoin. Pada saat itu, banyak perusahaan penyimpan Bitcoin yang terjebak dalam kesulitan akan semakin menekan aset dengan penjualan. Dengan kata lain, semakin populer strategi Strategy, semakin dalam keruntuhan Bitcoin di masa depan, yang dapat menghancurkan nilai ekuitas sebagian besar perusahaan yang bertahan dengan strategi ini hingga saat terakhir.

Ringkasan: Michael Saylor menyukai Bitcoin. Dia seperti kita, lebih suka memiliki lebih banyak Bitcoin daripada lebih sedikit. Oleh karena itu, menganggap bahwa dia akan membiarkan manajemen perusahaan melewatkan kesempatan yang secara definisi termasuk arbitrase adalah sangat naif.

Ketika harga perdagangan saham biasa lebih tinggi dari nilai aset bersih, perusahaan dapat menciptakan keuntungan tanpa risiko bagi pemegang saham lama dengan mentransfer kekayaan kepada pembeli saham yang baru diterbitkan. Tindakan ini akan terus berlanjut, muncul dalam bentuk penerbitan saham biasa ATM yang lebih besar, sambil disertai beberapa "produk inovatif" baru yang sulit dipahami, meskipun pihak luar mungkin mengajukan protes atau ketidakpuasan terhadap pengenceran ekuitas.

Bukti dari pandangan ini adalah bahwa prediksi saya pada bulan Maret tahun ini telah terverifikasi: kurang dari satu setengah bulan kemudian, perusahaan mengumumkan penerbitan ATM baru senilai 21 miliar dolar. Jika Strategy tidak memanfaatkan peluang arbitrase ini, maka semua peniru akan berlomba-lomba untuk merebut kesempatan ini, dengan cara yang sama tanpa risiko untuk meningkatkan cadangan Bitcoin mereka. Dalam perlombaan ekspansi peluang arbitrase yang gila ini, perusahaan akan mengambil utang dalam berbagai bentuk, dengan risiko potensial yang meningkat.

Dalam putaran berikutnya dari pasar bearish Bitcoin, harga saham Strategy akan jatuh - dan akhirnya jatuh di bawah - level nilai aset bersih per saham, menyebabkan kerugian besar yang dinyatakan dalam Bitcoin bagi investor yang membeli saham dengan premium hari ini. Hari ini, tindakan terbaik yang dapat diambil oleh investor Strategy adalah meniru tindakan perusahaan dan orang dalamnya: menjual saham!

Bitcoin tidak lagi menjadi strategi utama perusahaan ini, atau perusahaan penyimpanan Bitcoin yang terus bermunculan; kamu lah yang menjadi fokus.